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les émissions d'obligations d'état locales se sont considérablement accélérées en août, les émissions mensuelles atteignant un nouveau sommet pour l'année. le pic de l'offre d'obligations d'état s'est globalement déplacé cette année. la minsheng bank prévoit que l'offre d'obligations locales sera encore considérable en septembre et octobre, et que le quota restant de nouvelles obligations locales sera essentiellement émis avant la fin octobre et épuisé. d'ici la fin de l'année.

dans le même temps, en termes de financement, l’offre d’obligations d’état a perturbé la liquidité et les banques commerciales sont devenues plus dépendantes de l’émission de certificats de dépôt interbancaires pour compléter leurs engagements. après avoir fluctué à la hausse depuis août, le coût d'émission des certificats de dépôt interbancaires reste à un niveau relativement élevé, reflétant la pression croissante sur les engagements bancaires.

le marché s'intéresse actuellement à la question de savoir si la banque centrale va alléger la nécessité du système bancaire de reconstituer ses engagements en abaissant le taux de réserves obligatoires. si la réduction du rrr est mise en œuvre, les taux d’intérêt des cd devraient baisser. cependant, d’aucuns pensent également que la banque centrale ne peut pas exclure que des fonds soient libérés par d’autres moyens, tels que des achats d’obligations. la différence entre la réduction des rrr et l'achat de bons du trésor est que la première peut débloquer des fonds d'un seul coup et est plus difficile à opérer à l'envers, tandis que le second peut être effectué par lots ou en vendant des bons du trésor pour récupérer des fonds.

les émissions d'obligations locales culminent en août

les émissions d'obligations des collectivités locales se sont nettement accélérées en août. selon les statistiques d'enterprise early warning communication,le volume d'émission d'obligations d'état locales en août était d'environ 1,199,623 milliard de yuans (volume d'émission net de 819,257 milliards de yuans), ce qui constitue le volume d'émission le plus élevé en un seul mois jusqu'à présent cette année.si l'on compare la situation des émissions des mois précédents, la principale source d'augmentation provient des nouvelles obligations générales et des nouvelles obligations spéciales.

plus précisément, les gouvernements locaux ont émis 252,383 milliards de yuans d'obligations générales en août (une augmentation de 16,53% par rapport au mois précédent), dont 141,401 milliards de yuans de nouvelles obligations générales (une augmentation de 266,77% par rapport au mois précédent) et 110,982 milliards de yuans d'obligations générales. le refinancement des obligations générales (une augmentation de 266,77% par rapport au mois précédent), une diminution de 37,66% par rapport au mois dernier) ; l'émission d'obligations spéciales s'est élevée à 947,240 milliards de yuans (une augmentation de 91,65% par rapport au mois précédent), dont 796,489 milliards de yuans. de nouvelles obligations spéciales (une augmentation de 182,97% par rapport au mois précédent) et 150,751 milliards de yuans d'obligations spéciales de refinancement (une diminution par rapport au mois précédent) de 29,15%).

si l'on distingue les obligations générales et les obligations de refinancement, les gouvernements locaux ont émis un total de 937,890 milliards de yuans de nouvelles obligations et 261,733 milliards de yuans d'obligations de refinancement en août.

en général,les deuxième et troisième trimestres sont les périodes de pointe pour les émissions d’obligations des collectivités locales. la raison en est que le quota d'émission pour le premier trimestre n'a pas encore été libéré et que les gouvernements locaux sont plus prudents dans l'émission d'obligations ; le quatrième trimestre approche de la fin de l'année et les fonds collectés grâce à l'émission d'obligations pourraient ne pas être utilisés. par rapport aux deux années précédentes, les émissions d'obligations des collectivités locales ont été considérablement retardées cette année et pourraient se concentrer au troisième trimestre. le marché s'attend donc à ce que l'offre d'obligations d'état locales soit encore considérable en septembre et octobre.

selon les calculs de la minsheng bank, à en juger par les plans d'émission annoncés par divers endroits, l'ampleur des nouvelles émissions d'obligations locales en septembre était de 738,1 milliards de yuans. en ajoutant l'échelle de remboursement prévue de 178,7 milliards de yuans, l'ampleur des émissions d'obligations locales en septembre est de 738,1 milliards de yuans. devrait être d'environ 900 milliards de yuans.

en même temps,selon l'arrangement budgétaire du ministère des finances du début de l'année, la limite pour les nouvelles obligations locales en 2024 est de 4 620 milliards de yuans. de janvier à août, 3 0838 milliards de yuans de nouvelles obligations locales ont été émises dans tout le pays, ce qui laisse une limite. de 1,5362 milliards de yuans.la minsheng bank prévoit que le quota restant de nouvelle dette locale sera essentiellement émis d'ici la fin octobre et utilisé d'ici la fin de l'année.

l'équipe de minsheng fixed income tan yiming estime qu'en septembre, le financement net de la dette locale sera d'environ 740 milliards de yuans, le financement net de la dette nationale sera d'environ 170 milliards de yuans et le financement net de la dette publique sera de 910 milliards de yuans. le financement net de la dette publique en septembre est le deuxième derrière mai et août, la pression sur l'offre n'est toujours pas faible.

quant à la raison de la lenteur des émissions d'obligations des gouvernements locaux au premier semestre, wu zhiwu, directeur principal du département r&d de csi pengyuan, estime qu'elle pourrait être principalement liée à des facteurs tels que le resserrement de l'examen. de nouvelles obligations spéciales locales et l'émission de bons du trésor supplémentaires au cours du premier semestre, ce qui a réduit l'espace d'émission d'obligations locales connexes.

le financement est perturbé par l’offre d’obligations d’état

il semblerait que les investisseurs dans les obligations des gouvernements locaux soient relativement uniques, avec plus de 80 % achetés et détenus par des banques commerciales. en tant que plus grands souscripteurs d’obligations des collectivités locales, les banques commerciales bénéficient de l’avantage de faibles coûts d’endettement et d’un meilleur rendement global lors de l’allocation de la dette des collectivités locales.

les journalistes ont remarqué qu'en raison de facteurs tels que l'interdiction des « suppléments d'intérêt manuels », le phénomène de « délocalisation des dépôts » était évident cette année et les engagements des banques étaient soumis à de fortes pressions. parallèlement à la récente augmentation de l'offre d'obligations d'état locales, qui a un fort effet d'éviction sur la liquidité, le niveau de financement du système bancaire a été perturbé.récemment, les banques commerciales ont encore accru leur recours à l’émission de certificats de dépôt interbancaires pour compléter leurs engagements.

en termes de marché primaire,le coût d'émission des certificats de dépôt interbancaires est resté relativement élevé après avoir fluctué à la hausse depuis août. le 11 septembre, en prenant comme exemple la cotation des certificats de dépôt d'un an, les taux d'intérêt d'émission des banques par actions étaient pour la plupart de 1,93 % et plus, certaines banques par actions dépassaient 2,00 %, et les taux d'intérêt d'émission des banques urbaines et les banques commerciales rurales étaient généralement supérieures à 2,00 %.

en termes de marché secondaire,selon les tendances historiques, le rendement à l'échéance des certificats de dépôt interbancaires à 1 an est relativement proche du rendement à l'échéance des bons du trésor à 5 ans. cependant, depuis la mi-août, le rendement des certificats de dépôt interbancaires a continué d'augmenter, ce qui a entraîné une hausse des taux d'intérêt. l’écart entre les deux commence à se creuser considérablement. au 10 septembre, le rendement à l'échéance des certificats de dépôt interbancaires à 1 an était de 1,76 % et le rendement à l'échéance des obligations d'état à 5 ans était de 1,97 %. la différence de taux d'intérêt entre les deux était de 21 bp.

l'équipe de liang weichao à revenu fixe de china post estime que, sur la base de l'expérience, lorsque le financement net mensuel total des obligations d'état dépasse mille milliards de yuans, la perturbation de la liquidité sera considérablement amplifiée, ce qui constitue le principal moteur marginal de l'augmentation des fluctuations des capitaux depuis août. à en juger par ce facteur, l’impact de l’émission d’obligations d’état sur la liquidité se fera sentir en septembre, voire en octobre prochain.

cependant, l'écart entre le rendement des certificats de dépôt interbancaires et celui des obligations d'état à court terme n'est pas seulement dû au rendement élevé des certificats de dépôt, mais est également lié à la baisse continue du rendement des obligations d'état à court terme. obligations.

l’équipe de jiang peishan chez western securities estime que l’impact des chocs sur l’offre d’obligations d’état a affecté l’offre et la demande de certificats de dépôt interbancaires. les deux possibilités d'augmentation de la demande de crédit à la fin du mois dernier et la pression financière accrue exercée sur les grandes banques publiques pour contracter des emprunts publics signifient que le système bancaire doit utiliser des certificats de dépôt interbancaires pour compléter ses fonds. dans le même temps, les grandes banques publiques et la banque centrale ont coopéré pour acheter à découvert et vendre à long terme, accélérant la baisse des taux d'intérêt des obligations d'état à court terme et exacerbant l'élargissement des taux d'intérêt sur les certificats de dépôt interbancaires et les obligations d'état à court terme. obligations.

une source de courtage a déclaré :l'interdiction du « supplément d'intérêt manuel » a été mise en œuvre en avril de cette année. depuis lors, les banques ont continué à utiliser des certificats de dépôt pour couvrir leurs dettes. auparavant, le montant net du financement des certificats de dépôt avait augmenté, mais le taux d'intérêt à l'émission avait baissé, ce qui montre. que la pression exercée sur les banques pour qu'elles émettent des certificats de dépôt pour couvrir leurs dettes n'a pas été si grande. après août, le montant net de financement des certificats de dépôt est resté élevé, mais les taux d'intérêt sur les certificats de dépôt se sont inversés et ont augmenté, ce qui montre que les banques manquent toujours d'engagements à long terme dans leurs bilans.

il a en outre déclaré :avec l'offre concentrée attendue d'obligations d'état en septembre et octobre, après que les banques auront acheté des obligations d'état, les fonds seront reflétés dans le bilan de la banque centrale sous forme de dépôts budgétaires. si ces fonds ne peuvent pas être rapidement mis en œuvre dans des projets, ils risquent de s’accumuler pendant une longue période, ce qui consommera les réserves excédentaires des banques et exacerbera le manque « d’argent à long terme » dans le système bancaire.

le marché se demande s'il faut réduire le taux de réserves obligatoires.

alors que l'offre concentrée d'obligations d'état intensifie le besoin du système bancaire de reconstituer ses engagements, le marché estime que la banque centrale pourrait encore réduire le taux de réserves obligatoires à l'avenir.

selon les négociants en valeurs mobilières mentionnés ci-dessus,alors que l'offre concentrée d'obligations intensifie la pénurie de « monnaie à long terme » dans les banques, la banque centrale pourrait réduire le taux de réserves obligatoires à des fins de couverture, mais elle n'exclut pas de débloquer des fonds par d'autres moyens tels que l'achat d'obligations.la différence entre la réduction des rrr et l'achat de bons du trésor est que la première peut débloquer des fonds d'un seul coup et est plus difficile à opérer à l'envers, tandis que le second peut être effectué par lots ou en vendant des bons du trésor pour récupérer des fonds. "si la banque centrale n'achète pas d'obligations, alors la probabilité d'une réduction du rrr sera plus grande ; à l'inverse, si la banque centrale procède à un achat net d'obligations, la probabilité d'une réduction du rrr diminuera."

wen bin, économiste en chef de la minsheng bank, estime que même si l'offre d'obligations d'état locales a considérablement augmenté au troisième trimestre, considérant que l'augmentation de la volatilité des marchés boursiers incite les fonds à continuer d'affluer vers le marché obligataire pour éviter les risques, et comme les contraintes internes et externes sont progressivement assouplies, le rythme de l'assouplissement monétaire peut être il est encore possible de réduire les rrr et les taux d'intérêt, et la pénurie d'actifs sur le marché obligataire pourrait se poursuivre. à ce moment-là, la banque centrale pourrait entrer. le marché à vendre des obligations d'état afin de ramener les rendements des obligations d'état dans une fourchette raisonnable.

l'équipe de jiang peishan chez western securities estime qu'il n'existe actuellement plus beaucoup de quotas de dépôts interbancaires parmi les grandes banques. à court terme, les investissements mlf à grande échelle peuvent atténuer les besoins de responsabilité du système bancaire à moyen et long terme, mais ils en coûtent cher. des fonds est élevé et cela ne contribuera pas à atténuer la pression sur la marge nette d’intérêt du grand système bancaire. les réductions des rrr et les achats à grande échelle d’obligations d’état peuvent fournir des liquidités à long terme et sont plus efficaces pour améliorer la situation de financement actuelle.étant donné que l'échéance du mlf est importante au quatrième trimestre, il est peu probable que la banque centrale achète des obligations d'état à grande échelle, et la banque centrale a une fois de plus mentionné qu'il y avait encore de la place pour une réduction des rrr, la nécessité et la possibilité de réductions ultérieures des rrr. sont plus élevés. si la réduction du rrr est mise en œuvre, les taux d’intérêt des cd devraient baisser.