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現時点では、米国国債はドイツ、英国、フランス国債と比べてそれほど安全ではないかもしれません...

米国債は長年、世界市場における「究極の安全資産」として金融市場でもてはやされてきた。しかし、新型コロナウイルス感染症流行後の近年の米国債の実際のパフォーマンスは、このラベルに疑問を投げかけています。米国国債は、ドイツ、英国、フランス、さらには大企業などの国々が発行する債券と同様に振る舞っているようだ。

これは金曜日、米国ワイオミング州ジャクソンホールで開催された世界中央銀行年次総会で発表された新しい論文の主な発見である。

研究論文はこの期間の投資家の行動の変化を調査しており、米国政府が長年享受してきた「法外な特権」について疑問を投げかけている。つまり、連邦予算の格差が拡大しているにもかかわらず、米国政府は世界市場で積極的な借り入れを続けている。

これは非常に現実的な研究です。なぜなら、誰が米国の次期大統領になろうとも、米国政府の財政赤字の増加はほぼ避けられないからです。

この論文では何が議論されていますか?

論文のタイトルは「成熟市場における政府債務、安全かリスクか？」。 》。この論文の著者の一人であるスタンフォード大学のハンノ・ルスティグ教授は、世界中央銀行の年次会合で関連する紹介を行った。

同紙は、新型コロナウイルス感染症の流行に対応する過程で、米国債投資家は国債の価格を決めるためによりリスクの高い債務モデルに目を向けたようだと書いている。中央銀行を含む政策立案者は、債券市場が適切に機能しているかどうかを評価する際に、この変化を考慮に入れる必要がある。

研究者らは、2020年の新型コロナウイルス感染症によるロックダウン中の財務省証券の動向を研究したが、その際には米国債の利回りが急上昇しただけでなく、世界各国が発行した債券の利回りも急上昇した。

その結果、以前の世界的な金融市場のストレス時にのように、投資家が米国債の購入を急ぐことはなく、それによって米国債の価値が上昇することはなかったことが判明した。その代わり、投資家は他国の債券と同様に、米国の債券価格を引き下げた。

一方、米国債利回りの急上昇に対するFRBの対応は、それが市場の失敗の結果であることを示唆している。そのためFRBは、世界金融危機の際に行ったように、通常は最も流動性が高い債券市場の秩序を回復するために債券を購入している。

「リスクの高い債務モデルの下では、バリュエーションは政府支出のショックに反応し、債券市場利回りの大きな変動につながる可能性がある」と研究者らは指摘し、特に米国政府が財政刺激策を発表した日には市場の変動が見られると指摘した。明らか。

「このような環境では、政府支出の大幅な増加に対応する中央銀行による大規模な資産買い入れは財政に悪影響を及ぼします。」「これらの購入は一時的な価格支持を提供する一方で、債券保有者に補助金を与えると同時に納税者に損害を与え、政府が実際の財政能力を過大評価するよう促す可能性がある」と彼らは書いている。

論争が絶えない

どうやら、この論文は世界中央銀行の年次会合で発表されるやいなや、米国財務省当局者や他の一部の出席者からの反対を引き起こしたようだ。

これらの反対派は、この論文はあまりにも一方的であり、感染症が引き起こす不確実性、感染症の危機に対処するための数千億ドルの財政資金がこれまでのところ失敗していること、たとえたとえ米国政府は引き続き巨額の赤字を抱えている 支出、米国債利回りは最近低下しており、その他の要因が考慮されている。

財政省のネリー・リャン国内金融担当次官は会合で、この文書は「（特別な）出来事に存在する不確実性」を反映していないとコメントした。

彼女は、「新型コロナウイルス感染症支援法案の可決により、1兆ドルを超える借金が存在する…そして、世界中の政府が健康危機に対応し始めた（2020年）3月と4月でさえも」と指摘した。 , 何か問題が起きた形跡はありません。」

もちろん、どちらが正しいとしても、巨額の米国国債の安全性の問題は、今年のジャクソンホール中央銀行年次総会で多くの激しい議論を巻き起こした。米国財務省が先月末に発表したデータによると、米国の国債は現在35兆ドルに達しており、史上初めてこの水準を超えた。

スイスのカリン・ケラー・サッター財務大臣も土曜日に掲載された新聞のインタビューで、米国と欧州の債務水準は国際金融の安定とスイスにとってのリスクであると述べた。

ケラーサッター氏はインタビューで、スイスの「厳格な」財政姿勢を称賛し、スイスは新型コロナウイルスのパンデミックやロシア・ウクライナ紛争によってもたらされる経済的課題に効果的に対応できると述べた。対照的に、他の国は債務が非常に深刻で、行動を起こす余裕がほとんどない、とフランスを例に挙げて述べた。 「あるいは米国を見てみよう。米国は時限爆弾だ。8月初旬の株式市場の短期的な急落は警鐘だった。」