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証券時報記者、王軍卓勇

最近、上場会社ゼネラル・シェアーズは、同社の支配株主である宏都集団が保有する株式1億1,000万株を合意譲渡により上海九宜投資管理有限公司に譲渡する予定であると発表した。これは上場会社の総資本の6.92％に相当する。会社。同社の主要株主による保有株の削減は、A株上場企業が今年合意譲渡を通じて達成した保有株の削減の縮図にすぎない。証券時報記者の不完全な統計によると、現時点で大株主がこのような方法で保有株を削減した上場企業の数は250社を超え、その削減額は80％近くを占めている。上場企業の大株主は今年、株式の保有を減らす手段として譲渡が主流となった。

さらに、上場企業の株式を保有する多くのVC/PE（ベンチャーキャピタルおよびプライベートエクイティ投資）機関は、契約譲渡を通じて株式の一部を売却しています。業界関係者らは、保有株式を削減するコンプライアンスにかなった方法として、合意譲渡は市場の安定を維持できるだけでなく、プライベート・エクイティ・ファンドの頻繁な参入により、現在の比較的低迷した市場環境において大株主の削減ニーズを実現できると指摘している。市場に対する自信を示しているが、潜在的なリスクにも注意を払う必要がある。

合意譲渡が小さなクライマックスを迎える

フラッシュのiFinDデータによると、証券時報の記者は、今年以降、8月7日現在、250社以上の上場企業の大株主が合意譲渡により株式を譲渡していることを発見した（大株主内での譲渡や譲渡が行われた場合を除く）。金額は明記されていない））、送金総額は2100億元を超える。前年同期と比べ、その数は51社増加し、譲渡額は同16％近く増加した。

1社の譲渡額から判断すると、上場企業である上海RAASと長甸科技の2社の大株主が合意した譲渡額は100億元を超える。今年6月、上海RAASは株主である吉力福とハイアールグループとの間の株式譲渡登記が完了したと発表した。吉立布は取引完了後、上場会社の株式の20％をハイアールグループの完全子会社である海営康（青島）医療技術有限公司に125億元の取引対価で売却した。上海RAASの実質管理者がハイアールグループに変更。また、古家家財、達利、長江証券、恵泰医科、マカリン、フォーカスメディアなどの上場企業の株主契約譲渡額も低くはなく、いずれも50億元を超えている。

株主による株式譲渡の目的の観点から見ると、一部の企業発表によれば、上場企業と譲渡先との間の戦略的協力や産業シナジーをより効果的に実現することが目的である場合もあれば、明らかに大株主の資本ニーズによって動機付けられている企業もあります。例えば、コルソン・テクノロジーは今年7月、株主の負債比率を効果的に削減し、負債リスクを軽減するため、同社の支配株主と実質支配者が2,800万株、譲渡額約1億4,000万元を譲渡することに合意したと発表した。

また、株価の低迷が続く上場企業の中には、株式質権問題を解決するため、大株主が「緊急のニーズ」を解決するために株式の譲渡に同意したところもある。例えば、トニー・エレクトロニクスは最近、同社の支配株主および実質支配者が、約束された資金調達の一部を返済する必要に基づいて、合意により保有する同社株式合計2,780万株を譲渡したと発表した。譲渡総額は以下の通りである。 4億7800万元。

A株上場会社の株主が保有株を減らす方法としては、本年以降、ブロック取引、流通市場入札取引、価格照会譲渡等の運用方法に比べて、約定譲渡が主流となっています。証券時報の記者によると、今年の上場企業の株式保有額の８０％近くが合意譲渡によるものとなった。

「株式保有を削減する方法として、合意譲渡は上場企業、市場、および関連する市場主体にとって多くの利点があります。株式の秩序ある譲渡を実現しながら、Paipai.com Wealth Financialの安定性と健全な発展も維持できます。」プランナーの姚雪生氏は記者団に対し、これは具体的には次のような点に反映されていると語った。一方で、合意譲渡は市場価格に直接影響を与えることなく株式譲渡を完了できる一方で、上場企業の株主は保有株を削減するための準拠した方法として、株式譲渡を行うことができる。株式削減契約の譲渡は、法令違反のリスクを回避するため、関連法令を遵守することを前提としています。

上場企業の大株主は、合意により保有株の譲渡や削減を選択していますが、これも現在の市場環境と関係しています。姚雪生氏は、昨年下半期に発布された株式削減に関する新たな規制は、大株主、取締役、監督者、上級経営陣の違法な株式削減行為を厳しく制限すると同時に、株式削減のためのさまざまな迂回路ルートを「遮断」したと述べた。その結果、多数の時価総額の小さな企業が国境を越えることになり、大規模な取引やオークション保有額の削減の要件を満たすことがますます困難になり、削減のために契約移転というコンプライアンス・チャネルに頼ることになりました。

また、上場ピークによるピークリフティング期間の到来に加え、A株市場の低迷が続くなどの市場要因により、大株主は合意譲渡により保有株式を削減し、より大きな影響を回避する動きを見せています。株式の直接販売による上場企業の株価への影響は大きい。

プライベート・エクイティ・ファンドは頻繁に取引を「乗っ取る」

高頻度の合意移籍のもと、有力な「買収者」は誰なのか？

記者が調べたところ、上記の上場企業の株主契約譲渡の譲渡先は産業資本が大半を占め、国有資産や公募増資などの中長期資金も多いことが判明した。 、および保険基金。プライベート・エクイティ・ファンドも契約譲渡の譲受人のリストに頻繁に登場することは注目に値します。

記者の統計によると、前述の250社以上の上場企業の合意譲渡事例のうち、ゼネラル・モーターズ、宜天智能、天宇生態を含む60社以上の株式譲渡の譲受人はプライベート・エクイティ・ファンドである。例えば、上海九宜投資は今年、ゼネラル・モーターズの株式の一部を取得しただけでなく、総額8億3,100万元近くをかけて、聯科技と朝宣通信の2社の株式の5％以上を取得した。さらに、Queshi Private Equity、Xuanyuan Investment、Yingshui Investment、Qihou Asset などの著名なプライベートエクイティ機関も今年、多数の上場企業の株式の一部を買収しました。

プライベート・エクイティは上場企業の大株主から株式を引き継ぐことが多く、これはある程度、市場に対する信頼を示しているが、同時に、割引率の高さは市場低迷時の一定の「安全クッション」にもなる。アンジュエ・アセットの劉燕会長は証券時報の記者とのインタビューで、「プライベート・エクイティ機関は上場企業の株主から直接株式を引き継ぎ、より直接的かつ柔軟な価格で取引を行うことができ、手数料や印紙税などを回避できる」と述べた。また、流通市場における株価は様々な要因により大きく変動しますが、プライベート・エクイティはこうした市場変動を回避し、比較的安定した価格で株式を取得することができます。同時に、取引は両当事者によって直接交渉されるため、プライベート・エクイティ機関は市場よりも低い価格で株式を取得できることが多く、それによって投資リスクが軽減され、自社の利益が増加します。」

劉燕氏によると、現在の市場環境では投資家心理が相対的に低迷しており、上場企業の株価は圧迫されているという。プライベート・エクイティ機関を戦略的投資家または金融投資家として導入すると、その専門的な投資能力、豊富な市場資源、柔軟な投資戦略が企業に導入され、企業に新たな発展の視点とモチベーションがもたらされ、企業が熾烈な市場競争で生き残るのに役立つ可能性があります。目立つ。

プライベート・エクイティ・ファンドの場合、上場企業の株主から株式を引き継ぐことには一定の「割引」の魅力がありますが、潜在的なリスクもいくつかあります。黒崎キャピタルの最高戦略責任者、陳興文氏は記者団に対し、プライベート・エクイティ・ファンドは買収プロセス中、同社のガバナンス構造の不透明性、事業運営の不確実性、同社の業績に対する市場の期待などのリスクに注意を払う必要があると語った。今後の展開。また、違法行為による法的リスクを回避するため、取引のコンプライアンスにも留意する必要があります。

「プライベート・エクイティ・ファンドが上場企業の株式の引き継ぎを検討する場合、包括的なデュー・デリジェンスを実施し、潜在的なリスクを評価し、対応するリスク管理措置を策定する必要があります。デュー・デリジェンスは、プライベート・エクイティ・ファンドが上場企業の株式を引き継ぐ前の重要なステップです」対象企業の本質的な価値、潜在的な致命的な欠陥、予想される投資への影響を発見し、投資計画の設計に必要な情報を提供するのに役立ちます」と陳興文氏は述べています。

「ロックイン」収益

ベンチャーキャピタルの撤退が新たなチャネルを開く

証券時報の記者によると、契約譲渡の進捗状況を明らかにした上記上場企業250社のうち、株式譲渡者は約50社で株式投資ファンドが2割近くを占めている。これらの協定において出資を譲渡する投資機関の属性から判断すると、市場志向の投資機関、地方国有資産、国家ファンドが存在する。

例えば、今年3月1日にGEM企業シャノン・シンチュアンが発表した発表によると、同社の支配株主の1つである深セン・リンチー・コーナーストーン・エクイティ・インベストメント・ファンド・パートナーシップ（有限責任組合）とその共同行動責任者である深セン・リンチー・コーナーストーン・エクイティ・インベストメント・ファンドである。無錫ハイテク区ニューキネティック産業発展基金（有限責任組合）、深セン新連埔投資事業組合（有限責任組合）などとそれぞれパートナーシップ（有限責任組合）、蕪湖紅威礎石投資基金管理組合（有限責任組合）などを締結同社が保有する株式の一部を譲渡する株式譲渡契約を締結しており、譲渡株式の譲渡は完了している。

深センザ・リンク・コーナーストーン・エクイティ・インベストメント・ファンド・パートナーシップ（リミテッド・パートナーシップ）は、国内大手VC機関であるコーナーストーン・キャピタルの支援を受けており、記者が問い合わせたところ、このファンドは複数の都市の政府指導基金によって支援されており、その中には深セン指導基金の保有者も含まれていることがわかった。ファンドの株式比率は25％が最大。合意により株式の一部が譲渡されると、ファンドを支援する投資家はスムーズなエグジットを達成できるようになります。

記者らは、市場指向のVC機関に加えて、地方の国有資産や国家資金も流通市場での合意移転を通じて流出していることを発見した。長甸科技が3月27日に発表した発表によると、同社の株主である国家集積回路産業投資基金有限公司（以下「ビッグファンド」）と中核半導体（上海）有限公司は協定を締結した。盤石香港有限公司と株式譲渡契約を締結。株式の合計22.53％が譲渡され、譲渡後、大手ファンドは一部撤退し、盤石香港の支配株主であるチャイナ・リソースが実質的な支配者となった。長甸科技の。

実際、昨年から続く流通市場の低迷は、上場企業の株式を保有する多くのVC/PE機関の撤退に大きな課題をもたらしている。中国南部のベンチャーキャピタル機関のファンド出口担当者は記者団に対し、「禁輸期間を過ぎた銘柄がいくつかあるが、市場価格は理想的ではないため、ファンドが終了しない場合は待つしかない」と述べた。清算して撤退することに熱心な場合は、ある程度の割引を受け入れる必要があるため、通常、契約譲渡による撤退は行わないでください。

同関係者は「今年、いくつかのプライベート・エクイティ投資機関が当社から特定の株式の株式を引き継ぎたいと考えているが、当社は現在も損失を出しており、提示された価格は理想的ではないため、検討しない」と述べた。深センのVC機関の責任者は記者に対し、契約移転は確かにVC/PE機関とその背後にある流通市場での投資家に複数の撤退オプションを提供する可能性があるが、最も重要で合意に達するのが最も難しいのは価格であると語った。

Liu Yan 氏は、緊急に資金引き出しを必要としている VC/PE 機関株主にとって、合意譲渡は流通市場における出口の 1 つとなり、迅速に取引を締結し株式の引き渡しを完了できると考えています。双方が合意に達し、離脱サイクルを短縮します。さらに、このエグジット方法は、VC/PE機関がタイムリーに利益を確保するのにも役立ちます。