소식

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차이나 펀드 뉴스 기자 Fang Li와 Cao Wenjing

지난 7월부터 늘 자본시장에서 '기복이 심하고 폭설'로 여겨졌던 의료산업이 다시 조정에 나섰다. CSI 제약지수는 2015년 이후 한때 최저치를 경신하며 시장의 관심과 뜨거운 논의를 불러일으켰다.

최근 몇 년 동안 제약 부문의 조정을 어떻게 보십니까? 최근 몇 년 동안의 정책 혼란으로 인해 제약산업의 중장기 투자 논리가 바뀌었나요? 어느 부문에 주목해야 할까요? 앞으로 주의해야 할 다른 위험과 불확실성은 무엇입니까?

이와 관련하여 차이나 펀드 뉴스(China Fund News)의 한 기자가 5명의 투자 연구원을 인터뷰했습니다.

Rongtong 보건 산업 기금 관리자 Wan Minyuan

Yuan Zhiyi, Debon Fund 주식 리서치 이사

Minsheng Canadian Bank Fund 매니저 Yin Tao

평안펀드 펀드매니저 Zhou Sicong

Nord Fund의 펀드매니저 Zhu Mingrui

이들 펀드매니저들은 제약업이 쇠퇴하는 핵심 원인을 기초 A주 시장 부진과 업계 펀더멘털 부진을 꼽고 있다. 조정 후 현재 제약산업 전체의 밸류에이션은 CSI제약지수 밸류에이션이 25.06배로 역대 98%보다 낮은 등 낮은 수준이다. 현재 시점으로 볼 때, 제약 업종 전체의 하향 여지는 상대적으로 제한적일 수 있습니다. 많은 제약 타겟의 펀더멘탈은 기본적으로 바닥 단계에 진입했으며 바닥 반전이 예상됩니다.

다양한 요인으로 인해 제약 부문의 지속적인 조정이 이루어지고 있습니다.

중국 펀드 뉴스 기자: 제약 부문은 2021년 고점 이후 계속해서 하락하고 조정해 왔습니다. 최근 몇 년간 제약 부문의 조정을 어떻게 보십니까? 그 핵심 이유는 무엇입니까?

만 명이 멀리 있습니다. 제약산업이 쇠퇴하는 가장 큰 원인은 기초 A주 시장이 약하고 제약산업의 펀더멘털이 부진한 데 있다. 전반적인 경기 회복세가 예상보다 다소 낮은 상황에서, 업계 펀더멘털에 큰 영향을 미치지 않는 의료보험 정책과 가격비교 정책은 예민한 시장을 과민하게 만들 수 있다.

제약산업의 펀더멘털은 주로 전염병 이후 내수가 전염병 이전의 상태로 돌아오지 않았다는 사실에 영향을 받습니다. 게다가 지난해 7월부터 올해 상반기까지 의료계 반부패가 지속되면서 업계 전체가 동요를 거듭했다. 그러나 의료 반부패는 실제로 "단기적, 장기적 이익"입니다. 중앙 집중식 조달, 약물 심사 정책의 조기 개혁을 포함한 의료 반부패는 중국의 대규모 의료 시스템 개혁의 중요한 구성 요소입니다. 이러한 개혁의 맥락에서 우리는 진실에 더 많은 관심을 기울이고 실제 치료 요구에 집중해야 합니다.

주쓰총: 근본적인 관점에서 볼 때 전염병 기간 동안 병원의 진단 및 치료량과 수술량이 크게 감소하여 대부분의 제약 산업 하위 부문의 성과가 저하되었습니다. 지난해 3분기부터 시작된 의료 반부패도 의료 회복을 어느 정도 지연시켜 최근 몇 년간 제약업계 대부분의 하위 부문 실적이 압박을 받고 있다. 제약업계의 펀더멘탈 조정이 이뤄지는 이유다.

가치 평가의 관점에서 보면 2019년부터 2021년 중반까지 제약 부문의 대부분 하위 부문은 성과 성장의 감소와 함께 높은 절대 가치와 상대 가치 수준을 유지하고 있으며, 이는 가치 평가 소화 과정이 상대적으로 길다는 것을 의미합니다. 이로 인해 제약 산업은 수년 연속 쇠퇴했습니다.

인 타오: 제약업계가 계속 쇠퇴하는 가장 큰 이유는 최근 몇 년간 업계가 '국내외 어려움'에 직면해 있기 때문이다. '외국 문제'는 주로 미국 생물안전법 등 지정학적 영향으로 인해 해외 수요의 불확실성이 높아진 데서 비롯되며, '내부 문제'는 주로 경제성장 둔화, 의료보험 수입에 대한 압박 증가 등으로 반영된다. 일부 빠듯한 예산에 부과되는 지출은 의료 수요와 공급 모두에 영향을 미칩니다.

주밍루이:첫째, CXO와 컨슈머 헬스케어로 대표되는 하위 부문이 과도하게 성장했고, 둘째, 컨슈머 헬스케어 부문 전체 실적이 예상보다 낮았다. 셋째, 해외 CXO 기업 제재 계획이 논리에 어느 정도 영향을 미칠 것이다. 해외로 나가는 의약품.

제약업 전체 밸류에이션은 역사적 최저점

아래쪽 공간이 제한될 수 있음

China Fund News 기자: CSI Healthcare의 가치는 10년 만에 최저 수준입니다. 현재 전반적인 가치 평가 상황은 어떻습니까? 현재 시점에서 앞으로 제약업계 전체의 동향을 어떻게 생각하시나요?

만 명이 멀리 있습니다. 현재 제약산업 전체는 CSI제약지수 평가액이 25.06배로 역대 98%보다 낮은 등 전체적으로 과매도 상태다. 현시점에서 바라볼 때, 우리는 제약산업 전체에 대해 완전한 자신감을 가지고 있습니다. 제약산업의 펀더멘털은 중장기적으로 3년 정도 지나면 회복될 수 있으며, 회복기울기는 점점 더 가파르게 변할 것입니다.

주쓰총:CSI 메디컬지수 기준일인 2004년 12월 31일 이후 제약업계는 2021년, 2022년, 2023년 두 차례 연속 마이너스 라인을 받은 적이 없으며, 2021년 중반부터 2022년까지 역대 3차례 연속 마이너스 라인을 기록했다. 2019년 3분기 조정 기간은 드물었고 전체 제약산업의 절대 및 상대 가치 평가는 역사적 최저 수준에 있었고 거의 모든 제약 하위 부문의 가치 평가도 최저 수준이었습니다.

제약 부문의 현재 상황은 장기적인 논리, 주제, 차이, 낮은 평가 및 낮은 위치가 있습니다.

구체적으로 첫째, 장기적인 논리가 있으며, 긴 경사, 두꺼운 눈, 노화와 같은 큰 논리는 제약 산업의 대규모 시장 상황을 지원하는 데 도움이 됩니다.

둘째, 단기적인 촉매제와 뜨거운 투자 테마가 있어 제약산업의 관심을 높이는 데 도움이 될 것입니다.

셋째, 반부패가 지속되고 제약회사에 영향을 미칠 것인지, 미국이 제재를 가할 것인지에 대한 시장의 이견이 있다. 중국의 바이오의약품에 대해 그러나 불일치는 종종 시장의 지속과 발전에 도움이 됩니다.

넷째, 제약산업의 밸류에이션은 절대밸류에이션의 바닥으로 돌아섰고, 기관보유액은 반등 후 하락세를 보이고 있으며, CXO로 인한 패닉매도도 극도로 낮은 수준으로 돌아왔다. 2분기말 기준 액티브펀드의 제약 보유 비중과 제약펀드 보유 비중은 모두 역사적 최저점까지 떨어졌다.

인 타오: 현재 업계 전체의 가치 평가는 역사상 최저 수준에 매우 가깝습니다. 역사상 최고 수준에서 단 3년 만에 최저 수준으로 가는 이 과정은 의심할 여지없이 매우 고통스럽습니다.

밸류에이션이 하락하고 업계가 둔화되고 있음에도 불구하고, 의료기관의 진단 및 치료 사업은 점차 회복되고 있으며, 임상적 가치를 지닌 의약품은 여전히 ​​급격한 증가세를 보이고 있으며, 국내 혁신신약의 대체 과정이 가속화되고 있습니다. 국제학술대회에서 홍보되고 있는 암 분야에서 큰 성과를 거두었고, 주요 암종에 대한 돌파구를 마련하는 용기가 정책적으로도 혁신적 약물과 혁신적 기기라는 점 역시 분명한 격려와 지원의 방향이다. 우리나라의 많은 산업과 마찬가지로 제약산업도 과거의 단순하고 반복적인 건설에서 혁신을 주도하는 고품질의 발전으로 변화하고 있습니다.

단기적으로는 하반기를 기대해 보면 제약업계는 수요 측면에서 확실성이 있어 실적 측면에서 하이베이스 영향이 점차 해소될 것으로 예상된다. 대부분의 목표는 경제가 회복되고 진단 및 치료 활동이 정상적으로 발전함에 따라 평가 전환을 완료하는 동시에 업계 투자 기회가 점차 다가오고 있습니다.

주밍루이: 현재 제약업계 전체 가치평가 위치는 역사상 상대적으로 최하위 수준이다. 현재 시점으로 볼 때 제약 부문 전체의 하향 여지는 제한적일 수 있습니다. 많은 의료 표준의 펀더멘털은 기본적으로 바닥 단계에 진입했으며 바닥 반전을 가져올 것으로 예상됩니다.

제약산업의 중간보고서는 일반적으로 상대적으로 안정적이다.

차이나펀드뉴스 기자: 지금까지 공개된 2024년 반기 실적 전망에 따르면, 제약산업의 펀더멘탈과 수익성은 어떤가요? 하이라이트는 무엇입니까?

만 명이 멀리 있습니다. 지금까지 공개된 제한적인 프리뷰로 볼 때, 해당 부문의 내부 차별화가 상대적으로 큰 것으로 보인다. 예를 들어, 일부 병원 내 의약품 및 장비는 반부패의 영향을 받았으며, 소비자 중심 성격의 의약품 소매 판매는 작년 같은 기간의 높은 기반으로 인해 상대적으로 부진했습니다. API에는 상대적으로 더 밝은 점이 있었습니다.

주쓰총: 지금까지 공개된 반기 실적 전망으로 볼 때, 제약업계의 중기 보고서는 대체로 상대적으로 안정적이지만, 상대적으로 지루한 편이다. 지난해 2분기 보고서가 실적 기반에서 상대적으로 높은 지점을 차지했기 때문이다. 그러나 혁신 의약품 산업과 같이 고성장 하위 부문도 있습니다. 상용화 단계에 진입한 많은 혁신 제약 회사는 극도로 폭발적인 매출 성장과 높은 성과 성장을 이루며 제품 규모 사이클에 진입했습니다.

인 타오:전반적으로 대부분 기업의 실적 전망은 기대와 일치하지만, 지난해 상반기 코로나19 사태가 막 완화됐기 때문에 의약품 수요가 높아 같은 기간 제약회사의 기반도 높았다. 따라서 대부분 기업의 겉보기 성장률은 평균 수준이었고 긍정적인 부분도 많지 않았다.

주밍루이: 공개된 반기 보고서에 따르면, 원료 의약품 하위 부문의 전반적인 실적은 상대적으로 양호하며, 체중 감량 의약품 산업 체인의 기여 외에도 많은 원료 의약품 품종의 가격이 상승한 것으로 나타났습니다. 경향. 다만, 제약·의료기기 부문은 2분기에 일정한 실적 압박을 겪었으나, 2023년 3분기 대비 2024년 3분기에는 어느 정도 개선이 있을 가능성이 높다고 본다.

혁신적인 의약품, 소비자 의약품, 해외 의약품 및 기타 분야에 중점을 둡니다.

차이나펀드뉴스 기자: 최근 몇 년간 정책 혼란에 영향을 받아 제약산업의 중장기 투자 논리가 달라졌는가? 어느 부문에 주목해야 할까요?

만 명이 멀리 있습니다. 제약산업의 중장기 투자 논리는 항상 '물량'과 '가격'이라는 두 가지 핵심 변수를 기반으로 합니다. '수량'은 노령화와 질병 스펙트럼의 변화에 ​​따른 혜택을 받는 반면, '가격'은 의료보험 정책에 따라 달라지며, 지난 2년간 제약 부문의 가치 평가가 크게 조정된 것도 현재 의료보험 정책에 따라 크게 영향을 받습니다. 보험 비용 통제 정책은 마진을 향상시켰고, 그 경계도 점차 명확해졌습니다.

현재 해당 부문의 시장 가격은 10년 만에 최저 수준이고, 밸류에이션은 역사적 최저치에 가까우며, 업계의 장기적인 성장 논리가 파괴되지 않은 상태에서 밸류에이션이 일치하는 고품질 제약주가 탄생할 것으로 예상됩니다. 실제 가치 투자 기회에

실적리듬은 2분기 이후 기저효과가 나올 병원내 장비 등 변곡점이 있을 것으로 예상되며, 잠재적인 장비 업데이트 정책이 중첩되거나 시장 스타일에 따른 과매도 다양성이 예상된다. 또는 제약 부문과 같은 단기 비관적 정책 기대는 소수 대상의 PB가 1 미만이고 순자산은 주로 현금 또는 쉽게 실현 가능한 재고이며 IVD 부문 및 약국 부문에 집중되어 있습니다.

인 타오: 제약산업의 중장기적 수요논리는 크게 두 가지 측면에서 나타나고 있는데, 하나는 우리나라가 고령화 사회로 진입함에 따라 필요한 의료에 대한 수요가 증가한다는 점, 다른 하나는 1인당 가처분소득이 증가한다는 점이다. 높은 수준의 선택적 의료에 대한 수요가 증가했습니다. 최근 몇 년간 업계의 수요측면 논리가 약해졌음에도 불구하고, 장기적으로 볼 때 더 나은 의료서비스에 대한 국민들의 요구는 변하지 않을 것 같습니다.

또한, 혁신적인 의약품/기기에 대한 공급 측면의 논리가 강화되었습니다. 가장 중요한 원동력은 혁신만이 국가 및 기업 차원 모두에서 발전을 이끌 수 있다는 인식에서 비롯됩니다.

지난 몇 년간 A주 제약업계 전체 상장기업의 평균 R&D 강도(R&D 투자/영업이익)는 2015년 2.47%에서 2023년 5.66%로 매년 두 배 이상 증가했다. 총 R&D 지출은 2015년 177억 위안에서 2023년 1,367억 위안으로 10년 만에 6.7배의 놀라운 증가세를 보였다. 주주의 관점에서 볼 때, 기업이 현재 버는 돈은 더 기술적이며, 이는 미래에 점점 더 지속 가능한 현금 흐름을 얻을 수 있는 기회를 갖게 된다는 것을 의미합니다.

주쓰총:고령화 및 경제 고령화에 따른 제약산업의 중장기 투자 논리는 변함이 없지만, 제약산업의 발전은 정책에 따라 크게 영향을 받지만, 최근 몇 년간 국가 정책은 지속적으로 개선되고 혁신을 장려해 왔습니다. , 이는 미래의 혁신을 촉진할 것이며, 특히 혁신적인 의약품과 혁신적인 의료 기기 및 장비의 개발을 비롯한 제약 산업의 발전을 촉진할 것입니다.

혁신 의약품 산업은 향후 몇 년 동안 제약 산업은 물론 전체 시장에 대한 확실한 투자 주류가 될 것입니다. 혁신 의약품 산업은 새로운 생산성을 대표하는 국가의 의지입니다. 정책적 차원에서 지속적으로 촉진되고 있는 동시에, 국내 혁신신약의 해외 라이센싱도 지속적인 성장세를 유지하고 있으며, 해외 진출의 강력한 주축이기도 하다. 2023년은 중국의 혁신 의약품 수출이 혁신 의약품 도입을 초과한 첫 해이다. 2024년은 중국 혁신 의약품의 첫 번째 외부 승인 건수와 총액이 시작되는 해이다. 2024년의 절반은 2023년 상반기를 훨씬 초과했습니다. 2025년부터 중국 혁신 제약 회사의 상업 개발이 가속화되고 2026~2027년은 수많은 중국 혁신 제약 회사가 수익성을 달성하는 새로운 단계가 될 것입니다. . 우리는 혁신적인 의약품 산업에서 다가오는 대규모 시장 동향에 대해 낙관적입니다.

주밍루이: 제약산업의 중장기적 논리는 조금씩 바뀌었지만 전체적인 방향은 변하지 않았습니다. 예를 들어, 인구 고령화와 소비 의향 증가로 소비자 의료의 양과 가격이 모두 상승할 것으로 예상됐지만, 치과 임플란트 중앙집권화 등의 정책으로 인해 소비자는 의료 부문은 물량은 증가하고 가격은 하락하는 추세를 보였습니다. 이 소비자 의료 부문의 주가도 상대적으로 큰 하락세를 보였습니다.

제약회사의 해외진출 논리는 CXO 부문에 대한 제재 계획 정책이 실제로 제약회사의 해외진출 논리에 어느 정도 영향을 미쳤으나 덜 민감한 일부 분야에서는 제약 하위부문의 해외진출 논리에 영향을 미쳤다. 아직도 보유하고 있습니다. 세부적으로는 한의학 부문, 혁신의학 부문, 소비자 의료 부문이 여전히 주목할 만하다.

위안 지이: 제약업계의 주요 투자 논리는 늘 '충족되지 않은 임상적 수요'에 집중하는 것이었습니다. 질병분야 외에도 일반적인 관점에서 치료방법을 처음부터 개발하고, 점점 더 좋은 치료효과를 가지며, 해외 프리미엄을 얻을 수 있는 투자기회는 장기적으로 주목할 만하다.

R&D 실패, 의료 반부패, 해외 제재 등 불확실한 요인에 주목하세요.

중국펀드뉴스 기자: 지난 10년 동안 제약산업이 상대적으로 부진한 상황을 겪었는데, 앞으로 우리가 주의해야 할 또 다른 위험과 불확실성은 무엇입니까?

만 명이 멀리 있습니다. 장기적으로 주목해야 할 리스크는 주로 지급측 정책에 집중된다. 외부 수요는 실제 운영의 불확실성을 처리해야 하며, 특히 현재의 낙관적인 외부 수요 가격 책정의 맥락에서 이를 신중하게 고려해야 합니다. 그러나 전반적으로 제약 부문은 가치 평가, 비용 성과 및 승률 측면에서 상대적으로 좋은 단계에 있으며 현재 기회가 위험보다 더 큽니다.

주쓰총: 전체 제약산업 수준에서는 포괄적이고 상승하는 정책 주기와 새로운 글로벌 제품 주기를 배경으로 전반적인 위험은 크지 않지만 개별 주식 수준에서는 여전히 약간의 불확실성이 있을 수 있습니다. 예를 들어 의료적 반부패가 특정 기업의 불법 매각으로 이어질지, 지정학적 긴장이 개별 종목의 투자심리를 어지럽힐지 등이다. 그러나 일반적으로 말하면 시장 수준의 기회는 위험보다 크며 전반적인 위험은 그다지 크지 않습니다.

인 타오: 지정학적 문제는 현재 모두의 큰 관심사이지만, 실제로 더 큰 영향을 미치는 것은 내수 문제입니다. 거시경제가 점차 안정되고 제약산업 수요 변곡점이 도래할 것으로 예상된다.

위안 지이: 제품 개발 중 시험 실패는 제약 산업에 투자할 때 반드시 고려해야 할 위험 요소입니다. 또한, 지정학적 리스크 역시 산업과 기업의 비즈니스에 주기적으로 영향을 미치게 되므로 단기 투자 과정에서도 이를 고려해야 합니다.

주밍루이:앞으로는 CXO 부문에 대한 해외 제재 진행 상황과 장비 교체 규모 및 속도 등을 중점적으로 다룰 예정이다.

편집자: 조이

리뷰: 무유

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