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著者：シャオ・リー・フェイダオ、編集者：シャオ・シメイ

8月2日夜、牧源株は予定通り2024年上半期の成績表を発表し、業績とキャッシュフローの改善は市場予想を上回った。次に、豚の価格が回復し、繁殖成績が向上し続けるにつれて、今年下半期には資本市場にさらなる驚きがもたらされるでしょう。

【美しい文字起こし】

2024年上半期の木源の売上高は568億6,600万元で、前年同期比9.6％増加した。親会社に帰属する純利益は8億2,900万元で、前年同期比129.8％増加した。内訳としては、第2四半期に32億元という巨額の利益を上げ、2022年第4四半期以来の単一四半期利益を記録し、前月比および前年同期比で55億9000万元増加した。 47.9億元増加。

畜産豚の屠殺量は着実に増加している。今年上半期に屠殺された頭数は合計3238万8000頭で、2023年の同時期と比べて212万3000頭（7％）増加した。これは、年間目標である6,600万頭から7,200万頭の下限範囲の50％にほぼ達しており、年間の屠殺作業は無事完了する見込みです。

繁殖成績も向上し続けています。今年6月、無限豚の飼育コストは1kgあたり14元に下がり、今年の最初の2か月から1kgあたり1.8元急落し、2023年以来の最低水準となった。このうち、原材料価格の低下と生産能力の向上によるコスト削減効果が40％、60％を占めた。

牧源のさまざまな農場のコストラインの差がさらに縮まっていることは注目に値します。 6月には、飼育コストが14元/kg未満の農場が55％以上で全体の約18％を占め、13元/kg未満の割合が約18％を占め、16元/kgの割合が減少した。 5%くらいに絞られました。

牧源は優秀な養豚場の成功体験を共有、模倣、推進し、最終的に生産管理効率の向上と全体的な飼育コストの削減という良い成果を達成したことがわかります。

さらに、第 2 四半期の業績の大幅な改善により、Muyuan のキャッシュフローも大幅に改善しました。これは、市場におけるいわゆる流動性の懸念を欺瞞するものです。

具体的には、第 2 四半期末の時点で、Muyuan の手元資金は 200 億元を超えています。現在、資金調達額／長期・短期借入金の比率は0.38で、2023年末時点の0.31（業界平均0.24）よりも改善している。さらに、木源は300億元の未使用の銀行融資枠と80億元の準備債券承認枠を有しており、低い資金調達コストを維持している。

さらに重要なことは、豚価格が急回復する中、牧源は優れたキャッシュフロー創出能力を備えているということです。今年上半期の営業活動による純キャッシュフローは154億7000万元で、このうち第2四半期の純流入額は100億元を超えた。

▲Muyuanの営業活動による純キャッシュフロー、出典：Wind

Muyuan が満足のいく半年ごとの成績表を手渡したことがわかります。

【サイクルリバーサル配当】

今年下半期の牧源の業績とキャッシュフローの改善は、主に豚の価格と繁殖コストが好ましい方向に向かっていることにより、さらに期待に値する。

豚の価格は今年2月末の1kg当たり13.65元から上昇を続け、最近では1kg当たり20元の大台を超え、累計47％上昇した。これは、現在の豚サイクルが今年上半期に反転を完了したことを明確に示しています。そして市場の主流予想によれば、豚価格は今後も上昇傾向にあるだろう。

マクロサイクルの観点から見ると、最後の豚サイクルは 6 年間続き、豚価格の下落は市場の予想よりもはるかに長く続き、正邦などの大規模な豚を含め、さまざまな飼育規模の企業が大きな影響を受け、脅威にさらされました。アオノン、ティアンバン企業は破産と再編に陥る。

この一連のサイクル逆転の後、養豚業界は大幅に悪化したバランスシートの修復が緊急に必要となっており、生産能力を補充するために再レバレッジを活用する方が賢明である。これはまた、この一連の豚価格の上昇が長期間続く可能性があることを意味する。長い間。

短期から中期のサイクルの観点から見ると、生殖用母豚の個体数減少は、将来の豚価格に一定の前向きな指針を提供する可能性があります。

6月末時点で、国内の繁殖可能な雌豚の頭数は4,038万頭で、最高だった2022年12月から352万頭減少し、減少率は8.7％にも達している。このうち、2023年9月から2024年3月までの廃止の傾きは1％を超え、かなり高い。当時は、養豚業界の前周期の最も困難な谷期でもあり、業界は生産能力の放出を加速する必要に迫られていました。

有精雌豚の繁殖から商業豚の屠畜まで10か月かかるルールからすれば、今年残り数カ月間も生体豚の供給逼迫は変わらず、豚価格は高値上昇傾向を維持すると予想される。

もちろん、豚価格サイクルの反転による配当を享受できることに加えて、牧源の繁殖コストも下半期には引き続き減少すると予想されます。

豚の飼料に占める割合が高い大豆粕、トウモロコシ、小麦は2024年以降、いずれも減少傾向を維持している。 8月2日時点の大豆粕のスポット価格は1トン当たり3,046.9元で、2022年の高値から50％近く急落した。さらに、下流の育種末端の現在の需要面は比較的弱い一方、上流の南米および北米の大豆供給は豊富で、大豆粕在庫は依然として高水準にあり、将来的にはまだ減少の余地がある可能性がある。

▲大豆粕、トウモロコシ、小麦のスポット価格推移グラフ、出典：Wind

トウモロコシのスポット価格は1トン当たり2,439元で、2023年9月のピークから500元下落した。先月先物価格見通し（トウモロコシ 2501 は 2263 元/トン）によると、トウモロコシのスポット価格は下落しやすいものの、上昇するのは難しい可能性があります。小麦のスポット価格は1トン当たり2,499元で、2022年末から23％急落し、2021年初め以来の安値に逆戻りした。

飼料側のコスト削減に加えて、Muyuan の生産結果にもかなりの驚きがありました。報告によると、6月のムユアンの全生存率は84％を超え、精神能力は28を超えていた。また、離乳した子豚の価格は月々下がっており、6月には1頭当たり約270元まで下がった。

Muyuan の生産成果の継続的な向上は、繁殖、飼料、健康、繁殖、屠殺、飼育を含む 20 の側面における研究開発への継続的な投資と、豚の効率という 3 つの側面で潜在力を活用しコストを削減するための継続的な努力から生まれています。人間の効率と物質の効率。年末までに1kg当たり13元という目標を達成する可能性は非常に高い。

上記の 2 つの主要な側面は、Muyuan のキャッシュ フローを大幅に改善し、収益性を向上させるのに役立ちます。

政府機関の試算（最新コスト、豚価格）によると、豚１頭当たりの利益は５００元だという。今年下半期には、年間目標中央値に従って3,660万頭が販売される予定であるため、牧源の通期利益は190億元を超える可能性がある（2020年を除く過去最高の年間利益記録を更新）。豚の価格が上昇し、コストが予想を下回れば、牧源の2024年の利益実績はさらに期待に値するだろう。

【限界のない成長】

短期から中期的には、Muyuan の成長は引き続き主力の繁殖事業に焦点を当てています。殺処分目標は１億頭で、２０２３年末と比べて３６００万頭以上増加し、累計で５７％増加する。飼育コストに関しては、最終目標はデンマークの水準に達することであるが、豚1頭当たり600元のコスト削減の余地があり、豚1頭当たりの平均利益はさらに増加すると予想される。

しかし、時間の次元がさらに長くなった場合、Muyuan の成長の余地はどこにあるのでしょうか?

実際、牧源会長の秦英林氏はすでに答えを出しています。

同氏は養豚産業について次の結論を下した：「中国の養豚産業の発展は3段階に分けられる。第1段階は資本主導の発展段階であり、間もなく終了する。徐々に第2段階、つまりコストリーダーシップに入るだろう」将来的には設備・技術に頼って効率を高めコストを削減し、第3段階はブランド価値に頼って適正かつ安定した利益を得る価値創造です。」

牧源は養豚業界の紛れもないリーダーとして、完全に第二段階に入り、第三段階の行動と蓄積を開始している。

市場価値の観察によると、価値創造を達成し、ブランドに依存して利益を得るには、養豚産業チェーンが真に統合されることが前提条件となります。中流域および上流域における飼料加工、繁殖豚の繁殖、商業養豚に加えて、屠殺も勝ち取らなければならない重要なつながりです。

2019年から、牧源は屠殺事業のレイアウトを開始します。 2023年までに年間屠殺頭数は1,326万頭となり、双匯を抜き中国最大の豚屠畜企業となる。 2024 年 6 月末までに、Muyuan は全国に 26 の食肉処理子会社を設立し、年間 2,900 万頭の生産能力を備えています。同期間に541万5,000頭の豚が屠殺され、100億元近い営業利益を達成した。

牧源の屠殺事業は急速に進歩し、養豚産業チェーンの統合を実現しており、これは会社全体にとって非常に重要な意味を持つ。

一方で、屠殺は安定した利益を得ることができます。木源屠殺場には、近くでの輸送によるロスの削減、スマート機器による屠殺ロスの削減、屠殺プロセスの自動化による人件費の削減など、通常の屠殺場に比べて多くの利点があります。同社の将来の利益目標1頭当たり103元によれば、この事業は将来100億ドル以上の利益をもたらす可能性がある（屠殺量は今後の屠殺量目標の1億匹と一致する）。

一方で、上流の養豚プロセスとの相乗効果を生み出すことができ、プロセス全体を把握、制御、追跡可能にし、企業の飼育コストの全体的な削減に貢献し、中核的な競争力を強化します。

下流側として、屠畜側は検疫やその他の側面に関する大量のデータを蓄積することができ、そのデータは繁殖工場エリアまで遡ることができるため、上流の病気の予防と制御をサポートできます。さらに、自社で屠殺場を建設すると、屠殺順序をより適切に管理し、より経済的な体重で動物を屠殺できるため、飼育コストも削減できます。

最も重要なことは、下流の屠殺リンクを開放することによってのみ、ブランドに依存して利益を得ることができ、食肉加工やその他の事業を継続的に拡大する基盤が得られるかどうかです。

市場価値の観察によると、牧源が将来的に豚肉のブランド化を達成するために必要な条件には、製品のトレーサビリティと品質の差別化が含まれます。 Muyuan は、他の多くの養豚生産者が達成できない前者をすでに達成しています。

品質の差別化の観点から、Muyuan は突破口と進歩を模索し始めました。 2022年6月、秦英林は神湾会議で、牧源が栽培したスノーフレークポークの発見は野生米の発見に匹敵すると紹介した。とても香ばしいです（注：脂肪分は地元豚の5倍、A5和牛に匹敵します）。

製品のトレーサビリティと品質の差別化に基づいて、ブランドを構築し、ブランドを使用して販売を促進するためのチャネルによって補完されたMuyuanは、主要ブランドなしで中国で豚肉を販売した最初の歴史を打ち破る可能性があります。ターミナルポーク製品にはプレミアムが付く可能性があるため、これによってもたらされる業績の伸びの余地は間違いなく巨大です。

さらに、統合産業チェーンの実現後は、より付加価値の高い食肉加工や総菜への展開も可能です。そうすれば、新たな成長の扉が開かれることは間違いありません。双匯の発展は小さな食肉処理場から始まり、徐々に肉製品加工（ハム・ソーセージ）にまで拡大し、最終的には現在の市場地位に達したことをご存知でしょう。

Muyuan の現在の成長限界は目に見えず、もはや豚の飼育だけで定義することはできず、ましてや Muyuan の崇高な理想やパターンを過小評価することはできません。

要約すると、Muyuan が 2024 年に大幅な利益を得るのは非常に確実であり、そのファンダメンタルズは反転し、景気循環の底から抜け出ています。また、主力の養豚事業は依然として大きな成長の可能性があり、長期的にはブランドに依存して産業チェーンから利益を得る基盤と強みがあるため、資本市場が存在する理由はありません。楽観的にならないこと。

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