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金融に関する投機

ここ数日、「京東が衛星を打ち上げるとは思わなかった」と興奮気味に話す友人もいる。 「期待していなかった」のは、消費の高度化を背景とする京東が依然として「低価格優先」戦略を堅持しているためである（一般的に消費者市場も相対的に弱い）。企業利益を損なうことになります。 2024年第2四半期の財務報告では、今期の営業利益が前年同期比25％近く増加し、105億元に達したという新たな「サテライト」が堅調に発表された。

このうち、JD.comの小売営業利益は前年同期の81億元から101億元に増加した。現実は当初設定した位置とは大きく異なり、友人からは「予想外」の声が続出。

実際、以前の JD.com の分析では、小売部門の収益改善について非常に詳細な分析を行い、そのすべてが検証されました。

1) 百貨店商品は、JD.com の粗利率向上の主力となっています。これは、簡単に言えば、現在の国内需要環境において、タイミング要因と長年事業を展開してきた地理的な場所によるものです。利益環境を改善するために、サプライチェーンにおける京東の交渉材料が実際に増加しました。

2) 京東のオープンプラットフォーム戦略は止まらない。それどころか、市場コストが再び上昇しているため、京東は顧客を獲得することで、販売業者にさえ補助金を出すことでユーザー規模の欠点を補おうとしている。意味がありません。

3) 京東の事業は、事業戦略の観点から見ても、人事管理の観点から見ても、依然として慎重です。京東は、事業の持続可能性を向上させるために、短期的に効率を向上させることを望んでいます。

これらは、JD.com の損益計算書の改善を主に説明できるが、一方で、自社運営の電子商取引のほぼ停滞した成長が同社に影を落としており、総量が増加しなければ、改善は見込めない。収益性はいずれ終焉を迎えるだろう。その時、我々はJD.comをどのように判断すべきだろうか。

上記の質問を念頭に置いて、この記事は次のような核心点を中心に書きます。

まず、自営ビジネスによりサプライヤーとの交渉能力が向上しました。これが、JD.com の最近の収益性向上の重要な理由です。

第二に、JD.com のオープン プラットフォーム ビジネスはまだ「貯水」段階にあり、販売者に好意を示すために利益の収益化率を提供する必要があります。

第三に、JD.com のボーナス期間は約半年後に迫っており、時間は誰も待ってくれません。

サプライヤーとの交渉ポジションの向上

2024年第2四半期、JD.comの自社事業は不動産不況などの影響で前年比伸びず、3C家電は前年比で縮小、日用品の伸びは鈍化した。かなり。

GomeやSuningに代表されるオフライン小売チャネルの衰退により、JD.comは3C家電の最大の単一チャネルとなった。これにより、国内需要環境の低迷と相まって、JD.com のサプライヤーに対する発言力が大きくなり、上流のサプライヤーが率先して JD.com に好意を示すようになるだろう。

京東が「低価格」を実現するための自主運営の方法は次の 2 つだけです。
1) 上流のサプライヤーに低価格を要求する。

2) プラットフォームは消費者に補助金を提供します。

私たちの観察と分析によると、JD.com は前者によって支配されるはずです。つまり、たとえ総収益が横ばいであったとしても、しかし、京東は依然として上流調達から利益を絞り出すことができ、これがコスト削減と効率改善に加えて利益改善の主な理由となっている。

日用品も同様で、2022年末に社会秩序が正常に戻った後、オフラインのショッピングモールやスーパーマーケットが突然消滅するなど、小売業界も大きな変化を遂げた。は空いてしまい、人気は非常に低かった。

私は当初、これがオフライン小売ブームの始まりだと考えていましたが、ユーザーは支払いをしませんでした。同時に、Meituan、Douyin などの企業がインスタント小売を推進しており、オフラインのスーパーマーケットは少なくなりました。消費者と直接向き合う（中国ではウォルマートとカルフールが相次いで撤退し、パン・ドンライは永輝を救わなければならない）。

スーパーマーケットの本来の小売エコシステムでは、スーパーマーケットの商品管理能力が徐々に失われると、一部のメーカーは市場に参入し、所定の価格で倉庫に入るために十数の大手スーパーマーケットチェーン企業と交渉するだけで済むことが想像できます。新しいチャネルを見つける必要があります。

京東百貨店の売上高は、1四半期（2024年第2四半期）で888億元を超えた。こうした集中調達の利点と、顧客は京東物流の恩恵を受けて、商品を京東物流の倉庫に送るだけで済むようになる。些細なことだが、現時点では百貨店メーカーに対する JD.com の価格決定力が高まっている。このように、百貨店商品の自営粗利率向上への貢献が強化されている。京東が低価格を強調し続けているにもかかわらず、百貨店は依然として高い粗利益率を得ることができる。

一般的に言えば、総需要が弱い場合、小売業者にとってはマイナスとなるはずです。しかし現時点では、JD.com はチャネルの利点を活用してサプライチェーンにおける交渉力を高めることができ、これにより同社は収益をほとんど増加させずに収益性を大幅に向上させることができます。

この結論は「頭脳研究」によって得られるものではなく、特定のデータで検証することができます。

2021年以降、JD.comは低価格プラットフォーム「Jingxi」の注目を集める立ち上げなど、オープンプラットフォームの構築を加速している。ビジネスモデルの調整は必然的に損益計算書の結果に影響を与えるだろう。例えば、2021年以降、JD.comの粗利益率はオープンプラットフォームの成長に伴って増加する（自社運営事業の収益の割合は減少する）が、最近ではそうである。 4 分の 1 では、2 つの折り線の間に多少のずれがあります。

たとえば、2024 年の第 1 四半期には、自社運営収益の割合と粗利益率の両方が増加します。別の例としては、2024 年第 2 四半期の粗利益率の改善が、自営収入の割合の減少よりも明らかに大きいことが挙げられます。

これらはすべて、JD.com の自主運営事業の粗利益率が改善していることを示しています。

JD.com の「効率改善」は、売上総利益率という指標だけでなく、事業回転速度にも反映されています。近年、JD.comは在庫規模の制御などにより在庫回転効率を向上させているが、その一方でサプライヤーへの請求期間も静かに伸びている（2024年の第2四半期は近年でほぼ最高）。

アカウント期間は、生産と販売の間のゲームの結果であると考えられます。言い換えれば、チャネルが強い場合、サプライヤーが強い場合（製品が不足している場合）、上流のサプライヤーはより多くのアカウント期間を与える必要があります。 ）、必然的に高い保険料と低い口座期間が必要になります。

データを検証すると、「

1) JD.com の自主運営の売上総利益率は確かに改善しています。

2) サプライヤーの交渉上の立場は確かに低い。

推論と現実のコントラストが、JD.com の自主運営ビジネスが収益性を向上させる主な理由です。

配当はまだ半年先、JD.comはまだ努力する必要がある

対照的に、JD.com のオープン プラットフォームは別の話です。

一方で、この事業のGMVは依然として拡大しており、当四半期の広告およびプラットフォーム収益は前年同期比4.1%増加しましたが、その一方で、今期のマーケティング費用は前年同期比7.3%増加しました。 -年。

オープンプラットフォームの成否は主にプラットフォームトラフィックの総量に依存します。企業戦略がこのモデルに切り替わると、トラフィック購入コストが上昇します（低価格の補助金も「トラフィック購入」と見なすことができます）。広義の意味）。

JD.com が自社運営の加盟店に対して高い交渉力を持ち、価格交渉で有利な立場にあるのであれば、オープンプラットフォーム加盟店との交渉は比較的弱く、プラットフォームはトラフィック購入の増加、収益化率の引き下げなどを含むがそれに限定されない十分な優遇政策を加盟店に提供する必要がある。

自主運営ビジネスの成長さえ停滞していますが、これもプラットフォーム規制の結果です。社内リソースはオープン プラットフォームにさらに傾斜しており、その後、自主運営ビジネスの比重は低下しました。

最近、主流の電子商取引プラットフォームは「インボリューション」の終了を発表し、低価格モデルを GMV 主導に変更しました。JD.com だけが依然として低価格を主張しています。 JD.com の主力ブランドとしての「消費アップグレード」は、かつてはプラットフォームに大きなプレミアムの余地を与えていましたが、新たな消費環境ではそのメリットが負担に変わりました。したがって、同社は逆境に直面しても変革を完遂し（サードパーティの注文量とGMVの割合が自社事業を上回る）、オープンプラットフォームを新たな収益源に育てたいと考えている。

これにより、JD.com は次のような新しい収益構造を考案することができます。

１）もともと低収益だった自主事業の収益力が高まっていること。

2) もともと収益性の高いオープンプラットフォーム事業は、短期的に収益力を回復する必要がある。

では、この勢いはいつまで続くのでしょうか？
マクロ経済分析では、CPI (消費者物価指数) と PPI (工業製品の工場出荷時価格指数) が 2 つの最も一般的な価格測定指標であり、需要と供給の関係を推測するためによく使用されます。

これを使用して、上流のサプライヤーと下流のチャネル間のゲーム関係を表すこともできます。簡単に言うと、上流が交渉で有利な立場にある場合、PPI のパフォーマンスはより顕著になります (製品の工場出荷時の価格はより高く交渉されるでしょう)。逆に、下流の位置がより顕著であれば、CPI の変化はより直接的になります。

上記の仮説は、JD.com でより詳しく検証できます。たとえば、2022 年後半から現在まで、我が国の PPI は低下しており、上流サプライヤーの地位もより消極的になってきています。現時点では、JD.com の粗利益率は順調です。

しかしその一方で、PPIは依然として低い水準にあるものの、最近大きく回復しています。これは主に次の理由によるものです。

1) 私の国の現在の在庫削減サイクルは基本的に終わりに近づいており、工業完成品の在庫の変化は近い将来回復の勢いを示しています。

2) 極めて緩和的な金融政策と積極的な財政政策を段階的に実施することも、総需要の改善につながる。

小売市場に限り、PPI が 2024 年第 4 四半期から 2025 年上半期までこの勢いを維持できれば、そのとき、上流と下流のゲーム関係は逆転し、上流のサプライヤーが価格決定権の交渉材料を取り戻すことになる。

JD.com の場合、この記事で説明した市場配当を「食い続け」続ける時間枠は比較的狭いです。、今後6か月ほどで、JD.comはユーザーの考えを迅速に変え、ユーザーベースを拡大し、自主運営から大部分のオープンプラットフォームへの切り替えを完了し、商品の販売からトラフィックの販売への転換を完了する必要があります。

そうしないと、ウィンドウ期間が過ぎ、上流と下流の交渉状況が変化すると、京東は粗利益率と成長という二重の試練に直面することになる。他のプラットフォームはもはや低価格に熱心ではありませんが、JD.com は依然として低価格を追求しており、限られた期間内にビジネス モデルと業務の変革を完了したいと考えています。

市場が総需要の扉を閉ざす前に、競合他社が「撤退」し、JD に窓を開けました。その結果、総収益はほぼ停滞し、利益率は急速に回復し、今では「予想外」の JD.com を達成しました。

JD.com にとって今後 6 か月ほどは非常に重要です。新たな天井を開くか、それとも「カタツムリの殻の中の道場」 (コスト削減と効率の向上とも呼ばれます) に閉じ込められるかどうか、様子を見守りたいと思います。 。