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Financial News Agency、8 月 5 日 (編集長 Xiaoxiang)先週これまでのところ、ほとんどの世界の市場参加者は、「なぜ人々は狂ったように売っているのか?」という 1 つの単純な疑問を抱いていると思います。

日本株が暴落し、米国株も暴落し、欧州や新興国の株式市場も大きな打撃を受けた。この点について、ゴールドマン・サックスのトレーダー、リンジー・マッチャム氏は先週末、市場参加者の観点から、世界的なリスク選好が突然「凍結」する原因となっているとトレーダーが現在考えている一連の理由を挙げた。

日本のイールドカーブはフラット化

日銀は先週利上げした際、実質金利がマイナスであることを強調し、将来の利上げの可能性を残したままにした。このニュースを受けて日本株は当初歓喜し、大手銀行株は４．５０％上昇した。 しかし、現地の金利市場はより弱気の見通しを描き始めており、日本の2年債と10年債の利回り曲線（2s10s）は急激に平坦化し始めている。利上げと将来の利上げの可能性は日本の経済成長とインフレの制約として織り込まれており、最終的には日本株に打撃を与えた。

（日本国債2s10sカーブ）

円高/裁定取引終了

最近、日本円が米ドルに対して急激に上昇しており、これがキャリー取引の巻き戻しを引き起こしています。これは、自己強化/負のフィードバックループであるプロセスです。ストップロスがトリガーされると、以前は拡大しすぎていたキャリーポジションがますます巻き戻されていきます。 。先週の米国経済指標が失望を誘う結果となったとき、円は安全資産として為替市場で勢いを増した。これがこの傾向をさらに悪化させ、市場のポジショニングと価格設定を混乱させ、世界のリスク資産に一連の波及効果を引き起こしました。

Financial AP通信の関連レポート: 「円の急騰とテクノロジー株の急落: これらはすべて関連しているのか?」 》

パウエル氏は労働市場を注意深く監視

先週の金利決定会合でのパウエル議長の講演は予想通り大きな驚きをもたらすものではなく、9月の利下げを示唆し、労働市場の脆弱性についても言及した。 。市場はインフレに対する極度の懸念から、労働市場に注目しながら、経済成長の鈍化に対する極度の懸念に移行している。パウエル氏はこう語った。同氏は労働市場がさらに悪化するかどうかを注意深く観察しており、市場を警戒している。

ソフトランディング期待は的中

2008年の景気後退は民間債務と家計債務の巨額な蓄積によって引き起こされたが、今回の景気サイクルにおいては、パンデミックの穴をふさぎ経済成長を押し上げるために中央銀行が巨額の紙幣を印刷し、その債務はすべて財政刺激策によって以前は煽られていた。 （これらの負債は中央銀行によって簡単に管理できます）、家計および企業のバランスシート上の負債の状況は比較的良好です。

このことは金利の高止まりを可能にしており、金融状況が非常に逼迫しているにもかかわらず経済に何の問題も見られない理由、そして市場がしばらくの間ソフトランディングに賭けてきた理由をある程度説明することになる。

しかし、現在、経済成長が鈍化し、インフレが後退し、市場がマイナスのデータに極めて敏感になり、高金利環境が雇用、成長、経済に及ぼす潜在的な遅行効果がますます明らかになっている中で、私たちは環境の時代に入りつつあるのです。悪い経済ニュースは市場にとって悪いニュースです。

悪いニュースは悪いニュースだ

市場は製造業購買担当者景気指数が経済動向の方向性にとって非常に重要であると考えており、先週木曜、米国のISM製造業景気指数が46.8と業界コンセンサスの48.8を大きく下回り、市場はパニックに陥った。

これは次のように推測できます: ISM 製造業景気指数は景気後退ゾーンにある + 米国フェデラルファンド金利は 5.25% を超える高水準 = ソフトランディングの雰囲気が景気後退懸念に発展 = その後、典型的な世界的なマクロリスク回避 (リスクオフ) 感情が生成される。

先週金曜日に発表された米国の失業率も7月には4.3％までさらに上昇した。一方、市場予想は4.1％で、これが米国債イールドカーブのさらなる強気スティープ化を促進しており、市場は現在、年内に少なくとも4.4回の利下げを織り込んでおり、これが金とVIX指数をさらに押し上げている。今年の新高値を更新する。

典型的な世界的なマクロリスク回避状況

景気後退のリスクが高まるにつれ、債券利回り、インフレ期待、株価はいずれも低下している。米国債券 2S10S の強気市場曲線は急勾配になり、金は上昇し、米国株のヘッジコストは上昇しています。VIX 指数は急上昇しており、この曲線にはさらなる利下げが織り込まれており、信用スプレッドは拡大し、円高が進んでいます。

（VIX指数急上昇、信用スプレッド拡大）

日本市場がリスク回避モードに入り、中東情勢の緊張も高まっており、米国の投資家が週末前にポジションを保有してリスクを取ることを望まなかったことから、先週金曜日はヘッジ取引が大幅に増加した。案の定、イスラエルの株式市場は日曜日に急落し、月曜日のアジア取引中に日本や韓国などのアジアの株式市場も急落した。

興味深いことに、世界的なマクロリスクオフパターンを主に推進しているのは米国のデータであり、それが安全資産である日本円と金の優れたパフォーマンスをさらに推進しているため、今回のラウンドでは安全資産の買いが米ドルに好まれていない。

金曜のＯＩＳ（翌日物金利スワップ）市場では、米フェデラルファンド金利の１年後の予想値を３．２０％とし、これは来年で約２００ベーシスポイントの利下げを意味する。これは典型的な不況価格設定です, なぜなら、過去にFRBは景気後退の最初の12か月間で平均約200ベーシスポイントの利下げを行ってきたからです。

(USD OIS の先物価格設定は、来年の 200 ベーシス ポイントの金利引き下げを想定しています)

ヨーロッパは早い段階で遅れを取った

最近、ゴールドマン・サックスは一連の悪いPMI発表を受けて欧州経済成長見通しを下方修正した。 欧州市場は6月初旬以降、他の世界指数に連動して上昇が止まっている, なぜなら、他の世界経済と比較して、欧州の金利は依然として高水準にあり、経済成長の弱さがますます顕著になっているからです。

ゴールドマン・サックスのトレーダー、マッチャム氏が金曜日にこの記事を書いたように、フランスも依然として足かせとなっており、仏独国債のスプレッドは再び拡大している。

トランプ合意不発

米国市場はこれまでトランプ氏が選挙に勝つとの期待から上昇しており、金融株（規制緩和や資本市場活動の活発化による恩恵）、国内製造業、海外アウトソーシング投資家、米国の国境インフラ建設企業、エネルギー株などが上昇していた。 、石炭および鉄鋼生産者など。

しかし、ハリス氏が選挙戦に加わったことでトランプ氏の勝利の可能性は低下し、トランプ氏のトレードは巻き戻された。 市場は不確実性を好まないため、トランプ氏の勝利の可能性が低下すると競争が激化し、マクロ的なリスク選好が弱まる。

S&P 500 対ゴールドマン・サックス共和党勝利超過リターン・バスケット:

S&P 500と比較したトランプ大統領の選挙オッズ:

結論: ゴールドマン・サックスのトレーダーは現在どの取引に強気ですか?

最後に、リンジー・マッチャム氏は、「これまで投資してきた取引のほとんどについては依然として強気の姿勢を保っており、これらの取引は現在、先週の市場下落の一因となっている」と述べた。同氏がこれまで楽観的だった取引には次のようなものがある。

V2X (欧州ボラティリティ) 9月/10月/11月先物購入による米国選挙のボラティリティへの賭けのリスクプレミアム。

世界経済成長のリスクを考慮して、関税リスクをヘッジするためにドイツの DAX 指数のショートポジションを購入します。

関税リスクに直面しているEU株の空売り。

これに加えて、マッチャムは現在、ネガティブなテール結果や潜在的なトランプ関税に対するヘッジとしても有効な以下の取引に対して強気だ。

米国2年債と10年債のイールドカーブのスティープ化に賭ける

スプレッドの拡大に賭ける

信用スプレッドの拡大に賭ける

ゴーロングゴールド

原油価格のショート

全体として、一連の市場要因が次のような状況を引き起こしています。

日銀のタカ派姿勢は円高とキャリートレードの巻き戻しをもたらした。

新たな（経済）悪いニュースは、（市場）悪いニュース環境が生み出すことです。長期にわたる高金利の影響がデータに浸透しています。

欧州経済成長の鈍化によって引き起こされる欧州リスクは今後も解消されるだろう。

（金融AP通信シャオシアン）