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【はじめに】 世界は「不況トレード」の段階にあり、中国資産の魅力がますます際立っています。

中国基金ニュース記者、李書超、曹文静、張玲

最近、海外市場は「ジェットコースター」のような状況が続いています。 8月5日、世界の株式市場は「ブラックマンデー」に見舞われ、日経225指数は12.4％下落、韓国のKOSPI指数は8％以上下落し、ナスダック指数、S&P500指数、ダウ平均株価、英国リッチ指数も下落した。 100指数は2％以上下落した。しかし、世界中のほとんどの市場は急激な下落を繰り返した後、下落を反転させて回復しました。

海外株式市場の乱高下は何が原因でしょうか？その後の市場パフォーマンスはどのように解釈されるでしょうか?不確実な市場環境の中で海外投資を行う際に注意すべきリスクは何でしょうか？この目的を達成するために、チャイナ・ファンド・ニュースは、ハーベスト・ファンドのマネージング・ディレクター兼ハーベストUSグロース・ファンドのマネジャーである張志立氏、チャイナ・ユニバーサル・ファンドの指数・量的投資部の副部長である郭北貝氏、インベスコ・グレートウォールETFのファンドマネージャーである張暁南氏にインタビューした。およびイノベーション投資部、同ファンドの海外投資部門のファンドマネージャーであるBoshi Zhao Xiancheng氏、キャセイ中央企業改革基金のマネージャーであるZhang Ronghe氏、HSBC Jintrust Fund QDIIのマルチアセット投資マネージャーであるHe Siyao氏、世界の資本市場を共同で監視し、投資機会を探ります。

チャン・ツィリ：短期的な不確実性を正確に予測することはできず、投資においてリスク事象は避けられません。「すべての卵を同じかごに入れるな」は最も単純な常識であり、多くの場合最も深い洞察力を含んでいます。

郭北ベイ：現在、株価収益率や株式リスクプレミアムの観点から見ても、中国の株式資産の評価は他の主要先進国よりも低い。世界経済の成長が予想よりも鈍化すると、景気後退のリスクが高まる。そして、先進国市場の過大評価を維持するのは困難であり、その場合、中国資産の相対的な安全性が強調されることになるだろう。

張暁南：現在、中国資産の評価は低迷しており、調整後はA株と香港株の投資価値が非常に高い。我が国は質の高い経済発展を着実に進めており、上場企業の業績が向上するにつれ、中国資産の魅力はさらに高まるだろう。

趙先成：国内経済は短期的には依然として課題に直面しているが、中国市場は、緩い資金マージン、政策支援、内部成長の勢いによって回復力と成長の可能性を示すことが期待されている。

チャン・ヨンヒョク：A株は海外不況の最大の不利な点に事前に十分対処しており、中国共産党第20期中央委員会第3回総会の成功裏に、海外緩和によって政策余地も開かれている。中国経済が進むべき方向性。リスクフリーの収益率と組み合わせると、現在の A 株評価レベルは費用対効果が非常に高く、非常に高い投資価値があります。

ヘ・シヤオ：香港株式市場を含む現在のA株市場には、世界的にみても優れたバリュー・フォー・マネーを備えた資産バリュエーションがいくつか存在します。また、中国市場と他の海外市場との相関性が低いため、ある程度分散的な観点から資金を配分することが可能です。

複数の要因により海外株式市場は激しく変動

中国基金ニュース: 現在の世界資本市場の激しい変動をどう思いますか?海外株式市場の乱高下は何が原因でしょうか？

チャン・ツィリ：7月以来、世界の資本市場は複数のマクロイベントの影響を受けており、米国株は7月中旬に小型株スタイルで大幅に上昇し始めた。 7月下旬から8月上旬にかけて、日本銀行による突然の利上げ政策の導入により、日本の金利上昇と円高が円と日本国債をベースとした世界的なキャリートレードの反転を直接引き起こし、 「ブラックマンデー」。日本は、一時はマイナス金利となるなど、30年にわたり低金利環境を維持しており、今回の日本の金利引き上げ後も、世界の多くのファンドが日本円での金利借入取引を行ってきました。世界の資本市場に短期的に暴力的な影響を及ぼします。

趙先成：まず第一に、製造業PMIや非農業部門雇用統計などの弱い米国経済指標が市場予想を下回り、高金利環境における米国経済の景気後退に対する市場の懸念がさらに高まっていること、第二に、米国株式市場は現在第2位にある。大幅な上昇を記録した米国テクノロジー株の第 2 四半期レポートは予想よりも低かったか、第 3 四半期レポートの見通しは高くありませんでした。特に、投資収益率に関する不確実性は高くありませんでした。第三に、日本銀行は7月末に予想よりも15BP利上げし、同時に米国の経済指標の低迷により、連邦準備理事会による9月の利下げに対する市場の期待が高まった。 、米国債金利の低下、日米金利差の急速な縮小、急激な円高により、大規模な円キャリートレードの巻き戻しや流動性ショックが拡大し、パニックが拡大しました。世界の株式市場に売り圧力がかかり、市場は急落した。

チャン・ヨンヒョク：海外環境は、トランプ大統領の暗殺から始まり、バイデン氏の立候補辞退とハリス氏の立候補、そして予想を下回る多数の米国経済指標により利下げ取引が過熱するなど、この1か月間で大きな変動を経験した。と日銀の利上げ、それに伴う円高が引き金となった。最近の海外市場の激しい変動の表面的な理由は、いわゆるキャリートレードの反転であると我々は考えていますが、米国債の逆イールドの修復が差し迫っていることが、より深い理由である可能性があります。

ヘ・シヤオ：世界市場が急落する前には、実際にはリスク選好が弱まっている兆候がいくつかあった。たとえば、7月の米国の経済指標は概してインフレが鈍化することを示しており、7月中旬に米国のインフレが予想よりも鈍化して以来、連邦準備制度理事会の利下げ取引が行われた。非常に人気のある日本円キャリー取引も緩み始め、日本円は大幅に上昇し始め、日本株も上昇と下降のボラティリティを示しました。今回の市場混乱の根本原因を突き止めたいとすれば、それは米国の景気後退に対する市場の懸念にある。また、主要企業は初期段階で大幅な利益を上げており、その評価額は高くなっている。第 2 四半期の収益は引き続き大きな驚きをもたらすものではありません。

張暁南：日本がゼロ金利時代を終えて利上げに転じると、急激な円高で資金還流がさらに促進された。同時に、連邦準備理事会（FRB）が利下げに踏み切るとの期待が徐々に高まっており、特に最近の米国の非農業部門雇用者数が予想を上回ったことが、米国の景気後退に対する市場の懸念を引き起こし、米国株の売りを引き起こした。グローバルリスク資産、特に株式資産。さらに、大手テクノロジー企業が最近発表した財務報告では、AI 関連の設備投資が急速に拡大しており、今期の利益はそれに比例して増加していません。このことも、投資家の間で AI テクノロジーに対する一定の疑念を引き起こしています。市場のボラティリティがある程度激化。

海外市場は今後も「ソフトランディング」する可能性がある

中国基金ニュース：世界のマクロ環境、金融政策、その他の要因を考慮すると、海外市場のパフォーマンスは今後どのように解釈されるでしょうか？

郭北ベイ：まず第一に、日本銀行は最近、市場の変動時には金利を引き上げないと述べており、これは世界の投資家心理を安定させ、資産の変動性を低下させることにつながります。第二に、米国の雇用統計は天候にある程度の影響を受けており、経済が本当に景気後退に入ったかどうかを検証するには、今後さらに多くのデータが必要になるだろう。市場はこれまで米国経済の「軟着陸」への期待を完全に反映して取引されており、この時期のボラティリティの高さは「混雑した取引」の修復と見なすことができる。さらに、米国株の定期報告書の開示から判断すると、ほとんどの業種で利益の伸びが市場予想を上回っており、流動性リスクによる市場のボラティリティの高さが上場企業の根本的な優位性を曖昧にしている。したがって、海外市場は今後もソフトランディングの論理に戻る可能性があり、まだまだ上昇余地がある。

チャン・ツィリ：日銀の利上げは予想外のプロセスであり、今回のような「灰色のサイ」事件は二度と起こらないと予想される。また、一部の経済指標の異常などにより、市場は米国経済が景気後退入りするのではないかと懸念している。 FRBも高い確率で利下げルートを開くとの期待のもと、市場ではすでに7月から利下げ取引が開始されており、世界市場は徐々に緩和的な金融環境に入っていくことが予想される。株式資産や成長スタイルにとってより有益となるでしょう。

趙先成：日本の株式市場の短期的な変動は続くかもしれないが、その規模は徐々に弱まる可能性がある。今回の一連の短期流動性ショックによって引き起こされる価格下落は、経営危機に陥った企業にとって中長期的にはより大きな修復の余地を生むことが予想される。優れた基礎。米国株式市場では、経済指標の悪化が続く場合、米国株、特にバリュエーションの高いセクターがさらに調整する可能性があり、逆に経済指標が安定または改善すれば、それが株式市場を支援する可能性がある。さらに、FRBがタカ派姿勢を維持し、利下げ幅が予想よりも低ければ、米国の株式市場にマイナスの影響を与える可能性がある。

ヘ・シヤオ：今回の調整は比較的思い切った形ではあるが、基本的な傾向から見ると、この方向性は予想外ではない。現在の市場を懸念する要因はデータによって検証する必要があり、明確なシグナルが現れるまで変動が続く可能性がある。将来的に「ソフトランディング」の方向に進み続ける場合、「ハードランディング」のリスクがある可能性のある兆候がさらに増えれば、リスク資産は金利引き下げの助けで引き続き好調に推移するだろう。まだリスクに注意する必要があります。

張暁南：テクノロジー株に代表されるナスダック・テクノロジー時価総額加重指数とフィラデルフィア半導体指数については、依然として楽観的な見方をしている。米連邦準備理事会（ＦＲＢ）が９月に利下げに踏み切るとの期待は現在高い。米経済が依然として緩やかな冷え込みと「ソフトランディング」を維持できれば、利下げは成長株の上昇にプラスとなるだろう。利下げサイクルの初期段階では、業績が反転している中小企業の業績が良くなる可能性があり、大手テクノロジー企業は将来的にも強い上昇の勢いを維持する可能性があります。

A株の現在の評価水準は極めて費用対効果が高い

中国ファンドニュース：海外市場の激しい変動は我が国の市場にどのような影響を与えるのでしょうか？

チャン・ツィリ：中国は、経済規模、外貨準備、為替、資本政策の保護のもとで、世界の中で比較的安定した経済的、社会的地位、安全保障環境を有しており、国際資本の国内市場への参加方法は比較的明確であり、また、そのような状況も存在しない。関連する裁定取引資金の配分が考慮されており、全体的には国際資本の大幅な調整の影響を比較的受けにくい。同国は最近、産業政策や消費指導などを含むさまざまな刺激政策や、中央銀行によるより的を絞った新たな金融手段を導入しているため、今年下半期の国内経済はこれまで以上に改善すると予想されている。上半期は好調で、国内株式市場は徐々にバリュエーションの優位性を発揮していくだろう。

郭北ベイ：中国市場に影響を与える主な要因は、国内のマクロ経済ファンダメンタルズの回復傾向です。外部要因の緩和は金融政策の余地を解放し、経済により安定した支援政策を与えるのに役立つだろう。同時に、世界的なボラティリティが増大する環境においては、中国資産の低ボラティリティ特性は、資金の配分や配分の増加の検討に役立つだろう。

趙先成：米連邦準備制度理事会（FRB）が9月に利下げするとの期待が高まる中、世界的な流動性の緩やかな緩和が、中国株のバリュエーションの優位性とFRBの利下げサイクル下での人民元資産の上昇の可能性が中国市場を支援する可能性がある。外国資本の流入を呼び込み、市場に中長期的な投資の可能性を提供する可能性があります。まとめると、国内経済は短期的には依然として課題に直面しているものの、中国市場は、緩やかな資金余裕、政策支援、内部成長の勢いによって回復力と成長の可能性を示すことが期待されています。

チャン・ヨンヒョク：A株は海外不況の最大の不利な点に事前に十分対処しており、中国共産党第20期中央委員会第3回総会の成功裏に、海外緩和によって政策余地も開かれている。中国経済が進むべき方向性。現在のリスクフリー収益率と組み合わせると、A 株の現在の評価レベルは費用対効果が非常に高く、非常に高い投資価値があると考えられます。

張暁南：現在、外部市場のセンチメントは回復しており、初期の激しい変動は終焉を迎えています。今後も市場のボラティリティは比較的大きいものの、マイナス要因は基本的に織り込まれており、市場は新たな成長ポイントに注目し始めている。

中国資産の魅力はますます高まっている

中国ファンドニュース：一部の人々は、連邦準備理事会が9月に利下げする可能性が大幅に高まるにつれ、世界のファンドがより高い評価の資産からより低い評価の資産に切り替え、中国の資産が世界のファンドにとってより良い選択肢になる可能性があると考えている。世界的な資本市場の混乱の中での中国の資産配分の魅力についてどう思いますか?

張暁南：世界は現在「不況貿易」の段階にあり、この段階を境に中国資産の魅力が明らかになる可能性がある。 FRBが利下げを決定し、日本銀行が利上げペースを減速すれば、世界の流動性は事実上改善されるだろう。現在、中国資産の評価は低迷しており、調整後はA株と香港株の投資価値が非常に高い。我が国は質の高い経済発展を着実に進めており、上場企業の業績向上により中国資産の魅力はさらに高まるだろう。

ヘ・シヤオ：中国の債券資産は今年に入って海外資本の流入が続いており、為替ヘッジ後の利回りが高く、ボラティリティが低いため、海外ファンドにとっては比較的優良な資産となっている。 FRBの利下げはリスクフリー収益率の低下につながり、これは一般的に米国以外の市場にとって有益となる。香港株式市場を含む現在のA株市場には、世界的にみても優れたバリュー・フォー・マネーを備えた資産バリュエーションがいくつか存在します。また、中国市場と他の海外市場との相関性が低いため、ある程度分散した観点から資金を配分することも考えられます。

郭北ベイ：まず第一に、株価収益率や株式リスクプレミアムの観点から見ても、中国の株式資産の評価は他の主要先進国に比べて相対的に低い。世界経済の成長が予想よりも低い場合、景気後退のリスクが高まる。 、先進国市場の評価額が高すぎる 評価額が持続不可能であれば、中国資産の相対的な安全性が浮き彫りになるだろう。第二に、人民元相場への圧力が低下し、国内金融政策の余地が徐々に開くにつれ、将来の中国のマクロ経済改善の確実性が高まり、まだ完全に価格付けされていない可能性がある中国資産の基礎的価値が増加するだろう。市場によって。

趙先成：世界資本市場の大きな混乱を背景に、中国の資産配分の魅力がますます際立っている。最近、世界市場は激しい変動を経験していますが、A株市場と香港株式市場は相対的に独立性と安定性を示しており、下落幅は小さく、リスクに対する強い抵抗力を示しています。世界的な利下げサイクルが始まるにつれ、中国経済の相対的な回復力、成長を安定させる政策、そしてバリュエーションの相対的な優位性が世界的な資金の帰還を引き寄せると予想される。

長期的な投資収益率を目指す

上昇を追いかけて下落を殺すことは避けてください

中国ファンドニュース：近年、一般投資家は公開QDII商品を利用して米国や日本などの株式市場に多額の投資を行っているが、一般投資家は現在の海外株式市場の急激な変動にどう対処すべきなのか。

ヘ・シヤオ：海外投資をする際には、上昇を追いかけて下落を潰さないようにしましょう。米国や日本のような株式市場には、世界中の投資家が参加しており、投資家の構成は主に機関投資家です。一般の投資家がそのような市場に参入する場合でも、特に長期投資を避ける必要があります。現在、個々の QDII および ETF は比較的高いプレミアム率を経験しており、そのようなプレミアム率によってもたらされる追加のリスクに注意を払う必要があります。市場が急激に変化した場合、市場の専門家の分析を詳しく学び、変動の理由を理解し、自身のリスク許容度やファンドの投資期間などに基づいて合理的な意思決定を行うことができます。

趙先成：一般投資家にとって、海外市場のボラティリティが高まっている現段階では、資産配分を多様化し市場リズムを把握し、やみくもに売り買いのトレンドに乗ることを避けることが特に重要です。株式市場は流動性やセンチメントショックにより短期的には大きな変動を経験しますが、長期的なトレンドは通常ファンダメンタルズによって決まります。 QDII商品を保有する一般投資家は、短期的な変動ではなく、米国や日本などの市場の長期的なファンダメンタルズに注目することをお勧めします。さらに、固定投資戦略を採用することで、投資家が市場変動を克服し、タイミングリスクを軽減し、長期的な利益を増やすことができます。

郭北ベイ：2021年以降、世界の資産は相関が低い段階に入っており、国の資産を資産配分に活用することが非常に重要となっている。今年以降、世界の資産の相関性が徐々に強まり、日本円キャリートレードの巻き戻しにより、世界の資産が同時に急激に変動するようになりました。これは、将来の資産配分において考慮すべき要素が異なる可能性があることを投資家に思い出させます。特に不確実性が大きい市場では、資産のリターンを判断することよりもリスクを特定して管理することがより重要です。この場合、リスクパリティなどの手法により各資産のリスクを合理的に配分することで、資産ポートフォリオ全体のボラティリティを効果的に低減し、同時に合理的な期待リターンを得ることができます。

チャン・ツィリ：現在の短期的なショックは、実際には、市場が反転したときに市場が「人を拾う」ための投資機会です。現時点では、FRBが利下げチャンネルに入ろうとしていることや、日本が今後利上げを行わず流動性を緩く維持することを背景に、中長期的な金融環境は改善しつつあると判断する必要がある。 。米国経済には景気後退を示す重要な指標はなく、連邦準備理事会は依然としてインフレ抑制を政策上の主要な考慮事項とみなしている。投資家は、自身のリスク許容度と投資期限に基づいて、対応する割合の資産を割り当て、既存の資産との相関が低い資産を選択して割り当てることができます。

FRBの利下げ決定や地政学リスクには引き続き注意が必要

中国ファンドニュース：世界市場における大地震の後、今後どのようなリスクや不確実性に注意すべきでしょうか？

張暁南：現時点でも、世界各国の政策リスクや地政学リスクに引き続き注意を払う必要がある。現在の市場では、FRBが9月に利下げを開始する可能性が高いと考えられているが、最近の統計が例外的なデータであることが判明し、その後の労働市場が引き続き回復するか、インフレが再び上昇する場合には、FRBの不確実性が高まる。利下げは再び増加するだろう。同時に、欧州中央銀行や日本銀行も自らの経済発展の問題から予期せぬ政策を打ち出す可能性があり、市場の不確実性は再び高まるだろう。また、現在、欧州や中東等では地政学的な摩擦があり、現地情勢の変化は資源製品等のバルク商品の価格にも影響を及ぼし、間接的に株式市場のパフォーマンスに影響を与える可能性があります。これは注意が必要なリスクポイントでもあります。

ヘ・シヤオ：今後の世界経済の成長モメンタムの変化には注意が必要である。米国の経済成長傾向に景気後退のリスクは本当にあるのか 日本円キャリートレードのかなりの部分が閉鎖された可能性があるが、今回は日銀が政策コミュニケーションを誤り、現地市場に大きな衝撃を与えた。人々は将来の政策の誤りを懸念しており、市場では連邦準備理事会が政策の遅れを経験したかどうかが依然として議論されている。一般的に言えば、今回はリスクセンチメントが大きく損なわれており、短期的にはすぐに回復するのは容易ではないかもしれない。また、中東の地政学リスクはいまだ解決しておらず、米国の選挙戦も熾烈を極めており、いつ市場を混乱させる可能性もある。

趙先成：市場ではFRBの9月利下げへの期待が高く、今後のFRBの利下げ発言や決定には世界の資本移動や世界の資本移動に大きな影響を与えるため、細心の注意を払う必要がある。市場のセンチメント。日本の金融政策の調整は円為替レートの変動を引き起こし、世界市場に波及効果をもたらす可能性があります。また、米国の経済指標が弱い場合のリスクにも注意が必要だ。米国選挙の不確実性と地政学的リスク。

郭北ベイ：まず、短期的には、この流動性リスクの解放の持続可能性に依然として注意を払う必要があります。第二に、資本市場はFRBの利下げ期待を基本的に織り込んでおり、リフレリスクの可能性は低いため、今後は米国経済の「ソフトランディング」の確認に一層の注意を払う必要がある。 、米国のインフレ、雇用、PMI、その他の関連経済データの発表は、市場に継続的な混乱を引き起こすことが予想されます。最後に、米国選挙は世界の経済競争環境の将来の変化に影響を与え、それによって世界の資本市場の動向に影響を与えることになります。この不確実性の影響は、11 月の選挙で事態が収束するまで続くと予想されます。

チャン・ツィリ：国際経済の全体的な運営状況、局地的なリスクが解放されているかどうかに注意を払う必要があり、政治風の変化や潜在的な国際安全保障情勢による資本市場の混乱にも注意を払う必要がある。投資機会を逃さないように、最先端技術の継続的な進歩や工業化によってもたらされる特異な瞬間にも注意を払う必要があります。

編集者：シャオモ

レビュー：むゆ

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