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「遊びに来たら、遅かれ早かれ返済しなければならない」という格言がありますが、この言葉は長い間失踪した大ボスの徐にも当てはまります。

借金が2兆4,400億元に達する「とてつもない雷鳴」の続編として、多くの「映画王」が建物から飛び降りる、「100日間懸命に働く」、「建物の引き渡しを保証する」などの芸当を行った後、 8月5日、恒大でこの車は債権者らにより破産更生の申請を余儀なくされた。

いわゆる「恒大」とは文字通り永遠に大きいという意味であり、現状では恒大はまず多額の負債を抱えており、2023年には恒大の負債総額は2兆4400億元に達する。第二に、損失額が膨大で、2021年と2022年の損失額は8000億元を超え、海南省のGDPを上回っている。すると恒大の雷が爆発した。最初は不動産業界でしたが、今は新エネルギー車業界です。

法的手続きに関しては、地方人民法院が審問を経て、当該子会社が破産・更生手続きに入ったとの判決を下した。この「関連子会社」とは、恒大汽車の子会社である恒大新能源汽車（広東）有限公司および恒大スマート車両（広東）有限公司を指す。関連子会社は恒大汽車が全額出資している。

これは中国の新エネルギー車分野におけるこれまでの最大の「雷」でもある。恒大汽車の最新の財務報告データによると、これまで合計1,389台を納入した恒大汽車の2023年の年間収益はわずか13億4,000万元にとどまり、純損失総額は119億9,500万元となる見通しだ。前年比損失は 56.64% 減少)。

現在、恒大汽車の総資産は348億5,100万元であるが、負債総額は725億4,300万元に達しており、現金及び現金同等物は1億2,900万元に過ぎない。つまり、恒大汽車の全資産を売却しても、負債返済にはまだ300億元以上が残るという典型的な破産ケースだ。

コンセプトを持つことが重要です。法的な定義から言えば、今回のエバーグランデは破産と再生、破産整理（または破産整理）ではありません。これは次のようなものです高河親会社のチャイニーズエクスプレスも同様の運営を行っている。

この組織再編と清算は、破産した場合に会社自体またはその債権者によって開始される法的手続きです。言い換えれば、恒大汽車の他の債権者にとっては最後の手段だ。ここで何が起こっているのでしょうか？

まず恒大汽車の虚偽決算の背後にある負債を見てみましょう。 (偽のアカウントにはプライスウォーターハウスクーパースが関与しています。以下を参照)

借金にはいくつかの種類があります。たとえば、264億8,300万元はローンほとんどの場合、借入は担保付債務であるため、返済時には優先度の高い債務となります。

この種の借金は通常、借入会社の動産や不動産を担保として契約で定められていますが、返済期限までに返済できない場合はどうなるのでしょうか。この担保を借金の返済に利用してください。

この種の担保付債務に加えて、上位の債務は、保証されていないが優先度の高い債務であり、典型的な例としては、従業員に対する未払いの賃金、未払いの税金、未払いの保険 5 件と住宅資金 1 件などが挙げられます。

次のレベルの負債は、上流および下流のサプライヤーに対する買掛金、家賃などの無担保の一般負債です。債務構造の観点から見ると、恒大汽車の優先保証債務だけでも264億8,300万元に達しており、債務の泥沼にはまっていることを示している。

まずは破産整理（破産整理）についてお話しましょう。破産や再生とは異なり、清算は会社の事業の停止、閉鎖、解散で終了し、この目標に直接進みます。清算申請が裁判所に承認されると、裁判所は会社の資産を棚卸しし、債務の優先順位に従って債権者に返済する清算人を任命します。

指定保証付きの借金の場合は、担保を債権者に引き渡す必要があります。例えば、工場を保証としてA社から1000万元の融資を借りた場合、最終的に融資が返済できなかった場合、工場は先にA社に引き渡されることになります。ある土地を抵当権としてBから1,000万元借りた場合、土地の使用権は70年で、残り60年であれば、残りの60年間の使用権はBに帰属します。

これらの指定担保付融資に加え、残りの負債は清算人が主管し、清算人が会社資産を解体し、売却すべきものは売却し、他の債権者に返還する。最後に、会社は解散され、その生命に終止符が打たれるのが破産清算の一般的なプロセスです。

しかし、破産更生の目的は会社を廃業することではなく、会社に再生の最後のチャンスを与えることです。

言い換えれば、会社の運営は引き続き維持されなければなりません。ただ、会社の経営者と債権者との合意が得られなかったため、裁判所が介入してこのような更生計画を練り上げたというだけのことですが、会社の経営者が提案した破産更生である可能性もあれば、債権者が提案したものである可能性もあります。

恒大汽車の話では、この問題を提起したのは債権者だった。ただし、私たちが注意しなければならないのは、借金の返済には優先順位が関係しているため、この優先順位は非常に「扱いにくく」、債権者の利益を損なう可能性があります。

さらに、裁判所がこの問題に介入し、債権者と恒大汽車の経営陣が通常のコミュニケーションチャネルでは問題を解決できないことを示した。したがって、裁判所という外部権限を導入する目的は、不当な債務の優先順位を調整することにある。

ここでのひねりは正確には何ですか？解体を通して、トップエリートと呼ばれる徐親分がネギを切ったり、派手に走り回ったりする様子が見て取れて、すごいです。それは目を見張るものでした。

恒大汽車の不祥事といえば、最もばかばかしいのは破産したことではないが、それは何だろうか？

恒大汽車公司の債権者は徐嘉仁氏その人である。ここでの考え方は、借金を返済するときは、優先順位に従って、まず徐嘉仁本人に返済する必要があるということです。常識的に考えて、これは借金を返済していないのに、自分で払っているということになりませんか？

実は求められているのはこの効果、つまり自分が債権者になることで自分の財産を保全するのと同じ効果なのです。資産を保存するだけでなく、資産を堂々と安全な場所に移すこともできます。

それで、Xu 上司はどうやってそれをやったのでしょうか?簡単に言えば、徐家印氏は恒大汽車の実際の管理会社を通じて、2018年に18億米ドルの対外債券を発行し、恒大汽車の海外債権者となった。そして、借金を返済する際には、借金を先に返済し、そのお金を何の違反意識もなく堂々と海外に送金することになります。

恒大グループと恒大不動産が相次いで爆発した後、恒大帝国は結局、買収した知的財産権や生産設備、半製品などの高品質資産として残された。材料はまだあります。そして負債を返済する責任は恒大汽車にもある。

しかし変わらないのは、「目に見えない」徐家印氏が依然として債権者リストの優先債権者であるということだ。

自分が債権者になることには、もう 1 つの明白な利点があります。会社が儲かっているときは、自分自身に高い利益を与えることができ、会社が困難に陥ったときには、債権者の団体交渉に参加して、自分に有利な返済計画を立てることができます。

もちろん、この可能性は依然として存在しており、他の債権者の優先順位は徐嘉仁氏にかなり近い。そこで、他の債権者も限定財産に対して請求を行った場合はどうすればよいのかという疑問が生じます。

下限のないこれらの操作には感心するしかありません。さらにとんでもないのは「自ら訴訟を起こす」という「技術的債権回収」である。 2024年2月、徐嘉仁さんの元妻、丁夢梅さんは香港でそのような場面を演出し、末息子の徐和騰さんが融資契約に従って予定通り10億5000万香港ドルを返済しなかったとして、母親が回収を求めて訴訟を起こした。

この作戦の波に誰もが混乱しましたが、答えはすぐに明らかになりました。

訴訟が進むにつれ、関与した10億5000万香港ドルが裁判所によって凍結されたことが判明した。 「家族が先に訴訟を起こした」結果、裁判所に凍結されるということは、お金が一時的に保全されるということではないでしょうか？自分では引き出せないのですが、他の債権者も引き出せないのではないでしょうか？

結局のところ、お金はまだ私のポケットにあるので、今は保留しておきます。これは、自分が債権者になることの利点の 1 つです。

さらに、このシーンが起こるのは、徐ボスがこれまでに多くの準備作業を行ってきたためです。

過去10年間に、徐家印氏は会社の資産と債権の多くを妻の丁夢梅氏の名前に譲渡した。 2022年に夫婦は「技術的離婚」をし、丁夢梅さんは海外に定住したため、丁さんがこれらすべてのものを持ち帰るのは自然なことだった。さらに、2人には法的な関係はなく、丁夢梅氏は債権者の名で恒大傘下のさまざまな企業に借金を請求することもでき、それが実際に家族の財産保全に役立っているという。

また、統計によると、中国恒大は上場以来、累計配当金733億8,600万元を支払った。徐家印夫妻は中国恒大の株式の約70％を保有しているため、配当総額の約68％に相当する500億元以上を持ち帰る可能性があることも意味する。得られるものはたくさんあります。

しかし、現在の状況から判断すると、今回債務再編を提案する債権者は徐ボス本人ではなさそうだ。結局のところ、会社の組織再編は会社の経営や変更管理などに影響を及ぼし、徐嘉仁氏の会社の支配にも影響を与える可能性があるため、他の債権者も「訴訟を起こす」ことを懸念している可能性が高い。また同じようなことがあったので、まずは債務整理を提案しただけです。

したがって、破産更生において最も重要なことは、担保付債務の返済順序を再検討することであり、その目的は当然のことながら、徐嘉仁一家を列の最前列から後列に移すことである。この効果を達成します。

読者の皆さんの中で、これが目を見張るような経験だと感じた人はいますか?まだこのようにプレイできることがわかりました。

現在、恒大汽車の破産・再建プロセスは長期にわたり、制御不能の兆しを見せている。

結局のところ、恒大汽車は恒大グループの残りの高品質資産である。品質が高いということは、中国の新エネルギー産業の最前線で、車を作るのに十分な資金があれば、恒大の寿命を延ばすことができ、可能性は非常に低いものの、恒大を復活させるというかすかな希望がある。 。

過去から判断すると、2023年末時点で、国境を越えた自動車メーカーである恒大汽車は1100億元以上の累積損失を抱えており、その中には2023年には約120億元の損失が含まれている。 2020年に恒大汽車に社名変更して以来、3年間で916億7300万元の累積損失を被った。まさに「お金が燃える底なし沼」です。

昨年7月26日、恒大汽車は2021年通期、2022年中期、2022年通期業績報告書の再版を1回限り発行した。データによると、恒大汽車は2021年に約563億4,400万元、2022年には約276億6,400万元の損失が見込まれる。

なぜそんなに負けたのですか？詳細を見て調べてみましょう。

2022年の財務報告書によると、恒大汽車のグローバル研究所には3,200人以上の科学研究者と11の主要専門研究機関がおり、オリジナルを含む人材も発掘されている。東風汽車ファン・チー研究所所長、元アメリカ人フォード・モーター・カンパニー上級技術専門家 Xu Xingyi やその他の有名人2022年末現在、恒大汽車の従業員数は4,506名で、世界中で同様の研究分野で合計3,512件の特許を申請しており、そのうち2,632件が特許認可されている。

労働力の面では、一人当たり年間20万元で計算しても給与だけで年間9億元以上になる。そして、これらの研究所や工場などを設立するには、すべてお金がかかります。期間中、「浪費の達人」ダイ・レイをはじめ、秋風などと遊びに来ました。言い換えれば、徐ビッグボスのスタイルによれば、1100億でもそのような「贅沢な」金額を費やす余裕はありません。

現状では、仮に倒産して再編したとしても、誰が「引き継ぎ先」になることは難しいかもしれない。

中国恒大が恒大汽車の株式の58.5％を保有する筆頭株主であることがわかっている。今年、何者かが恒大汽車を乗っ取るというニュースがあり、株主や債権者の期待が高まったが、何度も試みた結果、これは単なる話であることが判明した。

徐嘉英が将来のスター選手として大きな期待を寄せていた恒大汽車は、もともと徐嘉仁の上司が最終的な復帰を期待していた会社だった。現在、その爆発は恒大汽車の希望の破壊を表しており、次に、他の階層の債権者も希望と忍耐を失っている可能性がある。

実際、恒大汽車の発表に加えて、中国恒大集団も8月5日に発表を行い、清算人は徐家印氏、丁夢梅氏夫妻を含む被告7名から総額約60億ドルの配当と報酬の回収を求めると述べた。 （約427米ドル））、同時に同社は追って通知があるまで取引を停止し続ける。

この金額は、2017年12月31日から2020年12月31日までの各事業年度の財務諸表に基づいて支払われた配当金や報酬だという。その中には、徐嘉仁氏の「技術的離婚」で新たに加わった元妻の丁夢梅氏もいる。その前は3人でした。

最も重要な理由は、恒大に14年間サービスを提供してきたプライスウォーターハウスクーパースが恒大の財務報告書に対して常に「無限定適正意見」を出してきたが、今回その粉飾決算が完全に暴露されたことだ。中国証券監督管理委員会は今年5月、恒大不動産の2019年と2020年の年次報告書で売上高を5641億元誤って増加させるなどの違法事実があったことを明らかにした。

アカウントは偽であるため、送金されるお金のほとんどは疑わしいものです。しかし、たとえ中国恒大の債権者が配当や報酬を求めるのが正当だとしても、お金が戻ってくるわけではない。

「過去の失敗からの教訓」とはよく言われますが、恒大汽車から中国の新エネルギー産業にまで及ぶと、将来の業界競争の鍵は何でしょうか。

実際には、新エネルギー市場の需要が飽和して利益が減少した後、既存市場で負債比率が最も低いのは誰かによって決まります。これは不動産業界と同じ論理に基づいています。つまり、負債比率が低い企業はより多くの現金を持っており、価格引き下げの余地がより大きいため、在庫を削減することができ、より良い存続可能性を持ちます。

では、中国の電気自動車産業の資産負債比率はどのくらい高いのでしょうか?高すぎませんが、低くもありません。 2023年の業界データによると、新型自動車製造勢力「魏小利」の中では、理想の車総資産負債比率は57.8％です。小鵬モータースは 56.8% ですが、ニオ74.79％に達しており、高い水準にある。

また、今年の上半期は非常に「目を引く」ものでした。小米科技の車、これに関するデータはありませんが、Xiaomi Groupの総資産に対する総負債の比率は49.3％であり、比較的健全です。

一般的に、財務データの観点から見ると、資産負債比率は 40 ～ 60% が比較的健全な範囲であり、70% を超えると警戒ラインを超えています。この基準から判断すると、NIO の財務状況は比較的危険です。また、中国でトップシェアの電気自動車ブランドとして、BYD資産負債比率は2023年末時点で77.9％に達し、債務超過の兆候が見られる。

これを、中国の住宅価格がまだ高水準にあった2020年上半期と比較してみると、当時の上場不動産会社の平均資産負債比率は現在、中国の自動車産業全体の負債比率となっている。それほど高くはなく、不動産業界よりも優れています。ただし、さらに詳しく調査すると、問題が見つかります。

なぜ今、新エネルギー車がこれほど売れているのでしょうか？一方で、それは安いからです。この安さは一連の補助金や政策支援に基づいている。例えば、消費者向けの自動車購入補助金や購入税の減免政策などです。そして政策が後退すると、業界全体が衰退期を迎えます。

現在、自動車購入税免税政策では、2024年1月1日から2025年12月31日までに購入した新エネルギー車を最大3万元まで免除している。 2026年1月1日から2027年12月31日まで、過去2年間に購入した新エネルギー車は取得税の半額が免除される。

その後、これらの政策が徐々に消え、価格競争の激化と相まって、新エネルギー産業は量の増加と過剰生産能力の問題に直面することになります。もちろん、これは自動車会社のコスト管理能力を大きく試すことになる。

関連データによると、BYDと李汽車の2023年の粗利益率は20％を超える見通しだ。テスラ2位は中国で、売上総利益率は20％未満、約18％強だ。 NIO と XPeng は切り離せない関係にあります。NIO の売上総利益率は 9.5% ですが、Xpeng の利益率はさらに悪く、わずか 1.5% です。

純利益率に基づいて計算すると、小鵬汽車は昨年赤字となったため、外国業界関係者は、将来的には真っ先に淘汰される可能性があると判断している。しかし、国内の観点から見ると、少なくとも NIO のバッテリー交換モデルは成功に近づいており、今年上半期にはすでに 20% のサイトが利益を上げており、パートナーは継続的に増加しているというニュースがありました。企業は競争できない。

つまり、中国のすべての新エネルギー車企業は今後数年間に「大きな試練」を受けることになる。

残念なことに、恒大は中国の新エネルギー産業に最初の大きな衝撃を与えた。しかし、恒大の恒池汽車は自動車製造においては成功とはみなされず、「死産」とみなされるべきである。現在の自動車会社と比較するのは不適切です。さらに、中国の新エネルギー産業の競争環境は急速に変化しているため、誰かが恒大のオファーを引き継いだとしても継続できない可能性がある。

恒大汽車の爆発的な危険信号は、中国の自動車市場の内外環境の劇的な変化により、「お金を燃やすモデル」が終わりを迎えたことである。現実的なテクノロジーに真に投資し、誠実にテクノロジーを開発することによってのみ、解決策は得られます。恒大汽車が「実際に中国の電気自動車産業全体の先導者」であると言うのは少し専門的ではありませんが、決してそのようなことではありません。

｜王暁熙｜

空よりも広い…