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9月以降、長期国債利回りが低下傾向にある中、信用債券市場は徐々に「回復」している。

西華証券のアナリスト、ジャン・ダン氏は最新の報告書を発表し、9月第1週に発行市場で信用債券の申込意欲が高まり、その中で申込倍率が2倍を超える都市投資債券の割合が高まったと述べた。 3 倍を超える割合は 33% から 55% に増加しました。2 ～ 3 倍の割合は 31% から 34% に増加しました。流通市場では市場の購買心理が回復し、都市投資債券のtkn（買い手承認売り手見積）取引の割合は66％から76％に増加した。

ただし、9月以降回復を主導している信用債券の種類は短期タイプが中心となっている。それに比べて、金利スプレッドは縮小し、取引活動は活発化しているが、発行市場における5年超の中長期信用債券の申し込みセンチメントは高くなく、適格性の低い企業の発行金利は高い。 、セカンダリー取引も比較的低調です。tkn の割合は他の年限に比べて低いです。

あるプライベート・エクイティ・ファンドの債券トレーダーは記者団に対し、9月初旬の市場資金の入りやすさは以前よりも低下しており、その結果、長期的に高いリターンを得るために利用できる資金の量もそれに応じて減少し、ファンドへの熱意に影響を与えていると分析した。さらに、多くの投資機関は、中央銀行が長期国債の売却を続ける中、長期国債利回りの上昇が長期国債の価格を押し下げることを懸念している。信用債券はより大きな投資リスクをもたらします。

同氏の見解では、現在の信用債券の安定化と修復プロセスにおいて、短期信用債券が回復の主導権を握ることができる理由は、無視できない2つの要因があるためである。第一に、rrr引き下げへの高い期待により、多くの投資が行われている。第二に、投資機関は、短期債券の価格が上昇する勢いが強いと考えており、政策裁定操作の余地が大きい。これにより、投資機関は、短期信用債券の価値を高めようとしている。割り当て。

「現在、投資機関の原債資産の投資ロジックは変化しつつあります。当初、彼らは比較的高いリターンを得るためにデュレーションを延長し、レバレッジを高めることに重点を置いていましたが、現在は満期のミスマッチを削減し、確実にリスクを活用することに重点を置いています。商品の純価値は将来的にはさらに低くなるだろう」とプライベート・エクイティ債券トレーダーは分析した。

8月の主要信用債券の発行規模は前月比2％以上減少

人民銀行は8月9日、「2024年第2四半期の中国金融政策実施報告」のコラムを発表し、一部の資産運用商品、特に債券型金融管理商品の年換算利回りが原資産よりも大幅に高いと述べた。はい、実際には金利リスクが大きくなります。

8月以降、クレジット債券は市場調整の波に見舞われている。その理由は、第一に、8 月初旬から国債利回りが上昇し続けたため、信用債券の価格が下落したこと、第二に、国債利回りの上昇により金融商品の純価値が下落したことである。 （債券価格の下落）この状況下で、一部の金融商品は、潜在的な償還圧力に対処するために信用債券の販売に転じ、第三に、国債の中央水準の上昇を防ぐ。長期国債の利回りが上昇し続けたため、一部の金融商品は利益を確保し、原債資産の分散配分とポジション調整を完了するために、収益性の高い長期信用債券を事前に売却した。

華泰証券の債券チームは、8月の信用債券の調整が8月5日に始まり、8月7日から8月12日までと8月20日から8月27日にかけて2回の比較的大きな調整があったと報告書を発表した。

中銀は8月初旬以降、大手銀行に長期国債の売却を指導し、債券市場の過熱リスクを警告し、金利債券市場のストレステストや金利調整を実施した。 、債券市場の取引活動は冷え込み、金利債券は調整を経験し、それが信用債券市場の共反応を引き起こしました。 8 月 7 日から 8 月 12 日まで、国債の全体的な伸びに続いてクレジット債券も 10+bp 増加しました。

8月12日以降、金利債券市場は下落に振れる一方、信用債券のトレンドは金利債券のトレンドから乖離し、ワイド化傾向が活発となった。 8月下旬以降、信用債券利回りは全体として上昇を続け（信用債券価格は下落）、8月27日にピークに達し、全体としては8月5日と比較して約20ベーシスポイント上昇傾向となった。

「デイリー・エコノミック・ニュース」の記者らは、8月26日から8月30日にかけて、信用債券全体が依然として調整状態にあることに気づき、高信用格付けの都市投資債券の利回りは3～8ベーシスポイント上昇し、債券の利回りも上昇した。一部の低格付けの都市投資債券の金利は１０ベーシスポイント以上上昇した。プライマリー市場に関しては、wind データによると、8 月 20 日から 8 月 29 日にかけて、クレジット債券発行の平均金利（発行額で加重）が 37 ベーシスポイント上昇し、その中で aaa 格の債券の平均発行金利は上昇しました。 、aa+ 格付けおよび aa 格付けのクレジット債券はそれぞれ 25 ベーシス ポイント、42 ベーシス ポイント、および 56 ベーシス ポイント上昇しました。

これは多くの企業や都市投資会社が信用債券の発行を中止することに直接つながった。証券時報によると、8月20日以降、キャンセルまたは延期された信用債券は51件に達し、累計資本規模は約400億元に達したが、8月初旬と中旬には2件と5件にとどまった。債券の発行が中止または延期されました。

前出のプライベート・エクイティ債トレーダーは「これは確かに今年に入ってクレジット債発行の中止や延期の２度目のピークだ」と指摘した。初めてこの現象が現れたのは、債券強気市場の発酵が続いていた3月中旬から下旬で、多くの企業や都市投資機関が、確立された信用債発行計画（規模も約400億元）を中止または延期した。発行金利の低下を待つ 8 月の状況は異なっていた。発行金利が比較的高かった時期には、多くの企業や都市投資会社は、利払いに対する財務上の圧力が高まるため、信用債券の発行に消極的だった。

風力データによると、8月の主要種類の信用債券の発行規模は12億5,450万8,000万元で、7月に比べ2.43%減少し、キャンセルされた信用債券の規模は445億3,600万元に達し、7月の85億元から大幅に増加した。発行中止のピークは、8月13日に長期国債利回りが月間最高値に達した後に発生した。

記者は、8月下旬に信用債券の発行を中止または延期した企業の信用格付けは主にaaaとaa+であり、発行体は主に中央企業と地方国有企業であることを知った。発行金利。

このプライベート・エクイティ・ファンドの債券トレーダーの見解では、信用債券市場が短期的に「発行中止または延期」の急増に別れを告げるには、2つの条件が満たされる必要がある。第一に、長期政権である。債券利回りは再び低下し、それに応じて信用債券発行金利も引き下げられました。第二に、市場資金が比較的緩いため、信用債券発行の資金引受倍率が高くなります。

「9月以降、長期国債の利回りが低下し、信用債券価格の安定と回復につながり、発行市場における信用債券の発行金利が低下し、企業や都市への投資が促進される可能性がある」しかし、現在の資金緩和は今年上半期ほどではなく、多くの投資機関は歴史的に低い信用スプレッド（発行価格の高さ）を懸念している。中長期信用債券の伸びは、9月以降の信用債券市場の回復にいくつかの新たな特徴をもたらした」と同氏は分析した。

8月末から9月初めにかけて、解約された信用債券は4件のみだった。

前述のプライベート・エクイティ・ファンドの債券トレーダーらは、信用債券の発行金利が8月末と比べて大幅に低下し、その結果、信用債券の発行を中止したり延期したりする企業の数も8月末に比べて大幅に減少したと考えている。 9月以降、中長期信用債券、短期信用債券の第1次および第2次発行が大幅に活発化している。

東方金城研究開発部のシニアアナリスト、ユー・ライフェン氏は、9月4日時点で信用債券の平均発行金利が8月29日から69bps低下し、8月初旬の水準よりも低かったため、企業がキャンセルしたと述べた。 8 月 30 日から 9 月 4 日までにキャンセルされたクレジット債は 4 件のみでした。

「デイリー経済ニュース」の記者は、短期信用債券が中長期信用債券よりも「アクティブ」であることに気づきました。

西華証券のアナリスト、江丹氏が発表した報告書は、9月第1週に発行市場で満期5年を超える信用債券発行の割合が減少し、発行金利が低下したと指摘した。大幅に増加しました。このうち、満期５年を超える産業債券の割合は８月の１２％から４％に低下し、加重平均発行金利は８月から２９ベーシスポイント上昇して２．７６％となった。満期５年超の金利は８月に１０％から４％に低下し、８％に低下し、発行金利も８月から１７ベーシスポイント上昇して２．７７％となった。

流通市場では、償還期限が 5 年を超えるクレジット債券の取引が比較的低調でした。例えば、残存期間5年超の信用債券取引の割合は4％で横ばいであるが、tknは71％にとどまり、他の残存期間の75～78％水準に比べて低い。例えば、満期5年を超える産業債券取引の割合は11％から9％に低下した。

前述のプライベート・エクイティ・ファンドの債券アナリストらは、この状況の理由として、まず中央銀行が空買い・買い売りを続けており、長期国債投資のリスクについて頻繁に警告しているため、多くの投資機関が国債投資のリスクを警告しているためと考えている。第二に、中長期信用債券と比較して、現在の短期信用債券は、より高い配分コストパフォーマンスを持っています。

記者は、9月6日の市場状況に基づいて、1年物と3年物の都市投資債券の信用スプレッドが4月末よりも依然として4～8ベーシスポイント高く、一定の配分コストパフォーマンスを示していることを知った。比較、5 中格および高格付けの都市投資債券の 10 年間の信用スプレッドは、4 月末より 6 ～ 14 ベーシスポイント低下しています。これは、将来信用債券市場が変動すると、価格調整が行われることを意味します。中長期信用債券は短期の都市投資債券よりも高くなる可能性があります。

「過去の資本フローの経験によれば、（第 3 四半期末の銀行の預金対貸出比率の評価を満たすために）9 月に理財商品の資金が大量にバランスシートに戻され、ウェルスマネジメント商品は四半期末に下落する傾向があり、それに応じて信用債券市場への支持も減少するだろう」と同氏は指摘した。この場合、さまざまな金融機関が債券市場の資産不足に対処するために、より費用対効果の高い配分を行う短期信用債券が主要な基礎資産配分の選択肢となる傾向があります。

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