2024-10-07
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10月7日、a株市場の取引開始日が近づくにつれ、多くの証券会社が市場の今後の動向について楽観的な見方を示した。
citic証券は市場が大きな転換点を迎えると考えており、華金証券はa株の急速な上昇により当面は時間とスペースの制限はないとの見方を示した。まだピークに達していません。
中信証券：期待の大逆転、市場の大きな転換点
citic証券の調査報告書は、政策シグナルに大きな変化があり、市場の期待は大きく反転しており、将来的には内需政策の拡大が続くか、価格シグナルの到達が早まり、市場が先導するだろうと指摘している。大きな転換点、予想される大反転の後、個人投資家の増加は主に集中的な資金の流入によって特徴付けられ、現在は予想される大反転から短期的にはパルス状の上昇が続く。市場の主要な転換点であり、低p/bと内需回復が核となる。価格シグナルが確認されると、市場の活況が始まり、信用サイクルが再び上昇する。その中核機能が開始され、機関投資家にとってはより良い参入機会が得られるでしょう。
まず第一に、政策と物価シグナルの観点から見ると、金融ツールの革新と9月末の政治局会議の不動産に対するスタンスは市場の予想を大幅に上回っており、今年の追加財政政策の規模は比較的穏やかなものになる可能性がある。しかし、量的政策の影響により、その利用方向は大幅に拡大する可能性があり、価格シグナルの転換点は早期に到来すると予想されます。
第二に、市場の特性の観点から見ると、機関投資家は最近 a 株のポジションを大幅に増やしていますが、個人投資家はより急速に市場に参入しており、期待の急激な反転と集中的な参入という 2 つの特徴が重なっています。個人投資家からの資金増加は依然、主に期待と資金によって引き起こされており、ファンダメンタルズの検証によって補われている。
最後に、配分の考え方の観点から、市場移行期には 2 つの主要なラインがあり、1 つは低 p/b スタイルの再評価であり、もう 1 つは内需セクターの評価を回復することです。海外では価格シグナルが確認されれば市場は大きな転換点を迎え、その後は金融機関主導の市場が徐々に戻り、その頃には質の高い成長と内需の二大セクターが期待される。支配し続けること。
政策シグナルの重大な変化
市場の大反転への期待
1) 金融手段の革新と9月末の政治局会議の不動産に対するスタンスはいずれも市場予想を大幅に上回った。金融政策の面では、今回の広範な金利引き下げは歴史上非常に稀なことであると同時に、中央銀行が開始した担保スワップ制度や株式買い戻し、保有株の特別再貸し出しは明らかに市場予想を上回った。中央銀行に株式市場のプットオプション保護を提供することで、投資家は市場の底値に対する予想をより堅固なものにしていると投資家は理解している。さらに、政策決定者がマクロ管理の強化とカウンターシクリカル調整の強化に重視していることを反映して、政治局会議が9月の経済状況を分析、研究するのは極めて異例である。このうち、会議では不動産市場の「下落を止めて安定化」を促進することが初めて提案され、昨年７月の政治局会議で不動産の位置づけが調整されて以来、初めて政策目標が明確になった。また、供給削減も抑制策の一つとして活用すべきであることも初めて明らかにした。
2) 年度中の増分財政政策の規模は比較的緩やかかもしれないが、その利用方向は大幅に拡大した。市場が最も懸念している財政政策に関しては、短期的には段階的な財政政策の規模は比較的穏やかなものになるかもしれないが、その方向性の調整はより重要になる可能性がある。中信証券調査部のマクロチームは、今後の財政政策の焦点が国民生活への利益と消費促進に傾く可能性があり、財政支出の焦点の変更は財政の成長安定化の効率向上に役立つと考えている。段階的な財政政策の方向で、その後の取り組みは、これまでのインフラや産業補助金から、低所得層への補助金、出産補助金、消費刺激へと移行する可能性がある。政策規模としては、新規特別国債と特別借換債の発行額は２兆元程度、あるいはそれ以上となる可能性がある。今年の財政収支データに基づくと、財政収入側はより大きな圧力にさらされているが、将来的には歳入と支出を補うために段階的な財政手段が導入される可能性も排除されない。財政支出の強度を確保するためのギャップ。
3) 段階的な政策の影響により、価格シグナルの転換点は早期に到来すると予想されます。 citic証券調査部の不動産チームが追跡したデータによると、北京、上海、深センの3つの中核都市で活発に取引されているコミュニティの最低上場価格を調べたところ、10月5日時点で深センでは最低入札額が低いプロジェクトの数が多かった。最低入札価格が高いプロジェクトの数よりも大幅に少なかった; 物件数を追跡している都市を見ると、10 月 6 日の物件数は 9 月 30 日と比べて 77.5% 減少し、全体の減少率の中央値は 0.34 でした。 75都市の大手仲介業者による中古住宅取引を見ると、過去8日間の出品件数（9月28日～10月5日）は2023年の同時期と比べて約82％増加した。現在が国慶節休暇中であることを考慮すると、休暇後のデータは「517」ニューディール後の水準を上回る可能性がある。中信証券調査部の不動産チームは、明確な政策目標、政策アイデアの調整、将来的に一連の政策の組み合わせを継続的に実施することを前提として、一級都市から始めて、都市間取引の停止が期待されると予測している。政策が年内に住宅価格の下落を阻止するという目標を完全に達成できなかった場合、さまざまな場所でさらなる政策が導入される余地がまだ残されている。
個人投資家を中心とした追加資金が市場に集中
特徴としては、短期的にはパルス状の上昇が続くと予想される
1) 機関投資家は最近 a 株のポジションを大幅に増やしていますが、個人投資家はより急速に市場に参入しています。新規公募の観点から見ると、9 月のアクティブ商品は 25 億件の増加にとどまり、パッシブ商品は 251 億件に達しましたが、csi a500 etf 関連商品は集中的にポジションを構築し始めていないと考えられます。中信証券調査部定量・配分グループの計算によると、公開普通株、部分株式ハイブリッド、柔軟配分商品の現在の全体ポジションはそれぞれ78.9％、73.8％、68.5％で、最高値より9.1％高い。 2016 年以降、11.9 および 3.6 パーセント ポイントであり、ポジションを追加する余地はあまりありません。 citic securitiesチャネルの調査によると、プライベートエクイティのアクティブポジションは9月20日には68.9％、9月27日には71.0％で、1週間で2.1ポイント増加したが、これは1週間でポジションがそれほど大きく増加したわけではない。歴史の中で。リフィニティブのデータによると、海外資本の流れから判断すると、msciチャイナを追跡するサンプルファンドは5月23日から9月25日まで18週連続で純流出額があり、10月から9月26日までの平均週間純流出額は5億8000万米ドルだった。 ２日から１０月２日までのアクティブファンドの純流入額は６億１０００万ドル、パッシブファンドの純流入額は４５億６０００万ドルで、合計５１億６０００万ドルとなり、２０１５年以来最大の単週間純流入額となった。外国のパッシブ製品の復帰はより明白ですが、アクティブ製品は依然として躊躇しています。外国のパッシブ商品の復活は、基本的な論理分析に基づくものではなく、むしろ、以前の中国株資産の組織的なアンダーウエイトを補うためのものかもしれない。全体として、機関投資家がポジションを追加したり、現在のパルス状の市場を支配するためにリフローすることは完全に不可能であり、個人投資家の参入や一部の企業の遊休資金から資金がさらに増加することは依然として不可能であると我々は考えています。 citic securitiesのチャネルに関する調査から判断すると、国慶節期間中も依然として多数の新規口座開設があり、短期的にはパルス状の市場は依然として個人投資家などの漸進的な資本参入によって支配される可能性がある。
2) 今回の市況は、期待の急激な反転と個人投資家からの追加資金の集中エントリーという2つの特徴を持っています。アナロジーの観点から見ると、現在の市場状況は、2022 年 11 月に予想される劇的な反転によって動かされた市場や、2014 年 11 月に巨額の個人投資家の資金が集中的に参入したことによって動かされた市場と類似しています。しかし、これら 2 つの特徴に加えて、今回の市況には 2 つの違いがあります。第 1 に、過去 2 年間、住民のリスク選好度は継続的に低下しており、資産不足を背景に過剰貯蓄が蓄積されています。最近の株式市場の突然の反転により、多くの過剰貯蓄が市場に集中するだろう。第二に、現在の中国のモバイルインターネットの情報伝達速度とその情報の自己強化の度合いははるかに高い。ショートビデオなどの新しいメディアキャリアは、同じ情報を幾何学的に宣伝および増幅し、投資を容易にします。投資家は短期間で高度な一貫性を期待します。この新しい機能の下では、このパルス状の上昇は持続期間が短いかもしれないが、2006～2007年と2014～2015年の2つの強気市場における上昇の第1波よりも大きい。上海証券取引所指数を例にとると、2006～2007 年の強気相場の第 1 波は約 8 週間続き、累積上昇率は 28.6% でした。2014～2015 年の上昇相場の第 1 波は約 8 週間続きました。 12週間で累計46.7％上昇 このパルス状の上昇は1週間続き、累計上昇率は22.2％に達した（9月24日の中央銀行記者会見を上昇開始日とすると）。 ）。こうした特徴を踏まえると、市場への参入を待っている追加資金がまだ大量にあることも考慮すると、短期的には脈動的な上昇が続くことが予想される。
私たちは現在、市場の反転が予想される大きな転換点にいます。
過渡期は低p/bと内需回復に焦点を当てている。
1) 最初の主要なラインは、低い p/b スタイルの再評価です。 9月の政治局会議が不動産セクターの「下落を止めて安定化させる」という要求を打ち出した後、実際には、担保価値と債務デフレのサイクルの下落傾向を抑制、あるいは逆転させるという明確なシグナルを発している。当社は、少なくとも短期的には、このような低p/b企業の修復弾力性は、収益や利益などの予想修復弾力性よりもはるかに大きいと考えています。不動産、銀行、ノンバンク金融、建設・建材など、低p/b企業が集中する業界は、最も明確な主力ラインの1つである。さらに、アクティブ運用機関は現在、p/b の高い企業を過大評価し、p/b の低い企業を過小評価しています。すべてのa株のうち、p/bが最も低い20％の銘柄は流通市場価値の28.3％を占めたが、大手機関投資家が保有するポジションの25.0％にとどまり、アンダーウエート比率は3.3％ポイントだった。 p/bが最も高い20％ 個別銘柄の流通時価総額は27.7％を占めるが、大手機関投資家が保有するポジションは36.1％を占め、8.4ポイントオーバーウエートとなっている。アクティブ商品の相対リターンと指数との差が拡大し続けると同時に、純価値が短期間で大幅に回復するため、アクティブ商品の償還額が大幅に増加すると予想されます。そしてその代わりに、さまざまな広範なetf商品に投資することになるだろう。この種のポジション調整は、低p/bスタイルにもさらに利益をもたらすだろう。
2) 2 番目の主要な方針は、内需部門の評価の回復です。この一連の政策は内需拡大をかつてないほど重視しており、投資家による内需商品の評価の仕方を大きく変えることになる。市場の見通しを展望すると、消費サイクル後の特徴は顕著であり、政策姿勢が明確になった後に期待される景気回復は、予想される消費ブームの回復を積極的に推進するでしょう。悲観的な見方が早期に解消された後、2024年第4四半期以降、消費者セクターの現在のバリュエーションは依然として歴史的な低水準にあり、ベース圧力の低下によりほとんどのサブセクターが安定化の転換点にあるため、積極的に対処することが推奨されます。政策転換による消費回復の機会。攻撃力と防御力の両方を備えた消費者向けインターネット、バリュエーションが低く収益性が高く、最初に経営を安定させることが期待される乳製品や大衆向けケータリングなどの必須セクター、アルコールなどのプロシクリカルな方向に焦点を当てることが推奨されます。景気回復への期待に支えられた人材とホテル。市場の持続可能性と上向きの可能性は、その後の政策実施後の具体的な効果に依存しますが、現在は明確な政策転換による回復の変曲点にあります。
価格シグナルの転換点が確認された後、金融機関はより良いエントリーを開始すると予想されます。
タイミング、配分、優れた成長、そして内需が引き続き優位を占めるだろう
現在の市場は、予想される大きな転換点から市場の大きな転換点への移行段階にあります。市場の初期段階では、個人投資家の集中的な参入が特徴であり、期待と期待によって動かされるパルス型の市場です。資金。現在高いポジションを保有している投資家については、ポジション構造を調整し、価値の高いセクターのポジションを減らし、全体としてウェイト指数に近づけ、特に現在の金融機関が厳しい状況にある場合には、指数からの過度の逸脱を避けることをお勧めします。 p/bの低い産業と内需セクターは明らかにアンダーウエートです。まだポジションを追加する必要があり、初期段階で「ショート」しているファンドの場合は、p/bの低い業種や内需セクターを優先するか、300etfやa500etfなどの幅広いインデックスetfツールを使用することをお勧めします。ポジションを追加するための最初の選択肢。パルス状の上昇市場が終了した後、段階的な政策の継続的な実施により、住宅価格に代表される価格シグナルは年内に転換点を確認する可能性が高く、その時点で毎年恒例の強気市場が始まると予想されます。金融機関投資家は市場に参入するのに有利な時期を迎えることが期待されており、初期段階では配分を内需と質の高い成長に優先的に切り替えることが推奨される。国内需要の拡大を重視し、配当と海外展開を軽視した。
危険因子
テクノロジー、貿易、金融の分野における米中摩擦は激化し、国内政策と経済回復は期待を下回っており、ロシア、ウクライナ、中東の紛争は予想以上に悪化している。さらにエスカレートし、我が国の不動産在庫は期待通りに消化されていない。
産業証券：堅調な強気相場の思考時間と空間は当面制限されない
産業証券調査報告書は、「重要なポイントを把握し、積極的に行動する」という新たな政策方向性の下で、市場の論理が逆転したと指摘した。まず、歴史的な経験から判断すると、強気相場が始まると、ほとんどの場合、急速な底値修復の段階を経ます。その後、比較的緩やかな上昇勾配、より長い期間、より強い収益効果を伴うウィンドウに入ります。 9月中旬の底値からの今回の市場の急上昇以来、上海総合指数は27.2％上昇しており、この上昇幅は2019年の強気相場の反転に近く、これまでの強気相場の初期段階よりも低かった。中期的な観点から見ると、誰もが弱気市場の考え方を放棄し、強気の考え方を強化し、金融の力はまだ流れているので、市場の時間と空間に制限を設けないようにする必要があります。
最新の見解は次のとおりです。
a株の強気相場に関して言えば、2013年から2015年の大きな強気相場が始まる前、「5・19」は多くの古い投資家の心の中に消えない記憶でした。それが市場の記憶に残っている理由は、それが今世紀初頭の激動の環境においてまれな明るい材料となったからだけでなく、a株の歴史の中で最初の真に驚異的な強気相場でもあったからでもある。幅広い社会参加。このレポートでは、あのエキサイティングな時代を振り返ります。詳細については、レポートを参照してください。
1. 強気相場の考え方を堅持し、当面は時間と場所の制限を設けません。
1.1. 新しい政策の方向性の下では、市場の論理は逆転した
「要点を掴み主導権を握る」という新たな政策方向のもとで、市場の論理は逆転した。これまでのファンダメンタルズの弱体化と政策の「不作為」に対する悲観的な期待が市場の継続的な調整につながった。 9月24日以降、継続的な「政策組み合わせ」が集中的に実施され、市場のリスク選好度は急速に回復した。 9月末のショートスクイーズの反発を受けて、2024年には香港株を中心とした中国資産の伸びが世界をリードしている。国慶節の祝日中、香港株は世界をリードして上昇を続けた。
市場の論理が逆転する主な理由の 1 つは、資本市場政策の配当が予想を上回っていることです。
9月24日、中央銀行は新たな構造的金融政策手段の創設を発表し、今回の政策組み合わせの焦点として株式市場を強調した。より重要なのは、中央銀行が資本市場を支援する道を創造的に開いたことだ。 、これは将来の中国株式市場の切り上げを効果的にサポートします。 1) 証券、ファンド、保険会社向けのスワップファシリティの創設。第 1 段階は 5,000 億元であり、将来的には非銀行機関が資産担保を通じて中央銀行から流動性を継続的に取得できるようになります。中国の通貨の流通速度を向上させるのに役立ちます。 2) 株式買い戻しと株式保有増加のための特別な再融資を創設する。第 1 段階は 3,000 億元で、将来的には多くのトランシェに利用できる。中央銀行は上場企業に株主利益の増加を促す政策を発表した。株式の買い戻しと保有の増加を支援し、産業資本などの中長期的な追加資金の市場参入を促進します。
9月26日の政治局会議では、資本市場を活性化し、中長期資金の市場参入を強力に誘導し、社会保障、保険、財政管理などの資金の障害点を開放する努力をすべきであると改めて強調した。市場に参入するために。私たちは上場企業の合併、買収、再編を支援しなければなりません。
市場論理の逆転の 2 番目の核心は、新しいマクロ政策のアイデアが需要側に焦点を当てていることです。
9月26日の政治局会議は主に需要に焦点を当て、消費促進と民生への利益の組み合わせ、低・中所得層の収入増加、消費構造の改善に焦点を当てた。新たな消費形態を開拓する必要がある。
政治局会議は、不動産市場の下落を止めて安定させることを促進し、住宅購入制限政策を調整し、消費者需要を引き出すために既存の住宅ローン金利を引き下げるべきである。中国人民銀行の計算によると、既存の住宅ローン金利を50bp引き下げれば、5000万世帯が恩恵を受け、家計の金利支出が年間平均約1500億元削減されるという。不動産市場を安定させ、株式市場を活性化することで、バランスシート縮小の悪循環を効果的に断ち切ることができます。
市場論理の逆転の 3 番目の核心は、マクロ政策の予想より強力なカウンターシクリカル調整にあります。
我が国の金融政策緩和の余地は開かれており、第4四半期のさらなる流動性緩和には依然として期待に値します。まず、9月26日の政治局会議では、預金準備率の引き下げと強力な金利政策の実施が明確に要求された。 9月29日に行われた中銀の第3四半期定例金融政策会合でも、金融政策制御の強化が求められた。第二に、frbの利下げサイクルが始まっており、人民元は依然として高い。
第4四半期の前向きな財政政策はまだ活用される可能性がある。政治局会議では、政府投資がより主導的な役割を果たすべきだと強調した。金融緩和の実施効果には依然として財政緩和との協調が必要であり、その後の政策協調がさらに強化される可能性がある。次に重要な注目点は、10月下旬の全国人民代表大会常務委員会会議である。
1.2. 強気市場の考え方: 短期的にはまだ成長の余地があり、中期的には衝撃的ではあるが持続可能な成長の新たな段階に入るでしょう。
ホリデー前のショートスクイーズの上昇後、一般に投資家が懸念しているのは、その後の市場にどれだけの余地があるかということだ。
初め、過去の経験から判断すると、強気相場が始まると、ほとんどの場合、急速な底値修復の段階を経ます。その後、比較的緩やかな上昇勾配、より長い期間、より強い収益効果を伴うウィンドウに入ります。 9月中旬の底値からの今回の市場の急上昇以来、上海総合指数は27.2％上昇しており、この上昇幅は2019年の強気相場の反転に近く、これまでの強気相場の初期段階よりも低かった。
第二に、バリュエーションの観点から見ると、現在の主要なブロードベース指数はまだ歴史的な中間点付近までしか回復していません。 pe バリュエーションの観点から見ると、チャイネクスト指数、csi 500、csi 1000、深セン構成指数は依然として過去の中央値よりも低いです。 pbバリュエーションを見ると、すべての指数が過去の中央値を下回っています。
そして、反転ロジックのより大きな枠組みの中で、私たちが注目する必要があるのは、この市場が短期的にどれだけ高くなるかではなく、この市場がどれだけ長く続くかということです。
中期的な観点から見ると、誰もが弱気市場の考え方を放棄し、強気の考え方を強化し、金融の力はまだ流れているので、市場の時間と空間に制限を設けないようにする必要があります。歴史を振り返ると、豊富な追加資金は市場が最終的に強気相場に発展するための重要な原動力となります。そして現在の観点から見ると、
1) 中国の株式市場が回復し、経済が安定するにつれ、資本の利潤追求の性質により、欧米の資金や「一帯一路」諸国の資金が中国の株式市場に振り向けられる新たな急増が起こるだろう。最近、外国資本がショートカバーから積極的なロングポジションに移行し、それが香港株の高騰を牽引する主力となっているのを我々は見てきました。 a株については、近年外国資本の流入が大幅に減速しており、さらには流出も経験しているが、これは2018年から2021年までの年間平均規模である3,000以上を大きく下回っている。外国資本のa株への割り当ても歴史的低水準に落ち込んだ。最近、海外のロング買いファンドとショートカバーファンドの共鳴が見られます。中長期的には、海外投資ポジションの補充により、資金は引き続き中国に還流するだろう。
2) 現在の国内金融機関による株式資産の配分比率は依然として歴史的に低い水準にあり、その後の規模の拡大とポジションの増加により市場への参入がさらに進むと予想される。例えば、保険基金に関しては、国務院の定例政策説明会で国家金融監督局個人保険局長の羅延軍氏によると、2024年8月末時点で利用された保険基金の残高は、総額は31兆8000億元で、そのうち3.3％が株式と株式ファンドに投資されており、割合は10.4％に過ぎなかった。例えば、プライベート・エクイティに関しては、チャイナ・リソーシズ・トラストの計算によると、2024年8月末時点で株式のプライベート・エクイティ・ポジションは48.45％となっており、これも歴史的低水準となっている。公募増資に関しては、規制の関係上、ポジション規模は決して低くはありませんが、近年規模の伸びは著しく鈍化しています。今後市場の回復に伴い、資金発行も活発化すると予想される。
3) 国内居住者の富を株式市場に再配分する新たなラウンドが始まったばかりである。最近の市場の急騰を受けて、投資家は口座開設に熱心になっている。将来的には、住民の富、産業資本、財務管理資金が中国の株式市場に再配分される傾向にあり、中国の資産には着実に資金が追加されることが予想される。
3. ストラクチャーとしては、短期的には下落からの回復に注力し、中長期的には「ハイテク強気派」「内需強気派」「海輸出」の3本柱に注力雄牛」
短期的にはベータ型の回復が進んでおり、大幅下落からの反発の方向に注目したい。歴史的な経験を振り返ると、どの強気相場も指数関数的な興奮とともに始まりました。さらに、この段階では、市場は比較的明らかな「売られ過ぎのリバウンド」の特徴を示すことがよくあります。このラウンドも同様です。
中長期的には、次の 1 つの変化を掴まなければなりません。政策の方向性の変更は、合併、買収、再編と「株主利益の重視」という2つの方向に焦点を当てる必要がある。 「テクノロジーブル」「内需ブル」「海牛」の3本柱に注目。
初めでは、半導体、通信、新エネルギー車、国防・軍需産業、コンピューターai、医学・生物学、先端製造などに代表される新たな生産性を含む「テックカウ」を選出する。新たな生産性の分野は、長期的な経済勢いの転換促進と短期的な支援政策の分岐点となる。政治局会議の重点と規制当局の強力な推進の下で、将来の合併、買収、再編は「ハイテク強気派」に大きな触媒効果をもたらすだろう。
第二に、「内需の強気派」を選択し、新興サービス産業、伝統的消費、その他の分野における汎消費者業界のリーダーについて楽観的になり、配当、保有額の増加、買い戻し、消却の行動に注意を払います。
今回の政策刺激策では需要面により重点が置かれており、国内消費は恩恵を受けている。
さまざまな業界の評価の観点から見ると、一般消費者セクターの評価は依然として歴史的に低い水準にあります。
中間報告書は、同社が強固なファンダメンタルズを持ち、配当や自社株買いを通じて株主に積極的に報いる姿勢を示している。
第三に、「海牛」について楽観的であり続けることです。ナゲットは、新エネルギー車、電力機器、家電製品、家庭用電化製品、家具などの海外産業チェーンでの勝者です。 frbが利下げサイクルに入ると、海外経済は安定して回復すると予想されており、高い外需を維持することで「海外チェーン」関連企業にチャンスがもたらされるだろう。
リスク警告
経済指標は変動し、政策緩和は予想よりも低く、frbの利下げも予想より低かった。
華金証券：a株価格の急騰はまだピークに達していない。
投資ポイント
政策の急激な引き締めと極端な離職率は、a株の短期的な急速な上昇がピークに達したことを示す兆候である。
(1) 歴史上、a 株価格の短期急騰期間は 12 回あり、10 日から 4 か月続きます。
(2) a 株の短期的な急騰を促進する主な要因は、大規模な前向き政策と継続的な資金流入に加え、各急騰の際に取引高が安値から 2 ～ 10 倍に回復することです。
(3) 政策の大幅な引き締めと極端な離職率は、短期的な急速な上昇がピークに達した兆候である。まず、1995 年の株式発行の加速など政策が大幅に引き締められ、「12 の金メダル」が達成された。 」、1996年に印紙税が5パーセントに引き上げられ、1999年に国有株が減額され、2007年に印紙税が3パーセントに引き上げられ、大小の非所有株が減額され、7月にipoが再開された。 2009 年、そして 2015 年 6 月の中国証券監督管理委員会による店頭資本配分の整理。第 2 に、回転率がピークに達し、ほとんどが約 5% ～ 20% という非常に高い水準に達しました。
a株の急速な上昇はまだピークに達しておらず、短期的には続く可能性が高い。
(1) 現在、政策の引き締めや方向転換の兆候は見られない。まず、経済政策については、短期・中期的には変更が困難となる蓋然性が高く、財政政策等により一層の努力が求められる可能性がある。第二に、資本市場政策に関しては、短期的な政策は依然として景気刺激と前向きな政策に基づいている可能性が高い。第一に、9月24日に導入された政策は短期的に実施する必要がある可能性が高い。 、9月末の急速な上昇傾向の間、融資と小売資本の流入はまだ低く、市場への外資割り当てはまだ復活しておらず、株式市場への資本参入に対する規制上の制限や取り締まりは、2019年に達成するのが難しい可能性があります。短期的には。
(2) 現在の資本流入はまだ極度に達していない。第一に、資金や外資の流入規模は依然として比較的小さい。第二に、回転率や取引量の増加はまだ極度に達していない。第一に、急速な上昇がピークに達するとき、回転率はほとんどが 5% ～ 20% という非常に高いレベルにあり、取引量の増加はほとんどが第二に、将来的には、a 株全体の売買高がわずか約 4% であるという事実から判断すると、1 日あたりの売買高はピークに達する前に 5 兆～10 兆、あるいはそれ以上に達する可能性があります。
休み明けの上昇は続くとみられ、乱高下はあるものの、天井を付けるのは難しい。
(1) 分子面：休暇明けには経済・利益の回復期待が高まる可能性がある。まず、景気回復への期待が高まった。第一に、国慶節連休中の旅行消費が予想を上回ったこと。第二に、不動産政策が緩和された後、一級都市の週間不動産販売伸び率が前年比で大幅に回復したこと。 。 2つ目は、連休明けの第3四半期決算予想が発表され始めており、a株利益の反発傾向が続く可能性があることです。
(2)流動性：休暇明けには株式市場への資金流入がさらに起こる可能性がある。まず、9月の米国製造業pmiと非農業部門雇用統計は良好で、11月の利下げ期待は後退したが、国内の流動性は休暇後も季節性が続くとみられる。第二に、連休後の中国資産が急増し、海外からの資金流入が加速し、新規資金も大幅に反発する可能性がある。
（３）リスク選好度：休み明けも上昇が続く可能性がある。まず、イラクとイスラエルの間の紛争は建国記念日の休暇中に激化しましたが、休暇後のa株にはほとんど影響がありませんでした。第二に、香港株と中国のコンセプト株は休暇中に急騰しており、口座開設を待っている人が依然として多く、休暇後もリスク選好が高まる可能性がある。
短期的な補完的成長の論理は引き続き優勢であり、休暇後も引き続きテクノロジーの成長、中核資産、金融不動産に注力していく。
(1) 短期的には、テクノロジー、金融不動産、中核資産が引き続き優位を占める可能性がある。第一に、歴史を振り返ると、短期的な急騰の際には、政策誘導と上向きの産業傾向がある産業が利益を主導することが示されています。第二に、現在の政策誘導と上向きの産業傾向はテクノロジーの成長を示しているのに対し、金融、不動産、消費は上昇傾向にあります。政策によってもサポートされています。
(2) 継続的な資金流入により、証券会社、不動産会社等にはまだ成長の余地がある可能性がある。将来、a株の売上高が3万～5兆元に上昇したとしても、過去の照合に基づくと、ノンバンク金融と不動産は依然として9月30日の終値と比べて約25％～120％増加することになる。
(3) 石油化学製品、家電製品、その他の産業も短期的な利益を補う可能性がある。
(4) 休暇後も引き続き注意を払うことをお勧めします。まず、政策と業界の動向は上向きであり、コンピュータ (紅夢)、メディア (映画やテレビ、ゲーム)、エレクトロニクス (チップ)、通信がその割合を占める可能性があります。第二に、景気回復期待を改善するための政策による恩恵、増加を補う中核資産（消費者、エレクトロニクス、医薬品）と外資流入、第三に、証券会社（インターネット金融などを含む）と不動産。政策やセンチメントの高まりから恩恵を受ける。
リスク警告: 過去の経験は将来には当てはまらない可能性があり、政策は予期せず変更される可能性があり、経済回復は予想ほど良くない可能性があります。
