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alors que les rendements des obligations d'état à long terme ont fluctué à la baisse depuis septembre, le marché des obligations de crédit s'est progressivement « redressé ».

jiang dan, analyste chez west china securities, a publié un dernier rapport indiquant qu'au cours de la première semaine de septembre, sur le marché primaire, le sentiment de souscription aux obligations de crédit s'est amélioré. parmi eux, la proportion d'obligations d'investissement urbaines avec un multiple de souscription supérieur. plus de 3 fois est passée de 33 % à 55 %. la proportion de multiples entre 2 et 3 fois a augmenté de 31 % à 34 %. sur le marché secondaire, le sentiment d'achat du marché s'est rétabli et la proportion des transactions tkn (cotation du vendeur reconnue par l'acheteur) pour les obligations d'investissement urbains est passée de 66 % à 76 %.

toutefois, les types d'obligations de crédit qui ont pris la tête de la reprise depuis septembre sont principalement des types d'obligations à court terme. son écart de taux d'intérêt s'est rétréci et l'activité de transaction a augmenté ; en comparaison, le sentiment de souscription sur le marché primaire des obligations de crédit à moyen et long terme de plus de 5 ans n'est pas élevé et le taux d'intérêt d'émission des entités faiblement qualifiées est élevé. , et les transactions secondaires sont également relativement lentes. la proportion de tkn est inférieure à celle des autres échéances.

un négociant en obligations de fonds de capital-investissement a analysé aux journalistes que la facilité des fonds de marché au début du mois de septembre était plus faible qu'avant, ce qui a entraîné une réduction correspondante du montant des fonds pouvant être étendus pour obtenir des rendements élevés à long terme, affectant l'enthousiasme pour l'attribution d'obligations de crédit à moyen et à long terme ; en outre, de nombreuses institutions d'investissement s'inquiètent toujours. alors que la banque centrale continue de vendre des obligations d'état à long terme, la hausse des rendements des obligations d'état à long terme fera baisser le prix des obligations d'état à long terme. obligations de crédit et entraînent des risques d’investissement plus élevés.

selon lui, la raison pour laquelle les obligations de crédit à court terme peuvent prendre la tête de la reprise au cours du processus actuel de stabilisation et de réparation des obligations de crédit est qu'il existe deux facteurs qui ne peuvent être ignorés. premièrement, avec les attentes élevées de réduction des rrr, de nombreux investissements. les institutions estiment que les prix des obligations à court terme ont plus de dynamique pour augmenter. forte, il existe une grande marge pour les opérations d'arbitrage politique. deuxièmement, les institutions d'investissement s'efforcent de réduire l'asymétrie des échéances et de tirer parti des risques d'investissement, ce qui rend les obligations de crédit à court terme plus précieuses. allocation.

« à l'heure actuelle, la logique d'investissement des actifs obligataires sous-jacents des institutions d'investissement est en train de changer. à l'origine, ils se concentraient davantage sur l'allongement de la durée et l'augmentation de l'effet de levier pour obtenir des rendements relativement élevés ; la valeur nette du produit sera dans le futur. le processus de volatilité du marché reste plus faible", a analysé le négociant en obligations de capital-investissement.

l'ampleur des émissions des principaux types d'obligations de crédit a diminué de plus de 2 % en août

le 9 août, la banque centrale a publié une chronique dans le « rapport sur la mise en œuvre de la politique monétaire de la chine pour le deuxième trimestre 2024 » indiquant que le rendement annualisé de certains produits de gestion d'actifs, en particulier les produits de gestion financière de type obligataire, est nettement supérieur au rendement sous-jacent. actifs, principalement grâce à un effet de levier accru. oui, le risque de taux d’intérêt est en réalité plus élevé.

depuis août, les obligations de crédit ont connu une vague d'ajustements de marché. les raisons en sont les suivantes : premièrement, le rendement des obligations d'état a continué d'augmenter début août, ce qui a tiré vers le bas le prix des variétés d'obligations de crédit ; deuxièmement, en raison de la baisse de la valeur nette des produits financiers due à la hausse des rendements des obligations d'état ; (baisse des prix des obligations), certains produits financiers ont connu une baisse de l'activité de négociation des obligations d'état. dans ces circonstances, ils se sont tournés vers la vente d'obligations de crédit pour lever des fonds afin de faire face aux pressions potentielles de rachat. les rendements des obligations d'état à long terme continuent d'augmenter, certains produits financiers ont vendu à l'avance des obligations de crédit à long terme rentables pour verrouiller les bénéfices et compléter l'allocation diversifiée des actifs obligataires sous-jacents et l'ajustement des positions.

l'équipe des titres à revenu fixe de huatai securities a publié un rapport indiquant que l'ajustement des obligations de crédit en août a commencé le 5 août et a connu deux ajustements relativement importants du 7 au 12 août et du 20 au 27 août.

depuis début août, la banque centrale a poussé les grandes banques à vendre des bons du trésor à long terme, a mis en garde contre le risque de surchauffe du marché obligataire et a procédé à des tests de résistance et à des ajustements des taux d'intérêt sur le marché des obligations d'intérêt. , l'activité commerciale sur le marché obligataire s'est refroidie et les obligations à taux d'intérêt ont connu une correction, ce qui a déclenché les co-réactions du marché des obligations de crédit. du 7 au 12 août, les obligations de crédit ont suivi l'expansion globale des bons du trésor de plus de 10 bp.

après le 12 août, le marché des obligations à taux d'intérêt a fluctué à la baisse, tandis que la tendance des obligations de crédit s'est écartée de celle des obligations à taux d'intérêt, montrant une tendance active à l'élargissement. fin août, les rendements des obligations de crédit ont continué d'augmenter dans leur ensemble (les prix des obligations de crédit ont chuté), atteignant un sommet le 27 août, et la tendance globale à la hausse était d'environ 20 points de base par rapport au 5 août.

le journaliste du "daily economic news" a remarqué que du 26 au 30 août, les obligations de crédit dans leur ensemble étaient encore dans un état de correction. les rendements des obligations d'investissement urbains à haute notation ont augmenté de 3 à 8 points de base, et les rendements ont augmenté de 3 à 8 points de base. de certaines obligations d'investissement urbains mal notées ont augmenté de 3 à 8 points de base. le taux a augmenté de plus de 10 points de base. en ce qui concerne le marché primaire, les données de wind montrent que du 20 au 29 août, le taux d'intérêt moyen d'émission des obligations de crédit (pondéré par le montant de l'émission) a augmenté de 37 points de base, parmi lesquels les taux d'intérêt moyens d'émission des obligations notées aaa. , les obligations de crédit notées aa+ et aa ont augmenté respectivement de 25 points de base, 42 points de base et 56 points de base.

cela a directement conduit de nombreuses entreprises et sociétés d'investissement urbain à annuler l'émission d'obligations de crédit. selon le securities times, depuis le 20 août, le nombre d'obligations de crédit annulées ou reportées a atteint 51, avec un capital cumulé d'environ 40 milliards de yuans. cependant, au début et à la mi-août, seulement 2 et 5 crédits. les obligations ont été annulées ou reportées.

"il s'agit en effet du deuxième pic d'annulation ou de report d'émissions d'obligations de crédit cette année", a souligné le négociant d'obligations de capital-investissement mentionné ci-dessus. la première fois qu'elle est apparue entre la mi-mars et la fin mars, alors que le marché obligataire haussier continuait de fermenter, de nombreuses entreprises et institutions d'investissement urbain ont annulé ou reporté les plans d'émission d'obligations de crédit établis (l'ampleur était également d'environ 40 milliards de yuans), afin de en attendant une baisse des taux d'intérêt d'émission ; la situation en août était différente. de nombreuses entreprises et sociétés d'investissement urbaines n'étaient pas disposées à émettre des obligations de crédit à une période où les taux d'intérêt d'émission étaient relativement élevés, ce qui aurait pour effet d'augmenter la pression financière sur elles-mêmes pour payer des intérêts.

les données éoliennes montrent que l'ampleur des émissions des principaux types d'obligations de crédit en août était de 1,254,508 milliard de yuans, soit une baisse de 2,43% par rapport à juillet, et que l'ampleur des obligations de crédit annulées a atteint 44,536 milliards de yuans, soit une forte augmentation par rapport aux 8,500 milliards de yuans de juillet. , et les obligations de crédit ce mois-là la période de pointe des émissions annulées s'est produite après que les rendements à long terme du trésor ont atteint un sommet mensuel le 13 août.

le journaliste a appris que les notations de crédit des sociétés qui ont annulé ou reporté l'émission d'obligations de crédit fin août étaient principalement aaa et aa+, et que les émetteurs étaient principalement des entreprises centrales et des entreprises publiques locales parce qu'elles étaient plus « sensibles » aux taux d’intérêt à l’émission.

de l'avis de ce négociant en obligations de fonds de capital-investissement, si le marché des obligations de crédit veut dire adieu à la hausse des « annulations ou reports d'émissions » à court terme, deux conditions doivent être remplies : premièrement, les obligations d'état à long terme. les rendements ont de nouveau baissé et les taux d'intérêt d'émission d'obligations de crédit ont été abaissés en conséquence. deuxièmement, le financement du marché est relativement lâche, ce qui entraîne des ratios de souscription de fonds plus élevés pour l'émission d'obligations de crédit.

« depuis septembre, le rendement des obligations d'état à long terme a chuté, ce qui a conduit à la stabilisation et à la reprise des prix des obligations de crédit, entraînant une baisse du taux d'intérêt d'émission des obligations de crédit sur le marché primaire, ce qui pourrait inciter les entreprises et les investissements urbains. les entreprises ne doivent plus annuler ou reporter l'émission d'obligations de crédit. cependant, le relâchement actuel des fonds n'est pas aussi bon qu'au premier semestre, et de nombreuses institutions d'investissement s'inquiètent des spreads de crédit historiquement bas (prix d'émission élevés). des obligations de crédit à moyen et long terme, ce qui a conduit à de nouvelles caractéristiques dans la reprise du marché des obligations de crédit depuis septembre", a-t-il analysé.

fin août et début septembre, seules 4 obligations de crédit ont été annulées.

les négociants en obligations des fonds de capital-investissement mentionnés ci-dessus estiment que le taux d'intérêt d'émission des obligations de crédit a considérablement baissé par rapport à fin août, ce qui a considérablement réduit le nombre d'entreprises annulant et reportant en outre l'émission d'obligations de crédit ; les obligations de crédit à moyen et long terme, les obligations de crédit à court terme ont été émises aux premier et deuxième niveaux depuis septembre. l'activité d'investissement en capital du marché est nettement plus élevée.

yu lifeng, analyste principal du département de recherche et de développement d'oriental jincheng, a déclaré qu'au 4 septembre, le taux d'émission moyen des obligations de crédit avait chuté de 69 points de base par rapport au 29 août, ce qui était inférieur au niveau de début août. par conséquent, les entreprises ont annulé. ou reporté l'émission d'obligations de crédit. la situation s'est considérablement réduite du 30 août au 4 septembre, seules 4 obligations de crédit ont été annulées.

le journaliste du « daily economic news » a remarqué que les obligations de crédit à court terme sont plus « actives » que les obligations de crédit à moyen et long terme.

un rapport publié par jiang dan, analyste chez west china securities, a souligné qu'au cours de la première semaine de septembre, sur le marché primaire, la proportion d'émissions d'obligations de crédit d'une échéance supérieure à 5 ans a diminué et le taux d'intérêt d'émission augmenté de manière significative. parmi eux, la proportion d'obligations industrielles d'une échéance supérieure à 5 ans est passée de 12 % en août à 4 %, et le taux d'intérêt moyen pondéré d'émission a augmenté de 29 points de base par rapport à août pour atteindre 2,76 % ; à plus de 5 ans est passé de 10 % à 4 % en août %, est tombé à 8 %, et le taux d'intérêt d'émission a également augmenté de 17 points de base par rapport à août pour atteindre 2,77 %.

sur le marché secondaire, les transactions sur les obligations de crédit d'une maturité supérieure à 5 ans ont été relativement atones. par exemple, la proportion des transactions sur obligations de crédit d'une échéance supérieure à 5 ans est restée inchangée à 4 %, mais tkn ne représentait que 71 %, ce qui est inférieur au niveau de 75 à 78 % des autres échéances. par exemple, la part des transactions obligataires industrielles d'une maturité supérieure à 5 ans est passée de 11% à 9%.

les analystes obligataires des fonds de capital-investissement mentionnés ci-dessus estiment que la raison de cette situation est que, premièrement, alors que la banque centrale continue d'acheter à découvert et de vendre à long terme, et met fréquemment en garde contre les risques liés aux investissements en obligations d'état à long terme, de nombreuses institutions d'investissement ont réalisé des investissements relativement élevés dans des obligations de crédit à long terme. préoccupations en matière de risque ; deuxièmement, par rapport aux obligations de crédit à moyen et long terme, les obligations de crédit à court terme actuelles ont une performance de coût d'allocation plus élevée.

les journalistes ont appris que, sur la base des conditions de marché du 6 septembre, l'écart de crédit entre les obligations d'investissement urbain à 1 an et 3 ans était encore de 4 à 8 points de base plus élevé qu'à la fin du mois d'avril, ce qui indique une certaine performance des coûts d'allocation. comparaison, 5 les spreads de crédit des obligations d'investissement urbains avec des notations de crédit moyennes et élevées sur dix ans sont de 6 à 14 points de base inférieurs à ceux de fin avril. cela signifie qu'une fois que le marché des obligations de crédit fluctue à l'avenir, l'ajustement des prix de. les obligations de crédit à moyen et long terme peuvent être supérieures à celles des obligations d'investissement urbain à court terme.

« d'après l'expérience passée en matière de flux de capitaux, une grande partie des fonds des produits de gestion de patrimoine sera réinscrite au bilan en septembre (pour répondre à l'évaluation du ratio dépôts/prêts de la banque à la fin du troisième trimestre), ce qui entraînera une ampleur de les produits de gestion de patrimoine auront tendance à baisser en fin de trimestre, et le soutien au marché des obligations de crédit diminuera en conséquence » a-t-il souligné. dans ce cas, les obligations de crédit à court terme avec une allocation plus rentable tendent à devenir un choix d'allocation d'actifs sous-jacent majeur pour diverses institutions financières afin de faire face à la pénurie d'actifs sur le marché obligataire.

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