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Fang Li, journaliste de China Fund News, et Cao Wenjing

Depuis juillet, l'industrie médicale, qui a toujours été considérée comme une « longue pente et de fortes chutes de neige » par le marché des capitaux, a de nouveau été ajustée. L'indice pharmaceutique CSI a atteint un nouveau plus bas depuis 2015, suscitant l'attention du marché et des discussions animées.

Comment voyez-vous les ajustements intervenus dans le secteur pharmaceutique ces dernières années ? Touchée par les perturbations politiques de ces dernières années, la logique d’investissement à moyen et long terme de l’industrie pharmaceutique a-t-elle changé ? Quels segments méritent attention ? À quels autres risques et incertitudes faudra-t-il prêter attention à l’avenir ?

À cet égard, un journaliste de China Fund News a interviewé cinq chercheurs en investissement.

Wan Minyuan, gestionnaire du fonds de l'industrie de la santé de Rongtong

Yuan Zhiyi, directeur de la recherche sur les actions du Debon Fund

Yin Tao, gestionnaire du Minsheng Canadian Bank Fund

Zhou Sicong, gestionnaire de fonds de Ping An Fund

Zhu Mingrui, gestionnaire de fonds du Nord Fund

Ces gestionnaires de fonds estiment que la principale raison du déclin de l'industrie pharmaceutique est la faiblesse du marché de base des actions A et la faiblesse des fondamentaux de l'industrie. Après ajustement, la valorisation globale de l'industrie pharmaceutique est actuellement faible, avec la valorisation de l'indice pharmaceutique CSI à 25,06 fois, soit inférieure à 98 % du temps dans l'histoire. À l’heure actuelle, l’espace baissier global du secteur pharmaceutique pourrait être relativement limité. Les fondamentaux de nombreuses cibles pharmaceutiques sont essentiellement entrés dans la phase la plus basse et devraient ouvrir la voie à un retournement du fond.

De multiples facteurs conduisent à des ajustements continus dans le secteur pharmaceutique

Journaliste de China Fund News : Le secteur pharmaceutique a continué de décliner et de s'ajuster depuis son point culminant en 2021. Comment voyez-vous les ajustements intervenus dans le secteur pharmaceutique ces dernières années ? Quelle en est la raison principale ?

Dix mille personnes sont loin : La principale raison du déclin de l'industrie pharmaceutique est la faiblesse du marché des actions A de base et la faiblesse des fondamentaux de l'industrie. La reprise économique globale est légèrement inférieure aux attentes. Dans ce contexte, les politiques d'assurance maladie et les politiques de comparaison des prix qui ont peu d'impact substantiel sur les fondamentaux du secteur entraîneront une réaction excessive du marché, plus sensible.

Les fondamentaux de l'industrie pharmaceutique sont principalement affectés par le fait que la demande intérieure après l'épidémie n'est pas revenue à l'état d'avant l'épidémie. En outre, la lutte contre la corruption dans l'industrie médicale se poursuit depuis juillet de l'année dernière jusqu'au premier semestre de cette année, l'ensemble du secteur en a été perturbé à plusieurs reprises. Cependant, la lutte contre la corruption médicale est en réalité un « gain à court et à long terme ». Les achats centralisés et la lutte contre la corruption médicale, y compris la réforme antérieure des politiques d'examen des médicaments, sont des éléments importants de la réforme du système médical chinois à grande échelle. Dans ce contexte de réforme, nous devrions prêter davantage attention à la vérité et nous concentrer sur les besoins réels en matière de traitement.

Zhou Sicong : D'un point de vue fondamental, pendant l'épidémie, le volume de diagnostics et de traitements ainsi que le volume chirurgical de l'hôpital ont chuté de manière significative, entraînant une mauvaise performance de la plupart des sous-secteurs de l'industrie pharmaceutique. La lutte contre la corruption médicale qui a débuté au troisième trimestre de l'année dernière a également retardé dans une certaine mesure la reprise des soins médicaux. Par conséquent, ces dernières années, les performances de la plupart des sous-secteurs de l'industrie pharmaceutique ont été mises sous pression. C'est la raison de l'ajustement des fondamentaux dans le secteur pharmaceutique.

Du point de vue de la valorisation, de 2019 à mi-2021, la plupart des sous-secteurs du secteur pharmaceutique se situent à des niveaux de valorisation absolus et relatifs élevés. Associé au déclin de la croissance des performances, le processus de digestion des valorisations a été relativement long. a conduit à plusieurs années consécutives de déclin de l’industrie pharmaceutique.

Yin Tao : La principale raison du déclin continu du secteur pharmaceutique est que l'industrie a été confrontée à des « problèmes nationaux et étrangers » ces dernières années. Les « troubles étrangers » proviennent principalement de l'impact de facteurs géopolitiques tels que la loi américaine sur la biosécurité, qui a conduit à une incertitude accrue de la demande étrangère ; les « troubles internes » se reflètent principalement dans le ralentissement de la croissance économique et la pression accrue sur les revenus de l'assurance médicale et Ces dépenses, qui se superposent à des budgets serrés, ont un impact à la fois sur la demande et sur l'offre de soins médicaux.

Zhu Mingrui :Premièrement, la vague précédente de sous-secteurs représentés par le CXO et les soins de santé grand public a connu une croissance excessive ; deuxièmement, la performance globale du secteur des soins de santé grand public a été inférieure aux attentes ; troisièmement, les projets étrangers de sanctionner les entreprises CXO auront un certain impact sur la logique ; des produits pharmaceutiques destinés à l'étranger.

La valorisation globale du secteur pharmaceutique est à un plancher historique

L'espace vers le bas peut être limité

Journaliste de China Fund News : La valorisation de CSI Healthcare est à son plus bas niveau depuis dix ans. Quelle est la situation globale actuelle en matière de valorisation ? À l’heure actuelle, que pensez-vous de la tendance de l’ensemble du secteur pharmaceutique ?

Dix mille personnes sont loin : L'industrie pharmaceutique est actuellement survendue dans son ensemble, avec une valorisation de l'indice pharmaceutique CSI à 25,06 fois, soit moins de 98 % du temps dans l'histoire. À l’heure actuelle, nous avons pleinement confiance dans l’ensemble de l’industrie pharmaceutique. Les fondamentaux de l’industrie pharmaceutique pourraient se redresser d’ici environ trois ans à moyen et long terme, et la pente de la reprise deviendra de plus en plus abrupte.

Zhou Sicong :Depuis la date de base de l'indice médical CSI, le 31 décembre 2004, le secteur pharmaceutique n'a jamais reçu deux lignes négatives annuelles : 2021, 2022 et 2023 sont les trois seules lignes négatives consécutives de l'histoire de mi-2021 à 2022. et la durée des ajustements au troisième trimestre 2019 étaient rares. Les valorisations absolues et relatives de l'ensemble de l'industrie pharmaceutique se situaient au bas de la fourchette historique, et les valorisations de presque tous les sous-secteurs pharmaceutiques étaient également au bas.

La situation actuelle du secteur pharmaceutique est la suivante : il existe des logiques, des thèmes, des différences à long terme, des valorisations faibles et des positions faibles.

Plus précisément, premièrement, il existe une logique à long terme, et les grandes logiques telles que les longues pentes, la neige épaisse et le vieillissement sont propices au soutien des conditions de marché à grand cycle de l'industrie pharmaceutique ;

Deuxièmement, il existe des catalyseurs à court terme et des thèmes d’investissement brûlants, qui contribueront à attirer l’attention de l’industrie pharmaceutique ;

Troisièmement, il existe des divergences propices à l'interprétation du rythme du marché pharmaceutique. Il existe des divergences sur le marché quant à savoir si la lutte contre la corruption se poursuivra et aura un impact sur les sociétés pharmaceutiques, et si les États-Unis imposeront des sanctions. sur les produits biopharmaceutiques chinois. Mais les désaccords sont souvent propices à la pérennité et au développement du marché.

Quatrièmement, la valorisation de l'industrie pharmaceutique est revenue au plus bas de la valorisation absolue et la valorisation relative des avoirs institutionnels a diminué après un rebond et les ventes de panique provoquées par CXO sont revenues à des niveaux extrêmement bas. À la fin du deuxième trimestre, la proportion des avoirs pharmaceutiques des fonds actifs et celle des fonds pharmaceutiques ont toutes deux chuté à des niveaux historiquement bas.

Yin Tao : À l’heure actuelle, la valorisation globale du secteur est très proche du niveau le plus bas de l’histoire. Du plus haut niveau de l’histoire au plus bas en seulement trois ans, ce processus est sans aucun doute très douloureux.

Bien que les valorisations soient déprimantes et que l'industrie ralentisse, nous observons toujours que les activités de diagnostic et de traitement des institutions médicales se redressent progressivement ; les produits médicaux ayant une valeur clinique continuent d'augmenter rapidement en volume, accélérant le processus de substitution nationale des médicaments innovants ; étant promu lors de conférences universitaires internationales Il a réalisé de grandes réalisations dans le domaine du cancer et a le courage de faire des percées dans les principaux types de cancer ; en termes de politiques, les médicaments innovants et les dispositifs innovants sont également une direction claire d'encouragement et de soutien. L'industrie pharmaceutique, comme de nombreuses industries en Chine, est en train de passer d'une construction répétitive de bas niveau dans le passé à un développement de haute qualité dirigé par l'innovation.

À court terme, dans la perspective du second semestre, l'industrie pharmaceutique pourrait progressivement se débarrasser de l'impact d'une base élevée en termes de performances. Avec la certitude du côté de la demande, l'effet calendaire des performances devrait se renforcer. la plupart des objectifs sont destinés à finaliser les changements de valorisation ; dans le même temps, à mesure que l'économie se redresse et que les activités de diagnostic et de traitement se développent normalement, des opportunités d'investissement dans l'industrie se présentent progressivement.

Zhu Mingrui : La position actuelle de la valorisation globale du secteur pharmaceutique se situe à une position relativement basse dans l’histoire. À l’heure actuelle, l’espace baissier global pour le secteur pharmaceutique pourrait être limité. Les principes fondamentaux de nombreuses normes médicales sont essentiellement entrés dans la phase la plus basse et devraient ouvrir la voie à un renversement du plus bas.

Le rapport intermédiaire de l'industrie pharmaceutique est globalement relativement stable

Journaliste de China Fund News : Selon les prévisions de performance semestrielles pour 2024 qui ont été divulguées jusqu'à présent, quels sont les fondamentaux et la rentabilité de l'industrie pharmaceutique ? Quels sont les points forts ?

Dix mille personnes sont loin : À en juger par les aperçus limités divulgués jusqu’à présent, les divisions internes au sein du secteur sont relativement importantes. Par exemple, certains médicaments et équipements hospitaliers ont été touchés par la lutte contre la corruption, et les ventes au détail de produits pharmaceutiques axés sur le consommateur ont été relativement faibles en raison de la base élevée enregistrée au cours de la même période de l'année dernière. Cependant, le secteur des produits sanguins et certains d'entre eux ont été touchés. Les API présentaient des points relativement plus brillants.

Zhou Sicong : À en juger par les prévisions de performances semestrielles publiées jusqu'à présent, les rapports à mi-parcours de l'industrie pharmaceutique sont généralement relativement stables, mais aussi relativement ennuyeux, car le rapport du deuxième trimestre de l'année dernière constitue un point relativement élevé dans la base de performances. Cependant, il existe également des sous-secteurs à forte croissance, tels que l'industrie pharmaceutique innovante. De nombreuses sociétés pharmaceutiques innovantes qui sont entrées dans la phase de commercialisation sont entrées dans un cycle de volume de produits, avec une croissance extrêmement explosive des revenus et une croissance élevée des performances.

Yin Tao :Dans l'ensemble, les prévisions de performance de la plupart des entreprises sont conformes aux attentes. Cependant, comme l'épidémie vient de se déclarer au premier semestre de l'année dernière, la demande de médicaments était élevée, ce qui a entraîné une base élevée pour les sociétés pharmaceutiques au cours de la même période. Par conséquent, le taux de croissance apparent de la plupart des entreprises était moyen et il n’y avait pas beaucoup de points positifs.

Zhu Mingrui : À en juger par le rapport semestriel divulgué, la performance globale du sous-secteur des médicaments à base de matières premières est relativement bonne. Outre la contribution apportée par la chaîne industrielle des médicaments amaigrissants, les prix de nombreuses variétés de médicaments à base de matières premières ont affiché une hausse. s'orienter. Cependant, le sous-secteur des produits pharmaceutiques et des équipements médicaux a connu une certaine pression sur ses performances au deuxième trimestre, mais nous pensons qu'il y a une forte probabilité qu'il y ait une certaine amélioration au troisième trimestre 2024 par rapport au troisième trimestre 2023.

Focus sur les médicaments innovants, la médecine grand public, les produits pharmaceutiques à l'étranger et d'autres domaines

Journaliste de China Fund News : Affectée par les perturbations politiques de ces dernières années, la logique d'investissement à moyen et long terme de l'industrie pharmaceutique a-t-elle changé ? Quels segments méritent attention ?

Dix mille personnes sont loin : La logique d'investissement à moyen et long terme de l'industrie pharmaceutique repose toujours sur les deux variables fondamentales que sont le « volume » et le « prix ». La « quantité » profite du vieillissement et de l’évolution du spectre des maladies, tandis que le « prix » est soumis aux politiques d’assurance médicale. L’ajustement substantiel de la valorisation du secteur pharmaceutique au cours des deux dernières années est également principalement perturbé par les politiques d’assurance médicale actuelles. la politique de contrôle des coûts d'assurance a amélioré ses marges et ses limites se sont progressivement améliorées.

Le prix actuel du marché du secteur est à son plus bas niveau depuis dix ans, la valorisation est proche de son plus bas historique et la logique de croissance à long terme du secteur n'a pas été détruite. Des actions pharmaceutiques de haute qualité avec des valorisations correspondantes devraient ouvrir la voie. dans des opportunités d'investissement de valeur réelle.

Le rythme de performance devrait avoir un point d'inflexion, comme l'équipement hospitalier, qui sortira de l'effet de base après le deuxième trimestre, et des politiques potentielles de mise à jour de l'équipement se superposeront ou bien il s'agira d'une variété de surventes causée par le style du marché ; ou des attentes politiques pessimistes à court terme, comme le secteur pharmaceutique, le PB des quelques objectifs est inférieur à 1, et les actifs nets sont principalement des liquidités ou des stocks facilement réalisables, concentrés dans le secteur IVD et le secteur pharmaceutique.

Yin Tao : La logique de la demande à moyen et long terme de l'industrie pharmaceutique vient principalement de deux aspects. L'un est l'augmentation de la demande de soins médicaux nécessaires à mesure que la Chine entre dans une société vieillissante. L'autre est l'augmentation du revenu disponible par habitant. mon pays. Demande accrue de soins médicaux électifs de haut niveau. Même si la logique de la demande du secteur s'est affaiblie ces dernières années, il est peu probable qu'à long terme, la demande de la population pour de meilleurs services médicaux change.

En outre, la logique du côté de l'offre a été renforcée pour les médicaments/dispositifs innovants. La force motrice la plus importante vient de la prise de conscience que seule l'innovation peut conduire le développement aux niveaux national et des entreprises.

Au cours des dernières années, l'intensité moyenne de R&D (investissement en R&D/revenu d'exploitation) de toutes les sociétés cotées de l'industrie pharmaceutique des actions A a augmenté chaque année, passant de 2,47 % en 2015 à 5,66 % en 2023, soit un doublement de plus ; les dépenses totales de R&D sont passées de 17,7 milliards de yuans en 2015 à 136,7 milliards de yuans en 2023, soit une augmentation étonnante de 6,7 fois en 10 ans. Du point de vue des actionnaires, l’argent que les entreprises gagnent aujourd’hui est davantage technologique, ce qui signifie qu’elles ont la possibilité de générer des flux de trésorerie de plus en plus durables à l’avenir.

Zhou Sicong :La logique d'investissement à moyen et long terme de l'industrie pharmaceutique basée sur le vieillissement de l'économie n'a pas changé. Bien que le développement de l'industrie pharmaceutique soit fortement affecté par les politiques, ces dernières années, les politiques nationales ont continué à s'améliorer et à encourager l'innovation. , qui favorisera l'innovation à l'avenir. Développement ultérieur de l'industrie pharmaceutique, en particulier le développement de médicaments innovants et de dispositifs et équipements médicaux innovants.

L'industrie pharmaceutique innovante constitue clairement un axe d'investissement pour l'industrie pharmaceutique et même pour l'ensemble du marché au cours des prochaines années. Encourager l'innovation est la volonté du pays. L'industrie pharmaceutique innovante est un représentant typique de la nouvelle productivité. continuent d'être catalysées au niveau politique. Dans le même temps, les médicaments innovants nationaux Les licences externes continuent de maintenir une forte croissance et constituent également un axe principal solide pour l'expansion à l'étranger. 2023 est la première année où les exportations de médicaments innovants de la Chine ont dépassé l'introduction de médicaments innovants. 2024 sera le point de départ de la période d'approbation intensive des médicaments innovants de la Chine. Le nombre et le montant total des autorisations externes de médicaments innovants au cours de la première année. La moitié de 2024 a largement dépassé celle du premier semestre 2023. À partir de 2025, les sociétés pharmaceutiques innovantes chinoises accéléreront leur développement commercial, et 2026 à 2027 sera une nouvelle étape pour qu'un grand nombre de sociétés pharmaceutiques innovantes chinoises atteignent la rentabilité. . Nous sommes optimistes quant aux tendances à venir du marché à grande échelle dans l’industrie pharmaceutique innovante.

Zhu Mingrui : La logique à moyen et long termes de l’industrie pharmaceutique a légèrement changé, mais l’orientation générale n’a pas changé. Par exemple, on s'attendait auparavant à ce qu'avec le vieillissement de la population et la volonté croissante des gens de consommer, les soins médicaux grand public devraient connaître une augmentation à la fois du volume et des prix. Cependant, en raison de politiques telles que l'achat centralisé d'implants dentaires, le consommateur. Le secteur médical a montré une tendance à l'augmentation des volumes et à la baisse des prix. Le cours de l'action de ce secteur médical grand public a également connu une baisse relativement importante.

En termes de logique d'exportation de produits pharmaceutiques, la politique de planification visant à sanctionner le secteur CXO a en effet affecté dans une certaine mesure la logique d'exportation de produits pharmaceutiques. Cependant, dans certains domaines moins sensibles, la logique d'exportation de sous-secteurs pharmaceutiques. tient toujours. En termes de subdivisions, le secteur de la médecine traditionnelle chinoise, le secteur de la médecine innovante et le secteur de la médecine grand public méritent toujours l'attention.

Yuan Zhiyi : La principale logique d’investissement de l’industrie pharmaceutique a toujours été de se concentrer sur les « besoins cliniques non satisfaits ». En plus du domaine des maladies, d'un point de vue général, les opportunités d'investissement qui développent des méthodes de traitement à partir de zéro, ont de meilleurs effets de traitement et peuvent obtenir des primes à l'étranger méritent une attention à long terme.

Faites attention aux facteurs incertains tels que les échecs de R&D, la lutte contre la corruption médicale et les sanctions à l'étranger.

Journaliste de China Fund News : L'industrie pharmaceutique a été relativement atone au cours des dix dernières années. À quels risques et incertitudes devrons-nous prêter attention à l'avenir ?

Dix mille personnes sont loin : Risques auxquels il faut prêter attention à long terme. L'orientation de la demande intérieure est principalement axée sur les politiques de paiement, par exemple sur la question de savoir si les politiques d'assurance médicale deviendront plus strictes dans l'attente de pressions futures sur la balance des paiements ; la demande extérieure doit faire face aux incertitudes des opérations réelles. Considérez-la attentivement, en particulier dans le contexte de l’actuelle tarification optimiste de la demande extérieure. Mais dans l’ensemble, le secteur pharmaceutique se trouve dans une phase relativement bonne du point de vue de la valorisation, du rapport coût/performance et des probabilités, et les opportunités actuelles l’emportent sur les risques.

Zhou Sicong : Du point de vue de l'ensemble de l'industrie pharmaceutique, dans le contexte d'un cycle politique global et ascendant et d'un nouveau cycle mondial de produits, le risque global n'est pas important, mais une certaine incertitude peut encore subsister au niveau des stocks individuels. Par exemple, la lutte contre la corruption médicale entraînera-t-elle des ventes illégales d'une certaine entreprise ou si les tensions géopolitiques perturberont le sentiment d'investissement de certaines actions. Mais d’une manière générale, les opportunités au niveau du marché l’emportent sur les risques, et les risques globaux ne seront pas trop importants.

Yin Tao : Les questions géopolitiques préoccupent actuellement tout le monde, mais ce qui a réellement un impact plus important est la question de la demande intérieure. On s’attend à ce que la macroéconomie se stabilise progressivement et que le point d’inflexion de la demande dans l’industrie pharmaceutique vienne.

Yuan Zhiyi : L’échec des essais lors du développement d’un produit est un facteur de risque qui doit être pris en compte lors d’un investissement dans l’industrie pharmaceutique. En outre, les risques géopolitiques auront également un impact périodique sur les activités des industries et des entreprises et doivent également être pris en compte lors du processus d’investissement à court terme.

Zhu Mingrui :À l’avenir, nous nous concentrerons principalement sur l’évolution des sanctions étrangères contre le secteur CXO, ainsi que sur l’ampleur et le rythme du remplacement des équipements.

Editeur : Joey

Critique : Muyu

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