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過去3年間、ipo市場はほぼ停滞しており、ベンチャーキャピタル企業（vc）は困難な立場に置かれている。民間市場では生成aiスタートアップの評価額が急上昇し、「画期的な企業」とさえ評価されているが、しかし、ベンチャーキャピタルがこれらのai企業から短期的に利益を上げるのは難しいだろう。。

背後にある理由1つは、プライベート・エクイティ市場には資金が過剰であり、ai企業は資金調達のために株式を公開することに積極的ではないということだ。。これまでのテクノロジー ブームとは異なり、この ai ブームの中核はベンチャー キャピタル企業ではなく、次のような企業です。マイクロソフト、アマゾン、グーグルの親会社アルファベット、エヌビディアこのようなテクノロジー大手は、ai の開発を促進し、資本集約型企業を支援するために数十億ドルを投資しています。openai、anthropic、scale ai、coreweave。これらの巨人は資金が豊富なだけでなく、クラウドサービスのポイントや業務提携などの実質的なメリットも提供している。これらのリソースは、従来のベンチャー キャピタル企業が匹敵するのは困難です。。

第二に、たとえ上場の機会があるとしても、これらの ai スタートアップは現時点では収益性一般投資家の期待に応えるにはまだ程遠い。上場を成功させるには、通常、企業は安定した収益モデルを持っていることを証明する必要があるが、現時点ではこれらのaiスタートアップはまだ開発段階にあり、一般投資家のニーズに応えられるようになるまでにはまだ時間がかかる。

ベンチャーキャピタルの収益困難の背景：プライベートエクイティ市場の余剰資金

s&pグローバル・マーケット・インテリジェンスのアナリスト、メリッサ・インセラ氏によると、ai新興企業は資金調達に困難を抱えていないどころか、過剰な資金を抱えており、積極的にアプローチしてくる投資家が多すぎる企業が多いという。

投資家は2024年に498件の生成ai取引に268億ドルを注ぎ込み、2023年も成長傾向が続き、生成ai企業は年間を通じて合計259億ドルを調達した。2022 年と比較して 200% 以上の増加。

forge global のデータによると、すべての資金調達に占める ai の割合は、2023 年には 12%、2024 年には 27% に上昇。さらに、ai企業への1回の資金調達額は昨年よりも増加しています。140%増加、非 ai 企業への資金調達の伸びはわずか 10% でした。

この文脈では、ベンチャーキャピタル企業は市場における深刻な不均衡に直面している、そして短期的にはこの状況の終わりは見えません。 pitchbook のレポートによると、2023 年に米国はvc終了値それだけが期待されます980億ドル、2021年から減少86%、一方、vc支援によるipoの数は、2016年以来の最低水準。

フライブリッジ・キャピタル・パートナーズの共同創設者チップ・ハザード氏は、投資ファンドが「より高度な技術」にシフトしている、つまり投資の焦点が多額の資本を必要とするものから変化していると指摘した。インフラai企業に転送されましたアプリケーション層、つまり、特定のアプリケーションを開発する会社です。

2022 年初頭には、インフレ急上昇に伴いfrbが利上げこのため、投資家は高リスク資産を避け、高金利環境下でも安定した収益が得られる保守的な投資に向かうようになっています。この市場の変化は、資金がアーリーステージのベンチャーキャピタルではなく低リスク投資に流れる傾向にあるため、スタートアップ企業やベンチャーキャピタル企業に大きな打撃を与えている。

エヌビディアなどの企業のおかげでハイテク株は反発し、ナスダックは2023年7月に新高値を記録したが、ipoや高額買収は依然としてまれである，これにより、ベンチャーキャピタル企業が資金を調達することが困難になります。リミテッドパートナー (lp) は利益をもたらします。

ピッチブックこの現象は、8 月のレポートで次のように説明されています。

「現在の高金利環境により、vcマネージャーは大きな利益を得られずに、より多くの資金を調達するのに苦労している。高金利に煽られているため、流動性があり、リスクの低い投資現在では魅力的な利回りも得られており、多くの投資家はハイリスクの新興企業への投資よりもこうした保守的な投資オプションを好みます。 」

現在上場に近づいている唯一の純粋な ai 企業はセレブラスは、2016 年に設立されたチップメーカーで、benchmark や foundation capital などの伝統的なベンチャー キャピタル企業の支援を受けています。半導体企業であるセレブラスは、aiモデル開発者や他のインフラ企業ほど高い評価を得ているわけではない。 2021年の評価額は最高値に達するだろう40億ドル，その後、市場が下落するにつれて、評価額の上昇が止まりました。

セレブラス氏は2023年7月末に次のように述べた。上場書類は米国証券取引委員会 (sec) に極秘に提出されました。、ただし目論見書はまだ公表されていません。

blitzscaling ventures のパートナーである jeremiah owyang 氏は次のように述べています。ベーシックモデル株式会社（openai、anthropic など）はすぐに非常に高い評価を獲得し、従来のベンチャーキャピタル企業の投資範囲をはるかに超えた「まったく異なるレベル」に到達しました。言い換えれば、これらの企業の評価額​​はベンチャーキャピタル企業が関与し続けるには高すぎるということだ。

同氏はまた、現在の市場環境により、ベンチャーキャピタル企業が短期的に撤退を約束するのは難しい。初期段階の投資家にとって、必要となる可能性があるのは、7～12年新しいプロジェクトへの投資収益が見られるまでには時間がかかりますが、それはこれらの企業が最終的に成功するときのみです。成功という前提のもとに。これらの企業が失敗した場合、投資家は損失を被るリスクがあります。

ベンチャーキャピタル企業の対応: 特別目的事業体 (spv)

menlo ventures や inovia capital などのベンチャーキャピタル企業は、ai において別の道を歩み始めています。

2023年1月、menloは特別投資ビークル（spv）であるmenlo inflection ai partnersを通じてanthropicの資金調達ラウンドに参加したと発表した。資金調達ラウンドの総額は7億5,000万ドルで、この取引によるanthropicの価値は180億ドル以上となります。 anthropic は、microsoft の openai への巨額投資に応えて 2021 年に設立されて以来、主に amazon の支援を受けてきました。 microsoft も次の資金調達ラウンドに参加し、openai の価値を 1,000 億ドル以上と評価していると噂されています。

メンロ氏は2023年に41億ドルの評価額でアンスロピックに投資した。しかし、評価額が大幅に上昇したにもかかわらず投資を継続するために、メンローは特別投資ビークル（spv）を創設して追加資金を調達する必要がありました。ベンチャー キャピタル会社は通常、複数の企業に投資を分散するのではなく、特定の投資に特化したリミテッド パートナー (lp) から spv を通じて資金を調達します。メンロはspvのために5億ドルを調達する計画だ。

7月には、企業向けの生成aiの提供に注力する別の新興企業であるcohereが、amd、salesforce、oracle、nvidiaなどの投資家から5億米ドルの資金調達を完了したと発表した。この資金調達により、cohereの評価額は55億米ドルとなった。昨年は倍増した。 cohereは、この資金調達ラウンドと以前のいくつかの資金調達もspvを通じて行われ、inoviaによって組織されたことを認めた。

spv は、投資家が特定のプロジェクトに資金をプールできるようにする金融商品です。 jpモルガン・チェースは、ベンチャーキャピタル企業に加えて、顧客が複数の主要なai投資に参加できるよう、モルガン・プライベート・ベンチャーズ部門を通じてspvを組織しているとも述べた。

しかし、現在の規制環境では大手テクノロジー企業が大規模な合併・買収を行うことはほとんど認められていないため、投資家がその恩恵を享受するには、最終的には企業の株式公開（ipo）が必要となる。同時に、マイクロソフト、グーグルの親会社アルファベット、アマゾン、エヌビディアなどの企業は、貸借対照表に合計2,800億ドルの現金と市場性のある有価証券を抱えており、投資収益を辛抱強く待つことができる。

生成 ai アプリケーション層に対するベンチャーキャピタル企業の楽観的な期待

上場には課題があるにもかかわらず、ベンチャー キャピタル企業は生成 ai の将来、特にアプリケーション層の可能性に依然として自信を持っています。歴史を振り返ると、ほぼすべての重要なテクノロジーサイクルで同様の状況が発生しています。 amazon、google、facebook などのアプリケーションはインターネット インフラストラクチャで開発され、uber、airbnb、snap などの成功した企業はスマートフォン プラットフォームで誕生しました。ベンチャーキャピタル企業は、生成 ai がアプリケーション層にも大きな利益をもたらすと信じています。

it 業界で 35 年の経験を持つ gartner アナリストの john-david lovelock 氏は、生成 ai が企業において大きな可能性を秘めていると考えています。しかし同氏は、2024年には企業の生成ai製品への支出はソフトウェア支出全体（数兆ドル）の1％にとどまると述べた。

同氏はまた、一部の企業は現在、生成型 ai ツールといくつかの既存のアプリケーションに資金を投じているが、エンタープライズ ソフトウェア製品への生成型 ai の大規模な統合はまだ実現していないと述べた。言い換えれば、一部の企業はすでに生成 ai を使用していますが、全体的な推進はまだ始まっていません。