確固たる自信を持ち、率先して行動する
2024-09-28
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（李超氏は浙上証券のチーフエコノミスト）
中国共産党中央委員会政治局は9月26日、現在の経済状況を分析・研究し、次の経済活動を計画する会議を開催した。過去のパターンの分析に基づくと、中核的な意思決定者が9月に経済問題を議論するのは非常にまれであり、これはマクロ経済状況の短期的な変動に伴い、カウンターシクリカル政策を推進する強度が増していることを示していると我々は考えている。また、内部および外部環境の変化におけるファンダメンタルズにも注意を払います。一連の拡張政策が実施されると、市場の信頼が効果的に高まるだろう。主要な資産カテゴリーの観点からは、株式市場は悲観的になるべきではなく、全体の発展と安全性のメインラインに焦点を当て、高配当資産に焦点を当てることをお勧めします。資産不足のこと。債券分野では、債券強気相場がまだ続く余地があり、10年国債利回りは、大規模な財政出動があった場合に限り、全般的に低下傾向を示すことが予想されます。総需要を刺激する政策が将来導入されると、債券市場の論理的な反転が起こるか、そうでなければ、年内に金利が予想を超えて上昇することは困難になるだろう。
>>1. 財政努力により支出を確保し、債務手段を有効活用する
中央委員会政治局会議は、財政・金融政策の反景気循環的調整を強化し、必要な財政支出を確保し、草の根レベルでの「３つの保証」の取り組みを効果的に行う必要があると強調した。 。政府投資の牽引役を担うためには、超長期の特別国債や地方特例債を発行し、活用していくことが必要である。私たちは、これまでに展開されてきた財政政策により、支出の進捗を加速し、できるだけ早く物理的な負荷を形成する必要があると判断します。私たちの計算によれば、１月から８月までの財政支出は年間予算進捗率の60.91％を完了したことになります。景気が緩やかに回復していく中で、「３つの保障」の確保は引き続き財政支出の重要な方向性である（詳細は、2024年9月21日付レポート「財政収支の状況は依然厳しい状況であり、今後の財政収支の動向に注目」をご参照ください）政策の質と効率の向上に支払われました - 2024 年 8 月の財務データ分析」)。私たちの計算によると、1月から8月までの一般公共予算の歳入と支出の累積差は2兆6,112億元に達しています。その後、大規模な財政出動政策が導入された場合でも、具体的な政策手段の選択や政策効果についてはさらなる観察が必要である。
注目すべきは、現在「新2分野」で運用されている超長期特別国債資金が全額放出されたことである。設備更新に関しては、国家発展改革委員会が関連部門と協力して4,600以上の適格な設備更新プロジェクトを選別し、設備更新分野では2回に分けて1,500億元の国債資金がプロジェクトに割り当てられた。関連する規制および手順に従ってバッチを処理します。消費財の下取りに関しては、国家発展改革委員会が財務省と協力し、居住人口、地域gdp、自動車や住宅の所有権などの要因に基づいて財政支援の規模を合理的に決定している。消費財の下取り分野では、8月上旬に1500億元の国債資金がすべて放出された。総合すると、財政、金融、雇用、金融、その他の政策が連携して経済社会発展の期待目標を達成することが期待されています。
>>2. 金融政策によりrrrと金利が引き下げられる
会議では「預金準備率の引き下げと強力な金利引き下げの実施」が提案され、9月24日の国務院新聞弁公室の記者会見で潘公勝総裁が発表した情報に基づき、預金準備率の引き下げに向けたフォローアップ措置が講じられる予定だ。預金準備率を0.5％引き下げ＋大幅な金利引き下げ（7日間リバース・レポ金利） 20bpの金融政策ミックスと同時に、期間中の状況に応じてrrrを再度0.25～0.5パーセント引き下げる可能性がある。その年。予想を上回るrrr引き下げと金利引き下げは、積極的に経済を安定させ、実体部門のコストを削減するという金融政策の強い政策要求を反映しており、今後、貸出市場相場金利と預金金利は上昇すると予想される。 20～25bpも低下します。全体として、この政策調整はファンダメンタルズ期待とリスクセンチメントの両方を大きく押し上げることになるだろう。
9月24日に発表された利下げの影響で、9月25日のmlf継続の落札金利は30bp引き下げられた。また、同オペでは最高入札金利と価格入札が採用されていると明らかにした。今回の最低入札金利は 2.30% で、7 日間リバースレポオペの固定金利と数量入札とは異なり、mlf の運用メカニズムは、価格設定がより市場の特性を持ち、もはや政策金利の役割を果たしていないことを意味します。料金。 mlf金利引き下げは、より規模が大きい可能性もあれば、銀行の純金利マージンへの圧力を緩和するという観点が中心となる可能性もある。 7 日間リバースレポや slf と比較して、mlf は期間が 1 年であり、より高い金利引き下げにより銀行の中期資本コストを削減でき、純金利マージン圧力の軽減に役立ちます。今年初め以来、銀行の純金利マージンの低下を先送りするために、rrrの引き下げ、手動による利払いの禁止、政策金利の引き下げ、既存の住宅ローン金利の引き下げなどの関連オペがすべて実施されてきた。資本補充における銀行利益の持続可能性と、その後の企業への銀行支援の提供。
>>3. 不動産市場が安定し、購入制限政策が調整されました。
この会議では、不動産市場について多くの発言がなされた。まず、「不動産市場の下落を止め、安定化を促進する」ことが強調された。これは、前回の政治局会議からの大きな変化であり、不動産市場の発展に向けた新たな指示があることを意味する。不動産市場の拡大と今後の不動産政策の拡大が見込まれます。
2つ目は「増加の厳格な抑制と在庫の適正化」を強調することで、新築住宅の在庫解消を推進することを意味する。中国指数研究所のデータによると、2024年7月時点で全国の住宅の「着工済み・未販売在庫」は25億2000万平方メートルとなっているが、2020年から規模は減少しているものの、販売不振により販売サイクルは依然として延長している。 7月時点では約3.4年と過去最高水準であり、在庫削減圧力が高まっていることを示している。将来的には、需要と供給の両面から分散化が進む可能性があり、購買・保管政策にも改善の余地がある。
3つ目は「住宅購入制限政策の調整」を重視するもので、これは一級都市の購入制限がさらに緩和される可能性があることを意味する。 2024年5月以降、北京、上海、広州、深センの一級都市の購入制限が緩和されたが、中古住宅の出品量や価格のデータを見る限り、不動産の低迷は根本的に変わっていない。会議で購入制限政策の調整が提案されたことを受け、北京、上海、広州、深センの一級都市における購入制限政策はさらに緩和されることが予想される。
>>4. 新しい不動産開発モデル - 賃貸と購入の両方
土地、税制、金融等の政策を速やかに改善し、不動産開発の新たなモデルの構築を推進します。今後の新たな不動産開発モデルの核となるのは、「賃貸と購入の双方を促進する住宅システムの構築の加速」であると考えています。
「賃貸」の視点から「市場＋安心」の住宅供給体制を維持し、これを核の一つとして新たな不動産開発モデルを構築する。今後も、手頃な賃貸住宅の実現を念頭に置きながら、市場の弾力的な回復を支えるため、各地で「中古住宅の取得・保管」や「中古住宅の保有」が引き続き推進されることが予想される。この過程においては、財政と税制、特に金融政策（住宅の借り換えがその代表例である）がより大きな役割を果たすことになる。
「購入」の観点からは、需要の改善に一層の注意が払われ（金融政策も後押しし、特にセカンドハウスの頭金比率の引き下げ）、住宅の建設に向けて良質な住宅の供給が増加するだろう。商業住宅では、増分を厳密に管理し、在庫を最適化し、品質を向上させる必要があります。
>>5. 社会保障、保険、財務管理により市場への参入が増加
今回の中央委員会政治局会議では、資本市場の活性化に力を入れ、中長期資金の市場参入を精力的に誘導し、社会保障、保険、財政管理、社会保障などの障害点を開放する必要性を強調した。他のファンドが市場に参入する。 2023年7月の中央委員会政治局会議での「資本市場の活性化と投資家の信頼の向上」という声明を振り返ると、この会議は中長期的な資本市場の活性化に向けた具体的な考え方を示した。市場に参入する資金は今週から見られる 中国証券監督管理委員会の呉清主席が国務院新聞弁公室の記者会見で行った演説が初期の手がかりとなった。制度面では、「長期資金・長期投資」の環境整備、中長期資本株式投資の監督の包括性の向上、より多くの投資に対する長期評価の本格実施が焦点となる。 3年よりも。方法の面では、多層かつ多柱の年金保障制度と資本市場との積極的な相互作用を導き、国家社会保障基金と基礎年金保険基金の投資政策と制度を改善し、企業年金基金の探索と投資制度を奨励する。保有者の異なる年齢やリスク選好に基づいてさまざまな種類の投資を実行する差別化投資は、将来的には投資者のリスク選好に基づいた口座管理システムを形成し、投資の柔軟性を高めることが期待されます。市場生態学の観点から、上場企業の質と投資価値を向上させ、配当の安定性、成長性、予測可能性を導き改善し、上場企業のガバナンスへの機関投資家の参加を向上させるための複数の措置を講じることに焦点が当てられています。 「長期投資」の「長期投資」を強化していきます。
>>6.公的資金改革を着実に進める。
会合では、上場企業の合併・買収・再編支援、公的資金改革の着実な推進、中小投資家保護のための政策・措置の検討・導入などが必要と指摘した。
公的資金改革を着実に進めるためには、政治性と国民性を反映させることが鍵であると考えております。これまでの規模重視の評価モデルを変更し、収益性を踏まえた規模評価をより重視する。今年4月、「資本市場の監督強化、リスク防止、質の高い発展促進に関する国務院のいくつかの意見」は、「上場投資オープンエンドインデックスファンド（etf）の迅速な承認チャンネルを確立する」と指摘した。インデックス投資の発展を促進する ファンド会社による投資調査を総合的に強化する キャパシティ・ビルディング、公的ファンドの投資可能資産カテゴリーと投資ポートフォリオを充実させる、投資家の規模重視から投資家利益重視への転換リターン重視は中小規模の投資家を保護するのに役立ち、同時に公的資金の絶対的収入、年金、etfの変革を促進する可能性がある。
>>7. 株価は反発を続けているが、債券の強気相場はまだ終わっていない。
0924年の金融政策パッケージから0926年の政治局会議まで、経済問題はほとんど議論されなかったが、一連の好ましい政策の導入は経済の安定化と市場の期待の向上に貢献した。
主要な資産カテゴリーの観点からは、株式市場は悲観的になるべきではなく、全体の発展と安全性のメインラインに焦点を当て、高配当資産に焦点を当てることをお勧めします。資産不足のこと。債券分野では、債券強気相場がまだ続く余地があり、10年国債利回りは、大規模な財政出動があった場合に限り、全般的に低下傾向を示すことが予想されます。総需要を刺激する政策が将来導入されると、債券市場の論理的な反転が起こるか、そうでなければ、年内に金利が予想を超えて上昇することは困難になるだろう。
この記事は著者の見解のみを示しています。
