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Foto fornita dall'intervistato Yao Yang, Professore Distinguished Boya dell'Università di Pechino e Direttore del China Economic Research Center

Come possiamo aumentare sostanzialmente la fiducia quando le aspettative del mercato sono deboli?

Recentemente, Yao Yang, Boya Distinguished Professor presso l’Università di Pechino e direttore del China Economic Research Center, ha affermato in un’intervista esclusiva con The Paper a Shanghai che la crisi del settore immobiliare e la contrazione fiscale locale sono due fattori importanti che influiscono sulla fiducia sociale. In precedenza, il mio paese aveva invertito la tendenza all’insufficiente fiducia attraverso “forze esterne”, come l’adesione all’OMC. Attualmente, tale forza esterna non è disponibile, ma può aumentare la fiducia del mercato attraverso aggiustamenti interni come la creazione di una banca di riserva immobiliare e la creazione di un sistema integrato. meccanismo del debito.

Per quanto riguarda il calo del numero di nuove società di unicorni, Yao Yang ha affermato che se vogliamo aumentare il numero di nuove società di unicorni, dovremmo limitare rigorosamente le attività finanziarie dei governi locali. Allo stesso tempo, la soglia per la quotazione delle società dovrebbe essere allentata e si dovrebbero utilizzare mezzi legali anziché amministrativi per vigilare sul mercato azionario.

"I fondi devono essere esportati, ma attualmente né il capitale di rischio né il mercato azionario possono assorbirli, quindi i fondi stanno affluendo nelle industrie tradizionali, causando un'involuzione del settore", ha affermato Yao Yang.

Per quanto riguarda l'attuale preoccupazione del mercato sui tagli salariali nel settore finanziario, Yao Yang ha affermato che adeguati tagli salariali nel settore finanziario sono accettabili e favoriscono l'attrazione di talenti nei settori high-tech.

Invertire il trend di contrazione del settore immobiliare e della finanza locale

La carta : Negli ultimi anni, le aspettative del mercato sono state deboli e i funzionari hanno ripetutamente rilasciato dichiarazioni per aumentare la fiducia degli imprenditori. Cosa pensi che si possa fare per aumentare sostanzialmente la fiducia degli imprenditori in questo momento?

Yao Yang: Negli ultimi due anni, i dipartimenti governativi hanno ripetutamente emanato politiche per promuovere lo sviluppo delle imprese private. Il motivo principale è che l'economia è relativamente lenta. Anche se, secondo le statistiche, il tasso di crescita del nostro PIL rimane intorno al 5%, ce ne sono due fattori che influenzano la questione della fiducia.

Il primo è la crescita disomogenea. Negli ultimi anni, i settori strettamente legati alla nuova produttività e ai dati sulle importazioni e sulle esportazioni hanno registrato una crescita relativamente buona, ma le industrie tradizionali come quella immobiliare sono in cattive condizioni e la differenziazione dello sviluppo industriale si è intensificata. Gli imprenditori nelle industrie povere trasmetteranno il loro pessimismo alla società .

In secondo luogo, l’indice dei prezzi sta diminuendo. Sebbene sia inappropriato utilizzare la deflazione per descrivere lo stato attuale dell'economia cinese, l'indice dei prezzi alla produzione (PPI) del mio paese ha registrato una crescita negativa per più di 20 mesi consecutivi, e anche l'indice dei prezzi al consumo (CPI) è a 0. Fluttua nelle vicinanze . Ciò dimostra che la maggior parte delle aziende si trova ad affrontare un calo dei prezzi. Ad esempio, il prezzo delle automobili sta diminuendo drasticamente. Quando il PPI è negativo, la società nel suo insieme si sentirà peggio, il che è anche un fattore che mina la fiducia.

Pertanto, se si desidera aumentare la fiducia e prescrivere la medicina giusta, è necessario iniziare dai due aspetti precedenti. In particolare, è necessario trovare modi per aumentare il PPI. In un contesto di calo dei prezzi a lungo termine è impossibile dare fiducia alle persone. Dal 1997 al 2001, anche il nostro Paese ha dovuto affrontare il problema della fiducia insufficiente. Durante questo periodo, abbiamo apportato numerosi aggiustamenti. Ad esempio, dopo l'adesione all'OMC, l'economia cinese è decollata. Al momento, il nostro Paese non dispone di questo tipo di “forza esterna” e può adeguarsi solo dall’interno. La società ha bisogno di un’azione relativamente ampia, come la politica fiscale, la politica monetaria e alcuni aggiustamenti strutturali.

Attualmente, il settore immobiliare e la finanza locale del mio Paese sono entrambi in una fase di contrazione. Senza invertire la tendenza al ribasso di questi due settori, sarà difficile aumentare la domanda sociale.

La carta:Come invertire?

Yao Yang : Penso che potrebbe essere un metodo migliore emettere 2mila miliardi di buoni del tesoro da utilizzare per i governi locali. Allo stesso tempo, consiglio vivamente la creazione di una banca di riserva immobiliare. La direzione della trasformazione immobiliare è che il governo li acquisisca come alloggi a prezzi accessibili. Si tratta di un meccanismo a lungo termine e richiede l'istituzione di uno speciale sistema di sicurezza.

Ad esempio, da dove provengono i soldi per l’acquisto di alloggi a prezzi accessibili? Non possiamo chiedere ai governi locali di non contrarre debiti e allo stesso tempo chiedere ai governi locali di rientrare in possesso delle case. Questo è impossibile. Pertanto, è necessario istituire un meccanismo finanziario, come una banca di riserva immobiliare, ed emettere un’obbligazione perpetua da questa banca per fornire prestiti ai governi locali a un tasso di interesse più basso e a lungo termine. Dopo che il governo locale ha preso in consegna la casa, può prenotarla per un periodo di tempo e poi venderla come alloggio a prezzi accessibili.

L’edilizia a prezzi accessibili è un obiettivo di welfare pubblico non redditizio e deve essere attuato utilizzando mezzi pubblici. Non è corretto attuarlo attraverso il rifinanziamento. Dopo che il governo avrà acquisito alloggi a prezzi accessibili, vi è incertezza sulla possibilità di venderli. Per evitare responsabilità, i governi locali non chiederanno prestiti alle banche commerciali per le acquisizioni.

Per attuare le politiche, dobbiamo prima pensare al meccanismo finanziario. Se il governo centrale non stabilisce un meccanismo finanziario che possa essere implementato, i governi locali non sapranno come attuare la politica.

Lo stesso vale per la risoluzione del debito degli enti locali. La disciplina degli enti locali deve essere rafforzata, ma non è realistico riscuotere i debiti esistenti.

La carta: Le obbligazioni speciali di rifinanziamento emesse dall'ottobre dello scorso anno possono essere considerate uno strumento migliore per ridurre il debito?

Yao Yang : Il debito localizzato richiede un piano globale e non può essere realizzato in modo frammentario. Il governo centrale deve costruire un vero meccanismo. Allo stesso tempo, non sono d’accordo con il meccanismo di trasformazione del debito a breve termine in debito a lungo termine. Ciò equivale a rimuovere la responsabilità delle istituzioni finanziarie nel debito locale e lasciare che siano i governi locali a farsi carico di tutti i debiti. Un vero piano di riduzione del debito dovrebbe coinvolgere il governo centrale, i governi locali e le istituzioni finanziarie.

Penso che il debito localizzato necessiti innanzitutto del sostegno centrale. Durante l’epidemia, i deficit fiscali dei governi locali si sono ampliati. Il governo centrale deve prima sostenere i governi locali a operare, e poi pensare a come ridurre il debito e come impedire ai governi locali di contrarre prestiti indiscriminatamente in futuro.

La carta: La riforma dell’imposta sui consumi, che recentemente ha attirato l’attenzione del mercato, può essere considerata un mezzo per sostenere i governi locali?

Yao Yang : Si tratta solo di una piccola riforma, che potrebbe essere vantaggiosa per luoghi come Yunnan e Hunan, dove il consumo di tabacco e alcol è relativamente elevato, ma nel complesso avrà un impatto minimo su altri luoghi. Se vuoi salvare i governi locali, puoi lasciare che emettano buoni del tesoro a lungo termine e saldino prima i debiti esistenti. Questo è anche uno dei modi per aumentare la fiducia delle imprese private.

Al momento, i creditori dei governi locali sono fondamentalmente imprese private locali, e i governi locali devono prima rimborsare questa parte del denaro. Lo scorso settembre il Comitato permanente nazionale ha affermato che era necessario risolvere il problema dei ritardi dei governi locali e delle imprese statali nei confronti delle imprese private e delle piccole e medie imprese. Ma il governo stesso è in difficoltà, quindi come può essere? riesce a restituire i soldi? Pertanto, è necessario istituire un meccanismo per consentire ai governi locali di emettere obbligazioni. Quando le imprese private riceveranno i loro arretrati, la loro fiducia sarà rafforzata e i governi locali potranno essere sollevati.

Una volta risolti i debiti delle imprese private locali, il governo centrale, i governi locali e le istituzioni finanziarie possono sedersi e discutere la questione del debito localizzato. Dopo aver compensato i debiti come il debito triangolare, le istituzioni finanziarie possono impacchettare ed eliminare il debito netto reale, risolvendo così il problema del debito.

Come aumentare il numero di nuove società di unicorni

La carta : Negli ultimi tempi, il forte calo del numero di nuove società di unicorni in Cina ha attirato l’attenzione del mercato. Secondo il "2024Q1 Global Unicorn Enterprise Observation Report", nel primo trimestre del 2024, ci sono stati 8 nuovi unicorni in Cina, con una diminuzione su base annua del 33,3% e un aumento su base mensile del 14,3%. Cosa sta determinando il calo del numero di unicorni in Cina? Che consigli hai per allevare gli unicorni?

Yao Yang: Ci sono due ragioni principali per il calo del numero di società “unicorno”: il declino del capitale privato nel settore del capitale di rischio e l’incapacità del mercato azionario di creare ricchezza.

Attualmente l'80% dei fondi di capitale di rischio provengono dai fondi di orientamento dei governi locali, perché attualmente i canali di finanziamento per le società di capitale di rischio sono sostanzialmente bloccati. Se non collaborano con i fondi di orientamento dei governi locali, i fondi di capitale di rischio non avranno soldi affatto.

Ad esempio, una volta gran parte dei fondi di venture capital provenivano da finanziamenti bancari, ma ora il finanziamento bancario richiede la penetrazione del capitale proprio, il che significa che questo canale di finanziamento è sostanzialmente bloccato. Inoltre, la rigorosa supervisione delle grandi imprese statali ha reso impossibile per le imprese statali raccogliere fondi per i fondi di capitale di rischio, e gli imprenditori privati ​​ordinari non hanno il coraggio di creare capitale di rischio.

Sulla base di quanto sopra, i fondi di orientamento dei governi locali sono diventati l’unica fonte di fondi per i fondi di capitale di rischio. Tuttavia, la prima priorità dei governi locali è quella di proteggere il capitale. In caso di perdite, i governi locali devono assumersene la responsabilità. Pertanto, il governo locale può firmare un accordo di gioco d'azzardo con l'imprenditore, richiedendo all'imprenditore di restituire il denaro e garantire i profitti. È normale che un’azienda fallisca. Gli accordi di gioco d’azzardo con i governi locali hanno portato molti imprenditori a essere giustiziati per violazione della fiducia. Questo rigido meccanismo limita l’afflusso di capitale innovativo.

Il secondo è la questione della creazione di ricchezza nel mercato azionario. Al momento, la riforma del sistema di registrazione delle IPO è in fase di stallo, rendendo difficile per le aziende quotarsi in Borsa e impedendo agli investitori di uscire, il che significa che è difficile creare ricchezza nel mercato azionario. Anche se può essere quotato, i tempi di attesa sono troppo lunghi, il che influisce sull’interesse degli investitori a investire.

La carta: L’allentamento delle restrizioni di cui sopra può aumentare il numero di società di unicorni?

Yao Yang : Non è solo una questione se liberalizzare, ma anche se il finanziamento azionario dei governi locali debba essere limitato. Ora, molti governi locali stanno cercando di sostituire il finanziamento fondiario con il finanziamento azionario, ma penso che ciò sia impossibile. Nell’era della finanza fondiaria, i governi locali possono guadagnare 40-5 trilioni di yuan di entrate dalla vendita dei terreni ogni anno, ma è difficile per il finanziamento azionario raggiungere questo obiettivo. Per quanto riguarda il finanziamento azionario dei governi locali, penso che i fondi di orientamento dei governi locali dovrebbero essere fermati a tutti i livelli.

Le questioni relative al capitale di rischio dovrebbero essere lasciate al settore privato. Innanzitutto, la finanza dovrebbe essere rivitalizzata, ad esempio lasciando defluire i prodotti finanziari delle banche, per risolvere il problema delle fonti di finanziamento private. Il settore finanziario deve essere corretto, ma non possiamo smettere di mangiare per paura. L’innovazione finanziaria sarà di grande aiuto per il capitale di rischio.

Nel 2018 avevamo molti fondi di venture capital, era facile uscirne e c’erano più società “unicorno” che negli Stati Uniti. Alcune delle innovazioni finanziarie di allora sono degne di riconoscimento. Non torneremo a quel periodo, ma, rafforzando la vigilanza, dovremmo consentire flussi di capitale su larga scala verso il capitale di rischio e il mercato azionario.

In secondo luogo, i fondi per la gestione finanziaria dovrebbero essere incoraggiati ad affluire al capitale di rischio. Le attuali norme e regolamenti sulla gestione finanziaria sono state promulgate nel 2018 e penso che dovrebbero essere modificate.

In terzo luogo, occorre discutere la direzione della supervisione del mercato azionario. La cosiddetta "vigilanza rigorosa" dell'attuale mercato azionario è una vigilanza preventiva, che mette sotto luce ogni azienda che vuole essere quotata e la esamina attentamente. Ma quando l’acqua è limpida, non ci sono pesci; quando l’acqua è limpida, non ci sono pesci.

L'obiettivo della riforma del mercato azionario dovrebbe essere quello di essere indulgente in entrata e severo in uscita. Gli errori richiedono una punizione severa. Si tratta di una supervisione ex post che incarna lo spirito dello stato di diritto. Dovremmo ricorrere allo Stato di diritto anziché a mezzi amministrativi. Per le società contraffatte, la cancellazione dalle liste dovrebbe essere effettuata e la condanna dovrebbe essere pronunciata. Tutti possono quotarsi in borsa, ma punire severamente le aziende contraffatte è ovviamente la soluzione migliore. È una questione di pensiero e per risolvere il problema dobbiamo utilizzare strumenti giuridici anziché amministrativi.

Questo è anche il problema che ha causato l'“involuzione” di alcune industrie. Attualmente, sia il capitale di rischio che il mercato azionario non sono in grado di assorbire fondi, ma i fondi devono sempre essere esportati, quindi si riversano tutti nelle industrie tradizionali, dando luogo a fenomeni come le “guerre dei prezzi”.

La carta : Attualmente, sia il governo che il mercato parlano di produttività di nuova qualità Una volta hai affermato che non solo la produttività di fascia alta può essere definita produttività di nuova qualità. Quali suggerimenti avete per le imprese innovative e le industrie tradizionali nello sviluppo di nuove forze produttive?

Yao Yang : Per quanto riguarda la nuova produttività, penso che le aziende non dovrebbero più impegnarsi nell'innovazione speculativa. Questa non è vera innovazione, ma un mezzo di profitto per l'azienda. Le imprese dovrebbero trovare modi per migliorare la produttività totale dei fattori, come nel settore tessile e dell'abbigliamento. L'innovazione flessibile di SHEIN consente di produrre rapidamente un gran numero di stili di abbigliamento. Questa è la nuova produttività delle industrie tradizionali.

Adeguati tagli salariali nel settore finanziario contribuiranno a orientare il flusso di talenti verso altri settori

La carta : Recentemente i tagli salariali nel settore finanziario hanno attirato l'attenzione. Secondo lei, i tagli agli stipendi nel settore finanziario possono aumentare l’attrazione dei talenti verso le industrie high-tech? Può promuovere lo sviluppo delle industrie high-tech del mio Paese?

Yao Yang : Il settore finanziario ha effettivamente attirato troppi talenti. Una riduzione salariale adeguata è accettabile, ma la riduzione salariale attuale è un po' eccessiva. Il settore finanziario ha alcune particolarità e richiede requisiti molto elevati in termini di livello di istruzione e capitale umano dei suoi professionisti, quindi gli stipendi adeguatamente alti sono ragionevoli. È necessario adeguare i salari nel settore finanziario, in particolare quelli con salari particolarmente elevati, ma una volta attuati gli aggiustamenti, questa serie di tagli salariali dovrebbe sostanzialmente finire.

Adeguati tagli salariali nel settore finanziario contribuiranno infatti ad attrarre talenti verso altri settori. Ad esempio, se lo stipendio nel settore finanziario è simile a quello nel settore high-tech, più studenti universitari potrebbero scegliere di specializzarsi in intelligenza artificiale.

Tuttavia, tra quattro anni, potrebbe esserci un surplus di talenti nel campo dell’intelligenza artificiale e tutti potrebbero tornare a studiare finanza. Alla fine, ad eccezione di alcune posizioni che richiedono competenze molto elevate, la differenza salariale nei vari settori non sarà molto diversa, ma ora che siamo in un periodo di aggiustamento, tutti saranno confusi.

La carta : apportare benefici all’economia reale e promuovere una finanza inclusiva stanno diventando uno dei compiti delle istituzioni finanziarie. Come vedi questo fenomeno? Possono le istituzioni finanziarie trarre vantaggio dall’economia reale, rendendo il mercato più sano e promuovendo lo sviluppo industriale?

Yao Yang : Per servire entità economiche reali come le piccole e medie imprese è necessario affidarsi alla tecnologia finanziaria. Le piccole e medie imprese corrono rischi maggiori. Se le banche promuovono loro finanziamenti inclusivi su larga scala, causeranno facilmente perdite. Pertanto, lo sviluppo della tecnologia finanziaria è cruciale. Ad esempio, la finanza su Internet può fare affidamento sui big data per ottenere ritratti accurati dei clienti e controllare i rischi, cosa che le banche generalmente non possono fare. Allo stesso tempo, anche i tassi di interesse sui prestiti della finanza via Internet sono più alti di quelli delle banche. Pertanto, a giudicare dalla situazione attuale, è impossibile per le banche promuovere una finanza inclusiva su larga scala. Possono fare solo poco per portare a termine il compito.

D’altro canto, le aziende sono spesso riluttanti a prendere in prestito denaro quando l’economia è in difficoltà perché non ci sono ordini né incentivi all’acquisto di beni. Pertanto, non esiste una logica di fondo che permetta alle istituzioni finanziarie di trarre vantaggio dall’economia reale.