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写真提供：インタビュー対象者、博雅北京大学名誉教授兼中国経済研究センター所長姚洋氏

市場の期待が弱いときに、信頼感を大幅に高めるにはどうすればよいでしょうか?

最近、北京大学のボーヤ特別教授で中国経済研究センター所長のヤオ・ヤン氏は、上海での本紙との独占インタビューで、不動産業界の低迷と地方財政の縮小が社会の信頼に影響を与える２つの大きな要因であると述べた。我が国は以前、WTO加盟などの「外部力」によって信頼不足の流れを逆転させたが、現在はそのような外部力はないが、住宅準備銀行の設立や統合金融機関の設立などの内部調整を通じて市場の信頼を高めることができる。借金の仕組み。

姚洋氏は新規ユニコーン企業数の減少について、新規ユニコーン企業を増やしたいなら地方政府の財政活動を厳しく制限すべきだと述べた。同時に、企業上場の基準を緩和し、株式市場の監督には行政手段ではなく法的手段を活用すべきである。

「資金を輸出する必要があるが、現在ベンチャーキャピタルも株式市場も資金を吸収できないため、資金が伝統産業に流れ込み、業界の巻き込みを引き起こしている」と姚洋氏は述べた。

金融業界における給与削減に対する現在の市場の懸念について、ヤオ・ヤン氏は、金融業界における適切な給与削減は容認でき、ハイテク産業への人材誘致に役立つと述べた。

不動産業界と地方金融の縮小傾向を反転させる

紙 ：近年、市場の期待は弱く、当局者は起業家の信頼を高めるような発言を繰り返してきました。現在、起業家の自信を大幅に高めるために何ができると思いますか?

ヤオ・ヤン: 過去 2 年間、政府部門は民間企業の発展を促進する政策を繰り返し打ち出してきましたが、その主な理由は、統計によれば GDP 成長率が 5% 程度にとどまっているためです。自信の質問に影響を与える要因。

1つ目は不均一な成長です。近年、新たな生産性や輸出入データと密接に関係する分野は比較的良好な成長を見せているが、不動産などの伝統産業は低迷しており、貧しい産業の起業家による産業発展の差別化が強まっている。 。

第二に、物価指数は下落している。中国経済の現状をデフレで表現するのは不適切ですが、我が国の生産者物価指数（PPI）は20カ月以上連続でマイナス成長が続いており、消費者物価指数（CPI）も0付近で変動しています。 。これは、たとえば自動車の価格が現在大幅に下落していることを示すものです。 PPIがマイナスになると社会全体の気分が悪くなり、これも自信を損なう要因となります。

したがって、自信を高めて適切な薬を処方したい場合は、特に、PPI を高める方法を見つける必要があります。長期的な価格下落の環境では、人々に自信を与えることは不可能です。 1997 年から 2001 年にかけて、我が国も信頼不足の問題に直面しました。たとえば、WTO 加盟後、中国経済は外部の力の役割を果たしました。現在、我が国にはこのような「外部の力」が不足しており、社会の内部からの調整しかできず、財政政策、金融政策、何らかの構造調整など、比較的大きなアクションが必要である。

現在、我が国の不動産産業と地方金融はいずれも縮小傾向にあり、この両者の衰退傾向を逆転させない限り、社会的需要を拡大することは困難である。

紙：逆転するにはどうすればいいですか？

ヤオ・ヤン ：2兆国債を発行して地方自治体に使ってもらうという方法が良いのではないかと思います。同時に、住宅準備銀行の設立を強く推奨します。不動産変革の方向性は、政府がそれを手頃な価格の住宅として取得することであり、これは長期的なメカニズムであり、特別なセキュリティシステムの確立が必要です。

たとえば、手頃な価格の住宅を購入するためのお金はどこから来るのでしょうか?地方自治体に借金をしないように求めると同時に、地方自治体に住宅の差し押さえを求めることは不可能です。このため、住宅準備銀行などの金融メカニズムを確立し、同銀行から永久債を発行して地方自治体に低金利かつ長期で融資を行う必要がある。地方自治体は住宅を引き取った後、一定期間保留し、その後手頃な価格の住宅として販売することができる。

手頃な価格の住宅は非営利の公共福祉の目標であり、公的手段を使って実施する必要があります。借り換えによってそれを実施するのは間違っています。政府が手頃な価格の住宅を取得した後、それを売却できるかどうかについては不確実性がある。責任を回避するために、地方政府は取得のために商業銀行から融資を受けない。

政策を実行するには、まず財政の仕組みを考えなければなりません。中央政府が実行可能な財政メカニズムを確立しない場合、地方自治体は政策をどのように実行すればよいのかわかりません。

地方自治体の債務解決についても同様です。地方政府の規律を強化する必要があるが、既存の債務を回収するのは非現実的だ。

紙：昨年10月以降に発行された特例借換債は、より良い債務削減手段と言えるのでしょうか？

ヤオ・ヤン : 局地的な債務には全体的な計画が必要であり、断片的に行うことはできません。中央政府は実際のメカニズムを構築する必要があります。同時に、短期債務を長期債務に変えるという仕組みは、地方債務における金融機関の責任を排除し、地方政府が全額負担することに等しいものであり、賛成できません。真の一括債務削減計画には、中央政府、地方自治体、金融機関の参加が必要である。

局地的な債務にはまず中央の支援が必要だと思います。感染症流行中、地方政府の財政赤字は拡大しており、中央政府はまず地方政府の運営を支援し、次に債務を削減する方法と、将来的に地方政府が無差別に借り入れないようにする方法を考える必要がある。

紙：最近市場の注目を集めている消費税改革は、地方自治体を支援する手段と言えるのでしょうか？

ヤオ・ヤン ：これは小さな改革にすぎず、雲南省や湖南省のようなタバコやアルコールの消費量が比較的多い地域にとっては有益かもしれませんが、全体としては他の地域への影響はほとんどありません。地方自治体を救いたいなら、長期国債を発行させて既存の債務を先に解決するのも民間企業の信頼を高める方法の一つだ。

現在、地方自治体の債権者は基本的に地元の民間企業であり、地方自治体はこの部分のお金をまず返済しなければなりません。昨年９月、国家常務委員会は地方政府と国有企業の民間企業や中小企業との滞納問題を解決する必要があると述べたが、政府自体が困難な状況にあるのにどうしたものか。お金を返すことができますか？したがって、民間企業が滞納金を受け取った際に地方自治体が債券を発行できる仕組みを構築することが必要であり、民間企業の信頼が高まり、自治体も安心することができる。

地元の民間企業の債務が解決されれば、中央政府、地方自治体、金融機関が地元の債務問題について話し合うことができる。三角債務などの債務を相殺した後、金融機関は実質純債務をパッケージ化して取り除き、債務問題を解決することができます。

新しいユニコーン企業をどうやって増やすか

紙 ：最近、中国における新規ユニコーン企業の数の急激な減少が市場の注目を集めています。 「2024Q1世界ユニコーン企業観察報告書」によると、2024年第1四半期の中国の新規ユニコーン企業は8社で、前年同期比33.3％減、前月比14.3％増となった。中国におけるユニコーン企業の数の減少の原因は何でしょうか? ユニコーンを育てる上で何かアドバイスはありますか？

ヤオ・ヤン: ユニコーン企業の数が減少した主な理由は 2 つあります。1 つはベンチャーキャピタル業界における民間資本の減少、もう 1 つは株式市場が富を生み出すことができないことです。

現在、ベンチャーキャピタルファンドの資金の80％は地方政府の指導基金から出ている。現在、ベンチャーキャピタル企業への資金調達ルートは基本的に遮断されており、地方政府の指導基金と協力しなければベンチャーキャピタルファンドには資金がなくなる。全然。

例えば、ベンチャーキャピタルの資金の大部分は以前は銀行融資から来ていましたが、現在では銀行融資には株式の浸透が必要であり、この資金調達チャネルは基本的に遮断されていることを意味します。また、大規模国有企業に対する厳しい監督により、国有企業がベンチャーキャピタルの資金を調達することもできず、一般の民間起業家にはベンチャーキャピタルを作る勇気もありません。

以上のような背景から、ベンチャーキャピタルの資金源は地方自治体の指導基金のみとなっているが、損失が発生した場合には地方自治体が責任を負わなければならない。したがって、地方自治体は起業家と賭博協定を結び、起業家にお金の返済と利益の保証を要求する場合があります。地方政府との賭博協定により、多くの起業家が背任罪で処刑されることになったのは、事業が失敗するのが普通のことである。この厳格なメカニズムにより、革新的な資本の流入が制限されます。

2つ目は株式市場における富の創造の問題です。現在、IPO登録制度改革が停滞しており、企業の上場が難しく、投資家もエグジットできず、株式市場で富を築くことが困難となっている。たとえ上場できたとしても待ち時間が長すぎるため、投資家の投資意欲に影響を及ぼします。

紙：上記の規制を緩和すればユニコーン企業は増えるのでしょうか？

ヤオ・ヤン ：これは自由化すべきかどうかという問題だけではなく、地方自治体の自己資本融資を制限すべきかどうかという問題でもあります。今、多くの地方自治体が土地金融をエクイティファイナンスに置き換えようとしていますが、それは不可能だと思います。土地金融の時代、地方政府は土地売却で毎年40～5兆元の収入を得ることができるが、エクイティファイナンスではこの目標を達成するのは難しい。地方公共団体の自己資本融資については、地方公共団体の指導資金は一律にやめるべきだと思います。

ベンチャーキャピタルは民間に任せるべきである まず、民間資金源の問題を解決するために、銀行の金融商品を流出させるなど金融を活性化すべきである。金融業界は是正される必要がありますが、金融イノベーションを理由にそれを止めることはできません。金融イノベーションはベンチャーキャピタルにとって大きな助けとなります。

2018年には、多くのベンチャーキャピタルファンドが存在し、エグジットは容易で、米国よりも多くのユニコーン企業が存在しました。当時の金融革新のいくつかは評価に値します。当時に戻るわけではありませんが、監督を強化しながら、ベンチャーキャピタルや株式市場への大規模な資金流入を認めるべきです。

第二に、財務管理資金がベンチャーキャピタルに流れるように奨励されるべきである。現在の財政管理規程は2018年に公布されたものですが、変更すべきと考えます。

第三に、株式市場の監督の方向性について議論する必要がある。現在の株式市場におけるいわゆる「厳格な監督」は、上場を希望する企業をすべてライトの下に置き、慎重に審査する先制的な監督である。しかし、水が澄んでいれば魚はいませんし、水が澄んでいれば魚はいません。

株式市場の改革の方向性は、参入には寛大で、失敗には厳罰が必要である。これは法の支配の精神を体現するものである。行政手段ではなく法の支配を活用すべきであり、偽造企業に対しては上場廃止、量刑を科すべきである。誰でも上場することができますが、偽造会社を厳しく罰する方が明らかに良い方法です。これは考え方の問題であり、問​​題を解決するには行政的手段ではなく法的手段を用いなければなりません。

これは一部の業界の「巻き込み」を引き起こした問題でもある。現在、ベンチャーキャピタルも株式市場も資金を吸収できず、常に資金を輸出する必要があるため、伝統産業に一斉に集まり、「価格競争」などの現象が起きている。

紙 ：現在、政府も市場も新品質の生産性について議論していますが、「ハイエンド」だけが新品質の生産性と言えるわけではなく、イノベーションへの不安が無駄を生むとおっしゃっていました。新しい生産力を開発する上で、革新的な企業や伝統的な産業に対してどのような提案がありますか?

ヤオ・ヤン : 新しい生産性に関して、企業はもはや投機的なイノベーションに取り組むべきではないと思います。それは本当のイノベーションではなく、企業の利益の手段です。企業は、繊維やアパレル業界などで、多数の服装スタイルを迅速に生産できるようにするための、全要素生産性を向上させる方法を見つける必要があります。これは、伝統的な産業の新しい生産性です。

金融業界における適切な給与削減は、他の業界への人材の流れを誘導するのに役立つだろう

紙 ：最近、金融業界の給与削減が注目を集めています。金融業界の給与削減により、ハイテク業界への人材の誘致が促進されると思いますか?私の国のハイテク産業の発展を促進できるでしょうか?

ヤオ・ヤン ：金融分野には確かに人材が集まりすぎていますが、適切な減給は容認できますが、現在の減給は少し行き過ぎです。金融業界には特定の特殊性があり、実務者の教育レベルと人的資本に対して非常に高い要件が求められるため、適切に高い給与が妥当です。金融業界、特に給与水準の高い金融業界では賃金調整が必要だが、調整が整えば今回の給与削減は基本的に終了するはずだ。

金融業界における適切な給与削減は、確かに他の業界に人材を呼び込むのに役立つだろう。たとえば、金融業界の給与がハイテク業界の給与と同程度であれば、より多くの大学生が人工知能を専攻することを選択する可能性があります。

しかし、今から 4 年後、人工知能の分野では人材が余剰となり、次に誰もが金融の勉強に戻るかもしれません。結局、よほど高度なスキルを必要とする一部の職種を除けば、各業界の給与差はそれほど変わらないのですが、調整期に入った今、誰もが混乱することになるでしょう。

紙 ：実体経済に利益をもたらし、包括的金融を促進することは、金融機関の任務の1つになりつつあります。この現象をどう見ていますか?金融機関は実体経済から恩恵を受け、市場を健全化し、産業の発展を促進できるでしょうか?

ヤオ・ヤン ：中小企業などの実体経済主体にサービスを提供するには、金融テクノロジーに依存する必要があります。中小企業はリスクが高く、銀行が包括的金融を大規模に推進すると、自ら損失を被りやすくなります。したがって、金融テクノロジーの発展は非常に重要です。たとえば、インターネット金融ではビッグデータを利用して顧客の正確な人物像を取得し、リスクを制御できますが、これは銀行には通常不可能です。同時に、インターネット金融の融資金利も銀行よりも高くなります。したがって、現実の状況から判断すると、銀行が包括的金融を大規模に推進することは不可能である。

一方で、景気が悪化すると注文がなく、商品を購入するインセンティブもないため、企業は資金を借りたがらないことがよくあります。したがって、金融機関が実体経済から恩恵を受けるという基本的なロジックは存在しません。