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中国基金ニュースの記者の方李氏と曹文静氏

資本市場から常に「長い坂道と大雪」とみなされてきた医療業界は7月以降、再び調整され、CSI医薬品指数は一時2015年以来の安値を更新し、市場の注目と激しい議論を引き起こした。

近年の製薬業界の調整をどのように見ていますか?近年の政策混乱の影響で、製薬業界の中長期的な投資ロジックは変化したのでしょうか？どのセグメントが注目に値するでしょうか?将来的に注意を払う必要があるその他のリスクや不確実性にはどのようなものがありますか?

この点に関して、チャイナ・ファンド・ニュースの記者は5人の投資研究者にインタビューした。

栄通健康産業ファンドマネージャー ワン・ミンユアン氏

Debon Fund 株式調査ディレクター、Yuan Zhiyi 氏

イン・タオ氏、民生カナダ銀行基金マネージャー

周思聡氏、平安基金ファンドマネージャー

Nord Fund ファンドマネージャー、Zhu Mingrui 氏

これらのファンドマネージャーらは、製薬業界の衰退の主な理由は、基本的なA株市場が弱く、業界のファンダメンタルズが低迷していることにあると考えている。調整後の製薬業界全体の評価額は現在低く、CSI医薬品指数の評価額は25.06倍と、過去の98％を下回っている。現時点で見ると、医薬品セクター全体の下落余地は比較的限られている可能性があり、多くの医薬品ターゲットのファンダメンタルズは基本的に底入れ段階に入っており、底値反転が予想されます。

複数の要因により、製薬業界の調整が続く

中国基金ニュース記者：医薬品セクターは2021年の最高点から下落と調整が続いています。近年の医薬品セクターの調整をどう見ていますか？その背後にある中心的な理由は何ですか?

一万人は遠くにいる：製薬業界衰退の主な理由は、基本的なA株市場が弱く、業界のファンダメンタルズが低迷していることにある。このような状況を背景に、全体的な景気回復は予想をわずかに下回っており、業界のファンダメンタルズにほとんど影響を及ぼさない医療保険政策や価格比較政策は、より敏感な市場の過剰反応を引き起こすだろう。

製薬業界のファンダメンタルズは主に、流行後の国内需要が流行前の状態に戻っていないという事実によって影響を受けます。また、昨年7月から今年上半期にかけて、医療業界の汚職撲滅が相次ぎ、業界全体に迷惑がかかりました。しかし、医療汚職対策は実際には「短期的かつ長期的な利益」であり、初期の医薬品審査政策の改革を含む医療汚職対策は、中国の大規模医療制度改革の重要な要素である。この改革の文脈では、私たちは真実にもっと注意を払い、実際の治療ニーズに焦点を当てる必要があります。

周思聡：基本的な観点から見ると、流行中、病院の診断と治療の量、手術の量は大幅に減少し、その結果、製薬業界のほとんどのサブセクターの業績が低下しました。昨年の第3四半期から始まった医療汚職対策も医療の回復をある程度遅らせ、そのため近年、製薬業界のほとんどのサブセクターの業績は圧迫されている。製薬セクターのファンダメンタルズ調整の理由です。

評価の観点から見ると、2019 年から 2021 年半ばまで、製薬セクターのほとんどのサブセクターは、業績成長の鈍化と相まって、評価の消化プロセスが比較的長期にわたっています。製薬業界は数年連続で衰退しました。

インタオ：製薬業界の衰退が続く主な理由は、業界が近年「国内外の問題」に直面していることだ。 「海外の問題」は主に、米国の生物安全法などの地政学の影響から生じており、これにより海外需要の不確実性が増大しており、「国内の問題」は主に経済成長の鈍化と医療保険収入への圧力の増大に反映されている。一部の厳しい予算に重なる支出は、医療の需要と供給の両方に影響を与えます。

朱明瑞：第一に、CXO と消費者向けヘルスケアに代表されるこれまでのサブセクターの波が過剰な成長を示したこと、第二に、消費者向けヘルスケア部門の全体的な業績が予想を下回ったこと、第三に、CXO 企業に対する海外の制裁計画がロジックに一定の影響を与えることである。医薬品の海外進出。

製薬セクターの全体的な評価は歴史的な底にある

下方のスペースが限られている可能性があります

China Fund News の記者: CSI ヘルスケアの評価額は 10 年ぶりの低水準にありますが、現在の全体的な評価状況はどうなっていますか?現時点から見て、製薬業界全体の動向についてはどうお考えですか？

一万人は遠くにいる：現在、製薬業界は全体として売られすぎており、CSI医薬品指数の評価額は25.06倍と、史上98％を下回っている。現時点から見て、私たちは製薬業界全体に全幅の信頼を置いています。中長期的には製薬業界のファンダメンタルズは3年程度で回復する可能性があり、回復の傾きはますます急峻になると考えられます。

周思聡：2004年12月31日のCSI医療指数の基準日以来、製薬セクターは2021年、2022年、2023年に2回連続でマイナスラインを記録したことはなく、2021年半ばから2022年にかけての3回連続のマイナスラインとなった。 2019 年第 3 四半期の調整期間はまれであり、製薬業界全体の絶対評価および相対評価は歴史的な範囲の最下位であり、ほぼすべての製薬サブセクターの評価も最下位でした。

製薬業界の現状は、長期的なロジック、テーマ、相違点、低い評価、低いポジションが存在します。

具体的には、まず長期的なロジックがあり、長い坂道、厚い雪、高齢化などの大きなロジックは、製薬業界の大きなサイクルの市況をサポートするのに役立ちます。

第二に、短期的な触媒と注目の投資テーマがあり、製薬業界の注目を高めるのに役立ちます。

第三に、医薬品市場のリズムの解釈に影響を与える意見の相違がある。汚職撲滅が継続して製薬会社に影響を与えるかどうか、また米国が制裁を課すかどうかについては市場で意見が分かれている。中国のバイオ医薬品について。しかし、意見の相違は市場の継続と発展に役立つことがよくあります。

第四に、製薬業界の評価額は絶対評価の底に戻り、機関投資家の保有株式は回復後に下落し、CXOによるパニック売りは極度に低い水準に戻っている。第 2 四半期末の時点で、アクティブファンドの製薬保有割合と製薬ファンドの保有割合は、いずれも歴史的な底値まで低下しています。

インタオ：現在、業界全体の評価額は史上最低水準に非常に近づいています。史上最高レベルからわずか3年で最低レベルに至るまでの過程は間違いなく非常に苦痛である。

バリュエーションは低迷し、業界は減速しているものの、医療機関の診断および治療事業は依然として徐々に回復しており、臨床価値のある医療製品の量は依然として急速に増加しており、国内の革新的な医薬品の代替プロセスが加速しています。国際学会で推進されている がんの分野で大きな成果を上げており、政策の面で主要ながんの種類で画期的な進歩を遂げる勇気を持っており、革新的な医薬品や革新的な機器も奨励と支援の明確な方向性を持っています。我が国の多くの産業と同様に、製薬産業も、これまでの低レベルの繰り返し建設から、イノベーションによる高品質の開発へと変革しつつあります。

短期的には、今年下半期に向けて、需要側の確実性により、製薬業界は業績の高ベースの影響を徐々に解消する可能性があり、業績のカレンダー効果が押し上げられると予想されます。経済が回復すると同時に、診断と治療活動の正常な発展により、業界の投資機会が徐々に到来しています。

朱明瑞：製薬セクターの全体的な評価の現在の位置は、歴史上比較的低い位置にあります。現時点で見ると、医薬品セクター全体の下降余地は限られている可能性がある。多くの医療基準のファンダメンタルズは基本的に底入れ段階に入っており、底値反転が始まると予想されている。

製薬業界の中間報告書は全体的に比較的安定している

中国基金ニュース記者：これまでに開示された2024年半期業績予想によると、製薬業界のファンダメンタルズと収益性はどうなっているのでしょうか？ハイライトは何ですか?

一万人は遠くにいる：これまでに公開された限られたプレビューから判断すると、このセクター内の内部分裂は比較的大きいようです。例えば、一部の院内医薬品や設備は汚職防止の影響を受けており、消費者志向の医薬品小売売上高は前年同期のベースが高かったため比較的低調であったが、血液製剤部門や一部の売上高は低かった。 API には比較的明るい点がありました。

周思聡：これまでに開示された半期業績予想から判断すると、昨年の第 2 四半期報告書が業績ベースで比較的高い位置にあったため、製薬業界の中間報告書は全体的に比較的安定していますが、比較的さえないものでもあります。しかし、革新的医薬品産業などの急成長を遂げているサブセクターもあり、商業化段階に入った多くの革新的製薬会社は、極めて爆発的な収益成長と高い業績成長を遂げる製品量サイクルに入っています。

インタオ：全体として、ほとんどの企業の業績予想は予想と一致しているが、昨年上半期に感染症が発生したばかりだったため、医薬品の需要が高く、同時期の製薬会社のベースは高かった。したがって、ほとんどの企業の見かけの成長率は平均的であり、明るい材料はあまりありませんでした。

朱明瑞：開示された半期報告書から判断すると、原材料医薬品サブセクターの全体的な業績は比較的良好であり、減量薬産業チェーンの貢献に加えて、多くの原材料医薬品の価格が上昇している。傾向。ただし、医薬品および医療機器のサブセクターは第 2 四半期に一定の業績圧力に見舞われましたが、2023 年の第 3 四半期と比較して 2024 年の第 3 四半期にはある程度の改善が見られる可能性が高いと考えています。

革新的医薬品、消費者医療、海外医薬品等の分野に注力

中国基金ニュース記者：近年の政策混乱の影響で、製薬業界の中長期的な投資ロジックは変化しましたか？どのセグメントが注目に値するでしょうか?

一万人は遠くにいる：製薬業界の中長期的な投資ロジックは、常に「量」と「価格」という 2 つの中心的な変数に基づいています。 「量」は高齢化と疾患範囲の変化によって恩恵を受けるが、「価格」は医療保険政策の影響を受ける。過去 2 年間の医薬品部門の評価の大幅な調整も、主に現在の医療保険政策によって影響を受けている。保険コスト管理政策により利益率が向上し、その限界は徐々に改善されました。

このセクターの現在の市場価格は10年ぶりの安値にあり、バリュエーションは歴史的な底値に近く、業界の長期的な成長ロジックは崩れていないため、それに見合ったバリュエーションを持つ高品質の医薬品株が到来すると予想されている。実質価値のある投資機会に。

パフォーマンスのリズムには、第 2 四半期以降にベース効果が現れる院内設備などの変曲点があり、潜在的な設備更新政策が重なり合うか、市場スタイルによって引き起こされる過剰な品種であることが予想されます。または、製薬セクターなどの短期的な悲観的な政策期待。一部のターゲットのPBは1未満であり、純資産は主に現金または容易に実現可能な在庫であり、IVDセクターと薬局セクターに集中しています。

インタオ：製薬業界の中長期的な需要ロジックは、主に 2 つの側面から生じます。1 つは、わが国の高齢化社会の加速に伴う医療需要の増加です。もう 1 つは、国民一人当たりの可処分所得の増加です。私の国では高度な選択的医療の需要が高まっています。近年、業界の需要側の論理は弱まっていますが、長期的には、より良い医療サービスを求める国民の要求は変わりそうにありません。

さらに、革新的な医薬品/デバイスに対する供給側のロジックが強化されました。最も重要な原動力は、国家レベルと企業レベルの両方で開発を主導できるのはイノベーションだけであるという認識から来ています。

過去数年間、A株製薬業界の全上場企業の平均研究開発集中度（研究開発投資/営業利益）は毎年増加しており、2015年の2.47%から2023年には2倍の5.66%となっている。研究開発費の総額は2015年の177億元から2023年には1,367億元まで増加し、10年間で6.7倍という驚くべき増加となった。株主の観点から見ると、企業が現在稼いでいるお金はテクノロジーによるものであり、将来的にはより多くの持続可能なキャッシュフローを獲得する機会があることを意味します。

周思聡：経済の高齢化と高齢化を踏まえた製薬業界の中長期投資ロジックは変わっていないが、製薬業界の発展は政策に大きく影響されるものの、近年、国家政策の改善とイノベーションの促進が続いている。 、それは将来の製薬業界のさらなる発展、特に革新的な医薬品や革新的な医療機器や機器の開発を促進します。

革新的医薬品産業は、今後数年間で製薬業界、さらには市場全体にとって明確な投資の柱となる。革新的医薬品産業は、新たな生産性を代表するものである。同時に、国内の革新的医薬品の外部ライセンスは力強い成長を維持しており、海外展開の強力な柱でもあります。 2023年は、中国の革新的医薬品の輸出が革新的医薬品の導入を上回った初めての年であり、2024年は中国の革新的医薬品の最初の外部承認の数と総量の開始点となる。 2024 年半期の売上高は 2023 年上半期をはるかに上回りました。2025 年から中国の革新的製薬会社は商業開発を加速し、2026 年から 2027 年は多くの中国の革新的製薬会社が収益性を達成するための新たな段階となります。 。当社は、革新的な医薬品業界における今後の大規模な市場動向について楽観的です。

朱明瑞：製薬業界の中長期的なロジックは若干変わりましたが、全体的な方向性は変わっていません。たとえば、人口の高齢化と人々の消費意欲の高まりに伴い、消費者医療の量と価格の両方が上昇すると以前は予想されていましたが、歯科インプラントの集中調達などの政策により、消費者は医療セクターは、量が増加し、価格が低下する傾向を示しています。この消費者医療セクターの株価も比較的大幅に下落しています。

医薬品の海外進出の論理に関して言えば、CXOセクターへの制裁を計画する政策は確かに医薬品の海外進出の論理にある程度の影響を与えているが、あまりセンシティブではない分野では医薬品サブセクターの海外進出の論理にも影響を与えている。まだ保持しています。下位部門に関しては、伝統的な漢方薬部門、革新的な医療部門、消費者向け医療部門が引き続き注目に値します。

袁志儀：製薬業界の主な投資ロジックは常に「満たされていない臨床ニーズ」に焦点を当てることでした。疾患分野に限らず、総合的に見て、治療法をゼロから開発し、治療効果がどんどん向上し、海外プレミアムも獲得できる投資機会は長期的に注目に値します。

研究開発の失敗、医療汚職対策、海外制裁などの不確実要素に注意。

中国基金ニュース記者：製薬業界は過去10年間比較的低迷してきたが、今後どのようなリスクや不確実性に注意する必要があるだろうか。

一万人は遠くにいる：長期的に注意が必要なリスクは、内需の方向性としては、将来の国際収支圧力の予想のもとで医療保険政策がより厳格化するかどうかなど、支払い側の政策が中心となる。需要は、実際の運用における不確実性に対処する必要があります。特に、現在の外需の楽観的な価格設定を考慮して、慎重に検討してください。しかし全体として、製薬セクターはバリュエーション、コストパフォーマンス、オッズの観点から比較的良好な段階にあり、現在の機会がリスクを上回っています。

周思聡：製薬業界全体の観点から見ると、包括的かつ上向きの政策サイクルと世界的な新製品サイクルを背景に、全体的なリスクは大きくありませんが、個別の銘柄レベルでは依然として不確実性が存在する可能性があります。例えば、医療汚職対策が特定企業の違法販売につながるかどうか、地政学的な緊張が個別銘柄の投資心理を乱すかどうかなどだ。しかし一般的に言えば、市場レベルでの機会はリスクを上回っており、全体的なリスクはそれほど大きくないでしょう。

インタオ：現在、地政学的な問題は誰もが大きな関心を持っていますが、それよりも大きな影響を及ぼしているのは内需の問題です。マクロ経済は徐々に安定し、製薬業界の需要の変曲点が訪れると予想されます。

袁志儀：製品開発中の試験の失敗は、製薬業界に投資する際に考慮しなければならないリスク要因です。さらに、地政学リスクは産業や企業のビジネスに定期的に影響を与えるため、短期的な投資プロセスでも考慮する必要があります。

朱明瑞：今後はCXO分野に対する海外制裁の進捗状況や設備更新の規模やペースなどが主に注目される。

編集者: ジョーイ

レビュー：むゆ

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