2024-09-27
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9月27日、今週初めに温められた預金準備率と金利引き下げが正式に実施され、a株と香港株はそれぞれ1％近く、2％上昇した。人民元は再び７ドルを超え、海外ヘッジファンドの流入勢いは縮小した。
rrr引き下げと金利引き下げは迅速に実施された
中銀は金融機関の預金準備率を９月２７日から０．５％ポイント引き下げることを決定した（預金準備率５％を実施している金融機関を除く）。この引き下げ後の金融機関の加重平均預金準備率は約6.6％となります。同時に中央銀行は、金融政策のカウンターシクリカルな調整を強化し、安定した経済成長を支援するため、9月27日から公開市場の7日間リバースレポオペ金利を前回より調整すると発表した。 1.70％から1.50％。
ゴールドマン・サックスはこう予測している今年の第 4 四半期にはさらに 25 bp の rrr 引き下げが行われ、2025 年のさらなる rrr 引き下げと金利引き下げの予測は維持され、2025 年の第 1 四半期と第 3 四半期にはそれぞれ 25 bp の引き下げが行われると予想されています。 rrrは引き下げられ、金利引き下げは第2四半期と第4四半期にそれぞれ10bpとなる。
広開市主席産業研究院の上級研究員、リウ・タオ氏は記者団に対し、人民銀行の預金準備率と金利引き下げという時機を得た措置には4つの大きな意義があると述べた。まず、この引き下げ後に長期流動性を解放する。第二に、資金需要が確実な場合には、金融市場に約1兆元の長期流動性が供給されると予想される。金利の引き下げ、中期貸出制度（mlf）金利の引き下げ、および公開市場操作は、実質金利の継続的な低下傾向を促進する役割を果たす可能性があるため、3つ目は、現在の負債状況を改善することです。銀行システムの改善、銀行に対する純金利マージン削減の圧力を効果的に緩和し、信用供与において実体企業を支援する能力を強化し、実体経済により良いサービスを提供すること。社会はより前向きな政策シグナルを伝えており、これはすべての当事者の信頼を高め、市場における多くの潜在的なリスク圧力を軽減するのに役立ちます。
rrr引き下げ余地から判断すると、引き下げ後の中堅銀行の加重平均預金準備率は6.0％、大手銀行の加重平均預金準備率は8.0％となり、いずれもさらなる引き下げ余地が十分にある。 。
金利が低下し流動性が増加したにもかかわらず、人民元の為替レートは影響を受けず、下落するどころか上昇した。最近の海外ヘッジファンドの流入急増も為替相場を押し上げる可能性がある。9月29日10時20分現在、米ドル／オフショア人民元は6.9962人民元、米ドル／オンショア人民元は7.0152人民元となっている。
ブラックロックの首席中国エコノミスト、ソン・ユー氏はチャイナ・ビジネス・ニュースに対し、「米ドル安は人民元の押し上げにつながるだろう。中国の利下げは人民元安を意味するものではない。国内景気の回復が改善すれば、人民元は上昇するだろう」と語った。逆に、経済のファンダメンタルズや経済見通しが良くない場合は、大きな金利差があっても為替レートには影響しない。」
財政政策の「フォローアップ」期待が高まる
9月26日午後、中国共産党中央委員会政治局会議は、「不動産市場の下落を止めて安定させるよう促進する」ことを提案した。政府関係者らは、これは長年で初めてのことだと信じている。会合では不動産市場の運営に関する政策要件が明確に表明され、市場はさらに刺激され、上海総合指数は一気に3,000ポイントの大台を突破し、その日は3.61％上昇した。
ubsのアジア経済調査責任者で中国首席エコノミストのワン・タオ氏は、「会合では初めて不動産市場の安定化が提案されたが、具体的な実施が鍵となると我々は考えている」と述べた。資金調達が間もなく行われ、開発者への信用サポートが大幅に増加する可能性があります。」
現在、市場の注目は不動産市場に加え、今後打ち出されるであろう財政出動にも注目している。
王濤氏は記者団に対し、政治局会議では「カウンターシクリカルな財政政策」の必要性を含む明確な政策基調が表明され、実質的な財政刺激策に対する市場の期待が高まったと述べた。
「私たちは、今年上半期の全体的な財政引き締めはgdpの約0.4％を占めると推定していますが、3月の全国人民代表大会が示唆する年間財政拡大は0.8％～1％です。地方政府は一般的な財政支出を削減しています。財政収入の減少と地方政府の厳格な管理に直面して、より多くの中央国債が発行されると、融資プラットフォームの債務が増加し、税徴収が強化される可能性があり、経済にとって良くありません。消費を支え、地方政府の財政難を緩和すれば、今年の残りから2025年初めにかけて経済成長は安定するだろう」と王濤氏は語った。
ソン・ユ氏は、政策導入のペースが非常に重要だと述べた。 「10月の全国人民代表大会常務委員会の会議がより重要だ。国債発行を増やして赤字比率を高めたいなら、このプロセスを経る必要があり、財政力が必要になるだろう」将来は経済期待を逆転させるだろう。」
ｂｎｐパリバ中華圏の為替・金利戦略責任者のワン・ジュ氏も、財務状況のフォローアップが鍵になると述べた。中央銀行総裁の潘公生氏が「積極的な財政政策との連携」の必要性に特に言及したことから、追加の財政刺激策が講じられる可能性が高まったと考えられる。次の主要な窓口は10月末の全国人民代表大会常務委員会だろう。 1000億元から2兆元の国庫債の追加発行が承認される可能性があり、人民銀行が言及した50bpのrrr引き下げに加え、年内にさらに25bpから50bpのrrr引き下げの余地が生じる可能性がある。これに対応することを目的としており、国家発展改革委員会が一連の増額政策を打ち出したため、追加の国債が資金源として利用される可能性がある。大手商業銀行の一資本の可能性も排除されない。」
海外ヘッジファンドが中国株式市場でポジションを増やし続けている
政策変更に最初に反応するのは、ヘッジファンドなどのスマートマネーやホットマネーであることが多い。今回も例外ではありません。
中国経済報は9月24日、中国資産を超アンダーウエートに持つ海外ヘッジファンドが流入し始め、上昇相場に乗り遅れるのではないかとの懸念が広がり始めたと報じた。
米投資銀行プライム・ブック（ｐｂ）関係者がチャイナ・ビジネス・ニュースに語ったところによると、中国株への需要は過去最高に達している。 24日、pb取引における中国株全体の買い越し額は、ほぼ完全にロング買いに支えられ、1日としては2021年3月以来の高水準となり、過去10年間で2番目の高水準となった。
金融機関は２５日、ファンド顧客からの中国株への買い需要が引き続き見られると発表した。ゴールドマン・サックスは、中国株はゴールドマン・サックスのpb部門（マクロマネージャー、クオンツおよびマルチ戦略マネージャー、つまり短期トレーダー）によって8日間連続で買われたが、伝統的な長期投資家（ロングのみ）は買い占めたと発表した。まだ行動を始めていない。このグループはポジションを増やすことを余儀なくされるかもしれない。
現在、海外機関による中国株の配分は歴史的な低水準にあり、それも今回のポジション積み増しの勢いにつながっている。 8月末の時点で、世界の投資信託の中国株への全体的な配分は5.1％で、これは過去10年間で最初のパーセンタイルにあたり、資産加重の観点から見ると極めて低い水準にあり、アクティブに運用されている投資信託の配分である。中国株への配分は依然としてベンチマークを310ベーシスポイント下回っており、ゴールドマン・サックスのpb事業では、中国株のトータルポジションとネットポジションは依然として非常に低く、5年間を振り返ってもそれぞれ7パーセンタイルと14パーセンタイルとなっている。最近の上昇前、ヘッジファンドの中国株への割り当ては７％未満と、約５年ぶりの低水準となった。
リバウンドはいつまで続くのでしょうか？この点に関して、ゴールドマン・サックスの中国株ストラテジスト、リウ・ジンジン氏はリポートの中で、不動産市場の問題が解決するまでは中国株は依然として「短期買値」にとどまる可能性があると述べた。住宅在庫削減プログラムの改良により、一部の地方自治体が土地銀行や空き家を購入する際の融資条件を若干改善する可能性があるものの、国の支援と資本展開の全体的な強度は今のところ不足しているようだ。ゴールドマン・サックスは、全国の過剰在庫額は8兆元に達する可能性があると推計している。資本市場の中長期的な回復のきっかけとなるのは、市場が住宅救済政策（つまり、借り換えや住宅ローン補完融資（psl）制度による財政刺激策）の規模と効果に自信を持つか、あるいはその兆候を見つけることだろう。現在のサイクルは終了に近づいています。
短期的には、ほとんどの金融機関は戦術的な短期リバウンドはまだ終わっていない可能性があると考えています。ゴールドマン・サックスは、指数が同庁の適正株価収益率目標である10.3倍（11％の上昇が暗示される）に近づくまで上向きに再評価されるか、4月と5月の直近の短期高値を超えて回復するまで、中国市場への投資に参加することを推奨している。 (暗示的な上値) スペース 14%)。モルガン・スタンレーは、技術的には中国のｃｓｉ３００指数には短期的に約１０％上昇する余地がまだあるのではないかと考えている。同庁が発表した調査報告書では、中国が今週初めに発表した景気刺激策は「非常に前向き」だったとしているが、特に市場を驚かせたのは前例のない内容ともいえる市場安定策だった。
