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l'emissione di titoli di stato locali ha subito un'accelerazione significativa in agosto, con le emissioni mensili che hanno toccato un nuovo massimo dell'anno. il picco dell'offerta di titoli di stato si è nel complesso attenuato quest'anno. la minsheng bank prevede che l'offerta di obbligazioni locali sarà ancora considerevole a settembre e ottobre, e la quota rimanente di nuove obbligazioni locali sarà sostanzialmente emessa prima della fine di ottobre e utilizzata. entro la fine dell'anno.

allo stesso tempo, in termini di finanziamento, l’offerta di titoli di stato ha interrotto la liquidità e le banche commerciali sono diventate sempre più dipendenti dall’emissione di certificati di deposito interbancari per integrare le passività. dopo aver oscillato al rialzo a partire da agosto, i costi di emissione dei certificati di deposito interbancari rimangono ancora a un livello relativamente elevato, riflettendo la crescente pressione sulle passività bancarie.

il mercato sta attualmente prestando attenzione alla possibilità che la banca centrale allevierà la necessità del sistema bancario di ricostituire le proprie passività abbassando il coefficiente di riserva obbligatoria. se il taglio del rrr verrà attuato, si prevede che i tassi di interesse dei cd diminuiranno. tuttavia, vi è anche opinione secondo cui non si può escludere che la banca centrale rilasci fondi attraverso mezzi alternativi, come l'acquisto di obbligazioni. la differenza tra i tagli del rrr e l’acquisto di titoli del tesoro è che i primi possono rilasciare fondi tutti in una volta ed è più difficile operare al contrario, mentre il secondo può essere fatto in lotti o vendendo titoli del tesoro per recuperare fondi.

l’emissione di obbligazioni locali raggiunge il picco in agosto

l'emissione di titoli di stato locali ha registrato una notevole accelerazione in agosto. secondo le statistiche di enterprise early warning communication,il volume di emissione di titoli di stato locali nel mese di agosto è stato di circa 1,199623 miliardi di yuan (volume netto di emissione 819,257 miliardi di yuan), che rappresenta il volume di emissione più alto in un singolo mese finora quest'anno.confrontando la situazione delle emissioni dei mesi precedenti, la principale fonte di aumento sono le nuove obbligazioni generali e le nuove obbligazioni speciali.

nello specifico, nel mese di agosto i governi locali hanno emesso 252,383 miliardi di yuan di obbligazioni generali (un aumento del 16,53% rispetto al mese precedente), di cui 141,401 miliardi di yuan di nuove obbligazioni generali (un aumento del 266,77% rispetto al mese precedente) e 110,982 miliardi di yuan di nuove obbligazioni generali. rifinanziamento di obbligazioni generali (un aumento del 266,77% rispetto al mese precedente), con un calo del 37,66% rispetto al mese scorso, l'emissione di obbligazioni speciali è stata di 947,240 miliardi di yuan (un aumento del 91,65% rispetto al mese precedente), di cui 796,489 miliardi di yuan); di nuove obbligazioni speciali (un aumento del 182,97% rispetto al mese precedente) e 150,751 miliardi di yuan di rifinanziamento di obbligazioni speciali (una diminuzione rispetto al mese precedente) del 29,15%).

se distinti in obbligazioni generali e obbligazioni di rifinanziamento, nel mese di agosto i governi locali hanno emesso un totale di 937,890 miliardi di yuan in nuove obbligazioni e 261,733 miliardi di yuan in obbligazioni di rifinanziamento.

in generale,il secondo e il terzo trimestre rappresentano i periodi di punta per l’emissione di titoli di stato locali. il motivo è che la quota di emissione per il primo trimestre non è stata ancora rilasciata e i governi locali sono più cauti nell’emettere obbligazioni. il quarto trimestre si avvicina alla fine dell’anno e i fondi raccolti dall’emissione di obbligazioni potrebbero non essere utilizzati. rispetto ai due anni precedenti, quest'anno l'avanzamento delle emissioni di titoli delle amministrazioni locali è stato notevolmente ritardato e potrebbe concentrarsi nel terzo trimestre. pertanto il mercato prevede che l'offerta di titoli di stato locali sarà ancora consistente nei mesi di settembre e ottobre.

secondo i calcoli della minsheng bank, a giudicare dai piani di emissione annunciati da varie località, l'entità delle nuove emissioni di obbligazioni locali nel mese di settembre è stata di 738,1 miliardi di yuan a cui si aggiunge l'entità del rimborso previsto di 178,7 miliardi di yuan, l'entità dell'emissione di debito locale nel mese di settembre. dovrebbe aggirarsi intorno ai 900 miliardi di yuan.

allo stesso tempo,secondo la disposizione di bilancio del ministero delle finanze all'inizio dell'anno, il limite per le nuove obbligazioni locali nel 2024 è di 4,62 trilioni di yuan. da gennaio ad agosto, a livello nazionale sono stati emessi 3,0838 miliardi di yuan di nuove obbligazioni locali, lasciando un limite di 1,5362 miliardi di yuan.la minsheng bank prevede che la quota rimanente del nuovo debito locale sarà emessa sostanzialmente entro la fine di ottobre ed esaurita entro la fine dell'anno.

il team di minsheng fixed income tan yiming stima che a settembre il finanziamento netto del debito locale sarà di circa 740 miliardi di yuan, il finanziamento netto del debito nazionale sarà di circa 170 miliardi di yuan e il finanziamento netto del debito pubblico sarà di 910 miliardi di yuan. il finanziamento netto del debito pubblico nel mese di settembre è secondo solo a maggio e agosto, la pressione sull'offerta non è ancora bassa.

per quanto riguarda il motivo del lento progresso delle emissioni di titoli di stato locali nella prima metà dell'anno, wu zhiwu, direttore senior del dipartimento di ricerca e sviluppo di csi pengyuan, ritiene che esso possa essere principalmente legato a fattori quali l'inasprimento della revisione di nuove obbligazioni speciali locali e l’emissione di ulteriori titoli del tesoro nella prima metà dell’anno, che hanno ridotto lo spazio di emissione delle relative obbligazioni locali.

il finanziamento è disturbato dall’offerta di titoli di stato

è stato riferito che gli investitori in titoli di stato locali sono relativamente single, con oltre l’80% acquistato e detenuto da banche commerciali. in quanto maggiori sottoscrittori di titoli di stato locali, le banche commerciali hanno il vantaggio di bassi costi del debito e di rendimenti complessivi migliori nell’allocazione del debito pubblico locale.

il giornalista ha notato che a causa di fattori come il divieto del "supplemento manuale degli interessi", quest'anno il fenomeno del "trasferimento dei depositi" era evidente e le passività bancarie erano sotto forte pressione. insieme al recente aumento dell’offerta di titoli di stato locali, che ha un forte effetto di spiazzamento sulla liquidità, il livello di finanziamento del sistema bancario è stato perturbato.recentemente, le banche commerciali hanno ulteriormente rafforzato la loro dipendenza dall’emissione di certificati di deposito interbancari per integrare le passività.

in termini di mercato primario,il costo di emissione dei certificati di deposito interbancari è rimasto relativamente elevato dopo aver oscillato al rialzo da agosto. l’11 settembre, prendendo come esempio la quotazione del certificato di deposito a un anno, i tassi di interesse di emissione delle banche per azioni erano per lo più pari all’1,93% e oltre, alcune banche per azioni superavano il 2,00%, e i tassi di interesse di emissione delle banche urbane e le banche commerciali rurali erano generalmente superiori al 2,00%.

in termini di mercato secondario,secondo le tendenze storiche, il rendimento dei certificati di deposito interbancari a 1 anno è relativamente vicino al rendimento dei titoli del tesoro a 5 anni. tuttavia, da metà agosto, il rendimento dei certificati di deposito interbancari ha continuato a salire, causando lo spread tra i due comincia ad ampliarsi in modo significativo. al 10 settembre, il rendimento a scadenza dei certificati di deposito interbancari a 1 anno era dell'1,76%, e il rendimento a scadenza dei titoli di stato a 5 anni era dell'1,97%. la differenza di tasso di interesse tra i due era di 21 bp.

il team di china post fixed income liang weichao ritiene che, sulla base dell'esperienza, quando il finanziamento netto mensile totale dei titoli di stato supera i mille miliardi di yuan, l'interruzione della liquidità sarà notevolmente amplificata, che è il principale fattore marginale delle maggiori fluttuazioni di capitale da agosto. a giudicare da questo fattore, l’impatto dell’emissione di titoli di stato sulla liquidità si manifesterà nel settembre e persino nell’ottobre successivi.

tuttavia, la divergenza tra il rendimento dei certificati di deposito interbancari e il rendimento dei titoli di stato a breve termine non è solo dovuta all’elevato rendimento dei certificati di deposito, ma è anche legata al continuo calo del rendimento dei titoli di stato a breve termine. obbligazioni.

il team di jiang peishan presso western securities ritiene che l’impatto degli shock sull’offerta di titoli di stato abbia influenzato l’offerta e la domanda di certificati di deposito interbancari. l’aumento della domanda di credito alla fine del mese scorso e la maggiore pressione finanziaria sulle grandi banche statali nell’assumere titoli di stato fanno sì che il sistema bancario debba utilizzare certificati di deposito interbancari per integrare i fondi. allo stesso tempo, le grandi banche statali e la banca centrale hanno collaborato per acquistare allo scoperto e vendere a lungo, accelerando il calo dei tassi di interesse dei titoli di stato a breve termine, esacerbando l’ampliamento dei tassi di interesse sui certificati di deposito interbancari e sui titoli di stato a breve termine. obbligazioni.

una fonte di intermediazione ha detto:il divieto del "supplemento manuale degli interessi" è stato implementato nell'aprile di quest'anno. da allora, le banche hanno continuato a utilizzare i certificati di deposito per coprire le passività. in precedenza, l'importo netto di finanziamento dei certificati di deposito era aumentato, ma il tasso di interesse di emissione era diminuito, come dimostra che la pressione sulle banche affinché emettano certificati di deposito per coprire le passività non è stata così grande. dopo agosto, l’importo finanziario netto dei certificati di deposito è rimasto elevato, ma i tassi di interesse sui certificati di deposito si sono invertiti e sono aumentati, il che dimostra che le banche non dispongono ancora di passività a lungo termine nei loro bilanci.

ha inoltre affermato,con la prevista concentrazione dell'offerta di titoli di stato nei mesi di settembre e ottobre, dopo che le banche avranno acquistato titoli di stato, i fondi si rifletteranno nel bilancio della banca centrale sotto forma di depositi fiscali. se questi fondi non possono essere rapidamente implementati in progetti, i fondi potrebbero accumularsi per un lungo periodo, consumando le riserve in eccesso delle banche e aggravando la mancanza di “denaro a lungo termine” nel sistema bancario.

il mercato sta prestando attenzione all’opportunità di ridurre il coefficiente di riserva obbligatoria

poiché l’offerta concentrata di titoli di stato intensifica la necessità del sistema bancario di ricostituire le passività, il mercato ritiene che la banca centrale potrebbe ridurre ulteriormente il coefficiente di riserva obbligatoria in futuro.

secondo i commercianti di valori mobiliari sopra menzionati,poiché l’offerta concentrata di obbligazioni intensifica la carenza di “denaro a lungo termine” nelle banche, la banca centrale potrebbe ridurre il coefficiente di riserva richiesto a scopo di copertura, ma non esclude il rilascio di fondi attraverso mezzi alternativi come l’acquisto di obbligazioni.la differenza tra i tagli del rrr e l’acquisto di titoli del tesoro è che i primi possono rilasciare fondi tutti in una volta ed è più difficile operare al contrario, mentre il secondo può essere fatto in lotti o vendendo titoli del tesoro per recuperare fondi. “se la banca centrale non acquista obbligazioni, allora la probabilità di un taglio del rrr sarà maggiore; al contrario, se la banca centrale effettua un acquisto netto di obbligazioni, la probabilità di un taglio del rrr diminuirà”.

wen bin, capo economista della minsheng bank, ritiene che, sebbene l'offerta di titoli di stato locali sia aumentata in modo significativo nel terzo trimestre, considerando che l'aumento della volatilità del mercato azionario sta facendo sì che i fondi continuino ad affluire al mercato obbligazionario per evitare rischi, e come i vincoli interni ed esterni verranno gradualmente allentati, il ritmo dell’allentamento monetario potrebbe aumentare. c’è ancora spazio per attuare tagli al rrr e ai tassi di interesse, e la carenza di asset nel mercato obbligazionario potrebbe continuare. in quel momento, la banca centrale potrebbe intervenire il mercato a vendere titoli di stato per riportare i rendimenti dei titoli di stato entro un intervallo ragionevole.

il team di jiang peishan presso western securities ritiene che attualmente non siano rimaste molte quote di depositi interbancari tra le principali banche. nel breve termine, investimenti mlf su larga scala possono alleviare le esigenze di responsabilità a medio e lungo termine del sistema bancario, ma i costi. dei fondi è elevato e non aiuterà ad alleviare la pressione sul margine di interesse netto del grande sistema bancario. sia i tagli al rrr che gli acquisti su larga scala di titoli di stato possono fornire liquidità a lungo termine e sono più efficaci per migliorare l’attuale situazione di finanziamento.tenendo conto dell’ampia scadenza della mlf nel quarto trimestre, della bassa probabilità di un acquisto su larga scala di titoli di stato da parte della banca centrale e del fatto che la banca centrale ha recentemente affermato nuovamente che esiste ancora spazio per tagli al rrr, la necessità e la possibilità di i successivi tagli del rrr sono più elevati. se il taglio del rrr verrà attuato, si prevede che i tassi di interesse dei cd diminuiranno.