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本文|デジタルリーディング事業

今年上半期の茅台酒の生産量は3万9100トンで、上半期としては2018年以来初めて前年比減少となった。

4月に始まった茅台酒ターミナルの価格引き下げ危機は、茅台酒造に業績面で何の問題も引き起こさなかったが、茅台酒造は静かに対応してきた。

業績の伸びが鈍化する可能性はあるが、茅台氏の信念は崩れてはいけない。

嵐を無視してください

業績だけを見れば、茅台氏が上半期に混乱を経験したとは想像しにくいだろう。

4月、飛天茅台酒類ターミナルのバルクボトルの取引価格は下落チャネルに入り、1本あたり2,600元を下回った。 5月下旬から、飛天バルク価格は再び急騰し、最近のマークである2,200元まで下落した。

端末価格の下落に伴い、茅台の株価も大幅に縮小し始め、5月上旬の約1,700元から1,361元まで下落し、2022年11月以来の安値を更新した。総資本の計算に基づくと、この下落の波により茅台の市場価値は4000億ドル減少した。

しかし実績を見ると、茅台島は嵐の影響を受けていないようだ。

今年上半期、茅台は前年同期比17.76%増の819億3,100万元の営業利益を達成し、第2四半期だけを見ると16.95%の収益成長を達成した。 Moutai が 11 四半期連続で前年比 2 桁の収益成長を達成したことは、これもまた記録的な半期報告書であることは疑いの余地がありません。

最大の酒類会社である茅台酒社の収益成長率も他の追随を許しません。 「毛武楊路粉」などの大手ワイン​​会社の中で、茅台酒の成長率は蘆州老角や汾九酒造と同程度だが、その規模は後者２社の４倍以上である。その大規模さと高い成長率により、茅台酒の地位を揺るがすワイン会社は存在しません。

業界ナンバーワンである茅台の超収益性も永続しており、粗利益率は91.76%、純利益率は52.70%で、上半期には416億9,600万元の純利益を達成しました。上場企業の株主への寄付額は前年比15.88%増加しました。この目的を達成するために、茅泰は今後 3 年間に、毎年分配される現金配当の総額がその年の親会社に帰属する純利益の 75% 以上となる予定の現金配当還元計画を策定しました。

茅台の唯一の支配株主は貴州省国有資産監督管理委員会であり、個人の大株主が存在しないため、今回の配当は多くの中小株主へのフィードバックと考えられ、ポジティブなシグナルを送ることができる。

実際、激しい混乱にもかかわらず、茅台酒店のディーラーへの魅力は衰えていない。今年上半期末時点で、茅台の前受金（契約負債およびその他の流動負債）は112億3,300万元で、昨年上半期末と比べて36.3％増加、前年同期比で5.29％増加した。今年の第1四半期の終わり。これは、産業チェーンにおける茅台自動車の発言力が依然として十分に強く、ディーラーが茅台自動車から商品を入手するために前払いする意思があることを意味する。

茅台酒の基本は今でも非常にしっかりしています。

帝国の弛緩

茅台酒は常に、茅台酒を核とした一連のワインの全体的な売り上げが飛躍的に伸びたという話をしてきました。茅台酒は主に飛天ワインと規格外ワインがあり、シリーズワインは主に太子酒、来茂、1935などです。この物語では茅台酒が基本ベースです。

茅台酒の大部分は直接消費者向けではなく、工場出荷価格、参考価格、卸売価格、小売価格の 4 段階の価格体系になっています。工場出荷時の価格は、第一レベルのディーラーに販売される価格であり、通常、流通、つまり茅台酒やシリーズワインの梱包が必要です。 53度飛天500mlの工場出荷価格は約1,169元で、実際の価格はこの価格より高くなる可能性があります。目安価格はよく知られている1,499元で、卸売価格はディーラーが電子商取引やオフラインストアに販売する価格、小売価格は一般消費者が購入する価格です。また、中古市場では価格差をあの手この手で転売するダフ屋も存在します。

茅台酒は長い間、生産量が限られており、品薄状態が続いていました。古いものほど価値が高くなります。この希少性により、大衆は茅台酒のブランドプレミアムを一般に認識しており、高級宴会、コレクション、贈答品の重要なツールとみなされています。茅台酒は長い発展期間を経て財務特性を獲得し、工場出荷価格から小売価格までの利益率はますます大きくなってきています。

消費市場が活況を呈している時期においては、茅台酒にとってこの経済的特質は武器となり、茅台酒は寝ながらでもほとんどお金を稼ぐことができる。しかし客観的には、茅台酒は在庫があるだけで飲まれず、高級な模倣品が溢れているという状況も招いている。

ここ数年、茅台省は抜本的な改革を断行した。茅台グループは2020年から直接販売システムを大幅に強化し始めた。売上に占める直接販売の割合は、2020年上半期の19％から2023年上半期には44％と大幅に増加した。直販ルートの販売価格は工場出荷時の価格ではなく小売価格であり、直販ルートは単価の高い規格外ワインを主に扱っており、茅台酒造の収益と利益の水準は大幅に向上している。

同時に、ブランド認知度を強化するために、茅台は若い消費者グループへのアピールを強化しようとしており、この目的のために一連の若返りの試みを行っている。茅台アイスクリーム、ラッキンの茅台風味コーヒー、ワイン入りチョコレートなどが幅広い反響を呼びました。

しかし、この2つの側面における改革は有益なだけではなく、より多くの消費者が茅台酒の直販プラットフォームに流入し、以前の小売価格よりも安い価格で購入している。茅台酒は元の価格体系を破壊しただけでなく、端末価格の変動にも直面した。同時に、ブランド連携の試みにより、茅台酒の高級感と神秘性の感覚が打ち砕かれました。その結果、茅台酒を味わった消費者は茅台酒に興​​味を持たなくなり、これは茅台酒ブランドにとって一種のダメージとなる。

消費の低迷もマイナス要因となった。企業が一般的にコストを抑制しているため、ビジネスシーンの回復は比較的遅く、消費者がこのような消耗品に数千元を費やすことは依然として困難になっています。これにより茅台酒の供給に変化が生じ、茅台酒の財務的特性に課題が生じています。

今年7月末、UBS証券は貴州茅台、五梁業、蘆州老角、楊河株の格付けを「買い」から「中立」に引き下げた。 UBS証券は、大手酒類企業が積極的に供給を管理せず、生産能力を拡大していないことを考慮すると、超高級酒類企業の小売価格は2024年から2025年にかけてさらに大きな圧力に直面すると予想されると述べた。業界リーダーが供給制御に失敗した場合、悲観的なシナリオによれば、茅台と五梁業の卸売価格は2025年末までに現在の水準から50％、17％下落し、2026年には安定する可能性がある。

価格が下がり続ければ、茅台酒の財務的属性が崩れるだけのように思えますが、実際には、財務的属性はブランドの影響力に関連しており、茅台酒製品シリーズの酒類製品ラインともある程度リンクしています。経済的属性の喪失は、茅台帝国の弱体化につながる可能性がある。

生産量を減らして販売店を支援する

半年ごとの報告書では、茅台酒市の対応策についていくつかの詳細が明らかになった。

茅台酒のディーラーが増えてきました。上半期末現在、茅台酒の国内販売店数は2,097社となり、期初より17社増加した。茅台自動車がディーラー数を増やすのは2021年以来初めて。ディーラー数も2020年以来最高となった。

今年上半期、茅台流通は売上高の58％を占める480億元を占め、前年同期比5ポイント増加したが、同時に直接販売による売上高は4ドル減少した。パーセンテージポイント。

今年4月29日、茅台氏は監督を交代し、51歳の張徳勤氏が新会長に就任した。当時の一部のコメントでは、これは張徳欽の旧茅台省と古い茅台酒販売業者の動員力によるものではないかとの見方もあった。就任後、張徳勤氏はディーラーシンポジウムで、ディーラーは茅台自動車の家族であり、茅台自動車の成長を支える重要な支援者であり、茅台自動車にとって欠かせない重要な戦力であると明言した。今後も茅台はディーラーを尊重し、配慮し続けます。

半年報告書では茅台自動車の長期的な発展方向をまだ決定できていないが、この一連の兆候は少なくとも茅台自動車がディーラーをなだめようとしており、政策をディーラーに傾けようとしていることを示している。

同時に茅台酒の生産量は前年比で減少している。今年上半期、茅台酒のベース酒生産量は39,100トンで、前年同期比5,500トン減少し、系列酒生産量は22,700トンで、前年同期比1,300トン減少した。

今年の貴州茅台の株主総会で、張徳勤氏は、生産量、効率、スピードが品質と矛盾する場合、最初の3つは品質に従わなければならないと公に述べ、「茅台は高品質である場合にのみ未来を持つことができる」と述べた。

これは、茅台社が生産量の増加ではなく生産量の制御についての考え方を変えていることを示す重要な兆候かもしれない。

実践におけるこれら 2 つの側面は、実際に茅台酒が市場に伝えるストーリーにつながります。茅台酒価格の安定を確保するため、販売店側の価格体系の安定化を継続する。同時に、茅台酒の希少性は生産量のコントロールによってさらに強化されるだろう。茅台自動車が市場で供給が需要を上回り、価格が安定する状況を維持できれば、茅台自動車はファンダメンタルズを維持し、ショックのサイクルを乗り切ることができるだろう。調整が深まるにつれ、短期的には茅台自動車の成長は減速段階に入る可能性がある。しかし、長期的には、この基本的な市場を安定させることによってのみ、茅台酒は酒類市場のトップに長く留まり続けることができます。

英国ブランド・ファイナンスが発表した「ブランド・ファイナンス2024年世界で最も価値のある酒類ブランドレポート」では、貴州茅台がブランド価値501億米ドルでBFグローバル・スピリッツのブランド価値リストで9回目のトップとなった。ワイン会社の中で茅台酒が現在でも唯一のワイン会社であることに疑いの余地はありません。

歴史的経験によれば、茅台酒は順調にサイクルを通過するでしょう。しかし、今回の価格変動と消費への影響は過去数十年のものとは大きく異なり、ショックであるか、あるいはブランドの完全な混乱と再編となる可能性があります。数十年後、茅台酒の物語は大きな課題に直面するかもしれない。

参考文献:

1. 茅台酒社はワインの価格を維持していますが、なぜ株価を維持できないのですか? 、出典: 36Kr

2. 「茅台酒の1本あたりの価格が300元も下がりました。これは私が販売を始めて以来、前例のないことです。」 出典：e社