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Agence de presse financière, 5 août (Editeur Xiaoxiang)Jusqu’à présent, la semaine dernière, je pense que la plupart des acteurs du marché mondial se sont posé une question simple : « Pourquoi les gens vendent-ils comme des fous ? »

Les actions japonaises se sont effondrées, les actions américaines se sont effondrées et même les marchés boursiers européens et émergents ont subi des coups durs. À cet égard,Au cours du week-end, Lindsay Matcham, trader chez Goldman Sachs, a énuméré, du point de vue d'un acteur du marché, une série de raisons qui, selon les traders, poussent l'appétit pour le risque à l'échelle mondiale à soudainement « geler » :

La courbe des rendements au Japon s’aplatit

Lorsque la Banque du Japon a relevé ses taux d'intérêt la semaine dernière, elle a souligné que les taux d'intérêt réels étaient négatifs et a laissé la porte ouverte à de futures hausses de taux. Les actions japonaises ont d'abord accueilli favorablement la nouvelle, les actions des grandes banques augmentant de 4,50 %. Cependant, les marchés de taux d'intérêt locaux commencent à brosser un tableau plus baissier ; la courbe des rendements obligataires japonais à 2 ans et à 10 ans (2s10) commence à s'aplatir fortement, indiquantLes hausses de taux et les éventuelles hausses futures des taux ont été considérées comme une contrainte sur la croissance économique et l'inflation du Japon, affectant finalement les actions japonaises.

(Courbe des obligations japonaises 2-10 ans)

Le JPY se renforce/clôture de l'arbitrage

Le yen japonais s'est fortement renforcé par rapport au dollar américain récemment, ce qui a déclenché le dénouement des opérations de portage, un processus qui est une boucle de rétroaction auto-renforcée/négative : à mesure que les stop loss sont déclenchés, les positions de portage auparavant trop étendues sont de plus en plus dénouées. .Lorsque les données américaines de la semaine dernière ont déçu, le yen a gagné du terrain sur les marchés des changes en tant que valeur refuge.Cela a encore exacerbé cette tendance et perturbé le positionnement et la tarification du marché, provoquant une série d’effets d’entraînement sur les actifs risqués mondiaux.

Rapports connexes du Financial Associated Press : « La hausse du yen et la chute des valeurs technologiques : tout cela est-il lié ? 》

Powell surveille de près le marché du travail

Le discours de Powell lors de la réunion sur les taux d'intérêt de la semaine dernière n'a pas apporté de réelles surprises. Comme prévu, Powell a fait allusion à une baisse des taux en septembre et a laissé ouverte la possibilité de nouvelles baisses de taux à l'avenir. Il a également évoqué la fragilité du marché du travail. . Les marchés sont passés d’inquiétudes extrêmes concernant l’inflation à des inquiétudes extrêmes concernant le ralentissement de la croissance économique – avec tous les yeux rivés sur le marché du travail. Powell a dit :Il surveille attentivement si le marché du travail connaîtra un déclin plus profond, gardant les marchés sur leurs gardes.

Les attentes d’un atterrissage en douceur touchées

La récession de 2008 a été provoquée par une accumulation massive de dettes privées et des ménages, mais dans ce cycle, toute cette dette avait auparavant été alimentée par des mesures de relance budgétaire, les banques centrales imprimant d’énormes sommes d’argent pour boucher le trou de la pandémie et tenter de stimuler la croissance économique. (Ces dettes peuvent être facilement gérées par les banques centrales) et la position de la dette dans les bilans des ménages et des entreprises est relativement bonne.

Cela a permis aux taux d’intérêt de rester élevés et explique en partie pourquoi l’économie n’a connu aucun problème malgré des conditions financières si strictes, et pourquoi les marchés parient depuis un certain temps sur un atterrissage en douceur.

Cependant,Alors que la croissance économique ralentit, que l'inflation est derrière nous, que les marchés deviennent extrêmement sensibles aux données négatives et que les effets potentiels à retardement d'un environnement de taux d'intérêt élevés sur l'emploi, la croissance et l'économie deviennent de plus en plus évidents, c'est pourquoi nous entrons dans une période de dans lequel une mauvaise nouvelle économique est une mauvaise nouvelle pour le marché.

une mauvaise nouvelle est une mauvaise nouvelle

Le marché estime que l'indice des directeurs d'achats du secteur manufacturier est extrêmement important pour l'orientation des tendances économiques. Jeudi dernier, l'indice ISM manufacturier américain a encore chuté à 46,8, bien en dessous du consensus sectoriel de 48,8, ce qui a semé la panique sur le marché.

Cela peut être déduit de la façon suivante : l'indice ISM manufacturier est dans la zone de récession + le taux d'intérêt des fonds fédéraux américains est à un niveau élevé au-dessus de 5,25 % = l'atmosphère d'atterrissage en douceur évolue vers des préoccupations de récession = un sentiment typique d'aversion au risque macro-économique mondiale (absence de risque) est ensuite généré .

Le taux de chômage américain publié vendredi a également encore augmenté pour atteindre 4,3 % en juillet., alors que les attentes du marché sont de 4,1 %, ce qui a favorisé une nouvelle pentification haussière de la courbe des rendements obligataires américains. Le marché intègre actuellement au moins 4,4 réductions des taux d'intérêt pour le reste de l'année, ce qui a poussé l'or encore plus haut et l'indice VIX. pour atteindre un nouveau sommet pour l'année.

Situation macroéconomique mondiale classique d’aversion au risque

Les rendements obligataires, les anticipations d’inflation et les actions diminuent à mesure que le risque de récession s’intensifie. La courbe haussière du marché 2S10S pour la dette américaine se pentifie, l'or augmente et les coûts de couverture des actions américaines augmentent - l'indice VIX s'envole, davantage de baisses de taux d'intérêt sont intégrées sur la courbe, les spreads de crédit s'élargissent et le yen se renforce. .

(L'indice VIX bondit, les spreads de crédit s'élargissent)

Alors que le marché japonais est entré dans un mode d'aversion au risque, que les tensions au Moyen-Orient se sont également accrues et que les investisseurs américains ne voulaient pas prendre de risques en détenant des positions avant le week-end, les opérations de couverture ont considérablement augmenté vendredi dernier. Effectivement, la bourse israélienne a chuté dimanche, et lors de la séance asiatique de lundi, les bourses asiatiques comme celles du Japon et de la Corée du Sud ont également chuté.

Il est intéressant de noter que le dollar américain n'a pas été favorisé par les achats de valeurs refuges au cours de ce cycle, car ce sont les données américaines qui déterminent en grande partie le modèle d'aversion au risque macroéconomique mondial, ce qui contribue également à l'excellente performance des valeurs refuges du yen japonais et de l'or.

Le marché OIS (swap de taux d'intérêt au jour le jour) a fixé vendredi le taux des fonds fédéraux américains à 3,20 % dans un an, ce qui signifie une réduction des taux d'intérêt d'environ 200 points de base l'année prochaine.Il s’agit d’une tarification classique en cas de récession, car dans le passé, la Fed a réduit ses taux d’intérêt d’environ 200 points de base en moyenne au cours des 12 premiers mois d’une récession.

(Le prix à terme de l’USD OIS correspond à une réduction du taux d’intérêt de 200 points de base l’année prochaine)

L’Europe a pris du retard dès le début

Récemment, Goldman Sachs a abaissé ses prévisions de croissance économique européenne après une série de mauvaises publications PMI. Les marchés européens ont cessé de progresser parallèlement aux autres indices mondiaux depuis début juin., car par rapport aux autres économies mondiales, les taux d’intérêt européens restent élevés et la faiblesse de la croissance économique est devenue de plus en plus prédominante.

La France reste également un frein, avec l'écart entre les Bunds français et allemands qui s'élargit à nouveau, comme l'a écrit Matcham, le trader de Goldman Sachs, vendredi.

L’accord Trump échoue

Le marché américain avait auparavant augmenté en raison des attentes selon lesquelles Trump remporterait les élections. Parmi les valeurs surperformantes figurent les valeurs financières (bénéficiant de l'assouplissement des réglementations ou de l'augmentation de l'activité des marchés financiers), les fabricants nationaux et la tendance des investisseurs à l'externalisation à l'étranger, les constructeurs d'infrastructures frontalières des États-Unis et l'énergie. , producteurs de charbon et d’acier, etc.

Cependant, Avec l’arrivée de Harris dans la course, les chances de victoire de Trump ont diminué et le commerce Trump s’est déroulé. Les marchés n'aiment pas l'incertitude. Ainsi, à mesure que les chances de victoire de Trump diminuent, la concurrence devient plus féroce et l'appétit pour le risque macroéconomique s'affaiblit.

S&P 500 contre Goldman Sachs Panier de retour excédentaire de la victoire républicaine :

Les chances d'élection de Trump par rapport au S&P 500 :

Conclusion : sur quelles transactions les traders de Goldman Sachs sont-ils optimistes en ce moment ?

Enfin, Lindsay Matcham a déclaré : « Nous restons optimistes quant à la plupart des transactions dans lesquelles nous avons investi auparavant, et ces transactions jouent actuellement un rôle dans le déclin du marché de la semaine dernière. » Ses offres auparavant optimistes comprennent :

Prime de risque pour parier sur la volatilité des élections américaines via l’achat de contrats à terme V2X (European Volatility) de septembre/octobre/novembre ;

Compte tenu des risques de croissance économique mondiale, acheter des positions courtes sur l'indice allemand DAX pour se couvrir contre les risques tarifaires ;

Les actions européennes à découvert confrontées à un risque tarifaire.

En plus de cela, Matcham est actuellement optimiste sur les transactions suivantes qui sont également valables comme couverture contre les résultats extrêmes négatifs et les tarifs douaniers potentiels de Trump :

Parier sur une pentification des courbes des rendements des bons du Trésor américain à 2 ans et à 10 ans

Parier sur l’élargissement des spreads

Parier sur l’élargissement des spreads de crédit

Aller longtemps vers l'or

Prix ​​du pétrole court

Au total, une série de facteurs de marché conduisent à la situation suivante :

La position belliciste de la Banque du Japon a conduit à un renforcement du yen et au dénouement des opérations de portage ;

Une nouvelle mauvaise nouvelle (économique) est la multiplication des mauvaises nouvelles (du marché) : l'impact d'une période prolongée de taux d'intérêt élevés s'infiltre dans les données ;

Les risques européens provoqués par le ralentissement de la croissance économique européenne continueront à être dissipés.

(Presse financière associée Xiaoxiang)