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編集者注：しばらくの間、複雑な内外の市場要因の影響を受けて、a株市場は引き続き圧力にさらされており、その資源配分、価値発見、資産管理および投資機能を十分に発揮することが困難になっています。市場がどのように進化、発展しても、市場には常に独自の法則があります。歴史を理解することは、未来を発見するのに役立ちます。現時点では、視野を広げて冷静に考えることで、a株市場の歴史的位置を正確に把握し、株式市場の需給関係がわずかながらも改善していることを明確に把握し、一連の活性化策を待つことができるだろう。市場に勢いがつき、実を結びます。セキュリティー・タイムズは、綿密なインタビューとデータマイニングを通じて、a株市場で起こっている前向きな変化を、構築を目的とした一連のレポート「discovering the investment value of a-shares」を開始しました。コンセンサスを築き、信頼を高め、a株を不況から抜け出し、健全な発展軌道に乗せます。

今年の初め以来、患者資本はますます注目を集めています。

いわゆる「患者資本」とは、長期投資に重点を置き、安定した収益を重視する資本形態を指します。従来の短期的な投機資本とは異なり、企業の長期的な発展の可能性と価値創造能力にもっと注目しています。それでは、現在の資本市場にとって、患者資本とは何を意味するのでしょうか?それはa株にどのような重大な影響を与えるでしょうか?患者資本をさらに育成し、強化するにはどうすればよいでしょうか?この点に関して、証券時報と証券中国の記者は、国内大手プライベートエクイティ機関である北京清河泉資本管理有限公司の会長、劉清山氏（以下「清河泉」）にインタビューした。

投資は長期に基づいて行う必要があります

証券時報・証券中国記者：投資家として、なぜ忍耐強い資本の「長期主義」に焦点を当てる必要があるのでしょうか?

清河泉:まず、マクロの観点から見ると、長期的な投資収益率が最も高いのは株式です。 a 株は歴史が浅く、短期的な変動が比較的大きいものの、大きな発展の可能性を秘めた新興市場として、過去 19 年間の a 株の全体的な年率収益率は約 9.6% であり、過去 19 年間の a 株の年間収益率は約 9.6% であり、長期国債の4.3％、短期国債の4.3％、国債の2.5％、インフレ率の2.3％。

米国株式市場には長い歴史があり、1926 年から 2023 年まで、米国株式の全体的な年率収益率は 10.3% に達しました。これは、米国長期国債の 5.1%、短期国債の 3.3% よりも高くなっています。債券とインフレ率2.9%。その主な理由は、第一に、短期的なマクロ経済は複雑で変化しやすいものの、長期的には社会と経済は常に前進していること、第二に、企業が社会的富の主な創造者であり、生産性向上の主な推進者であることです。長期的には上場することで社会の平均収益率を上回る収益率を得ることができます。

中期的な観点から見ると、投資家の長期利益は、企業の株主利益と利益の伸びと比較的一致しています。 2005 年から 2023 年までの a 株の年率リターンは約 9.6% で、これはオール a 企業の平均 roe (自己資本利益率) レベルの約 10.5%、および eps (1 株当たり利益) の複合成長率に匹敵します。約6.5%です。したがって、投資サイクルが長期化するほど、企業の利益成長の力が支配的になる一方で、評価の役割は大幅に低下することになる。したがって、長期投資家は短期的な市場心理や株価の変動にはあまり注意を払いません。

ミクロな観点から見ると、企業の本質的価値は、割引後の長期フリー キャッシュ フローに依存します。私たちの調査と投資のプロセスにおいて最も重要なことは、企業の長期的な競争力の分析と成長の可能性の判断です。短期的な業績競争はそれほど重要ではありません。

患者資本の育成は広範囲にわたる重要性を持っています

証券時報・証券中国記者：患者資本の強化はa株市場にどのような影響を与えるでしょうか?

清河泉:「患者資本」には、戦略的資源配分、経済構造変革、資本市場改革などの側面を含む複数の意味があります。 a株投資に関しては、長期的には複数のメリットが徐々にリリースされていくものと考えております。

まず、分子的な観点から見ると、忍耐強い資本の継続的な開発は、a 株の収益サイクルを長期的に安定させるのに役立ちます。患者資本の強化と新たな生産力の開発は本質的に相互補完的であり、我が国の全要素生産性の向上を加速する新たな発展モデルを構築している。過去には、金融サイクルの支配下で、a 株の収益サイクルは大きく変動しました。今後、イノベーションサイクルが徐々に出現するにつれて、a 株の収益性の安定性は体系的に向上し、より高水準になることが期待されます。高品質で競争力のある企業が出現します。

第二に、分母側から見ると、忍耐強い資本によりa株の保有期間が延長されることが期待されており、長期的には市場のリスクプレミアムの低減に貢献します。a 株は長期に渡って固有のボラティリティが高いため、インプライド・リスク・プレミアムのレベルは長期にわたって高く、これは a 株の評価向上や安定化にはつながりません。将来的には、忍耐強い資本が増加し続けるため、長期的な資本選好と銘柄選択基準を満たす資産が最初に配当を享受できると予想されます。市場全体のリスクプレミアムも徐々に低下すると予想され、市場全体のバリュエーションに一定のサポートを形成します。

海外経験から学べる

証券時報・証券中国記者：現在の環境において、患者資本の割合を増やすにはどうすればよいでしょうか?

清河泉:まず、年金権益への投資を増やす。現在、機関投資家に占める a 株の割合は 20% 未満であり、長期資本の整備はまだ未熟であり、米国株を例にとると、機関投資家の割合は 60% 近くに達しています。 。米国の株式市場の経験を参照すると、機関投資家比率が最も急速に増加したのは 1980 年代前後で、1970 年の 20% から 2000 年の 63% まで増加しました。この期間の主な原動力は、米国の年金基金の積極的な参入でした。市場へ。政策の観点から見ると、米国における ira および 401k 口座の導入は、納税猶予の恩恵を通じて米国の年金の発展を大きく促進しました。運用の観点から見ると、米国の年金基金は、低手数料とシンプルなモデルで長期投資を目指し、高度に市場指向の運用と保守を実施しています。特に国内では、我が国も年金の第二、第三の柱をできるだけ早く開発し、同時に年金株式投資の評価と規制を改善すべきであると提案されています。

2つ目は、資本市場本来の安定性を高めることです。a 株市場は短期的な変動が大きく、マクロ要因や市場センチメントによって大きく左右されますが、同時に、a 株の現在のインフラは依然として改善の必要があります。自主規制能力が比較的低いため、市場の失敗に対処するための措置を講じる必要がある一方で、市場を効果的に安定させることができ、他方で市場に信頼を注入することができます。

要約すると、当社は長期的な視点に基づいて投資を行う必要があると考えています。今後は、企業の長期的な株主還元、長期的な利益成長、および長期的なフリーキャッシュの創出にさらに注意を払う必要があります。流れ。忍耐強い資本が成長し続けるにつれて、a株の活力が再び解放されることが期待されると私は信じています。

編集者：グイ・ヤンミン

校正者: ヤオ・ユアン