новости

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

[Введение] Мир находится в стадии «торговой рецессии», и привлекательность китайских активов становится все более заметной.

Репортер новостей Китайского фонда Ли Шучао, Цао Вэньцзин, Чжан Лин

В последнее время зарубежные рынки переживают период «американских горок». 5 августа мировые фондовые рынки пережили «черный понедельник»: индекс Nikkei 225 упал на 12,4%, южнокорейский индекс KOSPI упал более чем на 8%, индекс Nasdaq, индекс S&P 500, промышленный индекс Dow Jones и британский индекс богатых людей. Индекс 100 упал более чем на 2%. Однако, пережив серию резких спадов, большинство мировых рынков развернули свое падение и восстановились.

В чем причина резких колебаний на зарубежных фондовых рынках? Как будет интерпретироваться последующая динамика рынка? На какие риски следует обращать внимание при инвестировании за рубежом, учитывая неопределенность рыночной среды? С этой целью China Fund News взяла интервью у Чжан Цзыли, управляющего директора Harvest Fund и менеджера Harvest US Growth Fund, Го Бэйбэя, заместителя директора Департамента индексов и количественных инвестиций China Universal Fund, Чжан Сяонаня, управляющего фондом Invesco Great Wall ETF. Департамента инвестиций в инновации, Боши Чжао Сяньчэн, менеджер отдела зарубежных инвестиций фонда, Чжан Жунхэ, менеджер Cathay Central Enterprise Reform Fund, и Хэ Сияо, менеджер по инвестициям в несколько активов QDII HSBC Jintrust Fund, совместно контролируют глобальную рынок капитала и изучить инвестиционные возможности.

Чжан Цзыли:Краткосрочную неопределенность невозможно точно предсказать, а рисковые события в инвестициях неизбежны. «Не кладите все яйца в одну корзину» — это самый простой здравый смысл, который часто содержит самое глубокое предвидение.

Го Бэйбэй:В настоящее время, будь то с точки зрения соотношения цены и прибыли или премии за риск по акциям, оценка долевых активов Китая ниже, чем у других крупных развитых стран. Когда глобальный экономический рост медленнее, чем ожидалось, риск рецессии возрастает. и переоценку развитых рынков трудно поддерживать, тогда будет подчеркнута относительная безопасность китайских активов.

Чжан Сяонань:В настоящее время китайские активы находятся в состоянии депрессии, а акции A и акции Гонконга после коррекции показали очень хорошее инвестиционное соотношение цены и качества. Наша страна неуклонно способствует высококачественному экономическому развитию. По мере улучшения показателей листинговых компаний привлекательность китайских активов будет еще больше повышаться.

Чжао Сяньчэн:Хотя отечественная экономика по-прежнему сталкивается с проблемами в краткосрочной перспективе, ожидается, что китайский рынок продемонстрирует устойчивость и потенциал роста, обусловленный слабой маржой финансирования, политической поддержкой и внутренней динамикой роста.

Чан Ён Хёк:Акции А заранее полностью справились с самым большим недостатком зарубежной рецессии. Смягчение политики за рубежом также открывает для нас политическое пространство. направление развития экономики Китая. В сочетании с безрисковой нормой доходности текущий уровень оценки акций А является чрезвычайно рентабельным и имеет очень высокую инвестиционную ценность.

Хэ Сияо:На текущем рынке акций категории А, включая фондовый рынок Гонконга, существуют активы с выдающимся соотношением цены и качества в мировом масштабе. Кроме того, из-за низкой корреляции между китайским рынком и другими зарубежными рынками средства могут в определенной степени распределяться с диверсифицированной точки зрения.

Множество факторов вызвали резкие колебания на зарубежных фондовых рынках.

China Fund News: Как вы оцениваете нынешний раунд резких колебаний на мировом рынке капитала? В чем причина резких колебаний на зарубежных фондовых рынках?

Чжан Цзыли:С июля мировой рынок капитала испытывает влияние множества макроэкономических событий, и в середине июля американские акции начали значительно укрепляться в стиле акций компаний с малой капитализацией. В конце июля и начале августа, в связи с внезапным введением Банком Японии мер по повышению процентных ставок, процентные ставки в Японии выросли, а иена укрепилась, что непосредственно вызвало разворот глобальной кэрри-трейд, основанной на иене и японских облигациях, что вызвало «Черный понедельник». Япония поддерживала условия низких процентных ставок в течение 30 лет, включая отрицательные процентные ставки в течение некоторого времени. Большое количество фондов по всему миру осуществляло операции по займам по процентным ставкам в японских иенах. На этот раз после повышения процентных ставок в Японии. оказывает краткосрочное сильное воздействие на мировой рынок капитала.

Чжао Сяньчэн:Во-первых, слабые экономические данные США, такие как индекс деловой активности в промышленности и данные о занятости в несельскохозяйственном секторе, оказались ниже ожиданий рынка, что усиливает обеспокоенность рынка по поводу экономического спада в США в условиях высоких процентных ставок. Во-вторых, фондовый рынок США в настоящее время находится на втором месте; период публикации квартальных прибылей, а иногда и раньше. Отчеты за второй квартал по акциям технологических компаний США, которые продемонстрировали больший рост, были ниже, чем ожидалось, или прогнозы для отчетов за третий квартал были невысокими, особенно неопределенность в отношении окупаемости инвестиций в искусственный интеллект. , что вызвало обеспокоенность рынка; в-третьих, Банк Японии повысил процентные ставки на 15 BP больше, чем ожидалось, в конце июля, и в то же время более слабые экономические данные в США усилили рыночные ожидания снижения ставок Федеральной резервной системой в сентябре. , что привело к снижению процентных ставок по облигациям США и быстрому сокращению разницы процентных ставок между США и Японией. Иена резко выросла, что привело к свертыванию крупномасштабных сделок по иене и шокам ликвидности. Распространение паники и паники усилилось. давление продаж на мировые фондовые рынки, и рынок резко упал.

Чан Ён Хёк:За последний месяц зарубежная ситуация претерпела огромные колебания, начиная с убийства Трампа, до отказа Байдена от своей кандидатуры и кандидатуры Харрис, а затем до ряда экономических данных США, которые оказались ниже ожидаемых, что подогрело транзакции по снижению процентных ставок. и повышение процентной ставки Банком Японии. Результатом этого стало повышение курса иены. Мы считаем, что разворот так называемой «керри-трейд» является поверхностной причиной недавних резких колебаний на зарубежных рынках, но предстоящее исправление инверсии кривой доходности облигаций США может быть более глубокой причиной.

Хэ Сияо:До того, как мировой рынок резко упал, на самом деле были некоторые признаки того, что аппетит к риску ослабевает. Например, экономические данные США в целом указывали на ослабление в июле. Поскольку в середине июля инфляция в США снизилась сильнее, чем ожидалось, Федеральная резервная система начала повышать процентную ставку. очень популярная сделка по японской иене также начала ослабевать, японская иена начала значительно дорожать, а японские акции также демонстрировали рост и падение волатильности. Если мы хотим проследить первопричину этого раунда рыночных потрясений, то она кроется в опасениях рынка по поводу рецессии в Соединенных Штатах. Кроме того, ведущие компании добились больших прибылей на ранней стадии, и их оценки находятся на высоком уровне. Прибыль за второй квартал не преподнесла больших сюрпризов.

Чжан Сяонань:Когда Япония завершила эпоху нулевых процентных ставок и начала повышать процентные ставки, арбитражные фонды начали возвращаться. Резкое повышение курса иены еще больше способствовало возврату средств. В то же время ожидания того, что Федеральная резервная система снизит процентные ставки, постепенно растут, особенно недавние более высокие, чем ожидалось, данные по занятости в несельскохозяйственном секторе США, которые вызвали обеспокоенность рынка по поводу экономического спада в США и спровоцировали распродажу в США. глобальные рисковые активы, особенно долевые активы. Кроме того, в недавних финансовых отчетах, опубликованных ведущими технологическими компаниями, капитальные затраты, связанные с ИИ, быстро росли и не принесли пропорционального увеличения прибыли за текущий период, что также заставило инвесторов усомниться в технологии ИИ, что в некоторой степени активизировало рынок. волатильность.

Зарубежные рынки все еще могут пережить «мягкую посадку» в будущем.

Новости китайского фонда: Принимая во внимание глобальную макроэкономическую среду, денежно-кредитную политику и другие факторы, как будут интерпретироваться результаты зарубежных рынков в будущем?

Го Бэйбэй:Прежде всего, Банк Японии недавно заявил, что не будет повышать процентные ставки во время волатильности рынка, что поможет стабилизировать настроения глобальных инвесторов и снизить волатильность активов. Во-вторых, на данные о занятости в США в определенной степени влияет погода, и в будущем потребуются дополнительные данные, чтобы проверить, действительно ли экономика вступила в рецессию. Ранее рынок полностью торговал в ожидании «мягкой посадки» экономики США, и высокая волатильность в этот период может рассматриваться как восстановление «переполненной торговли». Более того, судя по раскрытию информации в регулярных отчетах по акциям США, рост прибыли большинства отраслей превысил ожидания рынка, а высокая волатильность рынка, вызванная рисками ликвидности, затмила фундаментальные преимущества листинговых компаний. Таким образом, зарубежные рынки еще могут вернуться к логике «мягкой посадки» в будущем, и еще есть возможности для роста вверх.

Чжан Цзыли:Повышение процентной ставки Банком Японии является неожиданным процессом, и ожидается, что этот инцидент с «серым носорогом» больше не повторится. Кроме того, рынок обеспокоен вступлением экономики США в рецессию, главным образом из-за аномалий в некоторых экономических данных. Ожидая, что Федеральная резервная система также с высокой вероятностью откроет канал снижения процентных ставок, рынок уже начал операции по снижению процентных ставок в июле. Можно ожидать, что глобальный рынок постепенно войдет в более мягкую денежно-кредитную среду, которая приведет к снижению процентных ставок. быть более выгодными для акционерных активов и стилей роста.

Чжао Сяньчэн:Краткосрочные колебания на японском фондовом рынке могут продолжаться, но их масштабы могут постепенно ослабевать. Ожидается, что снижение цен, вызванное этим раундом краткосрочных шоков ликвидности, создаст больше возможностей для восстановления в среднесрочной и долгосрочной перспективе для компаний. отличные основы. На фондовом рынке США, если экономические данные продолжат ухудшаться, американские акции, особенно сектора с высокой стоимостью, могут еще больше скорректироваться; и наоборот, если экономические данные стабилизируются или улучшатся, это может оказать поддержку фондовому рынку. Кроме того, если Федеральная резервная система сохранит агрессивную позицию и снизит процентные ставки меньше, чем ожидалось, это может оказать негативное влияние на фондовый рынок США.

Хэ Сияо:Хотя этот раунд корректировки носит относительно радикальный характер, с точки зрения фундаментальных тенденций такое направление не является неожиданным. Текущие факторы, которые беспокоят рынок, должны быть подтверждены данными, а последствия корректировок денежно-кредитной политики должны наблюдаться. Колебания могут сохраняться до тех пор, пока не будет виден четкий сигнал. Если в будущем он продолжит двигаться в направлении «мягкой посадки», рисковые активы по-прежнему будут показывать хорошие результаты благодаря снижению процентных ставок. Если появятся дополнительные признаки того, что может возникнуть риск «жесткой посадки», вам все равно нужно обращать внимание на риски.

Чжан Сяонань:Мы по-прежнему с оптимизмом смотрим на взвешенный индекс капитализации рынка технологий Nasdaq и индекс Philadelphia Semiconductor, представленные акциями технологических компаний. Ожидания, что Федеральная резервная система снизит процентные ставки в сентябре, в настоящее время высоки. Если экономика США все еще сможет поддерживать умеренное охлаждение и «мягкую посадку», снижение процентных ставок будет благоприятным для роста акций роста. В начале цикла снижения процентных ставок малые и средние компании с рыночной капитализацией, у которых наблюдается разворот показателей, могут работать лучше, а ведущие технологические компании могут по-прежнему иметь сильный импульс роста в будущем.

Текущий уровень оценки акций А чрезвычайно экономически эффективен.

Новости Китайского фонда: Какое влияние окажут резкие колебания на зарубежных рынках на рынок нашей страны?

Чжан Цзыли:Китай имеет относительно более стабильный экономический и социальный статус и среду безопасности в мире. Под защитой экономического размера, валютных резервов, валютной политики и политики капитала способы участия международного капитала на внутреннем рынке относительно ясны и не существуют. соответствующее распределение фонда арбитражных сделок, в целом оно относительно невосприимчиво к влиянию существенных изменений в международном капитале. Поскольку страна недавно ввела различные меры стимулирования, включая промышленную политику, регулирование потребления и т. д., а также новые, более целевые монетарные инструменты центрального банка, ожидается, что во второй половине года внутренняя экономика улучшится больше, чем в первом полугодии, и внутренний фондовый рынок будет постепенно демонстрировать свои оценочные преимущества.

Го Бэйбэй:Основным фактором, влияющим на китайский рынок, является тенденция восстановления внутренних макроэкономических показателей. Ослабление внешних факторов поможет освободить пространство для денежно-кредитной политики и обеспечит экономике более стабильную политику поддержки. В то же время, в условиях растущей глобальной волатильности, низкая волатильность китайских активов будет способствовать рассмотрению возможности увеличения распределения средств.

Чжао Сяньчэн:Поскольку ожидания снижения процентных ставок Федеральной резервной системой в сентябре растут, постепенное ослабление глобальной ликвидности может оказать поддержку китайскому рынку. Преимущество низкой оценки китайских акций и потенциал роста стоимости активов в юанях в рамках цикла снижения процентных ставок ФРС. может привлечь приток иностранного капитала, обеспечивая рынку среднесрочный и долгосрочный инвестиционный потенциал. В целом, хотя отечественная экономика по-прежнему сталкивается с проблемами в краткосрочной перспективе, ожидается, что китайский рынок продемонстрирует устойчивость и потенциал роста, обусловленный слабой маржой финансирования, политической поддержкой и внутренней динамикой роста.

Чан Ён Хёк:Акции А заранее полностью справились с самым большим недостатком зарубежной рецессии. Смягчение политики за рубежом также открывает для нас политическое пространство. Успешное проведение третьего пленума ЦК КПК 20-го созыва указало направление развития китайской экономики. двигаться вперед. В сочетании с текущей безрисковой нормой доходности мы считаем, что текущий уровень оценки акций А является чрезвычайно рентабельным и имеет очень высокую инвестиционную ценность.

Чжан Сяонань:В настоящее время настроения на внешних рынках улучшились, и ранние резкие колебания подошли к концу. Хотя волатильность рынка по-прежнему относительно велика, негативные факторы в основном учтены, и рынок начинает обращать внимание на новые точки роста.

Активы Китая становятся все более привлекательными

Новости China Fund: Некоторые люди полагают, что, поскольку вероятность снижения процентных ставок Федеральной резервной системой в сентябре значительно возрастает, глобальные фонды могут переключиться с активов с более высокой оценкой на активы с более низкой оценкой, а китайские активы могут стать лучшим выбором для глобальных фондов. Что вы думаете о привлекательности распределения активов Китая на фоне потрясений на мировом рынке капитала?

Чжан Сяонань:В настоящее время мир находится в стадии «торговой рецессии», и привлекательность китайских активов может стать очевидной после этой стадии. Когда Федеральная резервная система решит снизить процентные ставки, а Банк Японии замедлит темпы повышения процентных ставок, глобальная ликвидность будет эффективно улучшена. В настоящее время китайские активы находятся в состоянии депрессии, а акции A и акции Гонконга после коррекции показали очень хорошее инвестиционное соотношение цены и качества. Поскольку моя страна неуклонно продвигает высококачественное экономическое развитие, улучшение показателей листинговых компаний еще больше повысит привлекательность китайских активов.

Хэ Сияо:В этом году облигационные активы Китая получили приток иностранного капитала. Высокая доходность и низкая волатильность после хеджирования обменного курса являются относительно высококачественными активами для зарубежных фондов. Снижение процентных ставок ФРС поможет снизить безрисковую норму прибыли, что в целом выгодно для рынков за пределами США. На текущем рынке акций категории А, включая фондовый рынок Гонконга, существуют активы с выдающимся соотношением цены и качества в мировом масштабе. Кроме того, из-за низкой корреляции между китайским рынком и другими зарубежными рынками средства также могут быть в определенной степени распределены с диверсифицированной точки зрения.

Го Бэйбэй:Прежде всего, как с точки зрения соотношения цены и прибыли, так и с точки зрения премии за риск по акциям, стоимость долевых активов Китая относительно низкая по сравнению с другими крупными развитыми странами. Когда глобальный экономический рост ниже ожидаемого, риск рецессии возрастает. и развитые рынки. Если оценки окажутся неустойчивыми, то относительная безопасность китайских активов будет подчеркнута. Во-вторых, поскольку давление на обменный курс юаня снижается и пространство для внутренней денежно-кредитной политики постепенно открывается, возросшая уверенность в макроэкономическом улучшении Китая в будущем приведет к увеличению фундаментальной стоимости китайских активов, которые, возможно, еще не полностью оценены. по рынку.

Чжао Сяньчэн:На фоне огромных потрясений на мировом рынке капитала привлекательность распределения активов Китая становится все более заметной. В последнее время мировой рынок пережил сильные колебания, но фондовые рынки A-share и Гонконга продемонстрировали относительную независимость и стабильность, с меньшим снижением, демонстрируя сильную способность противостоять рискам. Ожидается, что с началом глобального цикла снижения процентных ставок относительная устойчивость китайской экономики, политика стабилизации роста и относительные преимущества оценки приведут к возврату мирового капитала.

Стремитесь к долгосрочной окупаемости инвестиций

Избегайте погони за подъемом и убийства падения

Новости китайского фонда: В последние годы обычные инвесторы вложили значительные средства в фондовые рынки, такие как США и Япония, с помощью публичных продуктов QDII. Как обычным инвесторам справиться с текущими резкими колебаниями на зарубежных фондовых рынках?

Хэ Сияо:В процессе зарубежных инвестиций не гонитесь за ростом и не убивайте падение. Инвесторы со всего мира участвуют в фондовых рынках, таких как США и Япония, и в структуре инвесторов доминируют институты. Когда обычные инвесторы выходят на такой рынок, им все равно следует стремиться к долгосрочным инвестициям и избегать чрезмерных спекуляций. особенно в настоящее время отдельные QDII и ETF имеют относительно высокие ставки премий, и следует обратить внимание на дополнительные риски, вызванные такими ставками премий. Когда рынок претерпевает радикальные изменения, вы можете узнать больше об анализе профессионалов рынка, понять причины колебаний и принять разумные решения, исходя из вашей собственной толерантности к риску, периода инвестирования средств и т. д.

Чжао Сяньчэн:Для обычных инвесторов на нынешнем этапе растущей волатильности зарубежных рынков особенно важно диверсифицировать распределение активов и улавливать рыночный ритм, а также избегать слепого следования тенденции покупки или продажи. Хотя фондовые рынки испытывают большие колебания в краткосрочной перспективе из-за шоков ликвидности и настроений, долгосрочные тенденции обычно определяются фундаментальными показателями. Обычным инвесторам, владеющим продуктами QDII, рекомендуется сосредоточиться на долгосрочных фундаментальных показателях рынков, таких как США и Япония, а не на краткосрочных колебаниях. Кроме того, принятие стратегий инвестирования в основной капитал может помочь инвесторам преодолеть колебания рынка, снизить временные риски и увеличить долгосрочную прибыль.

Го Бэйбэй:Глобальные активы с 2021 года вступили в стадию низкой корреляции, и очень важно использовать национальные активы для распределения активов. С этого года корреляция мировых активов постепенно усилилась. Сворачивание торговли японской иеной вызвало одновременные резкие колебания мировых активов. Это также напоминает инвесторам, что факторы, которые необходимо учитывать при будущем распределении активов, могут быть разными. сложность также возрастает, особенно для рынков с большей неопределенностью, выявление рисков и управление ими более важно, чем оценка доходности активов. В этом случае разумное распределение рисков каждого актива с помощью таких методов, как паритет рисков, может эффективно снизить общую волатильность портфеля активов и в то же время получить разумную ожидаемую прибыль.

Чжан Цзыли:Текущий краткосрочный шок на самом деле представляет собой инвестиционную возможность для рынка «перевернуть ситуацию». В настоящее время, на фоне того, что Федеральная резервная система вот-вот войдет в канал снижения процентных ставок, а Япония больше не будет повышать процентные ставки и поддерживать свободную ликвидность, необходимо сделать вывод, что среднесрочная и долгосрочная денежно-кредитная среда улучшается. . В экономике США нет ключевых индикаторов рецессии, и Федеральная резервная система по-прежнему считает подавление инфляции своим основным политическим соображением. Инвесторы могут распределить соответствующую долю активов на основе своей собственной толерантности к риску и срока инвестирования, а также выбрать для распределения активы с низкой корреляцией с существующими активами.

По-прежнему необходимо обратить внимание на решение ФРС о снижении процентной ставки и геополитические риски.

Новости China Fund: После сильного землетрясения на мировом рынке, на какие риски или неопределенности нам следует обратить внимание в будущем?

Чжан Сяонань:С нынешней точки зрения нам по-прежнему необходимо обращать внимание на политические риски и геополитические риски других экономик мира. Текущий рынок считает, что вероятность того, что ФРС начнет снижать процентные ставки в сентябре, высока, но если последние данные окажутся исключительными, и последующий рынок труда продолжит набирать или даже снова поднимать инфляцию, неопределенность в политике ФРС снижение процентных ставок снова повысится. В то же время Европейский центральный банк и Банк Японии также могут начать неожиданную политику из-за проблем с собственным экономическим развитием, что еще раз усилит неопределенность на рынке. Кроме того, в настоящее время существуют геополитические разногласия в Европе, на Ближнем Востоке и в других местах, а изменения в местной ситуации могут также повлиять на цены на сырьевые товары, такие как сырьевые товары, что может косвенно повлиять на работу фондового рынка. что также является точкой риска, требующей внимания.

Хэ Сияо:Необходимо обратить внимание на изменения в будущей динамике роста мировой экономики. Действительно ли существует риск рецессии в тенденции экономического роста в США? Значительная часть торговли японскими иенами, возможно, была закрыта, но на этот раз Банк Японии допустил ошибку в политических коммуникациях и вызвал огромный шок на местном рынке? , который по-прежнему будет приносить инвестиции. Люди обеспокоены будущими политическими ошибками, и рынок все еще обсуждает, испытала ли Федеральная резервная система отставание в политике; В целом, на этот раз настроения риска значительно пострадали, и быстро восстановиться в краткосрочной перспективе, возможно, будет непросто. Кроме того, геополитические риски на Ближнем Востоке все еще не решены, а избирательная кампания в США также является ожесточенной, что может встревожить рынок в любой момент.

Чжао Сяньчэн:Рынок возлагает большие надежды на то, что Федеральная резервная система снизит процентные ставки в сентябре, и нам необходимо обратить пристальное внимание на заявления и решения Федеральной резервной системы о снижении процентных ставок в будущем, что окажет серьезное влияние на глобальные потоки капитала и рынок. настроения. Корректировки денежно-кредитной политики Японии могут привести к колебаниям обменного курса иены и оказать влияние на мировые рынки. Кроме того, следует обратить внимание на риск более слабых экономических данных США. Неопределенность относительно выборов в США и геополитические риски.

Го Бэйбэй:Прежде всего, в краткосрочной перспективе нам все еще необходимо обратить внимание на устойчивость этого риска ликвидности. Во-вторых, рынок капитала в основном учел ожидания снижения процентных ставок ФРС, и вероятность риска рефляции невелика, поэтому необходимо уделять больше внимания подтверждению «мягкой посадки» экономики США. Ожидается, что в будущем публикация данных по инфляции, занятости, индексу деловой активности в США и других связанных с этим экономических данных вызовет продолжающееся разрушение рынка. Наконец, выборы в США повлияют на будущие изменения в глобальной экономической конкурентной среде, тем самым повлияв на тенденции мировых рынков капитала. Ожидается, что влияние этой неопределенности продлится до тех пор, пока не уляжется пыль вокруг ноябрьских выборов.

Чжан Цзыли:Необходимо обратить внимание на общие условия функционирования международной экономики, существуют ли какие-либо местные риски, а также обратить внимание на изменения в политических ветрах и разрушение рынка капитала из-за потенциальной ситуации в области международной безопасности. Также необходимо обращать внимание на непрерывные прорывы в передовых технологиях и особые моменты, вызванные индустриализацией, чтобы не упустить инвестиционные возможности.

Монтажер: Сяомо

Обзор: Мую

Заявление об авторских правах

«China Fund News» владеет авторскими правами на оригинальный контент, опубликованный на этой платформе, перепечатка без разрешения запрещена, в противном случае будет наложена юридическая ответственность.

Контактное лицо для авторизованного сотрудничества по переизданию: г-н Ю (тел.: 0755-82468670)