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Fang Li y Cao Wenjing, reporteros de China Fund News

Desde julio, la industria médica, que el mercado de capitales siempre ha considerado una "pendiente larga y fuertes nevadas", se ha ajustado nuevamente. El índice farmacéutico CSI alcanzó un nuevo mínimo desde 2015, lo que despertó la atención del mercado y una acalorada discusión.

¿Cómo ve los ajustes en el sector farmacéutico en los últimos años? Afectada por las perturbaciones políticas de los últimos años, ¿ha cambiado la lógica de inversión a mediano y largo plazo de la industria farmacéutica? ¿Qué segmentos merecen atención? ¿A qué otros riesgos e incertidumbres hay que prestar atención en el futuro?

Al respecto, un periodista de China Fund News entrevistó a cinco investigadores de inversiones.

Wan Minyuan, administrador de fondos de la industria de la salud de Rongtong

Yuan Zhiyi, director de investigación de acciones de Debon Fund

Yin Tao, gerente del Fondo del Banco Canadiense Minsheng

Zhou Sicong, gestor de fondos de Ping An Fund

Zhu Mingrui, gestor de fondos de Nord Fund

Estos administradores de fondos creen que la razón principal del declive de la industria farmacéutica es que el mercado básico de acciones A es débil y los fundamentos de la industria son lentos. Tras el ajuste, la valoración global de la industria farmacéutica es actualmente baja, con la valoración del Índice Farmacéutico CSI en 25,06 veces, inferior al 98% de las veces en la historia. En el momento actual, el espacio descendente general del sector farmacéutico puede ser relativamente limitado. Los fundamentos de muchos objetivos farmacéuticos básicamente han entrado en la etapa de tocar fondo y se espera que marquen el comienzo de una reversión de fondo.

Múltiples factores conducen a ajustes continuos en el sector farmacéutico

Reportero de China Fund News: El sector farmacéutico ha seguido cayendo y ajustándose desde su punto máximo en 2021. ¿Cómo ve los ajustes en el sector farmacéutico en los últimos años? ¿Cuál es la razón principal detrás de esto?

Diez mil personas están lejos: La razón principal del declive de la industria farmacéutica es que el mercado básico de acciones A es débil y los fundamentos de la industria son lentos. La recuperación económica general es ligeramente inferior a lo esperado. En este contexto, las políticas de seguro médico y las políticas de comparación de precios que tienen poco impacto sustancial en los fundamentos de la industria provocarán una reacción exagerada del mercado más sensible.

Los fundamentos de la industria farmacéutica se ven afectados principalmente por el hecho de que la demanda interna después de la epidemia no ha regresado al estado anterior a la epidemia. Además, la lucha contra la corrupción en la industria médica continúa desde julio del año pasado hasta la primera mitad de este año, toda la industria se vio perturbada repetidamente por esto. Sin embargo, la anticorrupción médica es en realidad una “ganancia a corto y largo plazo”. Las adquisiciones centralizadas y la anticorrupción médica, incluida la reforma anterior de las políticas de revisión de medicamentos, son componentes importantes de la reforma del sistema médico a gran escala de China. En este contexto de reforma, deberíamos prestar más atención a la verdad. Innovar y centrarnos en las necesidades reales de tratamiento.

Zhou Sicong: Desde una perspectiva fundamental, durante la epidemia, el volumen de diagnóstico y tratamiento del hospital y el volumen quirúrgico disminuyeron significativamente, lo que resultó en un pobre desempeño de la mayoría de los subsectores de la industria farmacéutica. La lucha contra la corrupción médica que comenzó en el tercer trimestre del año pasado también ha retrasado en cierta medida la recuperación de la atención médica, por lo que en los últimos años el desempeño de la mayoría de los subsectores de la industria farmacéutica ha estado bajo presión. Esta es la razón del ajuste de los fundamentales en el sector farmacéutico.

Desde la perspectiva de la valoración, desde 2019 hasta mediados de 2021, la mayoría de los subsectores del sector farmacéutico se encuentran en niveles de valoración tanto absolutos como relativos, junto con la disminución del crecimiento del rendimiento, el proceso de digestión de la valoración es relativamente largo. provocó varios años consecutivos de declive en la industria farmacéutica.

Yin Tao: La razón principal del continuo declive del sector farmacéutico es que la industria ha enfrentado "problemas internos y externos" en los últimos años. Los "problemas externos" provienen principalmente del impacto de la geopolítica, como la Ley de Bioseguridad de los Estados Unidos, que ha provocado una mayor incertidumbre en la demanda extranjera. Los "problemas internos" se reflejan principalmente en la desaceleración del crecimiento económico y la mayor presión sobre los ingresos por seguros médicos; Los gastos, que se superponen a algunos presupuestos ajustados, las políticas industriales tienen un impacto tanto en la demanda como en la oferta de atención médica.

Zhu Mingrui:En primer lugar, la ola anterior de subsectores representados por CXO y atención médica al consumidor experimentó un crecimiento excesivo; en segundo lugar, el desempeño general del sector de atención médica al consumidor fue menor de lo esperado; en tercer lugar, los planes extranjeros para sancionar a las empresas CXO tendrán un cierto impacto en la lógica; de productos farmacéuticos que van al extranjero.

La valoración global del sector farmacéutico se encuentra en mínimos históricos

El espacio hacia abajo puede ser limitado

Reportero de China Fund News: La valoración de CSI Healthcare se encuentra en su nivel más bajo en diez años. ¿Cuál es la situación general actual de la valoración? Mirando hacia el futuro desde el momento actual, ¿qué opina de la tendencia de todo el sector farmacéutico?

Diez mil personas están lejos: La industria farmacéutica se encuentra actualmente sobrevendido en su conjunto, con la valoración del Índice Farmacéutico CSI en 25,06 veces, inferior al 98% de las veces en la historia. Mirando hacia el futuro desde el momento actual, tenemos plena confianza en toda la industria farmacéutica. Los fundamentos de la industria farmacéutica pueden experimentar una recuperación en unos tres años a mediano y largo plazo, y la pendiente de la recuperación será cada vez más pronunciada.

Zhou Sicong:Desde la fecha base del Índice Médico CSI el 31 de diciembre de 2004, el sector farmacéutico nunca ha recibido dos líneas negativas anuales. 2021, 2022 y 2023 son las únicas tres líneas negativas consecutivas en la historia desde mediados de 2021 hasta 2022. y la duración de los ajustes en el tercer trimestre de 2019 fueron poco comunes. Las valoraciones absolutas y relativas de toda la industria farmacéutica se encontraban en la parte inferior del rango histórico, y las valoraciones de casi todos los subsectores farmacéuticos también estaban en la parte inferior.

La situación actual del sector farmacéutico es la siguiente: hay lógicas de largo plazo, temas, diferencias, valoraciones bajas y posiciones bajas.

Específicamente, en primer lugar, existe una lógica a largo plazo, y las grandes lógicas, como las largas pendientes, la nieve espesa y el envejecimiento, favorecen las condiciones del mercado de ciclo largo de la industria farmacéutica;

En segundo lugar, existen catalizadores a corto plazo y temas de inversión candentes, que ayudarán a aumentar la atención en la industria farmacéutica;

En tercer lugar, hay diferencias que favorecen la interpretación del ritmo del mercado farmacéutico. Hay diferencias en el mercado sobre si la lucha contra la corrupción continuará y tendrá un impacto en las empresas farmacéuticas, y si Estados Unidos impondrá sanciones. sobre los productos biofarmacéuticos de China. Pero el desacuerdo suele favorecer la continuidad y el desarrollo del mercado.

En cuarto lugar, la valoración de la industria farmacéutica ha vuelto al nivel más bajo de la valoración absoluta y la valoración relativa ha disminuido después de recuperarse y las ventas de pánico provocadas por CXO han vuelto a niveles extremadamente bajos. A finales del segundo trimestre, la proporción de tenencias farmacéuticas de fondos activos y de fondos farmacéuticos habían caído a mínimos históricos.

Yin Tao: En la actualidad, la valoración general de la industria está muy cerca del nivel más bajo de la historia. Desde el nivel más alto de la historia hasta el más bajo en apenas tres años, este proceso es sin duda muy doloroso.

Aunque las valoraciones son deprimentes y la industria se está desacelerando, todavía observamos que el negocio de diagnóstico y tratamiento de las instituciones médicas se está recuperando gradualmente; los productos médicos con valor clínico siguen aumentando rápidamente en volumen, acelerando el proceso de sustitución de medicamentos nacionales innovadores; siendo promovido en conferencias académicas internacionales Ha logrado grandes logros en el campo del cáncer y tiene el coraje de lograr avances en los principales tipos de cáncer en términos de políticas, medicamentos innovadores y dispositivos innovadores también son una dirección clara de aliento y apoyo; La industria farmacéutica, como muchas industrias en mi país, se está transformando de una construcción repetitiva de bajo nivel en el pasado a un desarrollo de alta calidad liderado por la innovación.

A corto plazo, de cara a la segunda mitad del año, la industria farmacéutica puede deshacerse gradualmente del impacto de una base elevada en términos de rendimiento. Con la certeza del lado de la demanda, se espera que el efecto calendario del rendimiento impulse. la mayoría de los objetivos para completar cambios de valoración al mismo tiempo, a medida que la economía se recupera y Con el desarrollo normal de las actividades de diagnóstico y tratamiento, las oportunidades de inversión de la industria están llegando gradualmente.

Zhu Mingrui: La situación actual de la valoración global del sector farmacéutico se encuentra en la posición relativamente más baja de la historia. En el momento actual, el margen general de caída para el sector farmacéutico puede ser limitado. Los fundamentos de muchos estándares médicos básicamente han entrado en la etapa de tocar fondo y se espera que marquen el comienzo de una reversión de fondo.

El informe provisional de la industria farmacéutica es en general relativamente estable

Reportero de China Fund News: Según el pronóstico de desempeño semestral para 2024 que se ha divulgado hasta ahora, ¿cuáles son los fundamentos y la rentabilidad de la industria farmacéutica? ¿Cuáles son los aspectos más destacados?

Diez mil personas están lejos: A juzgar por los limitados avances publicados hasta ahora, las divisiones internas dentro del sector son relativamente grandes. Por ejemplo, algunos medicamentos y equipos hospitalarios se vieron afectados por la lucha contra la corrupción, y las ventas minoristas de productos farmacéuticos orientadas al consumidor fueron relativamente bajas debido a la alta base en el mismo período del año pasado. Sin embargo, el sector de productos sanguíneos y algunos. Las API tuvieron puntos relativamente más brillantes.

Zhou Sicong: A juzgar por las previsiones de rendimiento semestrales que se han divulgado hasta ahora, el informe de mitad de período de la industria farmacéutica es en general relativamente estable, pero también relativamente aburrido, porque el informe del segundo trimestre del año pasado fue un punto relativamente alto en la base de rendimiento. Sin embargo, también hay subsectores de alto crecimiento, como la industria farmacéutica innovadora. Muchas empresas farmacéuticas innovadoras que han entrado en la etapa de comercialización han entrado en un ciclo de volumen de productos, con un crecimiento de ingresos extremadamente explosivo y un crecimiento de alto rendimiento.

Yin Tao:En general, las previsiones de desempeño de la mayoría de las empresas están en línea con las expectativas. Sin embargo, debido a que la epidemia comenzó en el primer semestre del año pasado, la demanda de medicamentos fue alta, lo que resultó en una base alta para las empresas farmacéuticas en el mismo período. Por lo tanto, la tasa de crecimiento aparente de la mayoría de las empresas fue media y no hubo muchos puntos positivos.

Zhu Mingrui: A juzgar por el informe semestral divulgado, el desempeño general del subsector de medicamentos de materia prima es relativamente bueno. Además de la contribución aportada por la cadena de la industria de medicamentos para la pérdida de peso, los precios de muchas variedades de medicamentos de materia prima han mostrado un aumento. tendencia. Sin embargo, el subsector de equipos médicos y farmacéuticos experimentó cierta presión de desempeño en el segundo trimestre, pero creemos que existe una alta probabilidad de que haya alguna mejora en el tercer trimestre de 2024 en comparación con el tercer trimestre de 2023.

Centrarse en medicamentos innovadores, medicina de consumo, productos farmacéuticos en el extranjero y otros campos.

Reportero de China Fund News: Afectada por las perturbaciones políticas de los últimos años, ¿ha cambiado la lógica de inversión a mediano y largo plazo de la industria farmacéutica? ¿Qué segmentos merecen atención?

Diez mil personas están lejos: La lógica de inversión a mediano y largo plazo de la industria farmacéutica siempre se basa en las dos variables centrales de "volumen" y "precio". La “cantidad” se beneficia del envejecimiento y los cambios en el espectro de enfermedades, mientras que el “precio” está sujeto a las pólizas de seguro médico. El ajuste sustancial en la valoración del sector farmacéutico en los últimos dos años también se ve perturbado principalmente por las pólizas de seguro médico actuales. La política de control de costos de seguros ha mejorado sus márgenes y sus límites han mejorado gradualmente.

El precio de mercado actual del sector se encuentra en su nivel más bajo en diez años, la valoración está cerca del mínimo histórico y se espera que la lógica de crecimiento a largo plazo de la industria no se haya destruido. en oportunidades de inversión de valor real.

Se espera que el ritmo de desempeño tenga un punto de inflexión, como los equipos hospitalarios, que saldrán del efecto base después del segundo trimestre, y se superpondrán posibles políticas de actualización de equipos o se tratará de una variedad de sobreventa causada por el estilo del mercado; o expectativas de política pesimistas a corto plazo, como el sector farmacéutico. El PB de los pocos objetivos es inferior a 1, y los activos netos son principalmente efectivo o inventarios fácilmente realizables, concentrados en el sector IVD y el sector farmacéutico.

Yin Tao: La lógica de la demanda a mediano y largo plazo de la industria farmacéutica proviene principalmente de dos aspectos: uno es el aumento de la demanda de tratamiento médico necesario a medida que mi país avanza hacia una sociedad que envejece. El otro es el aumento del ingreso disponible per cápita. mi país. Mayor demanda de atención médica electiva de alto nivel. Aunque la lógica del lado de la demanda de la industria se ha debilitado en los últimos años, a largo plazo, es poco probable que cambie la demanda de la gente por mejores servicios médicos.

Además, se ha fortalecido la lógica del lado de la oferta de medicamentos y dispositivos innovadores. La fuerza impulsora más importante proviene de la comprensión de que sólo la innovación puede liderar el desarrollo tanto a nivel nacional como empresarial.

En los últimos años, la intensidad media de I+D (inversión en I+D/ingresos operativos) de todas las empresas que cotizan en bolsa en la industria farmacéutica de acciones A ha aumentado cada año, del 2,47% en 2015 al 5,66% en 2023, una duplicación y más; El gasto total en I+D aumentó de 17.700 millones de yuanes en 2015 a 136.700 millones de yuanes en 2023, un sorprendente aumento de 6,7 veces en 10 años. Desde la perspectiva de los accionistas, el dinero que ganan las empresas ahora es más tecnológico, lo que significa que tienen la oportunidad de obtener un flujo de caja cada vez más sostenible en el futuro.

Zhou Sicong:La lógica de inversión a mediano y largo plazo de la industria farmacéutica basada en el envejecimiento y la economía que envejece no ha cambiado. Aunque el desarrollo de la industria farmacéutica se ve muy afectado por las políticas, en los últimos años las políticas nacionales han seguido mejorando y fomentando la innovación. , que promoverá la innovación en el futuro. Un mayor desarrollo de la industria farmacéutica, especialmente el desarrollo de medicamentos innovadores y dispositivos y equipos médicos innovadores.

La industria farmacéutica innovadora es una clara línea de inversión para la industria farmacéutica e incluso para todo el mercado en los próximos años. Fomentar la innovación es la voluntad del país. La industria farmacéutica innovadora es un representante típico de la nueva productividad. Al mismo tiempo, las licencias externas para medicamentos innovadores nacionales continúan manteniendo un fuerte crecimiento y también son una fuerte línea principal para la expansión en el extranjero. 2023 es el primer año en que la exportación de medicamentos innovadores de China superó la introducción de medicamentos innovadores. 2024 será el punto de partida del período intensivo de aprobación de medicamentos innovadores de China. El número y la cantidad total de autorizaciones externas de medicamentos innovadores en el primero. La mitad de 2024 ha superado con creces la de la primera mitad de 2023. A partir de 2025, las empresas farmacéuticas innovadoras chinas acelerarán su desarrollo comercial, y de 2026 a 2027 serán una nueva etapa para que un gran número de empresas farmacéuticas innovadoras chinas alcancen la rentabilidad. . Somos optimistas sobre las próximas tendencias del mercado a gran escala en la industria farmacéutica innovadora.

Zhu Mingrui: La lógica de mediano y largo plazo de la industria farmacéutica ha cambiado ligeramente, pero la dirección general no ha cambiado. Por ejemplo, anteriormente se esperaba que con el envejecimiento de la población y el aumento de la disposición de la gente a consumir, se esperaba que la atención médica del consumidor aumentara tanto en volumen como en precio. Sin embargo, debido a políticas como la adquisición centralizada de implantes dentales, el consumidor. El sector médico ha mostrado una tendencia a aumentar el volumen y disminuir los precios. El precio de las acciones de este sector médico de consumo también ha experimentado una caída relativamente grande.

En términos de la lógica de los productos farmacéuticos que van al extranjero, la política de planear sancionar al sector CXO ha afectado la lógica de los productos farmacéuticos que van al extranjero hasta cierto punto. Sin embargo, en algunas áreas menos sensibles, la lógica de los subsectores farmacéuticos que van al extranjero. aún mantiene. En términos de subdivisiones, el sector de la medicina tradicional china, el sector de la medicina innovadora y el sector de la medicina de consumo siguen siendo dignos de atención.

Yuan Zhiyi: La principal lógica de inversión de la industria farmacéutica siempre ha sido centrarse en las "necesidades clínicas no satisfechas". Además del campo de las enfermedades, desde una perspectiva general, las oportunidades de inversión que desarrollan métodos de tratamiento desde cero, tienen cada vez mejores efectos de tratamiento y pueden obtener primas en el extranjero merecen atención a largo plazo.

Preste atención a factores inciertos como fallas en I + D, anticorrupción médica y sanciones en el extranjero.

Reportero de China Fund News: La industria farmacéutica ha estado relativamente lenta en los últimos diez años. ¿A qué riesgos e incertidumbres tendremos que prestar atención en el futuro?

Diez mil personas están lejos: Los riesgos a los que es necesario prestar atención en el largo plazo La dirección de la demanda interna se centra principalmente en las políticas del lado de los pagos, como si las políticas de seguro médico se volverán más estrictas ante la expectativa de futuras presiones en la balanza de pagos; La demanda necesita hacer frente a las incertidumbres en las operaciones reales. Considérelo cuidadosamente, especialmente en el contexto del actual precio optimista de la demanda externa. Pero en general, el sector farmacéutico se encuentra en una etapa relativamente buena desde la perspectiva de la valoración, el desempeño de los costos y las probabilidades, y las oportunidades actuales superan los riesgos.

Zhou Sicong: Desde la perspectiva de toda la industria farmacéutica, en el contexto de un ciclo político integral y ascendente y un nuevo ciclo global de productos, el riesgo general no es grande, pero aún puede haber cierta incertidumbre a nivel de existencias individuales. Por ejemplo, si la lucha contra la corrupción en el ámbito médico conducirá a ventas ilegales de una determinada empresa o si las tensiones geopolíticas perturbarán el sentimiento inversor de determinadas acciones. Pero en términos generales, las oportunidades a nivel de mercado superan los riesgos, y los riesgos generales no serán demasiado grandes.

Yin Tao: Las cuestiones geopolíticas actualmente preocupan mucho a todos, pero lo que realmente tiene un mayor impacto es el tema de la demanda interna. Se espera que la macroeconomía se estabilice gradualmente y llegue el punto de inflexión de la demanda en la industria farmacéutica.

Yuan Zhiyi: El fracaso de las pruebas durante el desarrollo de productos es un factor de riesgo que debe tenerse en cuenta al invertir en la industria farmacéutica. Además, los riesgos geopolíticos también tendrán un impacto periódico en los negocios de industrias y empresas, y también deben considerarse durante el proceso de inversión a corto plazo.

Zhu Mingrui:En el futuro, nos centraremos principalmente en el progreso de las sanciones extranjeras contra el sector CXO, así como en la escala y el ritmo del reemplazo de equipos.

Editor: Joey

Reseña: Muyu

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