ニュース

わずか 1 か月足らず前の 7 月 11 日、東京の日経平均株価のディスプレイの前を歩行者が通り過ぎました。ちょうどその日、日経平均株価は過去最高値の 42,224.02 ポイントを記録していました。画像出典：ビジュアルチャイナ。

著者 | ウェン・シジュン

編集者 | 王偉凱

プロデュース | プリズム・テンセントシャオマンスタジオ

日本の株式市場は8月に暗い月に入った。

8月5日、日経平均株価（日経225）は大幅下落し、取引中に32,000ポイントの大台を突破し、31,156.12ポイントまで下落した。終値では若干調整が見られたものの、下落幅は依然として驚異的な12.4％に達し、前営業日比4451.28ポイントも蒸発し、日経平均の1日の下落幅としては最大の記録を樹立した。

前取引日の８月２日の「ブラックフライデー」に続き、日本株市場の「フリーダウン」が続いていることになる。

先週金曜日、日経平均株価は37444.17ポイントで始まり、1日で5.81％下落し、35909.7ポイントで取引を終え、2020年の感染症流行以来、1日として最大の下落幅を記録した。しかし、週末明けのこの取引日は、上値脱出のパニックが市場の混乱を直接引き起こした。

つい先週の水曜日、7月31日、日経平均株価は象徴的な高値である39,000ポイントを超えて取引を終えた。わずか3営業日で同指数は7643.4ポイント下落した。 3営業日での19.6％の下落は、2023年末以降のこの市場の成長をほぼ帳消しにしたことになる。

日経平均株価は、東京証券取引所の中核となるメインボード（Texix Prime）の売買高と流動性の高い225銘柄の株価動向を反映しており、1950年9月7日から集計されている最も重要なものです。日本の株式市場の繁栄と繁栄を図るための参考指標。

2月22日、日経平均株価は象徴的な39,098.68ポイントで終了し、バブル経済期の歴史的最高値を正式に突破した。

1989年12月29日、日経平均株価は取引中に38957.44ポイントまで上昇し、38915.87ポイントで取引を終えた。この日は1980年代最後の取引日であり、「金がどこにでも流れていた」日本のバブル経済時代が頂点に達し、繁栄し、そして衰退していった転換点でもありました。

今年2月に新記録を樹立して以降、日本の株式市場は高水準で推移している。 4月に調整はあったものの、日経平均株価は常に3万7000ポイントを超えている。 7月11日までに42,426.77ポイントに達し、終値は42,224.02ポイントとなり、日経平均株価の70年以上の歴史の中で新記録を樹立した。

多くの場合、現時点では信頼が最も脆弱であり、市場はいかなる混乱にも耐えることができません。しかし、より重要なことは、株式市場の変動の裏で、日本の経済政策が再び歴史上重要な点に達しているということです。

 日本の「金融正常化」支持者に警告を与える

7月31日、今回の不況における最も重大な内部マイナス要因が現れた。この日閉幕した日銀の金融政策決定会合では、政策金利を８月１日から０％～０．１％から０．２５％程度に引き上げ、２００８年１２月の水準に戻すことを決定した。

日本銀行は長い間利上げを計画してきた。かつて、バブル経済から脱却してから長年続くゼロ金利あるいはマイナス金利政策と「金融正常化」の実現は、日本の経済界、さらには社会世論の大きな流れでした。

しかし、利上げに反対する声も多い。日銀はまた、利上げによって引き起こされる可能性のある株式市場の混乱や、利上げが経済発展に与える可能性のある長期的で未知の悪影響にも警戒している。金利を引き上げる意向はありますが、適切な時期も模索しています。結局のところ、この歴史的な経済政策の転換は、経営者の知恵を試すだけでなく、長い間計画されていたものの失敗した可能性が高いのです。

日銀は利上げに向けて「道を整え」ており、世論の混乱の可能性にも備えようとしている。日本国内の一部のコメントは、「日銀が利上げのために行動をとらざるを得なくなると想定すれば」と考えている。これは金融政策の正常化に向けた非常に巧妙な戦術であると言えます。」

実際、円安とそれに伴う物価上昇も、日本の民間部門から意思決定エリートまでの金利引き上げの決意を強めている。結局のところ、「インフレと金利上昇」という政策ロジックは他の「金融正常化」国でも共通の戦略なのです。

日本銀行の上田和夫総裁は、マイナス金利政策を解除することを繰り返し示唆している。

つい最近の4月、上田和美氏は米国ワシントンでの会見で、円安と物価上昇が「無視できないほど大きな影響を与えるのであれば、金融政策を調整することは可能だ」と述べた。

この水準の発言は、曖昧で暗黙の発言に慣れている日本の政策分野において、実は金融政策に転換の余地があることを意味しており、言い換えれば、金利引き上げへの扉が徐々に開きつつあるということだ。

しかし、当時活況を呈していた日本の株式市場にとって、度重なる上昇により、この潜在的なリスク要因はすぐに沈静化した。太鼓をたたいて花をまいていく活動は今も続いています。

言い換えれば、活況を呈する日本の株式市場が、政策立案者らのタカ派化と利上げに勇気を与えているということだ。金融政策の分野では、一般にタカ派はインフレを抑制するために量的緩和政策を終了し、金利を引き上げる傾向が強い。

7月11日に日経平均株価が過去最高値を更新した直後の7月19日、日本の観光地である長野県軽井沢で、日本の岸田文雄首相は「経団典」を開催した。金融政策の推進は経済段階の変革を促進するだろう」と中国経済協力発展連合会の夏季フォーラムでは述べた。

講演から判断すると、同氏はすでに日本が過去のデフレから「成長経済」に移行すると確信しており、「金融政策の中立化をさらに推進する」と述べた。

もっとも、バブル以来３０年続いたデフレを脱却するには「１、２年では足りない」とも演説で強調した。しかし現時点では、日本の利上げは実は明らかな兆候だ。

7月31日、日本銀行の金融政策決定会合が開催され、歴史的な利上げ方針が打ち出された。日銀の上田和夫総裁はその後の記者会見で、利上げが景況感に与える影響は「小さい」と述べた。日本の政府関係者としての同氏のスタンスは、経済・物価が「予想通りか予想を上回る」場合には利上げを継続するという極めて毅然とした態度だ。

上田和夫氏が2023年4月に日本銀行総裁に就任する前は、学界で働き、大阪大学と東京大学で教鞭を執っていた。 上田和夫博士は1980年にMITを卒業し、元連邦準備制度副議長スタンレー・フィッシャーに師事しました。

後者の生徒には、元連邦準備制度理事会議長のベン・バーナンキ氏、元欧州中央銀行総裁マリオ・ドラギ氏、元オーストラリア準備銀行副総裁ガイ・デベル氏、元米国財務長官ローレンス・サマーズ氏も含まれる。

中央銀行の「MIT派」の一員として、市場の欠陥を政策介入で補うケインズ主義を信奉するのが上田和夫の理論的背景である。

日本の大企業では、春に従業員と昇給交渉を行うことがよくあります。日本の労働組合「連合会」（日本労働組合総連合会）のデータによると、日本の2024年春の昇給率は5.28％で、1991年以来初めて5％を超えた。

上田和夫氏は、前述の記者会見で、今年、日本の大企業が「歴史的」な賃上げを達成したと具体的に述べ、その賃上げが中小企業にも伝われば、賃金、物価、物価の上昇という健全な発展傾向が見られると述べた。その後の金利上昇は十分に正当化されるだろう。

これは日本の金融正常化に向けたケインズ主義者のロードマップである。

もちろん、全体としては、株式市場の短期的な異常な変動と長期的な経済発展の傾向の間には歪みや不整合が存在する可能性があります。しかし、日本の株式市場の急落が、書斎から出てきたこの高官と彼の背後にいる日本の「金融正常化」を支持する多くの人々に意欲を失わせたのは疑いない。

2024 年以降、特に 4 月以降、日経 225 指数の変動は日本円為替レートとの相関性が高くなりました。画像出典：作者描き、Windよりデータ抜粋

日本の利上げ傾向とは逆に、米国の利下げ期待は強まる

もちろん、このスタンピードにも基本的なロジックがあります。

最も直接的なのは、日銀の金利引き上げと円高によって、円安による輸出の伸びが好転する可能性があることだ。

自動車は日本の最大の輸出品であり、自動車関連の雇用が8％を占めています。日本の象徴的な自動車会社を例に挙げると、8月5日の「株式市場の暴落」では、ほぼすべての自動車株が消滅した。スバル 1日で18.34％下落、ホンダは1日で17.77％下落、マツダは1日で16.79％下落、日産は1日で14.48％下落、トヨタは1日で13.66％下落した。トヨタは日本で最も価値のある企業であり、その時価総額は1日で328億6,600万米ドル（2,344億7,600万元相当）も蒸発した。

国際市場、特に米国のテクノロジー株の下落の影響を受け、バフェット氏は保有株を減らしたりんご株価が急騰していた日本のテクノロジー企業も他の要因の影響を受け、8月5日には急落した。つい最近まで勢いを取り戻していたソフトバンクグループは、8月5日に18.66％下落した。東京エレクトロニクス18.48％下落、アドバンテストは15.84％下落、ディスコは15.70％下落した。

以前もバフェットのせいでバークシャー・ハサウェイが率先して大量買いした日本の総合商社株も雨露の影響を受けた。

8月5日の暴落では、日経平均株価の商社株7銘柄が軒並み下落した。大手商社5社を例に挙げると、三菱商事が14.11％下落、伊藤忠商事が14.53％下落、三井物産が19.87％下落、住友商事が17.68％下落、丸紅が18.30％下落した。

買いのトレンドに従う人は、多くの場合、売りのトレンドに従う人です。

8月5日は日経平均株価全225銘柄が下落したが、それに比べて生活必需品、食品、住宅、交通関連の一部銘柄の下落幅は小さかった。

例えば、ソフトバンクとＫＤＤＩは日本の通信事業者、製薬会社は大塚製薬、食品会社は明治とキリン、インフラ会社は東京ガス、そして小売会社です。イオン、下落率は5％以内でした - これはすでに「血まみれの」市場では「優れた」パフォーマンスです。

国際市場における最大のマイナス要因は、米国の経済期待と金融政策によるものです。

8月2日に米国が発表した7月雇用統計が予想を下回り、米経済の継続的な成長に支えられた市場の信頼感が揺らぎ始めた。初期段階で上昇を続けてきたテクノロジー株がすでに絶対的に高い評価状態にあるという事実と相まって、米国のテクノロジー株は株価暴落の兆候も示しています。

7月から最終閉店日まで、インテル株価は３０．３５％下落し、ＡＲＭは２８．５７％下落した。クアルコム20.36%減少、ASML21.54%下落し、AIの波の最前線に立ったエヌビディア, AMDもそれぞれ13.7％、15.97％下落した。

世界の株式市場にとって、今回のハイテク株の基礎となる銘柄の株価は暴落している。日本の株式市場への影響は避けられない。

さらに劇的な場面は、日本がタカ派金融政策を発表してからわずか数時間後の東部時間7月31日、連邦準備理事会が金利を引き続き5.25％から5.5％に維持すると発表したことである。重要なデータを除けば、声明は相変わらず曖昧だったが、米連邦準備理事会（ＦＲＢ）のパウエル議長は記者会見で、利下げに関して「ハト派に転じている」と明言した。

パウエル氏の演説は上田氏や男性底辺の論理と一致しているが、方向性は逆である。パウエル議長は、利下げは「近づいている」とし、インフレ統計が引き続き心強いものであれば、９月の利下げも「検討の余地がある」と述べた。

米国が利下げと利上げを選択しようとしているとき、日本が望む「金融正常化」は株価暴落以上の代償を払う可能性がある。

（データの締め切りは北京時間2024年8月5日18時です。市場公開情報の分析に基づいており、投資アドバイスとしての機能はありません）