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地方債発行は8月に大幅に加速し、月間発行額は今年最高を更新した。民生銀行は、今年全体的に国債供給のピークが後退しており、9月と10月も地方債の供給量は依然として相当量に達し、残りの新規地方債枠は基本的に10月末までに発行され、使用されると予想している。年末までにアップします。

同時に、資金調達の面では、国債の供給により流動性が混乱し、商業銀行は負債を補うために銀行間譲渡性預金の発行への依存度を高めている。銀行間預金証書の発行コストは8月以降上昇傾向にあったが、銀行負債への圧力の高まりを反映し、依然として比較的高水準にある。

市場は現在、中央銀行が必要な準備率を引き下げることで銀行システムの負債補充の必要性を緩和するかどうかに注目している。 rrr引き下げが実施されれば、cd金利は低下すると予想される。ただ、中銀が債券買い入れなど代替手段を通じて資金を放出する可能性も排除できないとの見方もある。 rrrの引き下げと国債の購入の違いは、前者は資金を一度に放出でき、逆に運用するのがより難しいのに対し、後者は一括で実行することも、国債を売却して資金を回収することもできることです。

地方債発行のピークは8月

地方債発行は8月に大幅に加速した。 enterprise early warning communication の統計によると、8月の地方債発行額は約11億9,962万3,000元（純発行額8,192億5,700万元）で、単月としては今年に入って最高の発行額となった。前月の発行状況を比較すると、新規の一般債と新規の特別債が増加の主な財源となっております。

具体的には、地方政府は8月に2,523億8,300万元（前月比16.53％増）の一般債を発行し、そのうち新規一般債は1,414億1,000万元（前月比266.77％増）、地方政府は1,109億8,200万元を発行した。一般債の借り換え（前月比266.77％増、前月比37.66％減）、うち特別債発行額は9,472億4,000万元（前月比91.65％増）。新規特別債券は1,507億5,100万元（前月比182.97％増）、借り換え特別債券は1,507億5,100万元（前月比29.15％減）。

一般債と借り換え債で区別すると、地方政府は８月に総額９３７８億９０００万元の新規債券と２６１７億３３００万元の借り換え債を発行した。

一般的に言えば、第２四半期と第３四半期は地方債発行のピーク期です。第１・四半期の発行枠がまだ公表されておらず、地方自治体が起債に慎重になっているほか、第４・四半期は年末に近づいており、起債で調達した資金が使えなくなる可能性があるためだ。過去2年に比べ、今年の地方債発行の進捗は大幅に遅れており、第3四半期に集中する可能性がある。このため市場では、９月、１０月も地方債の供給は依然として相当量あると予想されている。

民生銀行の試算によると、各地方が発表した発行計画から判断すると、9月の新規地方債発行規模は7,381億元となり、これに返済予定額の1,787億元を加えた9月の地方債発行規模となる。約9000億元になると予想されている。

同時に、財政省の年初の予算編成によると、2024年の地方債新規発行限度額は4兆6,200億元で、1月から8月までに全国で30億8,380万元の新規地方債が発行され、上限が残っている。 15億3,620万元。民生銀行は、新規地方債の残り枠は基本的に10月末までに発行され、年末までに使い果たされると予想している。

民生債券の譚一明チームは、9月の地方債の純資金調達額が約7,400億元、国家債務の純資金調達額が約1,700億元、政府債務の純資金調達額が9,100億元になると推計している。 9月の政府債務の純資金調達は5月と8月に次いで2番目であり、供給圧力は依然として低くない。

今年上半期の地方債発行の遅れの理由について、csi澎原研究開発部のシニアディレクター、ウー・ジウー氏は、主に審査強化などの要因に関係しているのではないかと考えている。地方特別債の新規発行と上半期の国庫債の追加発行により、地方債の発行余地が縮小した。

国債の供給により資金調達が妨げられる

地方国債の投資家は比較的単一であり、80％以上が商業銀行によって購入・保有されていると報告されている。地方債の最大の引受会社として、商業銀行は債務コストが低いという利点があり、地方政府の債券を割り当てる際の全体的な包括的収益が優れています。

記者は、「手動利息補充」の禁止などの要因により、今年は「預金移転」現象が顕著であり、銀行負債が大きな圧力にさらされていることに気づいた。最近の地方債の供給量の増加と相まって、流動性に対する強いクラウディングアウト効果があり、銀行システムの資金調達水準が混乱しています。最近、商業銀行は負債を補うために銀行間預金証書の発行への依存をさらに強化しています。

プライマリーマーケットに関して言えば、銀行間預金証書の発行コストは、８月以降上昇傾向にあった後、比較的高止まりしている。 9 月 11 日、1 年物譲渡性預金見積を例にとると、株式会社銀行の発行金利はほとんどが 1.93% 以上で、一部の株式会社銀行は 2.00% を超え、都市銀行および都市銀行の発行金利は 1.93% 以上でした。地方の商業銀行は一般的に 2.00% を超えていました。

流通市場に関して言えば、過去の傾向によれば、1 年物銀行間譲渡性預金の満期までの利回りは 5 年物国債の満期までの利回りに比較的近いですが、8 月中旬以降、銀行間譲渡性預金の利回りは上昇を続けており、両者の間のスプレッドは大幅に拡大し始めます。 9月10日現在、1年物銀行間譲渡性預金の満期利回りは1.76％、5年国債の満期利回りは1.97％で、両者の金利差は21bpとなっている。

中国郵政債券の梁偉超氏のチームは経験に基づき、国債の月間純資金調達総額が1兆元を超えると流動性の混乱が大幅に拡大し、これが8月以降の資本変動増加の主な限界要因になると考えている。このことから判断すると、国債発行による流動性への影響は、翌年の9月、さらには10月にも存在することになる。

しかし、銀行間譲渡性預金の利回りと短期国債の利回りの乖離は、譲渡性預金の利回りが高いことだけでなく、短期国債の利回りが継続的に低下していることも関係しています。絆。

ウェスタン証券のジャン・ペイシャン氏のチームは、国債供給ショックの影響が銀行間譲渡性預金の需給に影響を与えていると考えている。先月末の信用需要の高まりと国債引き受けによる大手国有銀行への財務圧力の増大により、銀行システムは資金を補うために銀行間譲渡性預金を利用する必要があることを意味している。同時に、大手国有銀行と中央銀行が協力して空買い・買い売りを行った結果、短期国債金利の低下が加速し、銀行間譲渡性預金と短期政府の金利の拡大がさらに悪化した。絆。

証券関係者はこう語った。今年4月に「手動利子補給」が禁止されて以来、銀行は負債を補うために預金証書を利用し続けてきたが、これは預金証書による純融資額が増加したことを示しており、発行金利は低下している。負債をカバーするために譲渡性預金を発行するという銀行に対する圧力はそれほど大きくはなかった。 8月以降、譲渡性預金のネット融資額は高止まりしているものの、譲渡性預金金利は好転して上昇しており、銀行のバランスシート上の長期負債は依然不足していることが分かる。

彼はさらに次のように述べました。９月と１０月には国債の集中供給が見込まれており、銀行が国債を買い取った後、その資金が財政預金という形で中央銀行のバランスシートに反映される。これらの資金をプロジェクトにすぐに実行できない場合、資金が長期間にわたって蓄積される可能性があり、銀行の超過準備が枯渇し、銀行システムの「長期資金」の不足がさらに悪化する可能性があります。

市場は預金準備率引き下げの是非に注目

国債の集中供給により銀行システムの負債補充の必要性が高まる中、市場では中銀が必要な預金準備率を将来的にさらに引き下げる可能性があるとみられている。

前出の証券ディーラーによると、債券の集中供給で銀行の「長期資金」不足が深刻化する中、中銀はヘッジに必要な預金準備率を引き下げる可能性があるが、債券買い入れなど代替手段で資金を放出する可能性は排除していない。rrrの引き下げと国債の購入の違いは、前者は資金を一度に放出でき、逆に運用するのがより難しいのに対し、後者は一括で実行することも、国債を売却して資金を回収することもできることです。 「中央銀行が債券を購入しなければ、rrr引き下げの可能性が高くなる。逆に、中央銀行が債券の純購入を実施すれば、rrr引き下げの可能性は低下する。」

民生銀行のチーフエコノミスト、ウェン・ビン氏は、第３・四半期に地方債の供給が大幅に増加したものの、株式市場のボラティリティの高まりにより、リスク回避のために債券市場に資金が流入し続けていることを考慮すると、次のように考えている。内外の制約が徐々に緩和され、金融緩和のペースは鈍化する可能性があるが、rrr引き下げや金利引き下げが実施される余地はまだ残されており、その際には債券市場の資産不足が続く可能性がある。国債利回りを妥当な範囲に戻すために、市場は国債を売却する。

ウェスタン証券のジャン・ペイシャン氏のチームは、現在大手銀行には銀行間預金枠があまり残されていないが、短期的には大規模なmlf投資が銀行システムの中長期的な負債ニーズを軽減できるが、コストがかかると考えている。資金の比率は高く、銀行システムの純金利マージンへの圧力を軽減することはできません。 rrrの引き下げと国債の大規模な購入はどちらも長期的な流動性を提供することができ、現在の資金調達状況を改善するのに適しています。第4四半期のmlfの満期が大きいこと、中央銀行による大規模な国債購入の可能性が低いこと、そして中央銀行が最近rrr引き下げの余地がまだあると改めて言及したことを考慮すると、その後のrrr引き下げはさらに高くなる。 rrr引き下げが実施されれば、cd金利は低下すると予想される。