2024-10-01
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まとめ
米中金利差の縮小と企業の外貨決済の急増は相互に内外に影響し、人民元相場上昇のスパイラルを形成している。中長期的には、中国と米国の間の経済期待の変化によって国境を越えた資本の流れが人民元の為替レートを双方向に変動させている。
文｜カン・カイ
編集者｜ユアン・マン
重要なノードが次々と突破され、人民元相場の波紋は徐々に拡大している。
「今朝、トレーディングルームに入ったとき、人民元の為替レートがついに重要ポイントを超えて上昇したため、戦争に巻き込まれているように感じました。私たちはこれを予感していましたが、本当に突破するにはほんの一瞬しかかかりません。 9月25日、上海を拠点とする外国為替トレーダーのリサ氏は、人民元の買いポジションをしっかりと置き始めた。
同氏は財経に対し、「この上昇サイクルは今後も続くことが予想される」と語った。
9月25日、オフショア人民元は対米ドルで7.0台を回復し、最高値6.9993元に達し、昨年5月以来初めてこの高値に達した。この日、オンショア人民元為替レートは対米ドルで167ポイント上昇し、中心平価レートで16カ月以上ぶりの新高値を記録した。より長期的に見ると、人民元の為替レートは過去 3 か月で 4% 近く上昇しました。
同時に、オンショアおよびオフショアの株式資産も急増した。 9月25日、上海、深セン、北京の市場は全般的に上昇し、4,100銘柄以上が上昇した。同日、香港のハンセン指数は128.54ポイント（0.68％）上昇し、19129.1ポイントで取引を終えた。この日のメインボード取引高は２５４８億４５００万香港ドルだった。東部時間9月24日、人気の中国コンセプト株は総じて上昇し、ナスダック中国金龍指数は9％以上上昇し、1日としては2022年以来最大の上昇となった。
市場の興奮は休日前の最終取引日まで続いた。 9月30日、市場開始からわずか35分で上海と深センの株式市場の取引高は1兆元を超え、史上最速の取引記録を樹立した。 windのa社の総売上高は2015年6月以来初めて2兆元を超えた。
9月30日終値時点で、上海総合指数は3336.50ポイントとなり、終値としては過去1年で最高値を更新した。 10営業日未満で、上海総合指数は2,700ポイントから3,300ポイントに戻りました。同日、深セン成分指数は10.67％高の10,529.76ポイントで取引を終えた。 a株の売買高はこの日を通じて過去最高の25億9310万元に達した。
外部市場に関しては、9月30日終了時点で、香港のハンセン指数は2.43％上昇の21133.68ポイントを記録し、市場の一日の出来高は5058億3800万香港ドルとなった。また、外資による中国市場への参入も殺到している。ゴールドマン・サックスデータによると、9月24日、中国株は1日として2021年3月以来最大の買い越しを記録し、過去10年間で2番目に高い水準となった。
この背景には、監督が市場に注入した「刺激剤」がある。9月24日、中国人民銀行（以下、人民銀行）は、包括的なrrr引き下げと金利引き下げ、既存の住宅ローン金利引き下げ、8000億ドルの利下げという3本の矢を同時に放った。株式市場への人民元投資。
同日、国家金融監督管理局（以下「safe」という）は、大手商業銀行6行の中核的ティア1資本を増加する計画と、銀行株式投資試験を拡大する計画を発表した。
その後、景気刺激政策が加速度的に導入されました。 9月26日、中国共産党中央委員会政治局会議が開催され、現在の経済成長の課題に対応するため、必要な財政支出の確保、不動産の確保などを求める包括的かつ体系的な刺激政策が提案された。市場を安定させ、預金準備率を引き下げ、強力な金利引き下げを実施し、資本市場を活性化する計画を展開する。 9月27日、過去4年間で最大の金利引き下げが実施され、rrr引き下げにより数兆ドルの長期流動性が解放された。 9月29日、上海、深セン、広州の3つの一級都市は不動産市場に有利な政策を実施した。
しかしその一方で、人民元相場の上昇が外国人トレーダーの不意を突っており、「外国為替決済の津波」が頻繁に発生している。国家外為管理局（以下、「外為管理局」という）のデータによると、8月の銀行の対外関連受払額は、5カ月連続の赤字から転じた。
市場参加者らによると、外国トレーダーが将来為替リスクをうまくコントロールできるかどうかは、人民元の国際化と密接に関係する現地通貨人民元の利用を拡大できるかどうかにかかっているという。現在、人民元決済の改善と規制政策の支援を受けて、市場は人民元資金調達に熱意を持っています。
市場見通しにおける人民元相場の動向に期待しているが、市場は中国の規制刺激政策や米ドル安を背景に依然として人民元に対して楽観的な見方をしている。
ciccは人民元相場が短期的にさらに上昇する可能性は依然としてあると考えており、年末までに人民元相場がさらに7.0を下回る可能性も排除していない。
その理由としては、第一にfrbによるさらなる利下げが米中金利差の縮小につながること、第二に企業の外貨決済ニーズがまだクリアされていないため、年末までに米ドルを売りたいという需要は依然として大きい。
ubs年末の人民元／米ドル為替レートの予想は、従来の７．１─７．２から７．１に調整される。
「中長期的には、人民元の為替レートの変動は、中国と米国の金利差や、中国の経済や金融市場で予想される変化によって引き起こされる国境を越えた資本の流れなど、多くの要因に依存します。したがって、中長期的には人民元相場は市場の需要と供給の変化に応じて上昇と下落の双方向の変動傾向を示す可能性がある」とciccは述べた。
「7.3、7.2、7.1、7.0...」 毎日外国為替市場の急騰する数字を見て、寧波リマックスドアおよび窓付属品有限公司のゼネラルマネジャー、丁延東氏は残念がった。結局のところ、数日前に外国為替を決済すれば、数百万ドルのコストを節約できます。
「たとえ顧客の需要が強いとしても、為替レートの上昇により、私は『ただで働く』危険にさらされています。過去数か月で、当社の利益は数百万ドルに飲み込まれました。婚約している私の友人の多くは、外国貿易では、外国為替の緊急決済が開始されているが、正確ではないかもしれないが、少しは損失は避けられるだろう」と彼は財経に語った。
このような考えを持つ海外トレーダーは少なくありません。国家外為管理局のデータによると、8月の銀行の対外関連収入は米ドルベースで5,980億米ドル、対外支払いは5,826億米ドルで、153億米ドルの黒字を記録した。過去５カ月連続の赤字から逆転した。
人民元相場の急騰は、強気だった市場を不意を突かれた。「実需」の原則の下、外国為替市場の取引主体の数は限られており、一貫した期待を形成しやすいため、人民元安の際には「外国為替のパニック購入」が起こりやすい。為替が上昇すると、外国為替決済が踏みにじられる。
外国為替決済需要などにより、外国為替市場はすでにその影響を受けています。 7月以降、人民元相場は上昇の勢いを増した。 8月30日は最近市場が比較的活発な日で、この日のオンショア人民元の対米ドル相場は220ポイント以上上昇し、15カ月ぶりの高値を記録した。
ゴールドマン・サックス、ａｎｚによれば、バークレイズ銀行政府機関などは、過去２年間に中国の輸出業者が約４０００億─６０００億ドルの未決済外貨収入を蓄積したと推定している。
別の人によるとモルガン・スタンレー7月の中国輸出業者の外貨決済比率は13.5％と歴史的低水準だったと推定される。これは、中国企業が受け取った輸出収入 100 ドル当たり、人民元に交換したのは 13.50 ドルのみであることを意味します。
一部のトレーダーは、８月の取引状況を見ると、今後の外国為替市場の未確定規模は１カ月で約１０００億ドルの純消化が見込まれるとの見方を示した。
市場に未決済の外貨が大量に残っている理由は、主にfrbの利下げサイクルが繰り返し延期され、米ドル高が続いていること、人民元相場の下落期待が強いためである。 。
それだけでなく、米国の債務金利が高いため、中国企業が貯め込んだ外貨は、外部の財務管理や投資を通じてより高い収益を得ることができる。
上場企業レイク・エレクトリック2023年の年次報告書によると、同年の同社の利息収入は年末時点で約58億8,800万元で、その90％近くが米ドル預金だった。さらに、外貨建ての財務管理も一般的な投資方法です。
人民元が上昇するにつれて、外貨を固定しないリスクが徐々に浮上します。寧波華翔同社によると、今年上半期の為替差損は3,900万元、前年同期の為替差益は4,500万元で、その差は8,400万元近くあったという。浙江ディンリデータによると、今年上半期の為替差損は4,000万元、前年同期の為替差益は1億5,600万元でした。
これにより、外国トレーダーの利益はある程度減少しました。 「当社にとって、純利益が5％を超えることが保証できなければ非常に危険だ。為替レートが大きく変動すれば、会社の利益が失われる可能性がある」とディン・ヤンドン氏は語った。
市場参加者の多くは、今後為替決済の波が現れるかどうかはまだ不透明だとみている。「金利情勢が変化したとき、あるいは米ドルが下落傾向にあると考えられるときに限って、外資系貿易会社がため込んだ外貨が大量に放出される可能性がある。その水準や速度には依然として不確実性が多い」米ドルと米国債の金利の修正だ」とdbs銀行上級経済教師の周紅麗氏は財経に語った。
現時点で、10年米国債の米中金利差は依然として170ベーシスポイント程度だ。香港の多くの銀行が保有する米ドル預金の金利は、ほとんどが 3% から 4.9% の間です。
ドイツ銀行大中華圏企業外国為替管理部のゼネラルマネジャー、xu zhuojie氏は蔡京に対し、人民元相場上昇期には外国貿易会社にとって外国為替決済は一般的な行動であると語った。ただし、企業は通常、外国為替政策や金利政策の変更によって預金比率を急激に変更したり、外国為替決済を大幅に増加したりすることはなく、依然として企業の外国為替政策と年間を通した金融市場の見通しに基づいて決定されます。
「為替リスク管理の観点から、為替レートがさらに上昇した場合、一部の企業は直ちに外国為替を決済することに消極的になることが予想される。まず、一部のファンドは継続的な海外事業の正常な運営を維持するために、海外でさらなる関連投資を行う可能性がある」第二に、人民元においては、大幅な一方的な上昇がない限り、米ドルの利回りには依然として一定の魅力があり、米ドル投資商品の多様な選択により、収益がさらに増加し、企業の成熟期が延長される可能性があります。」彼女は言いました。
徐卓傑氏はまた、将来の海外輸出債権については、ヘッジと為替決済の割合が増加すると述べた。予想の変化に伴い、為替差損による損益計算書への影響を回避するため、スポット為替決済の割合がそれに応じて増加することが見込まれます。
丁延東氏は、人民元相場の急激な上昇または下落は対外貿易業務に影響を与えると述べた。為替レートの上昇は利益を損なう可能性があり、為替レートの下落は顧客が値下げを要求する可能性があります。同氏は「われわれが最も望んでいるのは為替レートの安定だ」と述べた。
一部のトレーダーは、現時点では為替損益が等しく、ヘッジをしなくても損をすることはないため、7.1が重要な為替決済ポイントになるのではないかとの見方を示した。 「損益計算書を見る際には、昨年末の人民元為替レートの中心平価レート、または当社独自の計算書上の会計為替レートの基準を参照します。人民元為替レートの中心平価レート年初の金利は7.07だった」と同氏は語った。
外国為替決済の急増の裏で人民元相場は上昇しており、両者は相互に強化し合い、上昇を続けるスパイラルを形成している。
周紅麗氏の見解では、人民元為替レートの将来の動向が外国為替決済における外国人トレーダーの心理を決定する鍵となる。別の人によるとcitic建設投資外為決済需要の滞りが集中的に解消されれば、約100億ドルの外為決済資金が人民元相場の1,000ポイントの上昇を支えると試算されている。
9月25日の取引序盤、オフショア人民元の対米ドル相場は一時7ドルを超え、いずれも16カ月ぶりの高値を付けたが、オンショア人民元の対米ドル相場は上昇幅を縮小した。人民元為替レートの中心平価も16カ月以上ぶりに高値を更新した。
一部のトレーダーらは、中国の金融刺激策「贈り物」が対外米ドル安と相まって市場心理を押し上げているとの見方を示しており、人民元は短期的には高水準が続くと予想されている。 「内部環境と外部環境の両方が人民元の動向にとってより友好的であり、人民元の為替レートは今後も加熱し続ける可能性がある。」
ciccは人民元相場が短期的にさらに上昇する可能性は依然としてあると考えており、年末までに人民元相場がさらに7.0を下回る可能性も排除していない。
その理由としては、第一にfrbによるさらなる利下げが米中金利差の縮小につながること、第二に企業の外貨決済ニーズがまだクリアされていないため、年末までに米ドルを売りたいという需要は依然として大きい。
ｕｂｓは年末の人民元の対米ドル為替レート予想を従来の７．１─７．２から７．１に修正した。
市場参加者は一般的に、人民元相場の方向性については、国内要因の観点からは景気刺激策が段階的に強化されるかどうか、またその後の国際要因の観点からは中国経済のファンダメンタルズが回復するかどうかに左右されると考えている。 frbの利下げの進捗状況や米国選挙の行方に注意を払う必要がある。
9月24日、中国中央銀行は3本の矢を放った。まず、預金準備率と金利を全面的に引き下げることです。すなわち、預金準備率を0.5％ポイント引き下げ、7日逆現先オペの主要政策金利を0.2％ポイント引き下げ、lpr（貸出市場相場金利）と預金金利をそれぞれ引き下げる。同時に下方へ誘導されます。
第二に、既存の住宅ローンの金利が引き下げられました。商業銀行に対し、既存の住宅ローン金利を新たなローン金利近くまで引き下げるよう指導し、全国レベルで第1および第2の住宅ローンの最低頭金比率を15％に統一する。
第三に、「証券、ファンド、保険会社のためのスワップ制度」と「株式買戻しおよび増額のための特別再貸付」という2つの構造的な金融政策ツールが創設され、株式市場の流動性支援として8,000億元の当初枠が設けられた。 ...
中国人民銀行の潘公生総裁は、人民銀行の金融政策調整には主に4つの考慮事項があると述べた。1つ目は中国経済の安定成長を支援すること、2つ目は物価の緩やかな回復を促進すること、3つ目はその両方を支援することである。実体経済の成長と銀行業界自体の健全性、そして第四に、人民元為替レートの基本的な安定を合理的かつバランスのとれた水準に維持する。
さらに、銀行の純金利マージンが縮小し続ける中、9月24日、国家金融監督管理総局の李雲澤主任は、大手商業銀行6行の中核的ティア1資本を増加させる国家計画が実行されると述べた。 「全体的な計画、段階的、バッチ化」に従って、「1 つのライン、1 つの政策」の考えが秩序ある方法で実行されます。
李雲澤氏はさらに、大手商業銀行傘下の金融資産投資会社はすでに株式投資パイロットプロジェクトを拡大する条件を備えていると述べた。「関係部門と検討し、実験の対象範囲を上海から北京を含む科学技術イノベーションが活発な18の大中都市に拡大し、株式投資の額と比率の制限を適切に緩和し、比率を引き上げる」オンバランスシート投資の当初の4％から10％に、単一プライベート・エクイティ・ファンドへの投資の割合は当初の20％から30％に増加し、関連機関はデューデリジェンスの要件を実施するよう指導されると免除を行い、長期的で差別化された業績評価を確立および改善します。」
9月26日、中国共産党中央委員会政治局会議が開催され、現在の経済成長の課題に対応するため、必要な財政支出の確保、不動産の確保などを求める包括的かつ体系的な刺激政策が提案された。市場を安定させ、預金準備率を引き下げ、強力な金利引き下げを実施し、資本市場を活性化する計画を展開する。
9月27日、過去4年間で最大の金利引き下げが実施され、rrr引き下げにより数兆ドルの長期流動性が解放された。
9月29日、中国は不動産市場に有利な政策を実施し、上海と深センの一級都市で住宅購入制限を完全に自由化する「第一弾」を打ち出し、より多くの住宅購入者が郊外で住宅を購入できるようにすると発表した。 1軒目と2軒目の住宅の最低頭金比率を引き下げます。
金融、資本市場、不動産、その他の組み合わせによるこのラウンドの開始は、経済を効果的に押し上げることを目的としています。国家統計局のデータによると、8月の中国の消費財小売総額は前年比2.1％増にとどまり、7月の前年比2.7％増を下回った。 8月の工業付加価値の伸び率は前年同月比0.5％ポイント低下の4.5％となったが、1月から8月までの固定資産投資は前年同月比3.4％増加し、伸び率も前年同期を下回った。 １～７月は３．６％。
財務データから判断すると、8月の新規融資は9000億元で、前年同期比で約4600億元減少した。
ciccは、上記の政策「組み合わせ」の効果として、まず今回の利下げにより実体経済に対する約6,900億元の利払い負担が軽減されると考えている。第二に、元本返済のプレッシャーは近年高まっており、ローン更新ポリシーはキャッシュフローのリスクを大幅に軽減するのに役立ちます。第三に、rrr引き下げの規模は、現在の信用拡大と既存の財政力のニーズを満たすためだけでなく、mlf（中期融資制度）の代替として部分的に使用される可能性があり、また、将来への備えにも使用される可能性があります。潜在的な財政力。
同庁はまた、中国人民銀行が初めて創設した構造的金融政策ツールが株式市場を支援するために使用されたと述べた。金融政策の調整は、金融規制や資本市場の改革措置と相まって、株式市場の期待にプラスの影響を与えています。さらに、不動産関連政策により、需要側と供給側の両方から流動性制約が緩和され続けています。
ゴールドマン・サックスは9月24日に発表したリポートで、政策金利と預金準備率が同時に引き下げられることはほとんどなく、中国における新たな緩和政策の到来を示すと述べた。中国人民銀行は第４・四半期に預金準備率を再び２５ベーシスポイント引き下げると予想されている。 ２０２５年には預金準備率を２５ベーシスポイントずつ２回、政策金利を１０ベーシスポイントずつ２回引き下げる。
同銀行は、預金準備率を50ベーシスポイント引き下げれば、銀行システムに約1兆元が注入される可能性があると考えている。
ｕｂｓのアジア経済調査責任者で中国首席エコノミストの汪濤氏は、中国人民銀行の利下げは予想より若干大きかったほか、中核的ティア１資本を増やす政府の動きが銀行システムを支えたと述べた。より効果的な財政政策支援と組み合わせることで、年間の成長勢いの若干の回復を支援することができました。
7月から9月末までの長期で見ると、陸上人民元相場は累計4％上昇し、3カ月連続で反発した。この背後には、外部制約の緩和が主な動機となっています。
現地時間9月18日、frbは50ベーシスポイントの利下げを決定し、指標となるフェデラルファンド金利を4.75％から5％の範囲に引き下げ、市場予想の25ベーシスポイントよりも高い引き下げとなった。これは、4年を経てfrbがより大胆なペースで利下げサイクルを開始したことを意味する。
ｏｃｂｃ銀行の大中華圏調査責任者、謝東明氏は蔡京に対し、米国経済の基準点はボルカー時代の「反インフレ」段階からグリーンスパン時代の「ソフトランディング」段階に移行したと語った。現在の25ベーシスポイントの利下げペースにより、パウエル現frb議長はより柔軟で決断力のあるものとなった。
frbの元副議長であるドナルド・コーン氏はfrbで40年間勤務し、ボルカー氏、グリーンスパン氏、パウエル氏などの元frb議長と深い交流を持っていた。同氏は９月初旬の蔡京氏とのインタビューで、市場が繰り返し景気後退が差し迫っていると信じているとしても、米経済は再び「軟着陸」することが予想されるとの考えを示した。労働市場が冷え込む中、連邦準備理事会が適時に利下げを開始したためだ。
市場の見方では、frbの措置は「雨の日に備える」ことを目的とした「予防的利下げ」だったため、これが市場心理に火をつけた。
frbが利下げした翌日の9月19日、アジア太平洋地域の株式市場は大幅に上昇し、日経225指数は3％近く上昇し、上海総合指数とハンセン指数はともに1％近く上昇した。
新興国市場に対する外部からの圧力も緩和した。香港金融管理局は9月19日、基準金利を50ベーシスポイント引き下げ5.25％とし、4年ぶりの利下げを発表した。香港の「紙幣発行銀行」の一つであるhsbcは、9月20日から米ドル普通預金口座の金利を25ベーシスポイント引き下げると発表した。
トレーダーらによると、人民元上昇の過程には規制規制も見られるという。 8月20日以来14営業日連続で、人民元の対米ドル中心平価レートとブルームバーグ調査の平均値との乖離は100ポイント未満であり、強いバイアスと弱いバイアスの頻度も同様だ。また、人民元が急速に上昇した時期には、中国の大手銀行が大量の米ドルを購入した。
確かなことは、人民元の双方向の変動が常態化しているということだ。
これに応じて、外国為替決済に加えて、為替レートヘッジも市場主体にとって一般的なリスクヘッジ行動となっています。 「ヘッジとは、先渡商品を通じて人民元に対する米ドルの下落を固定するなど、企業が将来の売掛金を事前に管理することである。ヘッジの割合と需要は増加すると予想している」と徐耀傑氏は述べた。
周紅麗氏はまた、為替差損を回避するために、外国トレーダーはリスクヘッジとして先物契約やオプションなどのデリバティブ商品を利用して為替相場を固定できると述べた。
国家外為管理局のデータによると、7月の中国の外国為替市場（外国通貨ペア市場を除く）の総取引高は3兆9,200億米ドルで、前月比25％増と過去最高を記録した。構造的な観点から見ると、主要外国為替市場として外国為替スワップ市場とスポット市場が当月の取引量の増加に最も大きく寄与し、前月比でそれぞれ3,053億ドル、4,493億ドル増加した。 。
同月の先物市場の取引高は前年比33％近く増加し、外国為替市場の総取引額の前年比増加率を大きく上回った。ただし、先物市場の取引量はスワップ市場に比べてはるかに小さいです。
リサは、財京が外国為替先物商品によって外国為替購入コストをどれだけ節約できるかを計算するのを手伝いました。為替レートが約 7.04 の場合、銀行と先物契約が締結された場合、以前のスワップポイント推定値 -1800 に基づいて、他の要因が変わらないと仮定すると、企業が 1 年後に米ドルを購入するための為替レートは次のようになります。約6.80ドル。企業が最初に総額 100 万米ドルの支払いを受け取った場合、最初に交換される人民元は約 704 万人民元となり、その後の外貨購入費用は約 680 万人民元となります。
「人民元の先物為替レートは、現物為替レートにプレミアムとディスカウントをプラスまたはマイナスしたものです。連邦準備制度が金利を引き下げると、将来的に先物商品を購入することはそれほど費用対効果が低くなります。外国為替先物商品の利用外国為替市場における銀行や外国人トレーダーの主観的な判断が含まれる」とリサ氏は語った。
「外国為替スワップ商品については、企業は主に米ドルの遊休資金を割り当てたいと考えています。」リサ氏はさらに、「企業の適用シナリオは、まず米ドルで支払いを受け取り、それを人民元に交換する必要がありますが、それでもなお必要です」と述べた。何ヶ月も経ってからまたドルを購入してください。」
同氏はまた、現在、スワップ商品を利用する市場の戦略は主に「ニアエンドの外国為替決済とファーエンドの外国為替購入」であると説明した。現在、米ドルの金利が高く人民元の金利が低いため、遠端の人民元の為替レートが低いようです。スワップ商品では、銀行はスプレッドのこの部分を顧客に補償しなければなりません。
これは、外国為替スワップ契約のもう 1 つの機能である資金調達も反映しています。口語的には「ローン」として理解できます。米ドルと人民元の間の「ニア・バイ・ファー・セル」スワップ契約は、人民元建ての価格で一定金額の米ドルを「借り」、その後、人民元建てで合意された価格で同額の米ドルを「返す」ものです。満期に応じて繰り上がります。
実際、外国人投資家はこの外国為替スワップ商品の機能を利用して、2023年9月以降、10カ月以上連続で中国国内債券をロングしている。
「金利スプレッドの観点から見ると、米国の債券市場と比較して、中国の債券市場への投資から得られるリターンは相対的に低いかもしれないが、外国為替ヘッジを通じて国内の短期債券をロングする投資家にとってのリターンは依然として相当なものであり、リサ氏は、中国債券市場への外国資本の回帰を促進しているとし、「現在の中国と米国の金利逆転が、米ドル／人民元のスワップポイントの大幅な割引の根本的な理由だ」と述べた。
徐卓傑氏の見解では、多くの中国資本企業の為替ヘッジの概念と運用は現在非常に成熟しており、多くの企業が人民元融資と外国為替スワップ商品を利用している。同氏は、「資金調達通貨の選択、資金調達コストの考慮、海外進出時のさまざまな通貨の組み合わせなど、将来の資金調達構造をどのように最適化するかは、一般に企業が懸念している側面でもある」と述べた。
これは、外国為替市場主体が「為替レートの中立性」の概念を徐々に確立していることに関連しています。国家外為管理局の李紅燕副局長は最近、中国の外国為替市場には40以上の取引可能な通貨があり、その取引種類は主流の国際外国為替商品もカバーしていると明らかにした。最初の 7 か月間の中国外国為替市場の総取引高は、前年同期比 8.7% 増の 23 兆米ドル近くに達し、同期間中に 20,000 を超える加盟店が初めて為替レートのヘッジを取り扱いました。により、より多くの企業が為替リスクをより適切に管理するために外国為替デリバティブを利用できるようになります。
しかし、ヘッジ金融システムを備えた大企業と比較すると、中小企業は利益率が非常に低く、国際市場での価格決定力を持たないため、「ヘッジ」のコストも耐え難いものとなります。
「現在、銀行が法人顧客向けに先物外国為替決済・販売業務を行う場合、顧客に対応する与信枠を確保するか、取引に係る当初証拠金の一定割合の支払いを求めています。大口顧客の証拠金は一般的に3％です」中小規模の顧客の証拠金率は通常 5% ～ 10% であり、証拠金は通常、銀行の基準金利に基づいて計算されますが、これは現在の実際の資本収入よりもはるかに低いです。 」と外国トレーダーは語った。
「私は以前、銀行と先物外国為替購入契約を締結していましたが、定期預金に基づいて計算される数百万元の預金を銀行に預ける必要がありました。会社の資金が不足すると、この部分が必要になります」そのお金は使えず、追加の融資が必要になります。」と彼はさらに言いました。
リサ氏は、現在、企業は外貨を購入する際に外貨準備高を支払わなければならないため、先物外貨購入のコストが増加していると述べた。 「為替オプションをヘッジに使用した方が良いでしょう。」
現在の市場状況は 2015 年と 2016 年の状況と似ています。しかし、xu yaojie 氏は、為替レートのコストを固定するために為替予約、オプション、その他の方法を使用する顧客が増えていることを発見しました。「これは、中国資本企業の為替リスクの概念と運営が非常に成熟しており、市場が『為替レートの中立性』の概念を徐々に確立しつつあることを示している。」
市場関係者によると、為替リスクコントロールの鍵は可能な限り現地通貨を利用することだという。 「たとえ中国資本の企業がグローバル化しても、会計通貨は依然として人民元である。企業が国境を越えた人民元の使用と利用シナリオを増やし、uob中国本土と香港取引銀行の為替を削減するための最も基本的な方法である。」ビジネスリーダー兼上海支店社長の袁泉氏が財経に語った。
クロスボーダー人民元の使用シナリオには、主に支払い、融資、投資などが含まれます。人民元の低金利を背景に、人民元信用の「海外拡大」が最近加速している。8月時点の人民元の対外融資残高は1兆8500億元で、前年比48％増加した。 4月から8月までの海外人民元の新規融資総額は4,293億元で、同期間の新規融資の8.6％を占め、感染症流行前の約1％を大幅に上回った。
周紅麗氏の見解では、中国と米国の金利差拡大を背景に、人民元融資が依然として最も直接的で魅力的な選択肢であるという。
為替レートと金利が人民元資金調達における単なる景気変動要因であるとすれば、長期的には人民元支払いの増加がその背後にある重要な理由となる。
2019年以来、中国の対外関連受払いに占める人民元での支払いの割合は上昇し続けている。中国人民銀行のデータによると、2024年第1四半期には、中国の商品貿易（輸出入を含む）の国境を越えた決済額の30％近くが人民元で決済された。
世界銀行間金融通信協会（swift）のデータによると、8月時点でも人民元は依然として世界で4番目に活発な決済通貨であり、世界の決済総額の4.69％を占めている。ただし、人民元支払い額は7月に比べて減少した。
「企業の両端での取引は 2 つの通貨に基づいて行われる場合があり、フロントエンド取引は外貨で行われることがよくあります。企業のフロントエンド取引で契約決済通貨を外貨から人民元に変更すると、為替レートが低下する可能性があります」これには取引相手との調整が必要であり、両当事者間の利益分配を調整する必要がある」と袁泉氏は述べた。
さらに、制度的護衛も無視できない一対である。 2022年、中国人民銀行と国家外為管理局は共同で関連規制を施行し、国内銀行が海外企業への人民元融資業務を直接行えるようにした。
地域的な観点から見ると、「一帯一路」と新興市場国は中国の輸出の新たな方向性となりつつあり、国境を越えた人民元の支払いと融資に新たな利用シナリオを提供している。
asean 方向では、uob は企業が人民元と東南アジア通貨間の直接交換とヘッジを実現できるよう支援してきました。 「現在、企業は人民元を米ドルに両替することなく、東南アジアの現地通貨に直接両替できる。これにより二次為替業務が軽減され、企業の取引コストと為替変動リスクが軽減される」と袁泉氏は述べた。
中東では、2023年10月に中国ドイツ銀行が、ブラジルのサンシモンにおけるチャイナ・パワー・インターナショナルの借り換えプロジェクトに対して、業界初の人民元による国境を越えた融資を提供した。このプロジェクトでは、人民元とレアルによる国内人民元融資が利用された。異通貨スワップ取引の構造は、企業には人民元融資と外国為替金利リスク管理という二重のニーズがある。
実際、人民元は、特に asean 貿易回廊において、中国と他国との間の国境を越えた貿易決済に使用される主要通貨となっています。これにより、決済、価格設定、投資、融資における人民元の利用とサプライチェーン金融の統合が可能となり、人民元の国際化に共同で貢献する。
「人民元は徐々に国際決済通貨となりつつあり、石油貿易などの利用シナリオでサプライチェーンファイナンスでの利用が増えており、中東や東南アジアの企業にとっては人民元建てのサプライチェーンファイナンスの流れを実現する必要があるかもしれません。そして優れたオフショア人民元サービスも必要だ」とdbsグループceoのガオ・ボーデ氏は財経に語った。
2014 年、dbs 中国は中国人民元クロスボーダー決済システム (cips) に参加しました。 2024 年 3 月時点で、同行の cips 業務取扱高は前年比 67% 増加しました。シンガポール市場の重要な清算銀行として、当銀行は人民元の国際化のための重要な金融インフラとしてcipsを強化し続けています。シンガポールは世界の重要なオフショア人民元センターの 1 つです。
オフショア人民元のもう一つの重要な中心地である香港では、人民元オフショア債券の発行が過熱し続けている。最近、広東省政府と深セン市政府は香港で人民元地方債の発行に成功した。 hsbc は、この商品の共同グローバル コーディネーターおよびブックランナーとしての役割を果たしています。
hsbc投資銀行のアジア太平洋債券資本市場共同責任者、ジン・ナンヤオ氏は、上記の動きは将来の長期オフショア人民元建て債券発行の重要な基準を確立するのに役立つと述べた。同時に、南向きのボンドコネクトやオフショア投資家からの熱心な申し込み反応は、深セン政府の信用格付けとesg開発促進への取り組みに対する投資家の信頼を反映している。
9月24日、香港金融管理局の岳偉満総裁は、香港は世界のオフショア人民元ビジネスの中心地であり、世界最大のオフショア人民元資本プールを有し、点心債券市場に十分な流動性を提供していると述べた。今年上半期の香港の点心債発行額は前年比28％増の4657億元に達し、ここ数年の急成長が続いている。点心債券とは、香港で発行される人民元建て債券を指します。主流の点心債券投資チャネルには、「南向取引」、qdii、rqdii などが含まれます。
しかし、袁泉氏は、海外人民元の利用シナリオは今後もさらに拡大する必要があり、そのためには人民元建て商品の種類を増やす必要があるとしている。
同氏は「例えば、将来、企業が人民元信用状の割引を希望する場合、資金調達コストをうまく管理できれば、外国貿易会社は国際貿易金融に人民元を大胆に利用できるようになるだろう」と述べた。
近年、人民元建て商品の拡充が続いている。2023年、香港取引所「香港ドル・人民元デュアルカウンターモデル」が正式に開始されました。香港取引所清算有限公司の陳一廷最高経営責任者（ceo）は、香港取引所は現在、10年国債先物商品を準備していると述べた。
中国の海外企業や外資系企業が今後、決済、価格設定、投資・融資の分野で人民元を利用するかどうか、人民元の為替レートも無視できない要素である。
中国要因の観点からは、中国中央銀行の「コンビネーションパンチ」以降、中国国内のファンダメンタルズがどのように安定するかに注目する必要がある。
汪濤氏は、今回の一連の政策導入後も、今後数カ月間でさらに政策を強化する必要があると示唆した。不動産在庫削減を大幅に進めるためには、中国政府と中央銀行は金融支援を大幅に増やし、資本コストを削減する必要がある。さらに、建物の保証された配信をサポートするには、「ホワイトリスト」メカニズムをさらに拡張する必要があります。それだけではなく、国債発行や資金支出のペースを速め、地方の暗黙の債務管理を一定程度緩和して地方自治体を支援することも必要である。今後数カ月以内に、政府はより効果的な財政支援策を導入するとみられる。
外部要因の観点からは、frbの利下げペースに注目する必要がある。同庁が発表した四半期予測によると、当局者の半数強が１１月と１２月の会合で少なくとも２５ベーシスポイント（ｂｐ）の利下げを予想していた。
コーエン氏は「労働市場の低迷継続を防ぐため、ｆｒｂは今後５四半期に約１５０ベーシスポイント利下げする可能性がある」と述べた。
しかし、みずほ銀行のアジア担当首席為替ストラテジスト、張建台氏は、frbの利下げは人民元相場にとって有益であるものの、中国と米国の金利差は大幅には逆転していないということを蔡京氏に思い出させた。米国大統領選挙は不利な要因をもたらす可能性があり、短期的には人民元の上昇が予想される。
（『財経』記者の唐軍氏と陳宏傑氏もこの記事に寄稿しました。取材対象者の希望により、リサは仮名です。著者は『財経』記者です。この記事は9月発行の『財経』誌に掲載されました） 2024 年 30 日)
