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著者 | ウェン・シジュン

編集者 | 王偉凱

プロデュース | プリズム・テンセントシャオマンスタジオ

チャイナリソースがそれを食べるタスリー、製薬大手2社の統合が進んでいる。

8月4日、華潤薬業集団(3320.HK)と達利集団は技術・産業戦略協力協定を締結した。同日、チャイナリソース製薬下チャイナリソースサンジウ(000999.SZ) は、上場会社 Tasly (600535.SH) の株式の 28% を 1 株当たり 14.85 元の価格で取得するために協力する Tasly Group および 6 者と株式譲渡契約を締結しました。 62億1200万元。

「上場会社等の買収管理等に関する措置」では、上場会社の株式の30％以上を取得するには、株主全員を対象とした公開買付けを行わなければならないと定められている。 China Resources が株式の 28% を取得する現在の取引取り決めは、プロセスとサイクルが比較的簡素化されています。

取引完了後は華潤三九がタスリーの筆頭株主となる。後者の実際の経営者もタスリーの創業者であるヤン家となり、所有権は国有の華潤集団（チャイナ・リソーシズ）に変更される。

株式譲渡契約の価格に基づくと、この取引におけるタスリーの全体評価額は221億8,600万元となる。これに先立ち、7月31日、タスリーは株式および経営権の譲渡に伴う取引停止を発表した。取引停止日のタスリーの終値は14.08元、時価総額は210億3,500万元となった。

取引停止前、タスリーの株価は５営業日連続で上昇し、累計で１１．１３％上昇していた。華潤の市場参入のニュースが公表された後、タスリーの株価は取引再開された8月5日も続伸し、1日で5.68％上昇した。これは華潤三九の最大規模の買収記録に対する株式市場の反応だ。

もちろん、この合併は製薬業界、特に漢方薬業界の競争環境をさらに混乱させる一方で、資産2兆6000億を超える華潤集団が「ビッグヘルス」産業レイアウトで新たな勝利を収めることも可能にした。

蛇は医学や薬学を代表する代表的な絵の一つです。この伝統は、太陽神アポロンの息子で医学の神であるアスクレピオス (Ασκληπιός) が手に蛇を巻きつけた杖を持っていたことに由来しています。今日、ヘビとスタッフのパターンは、国内外の多くの医療関連部門、組織、病院、大学のロゴに見られます。

ヘビを比喩として使用する場合、今日のチャイナリソースはすでに製薬業界の巨大なニシキヘビです。

「参加」しようとしているタスリー社に加えて、異なる株式保有関係を通じてチャイナリソースグループに含まれている医薬品A株とH株の上場企業には以下が含まれる。東邑ロバ皮ゼラチン（000423.SZ）、チャイナリソースダブルクレーン(600062.SH)、チャイナリソースサンジウ (000999.SZ)、チャイナリソースメディカル(1515.HK)、華潤製薬 (3320.HK)、江中製薬（600750.SH）、クンヤオグループ(600422.SH)、ボヤ・バイオテクノロジー(300294.SZ)など。

86 年の歴史を持つこの会社が、実は途中で僧侶になったことは忘れられがちです。チャイナリソースは2004年に正式に製薬業界に参入した。

チャイナリソースはA株製薬上場企業の筆頭株主である。このうち、華潤双河の大株主は北京医薬集団であり、後者の大株主は華潤双河投資有限公司である。画像の出典: 著者作成、最新報告期間 (MRQ) 時点のデータ、Wind から抽出。

製薬の道へのスタートはスムーズではありませんでした。

チャイナリソースの規模はどれくらいですか?公式データによると、3,077 の事業体と約 390,000 人の従業員がいます。 2023年末には総資産は2兆6000億元を超え、同年の香港のGDPと同桁となる。

チャイナリソースの収益性はどのくらいですか? 2023年の営業利益は8,932億元、総利益は881億元となり、毎日平均2.4個の「小さな目標」を獲得できる見込みだ。上場企業を参考にすると、華潤の2023年の総利益は5,300社以上のA株上場企業の中で14位にランクされる可能性があり、シノペックや中国神華などのエネルギー大手を上回っている。

そして成長は続きます。 7月29日に開催された華潤集団の2024年上半期勤務会議によると、2024年上半期の営業利益は4055億元で前年同期比2.2％増、総利益は年間469億元だった。前年比3.3%増。

8月5日に発表された最新のフォーチュン・グローバル500リストでは、チャイナ・リソーシズは世界で72位、中国では23位にランクされている。チャイナ・リソーシズよりも上位にランクインした中国企業は、いずれも医薬品を中核事業分野の一つとしており、一連の上場製薬会社を管理・参加している企業はない。

チャイナリソースによる製薬業界における大規模な合併・買収は今世紀初頭に始まった。

つい最近、華潤の変革を主導した中心人物の一人で華潤の元ゼネラルマネジャーである寧高寧氏が、元編集長の王伯銘との公開対話の中で華潤の合併・買収の中核となる論理について語った。 ―経済雑誌の編集長：

「華潤のいわゆる合併・買収は眩しいように見えるかもしれないが、実際にはその背後に非常に強力な産業的性質があり、業界を統合するという考えがあると言うべきだ。この業界をもう一度統合しなければなりません。」

チャイナリソースの「統合」とは何ですか? Ning Gaoning 氏の見解では、統合とは、合併と買収を通じて業界の主要なプレーヤーになることを意味します。「現在、業界にはプレーヤーが多すぎて、競争は混乱しており、リーダーが存在せず、大きな市場シェアを持っている企業もありません。私も強いわけではないので、入る以上は一定のシェアを占めて業界No.1にならなければなりません。」

実際、ビール、小売、医薬品、飲料、不動産、建築資材を含む華潤の現在の基幹産業はすべて、業界における資本統合というこの近道を利用している。つまり、国有資産の信用優位性に依存し、依存している。香港資本市場をターゲットにし、本土の主要産業をターゲットにし、今後の軌道に楽観的になり、市場で業界トップの地位を迅速に獲得し、利益を強化して増加させるために大規模な合併と買収を行う。業界の発展方向に影響を与えたり、さらには影響を与えたりすることもあります。

しかし、華潤が製薬業界を「統合」したとき、当初はそれほど順調ではなかった。

チャイナリソースの最初の標的は瀋陽にあったノースイースト製薬。中国東北部は伝統的な製薬産業が集中しており、華潤はこれまでに瀋陽でスノービールや三洋コンプレッサーなどのプロジェクトを立ち上げており、地元政府の姿勢は比較的前向きだ。

2001 年 3 月、華潤と東北医薬は協力趣意書に署名し、華潤は 15 億元を投資して株式の 51% を保有する合弁会社の設立を計画した。しかし、その後、両当事者の間に大きな財政上の相違が生じ、当時のノースイースト製薬の経営陣にも意見の相違が生じ、最終的には協力は実現しなかった。

チャイナリソースは再び雲南省へ南下を始めた。 2002 年の初めに、雲南白養雲耀集団の親会社である雲耀集団は、財産権制度の改革と戦略的投資の導入を推進し始めた。雲南省は独特の気候と豊富な動植物の薬用資源を有しており、中国資源は雲南省を製薬産業の拠点にしたいと当初から決意していた。

しかし、雲南白耀に「好意」を寄せているのはチャイナリソースだけではない。華潤が香港資本市場での融資を通じて雲耀集団の逆買収を進める中、同じく国有企業である華園集団やシノファーム集団も競争に参加し始めている。

この期間中、華潤は山東鹿康や華北製薬など十数社にも投資、合併・買収、所有権に関する問題について連絡したが、効果はなかった。 2004年9月5日、中国医薬工業有限公司（シノファームグループと西安東勝グループの合弁会社）は雲耀グループと「結婚」契約を締結し、華潤は合意により撤退しなければならなかった。

チャイナリソースは後に公式説明の中で、当時「当社が追求していた大規模な製薬戦略が困難に直面した」と認めた。

重大な瞬間に、東愛角はチャイナリソースの「面子」を守るのに貢献した。同月の2004年9月28日、華潤は当時の山東聊城国有資産管理局と華潤東益交有限公司の株主地位の確立に共同出資することで合意に達した。華潤は2億3,000万元を投資して新会社の株式の51％を保有し、東外角を間接的に支配した。

チャイナリソースによる東愛礁買収交渉は、合意に達する1年前に開始された。 2000年、華潤は聊城綿紡績廠の買収に成功し、聊城市と協力関係を結んだ。おそらくこれまでの経験を積んできたためか、今回の買収では華潤は東愛角を「迂回」し、支配株主である聊城国有資産と直接合併・買収契約に達した。

これは今日の華潤製薬の領域における真の戦略的出発点です。

中核企業2社を再編し、近年も売買を続けている

さらに重要な統合が続き、チャイナ リソースの製薬部門が再編され、2 つの中核的な製薬企業が買収されました。これがチャイナリソーシズが製薬事業を主要事業の一つとみなす基礎となった。

2005年、雲南白養の支配権をめぐる競争に参加していた国有企業華源集団は、負債比率が80％を超える流動性危機に陥り始めた。花園の危機は、その積極的な拡大戦略と直接の因果関係がある。

1992年に浦東新区に設立された華源グループは、危機が勃発する前、旧紡績省、旧対外貿易省、交通銀行の三重の背景に依存し、資本拡大を通じてその一つとなっていた。中国最大の繊維および製薬企業グループであり、上海を保有している。同社は製薬グループの株式の 40% と北京製薬グループの株式の 50% を保有しており、北京製薬グループの株式の 50% には華源製薬や科馬 B を含む 7 つの上場企業が含まれている。

これは債務危機勃発時、国務院国有資産監督管理委員会直属の中央企業による国内初の「消防再建」である。 2005年12月、国務院国有資産監督管理委員会が開催した中央企業活動会議の席上、当時の華源集団社長と当時の華源総経理は華源が接触することを期待した。再編に参加します。

初期に再建に関わった中国成通が財務などの問題で撤退したことを受け、2006年に華源はCICC直接投資部の丁輝とともに華園の再建に介入し始めた。華源の中核資産である医薬品と繊維は、当時チャイナリソースの戦略的優先事項であった。

2007年、国務院国有資産監督管理委員会は、経営難に陥った三九グループの再建に再びチャイナリソースを指名した。 Sanjiu Group は、投資家としての責任を果たすため、国務院国有資産監督管理委員会の下にある国有企業でもあり、独自の漢方薬の「999」ブランドで全国的によく知られています。再編後、同年末に三九グループは華潤に吸収合併され、華潤三九の完全子会社となり、国有企業リストからは1社減った。

もちろん、これらの不良資産を活用したい場合は、資金だけでなく、多数の債務者と中央および地元の株主の間の回避も必要です。しかし、三九と華源という2つの中心企業の「遺産」により、華潤は2007年に香港に華潤薬業集団（華潤薬業集団有限公司）を設立し、注目を集めることができた - これらの資産は処分されたチャイナリソースの主要な製薬プラットフォームの枠組みとなるには十分です。

華源集団がもともと華源集団に属していた北京薬業集団の株式の50％を本当に取得したいのであれば、もう一つの大株主である北京国有資産と合意に達する必要がある。この計画は実行される前の 2011 年頃まで事態が延期されました。華潤製薬集団は実際に北京製薬集団の 100% を支配し、北京国有資産は華潤製薬集団の株式の 28% を保有する第 2 位の株主になりました。同時に、北京も香港に加え、華潤製薬の本土事業本部となった。

その後、双河（旧北京製薬工場、後に華潤双河に改名）、紫竹（旧北京製薬第三工場、後に華潤紫竹に改名）、莞東（旧北京医科器械廠、後に華潤万通に改名）などが設立された。企業はチャイナリソースシステムに完全に組み込まれています。しかし、2015年に華潤は華潤万通（600055.SH、現在は万東医療として知られる）から撤退し、この上場医療機器会社の全株式51.51％を呉家が経営する裕悦科技に売却した。

2016年、華潤製薬業界の中核企業である華潤製薬集団(3320.HK)は香港証券取引所にIPOを行った。目論見書データによると、華潤医薬集団は2015年の収益において中国第2位の医薬品メーカー、最大の一般用医薬品メーカー、そして第2位の医薬品流通業者である。

資本市場に着陸した後、華潤製薬セクターでは「買って、買って、買って」のペースが速くなっているようです。

さまざまなテーマに基づいたトラックは、より焦点が絞られています。たとえば、子会社のチャイナリソース双河を通じて行われた買収は、化学製薬産業チェーンと専門疾患トラックに焦点を当てています。海南中化製薬（2017）、向中製薬（2018）、東営天東（2020）、浙江パイペプチド（2021）、神州生物（2022）、天南製薬（2023）などの買収を含む。

必要に応じて、華潤製薬グループも「個人的に」行動を起こします。 2018年、華潤製薬集団は江中集団を再編するため、江西省政府と戦略的協力協定を締結した。 2019年、江中グループは華潤江中へ「変革」し、国家ブランドの江中は華潤部門に組み込まれた。 2021年には華潤江中も独自の買収を開始し、同じく胃腸薬に注力するヘイズ・ファーマシューティカルズの株式51％を取得した。 2023年、華潤は再び華潤江中株の約9.21％の保有を5億1,700万元で60.55％に引き上げた。

チャイナ・リソース・サンジウによる合併・買収を通じて、中国の特許医薬品会社吉林金福康（2017年）、栄養補助食品会社山東盛海（2017年）、子供向けの亜鉛とカルシウムのサプリメント会社アオヌオなど、中国の特許医薬品と栄養補助食品に重点が置かれている。製薬（2019））、漢方薬のピース会社安徽潤芙蓉製薬（2020）。

2022年、華潤三九は昆明薬業集団の株式の28％を29億元以上の現金で取得した。ほぼ20年を経て雲南省に「戻り」、この上場植物薬製造会社を買収した。 2023年に昆明薬業集団が一元的に再編され、合併・買収がわずかに「休止」した後、2024年8月、華潤39は2年以上の利益（62億1,200万元）を取り出して、昆明最大の民間製薬会社タスリー社を買収した。天津。

2024 年 6 月 30 日時点の華潤三九の株式構成図。画像出典：同社発表。

強制された「レッドチップ・モーガン」

チャイナ リソーシズは最も古い国有企業の 1 つです。 1938 年に香港で設立され、以前は「Lian Wo Hong」および「Lian Wo Import and Export Company」として知られていました。 1948年、聯合輸出入会社は「中国資源」に改組された。

創立以来、チャイナ リソースの中心的な使命の 1 つは、香港の独特の位置と環境を利用して国際貿易を行うことでした。

1950 年代初頭以来、チャイナ リソーシズは香港、マカオ、その他世界各国の国内輸出入会社の総代理店となっており、新中国にとって海外貿易を行うための最も早くて最も重要な窓口となっています。ピーク時には、チャイナリソースの一社が中国の対外貿易総額の30％を占めた。

1983 年、華潤は創立 35 周年記念式典を開催し、当時完成したばかりの華潤ビルは香港で最も高いビルでした。画像出典：『チャイナリソース』誌

1979年以来、国家は広東省、福建省、北京、天津、上海の「2省3市」が対外貿易部を通さずに独自に輸出入貿易を行うことを相次いで承認した。 1980 年代までに、経済特別区、沿岸開放都市、経済技術開発区が徐々に設立され、同時に世界と外交関係を結ぶ国の数が増加するにつれて、多くの物資が必要なくなりました。香港のチャイナリソースを通じて再輸出されます。

チャイナリソースは伝統的に政策ベースの代理店、あるいはフランチャイズ化された対外貿易権に基づくビジネスモデルに依存してきたが、改革開放の深化に伴いその基盤が揺らぎ始めている。

特に 1990 年代に、この国は市場経済の発展期に入りました。 1994年に対外貿易運営権が審査承認制から登録承認制に正式に変更され、同年52の省級経済開発区の設立が承認された。 1996年までに、「郡は対外貿易を行うようになった」。

一方で、グローバル化の波は日に日に増しており、中国の関税貿易一般協定（GATT）や世界貿易機関（WTO）への加盟交渉も続いている。この時点では、チャイナ・リソーシズの伝統的な貿易モデルは当然ながら持続不可能になっていた。実際、多くの伝統的な貿易会社はこの段階で「失敗」しています。

この状況に押されて、チャイナリソースは完全に変革した。 1998年、チャイナリソースは香港および海外での輸出入事業を3年以内にすべて終了し、生産事業と端末消費事業の一部のみを残した。

もちろん、チャイナリソースの変革には他の企業にはないいくつかの特徴がある。国情を理解しており、国有企業および中央企業としての地位を持ち、アジアの金融センターである香港に位置しているためである。 、合併や買収、融資、投資などの金融商品に早期にアクセスできます。

チャイナ・リソーシズが執筆した『レッド・チャイナ・リソースズ』という本は、主要な対外貿易事業終了後にチャイナ・リソーシズが推進した一連の大規模な合併・買収を公式に要約している。

「1998年、華潤の本土への投資は資本参加と新築建設から合併・買収と統合へと移行した。最初に合併・買収が行われた分野はスーパーマーケット、ビール、繊維などの分野であった。華潤は2000年以来、スーパーマーケット、ビール、繊維、電力、マイクロエレクトロニクス、セメント、ガス、化学、医薬品、純水、その他の分野に焦点を当て、一連の合併と買収が組織されてきました。」

「この動きは当時業界では『レッドチップ・モルガン』と呼ばれていた」と本には書かれている。