due principali “trappole narrative” affrontate dalle attuali politiche macroeconomiche
2024-09-02
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economista capo e preside dell'istituto di ricerca di yuekai securities: luo zhiheng"trappola narrativa"è un concetto importante nell’economia narrativa.significa che i micro-soggetti si lasciano facilmente influenzare da certe narrazioni economiche ampiamente diffuse, portandoli a cadere in incomprensioni o a esprimere giudizi non in linea con gli interessi di lungo periodo.queste narrazioni possono essere perché sono state profondamente radicate nei cuori delle persone per molto tempo ma non sono riuscite a tenere il passo con i tempi; possono anche essere semplificazioni di questioni complesse e analisi unilaterali o possono soddisfare il sentimento pubblico e attirare; conclusioni tendenziose.
le politiche macroeconomiche si basano sul consenso sociale in termini di formulazione, comunicazione e attuazione, e pertanto saranno in una certa misura interferite con la “trappola narrativa”. costruire il consenso, ricercare il massimo comune denominatore e promuovere riforme e progresso sono responsabilità di tutti i partecipanti alle attività economiche e sociali.1. le attuali politiche macroeconomiche si trovano ad affrontare due principali “trappole narrative”
(1) per molto tempo, la crescita economica si è basata principalmente sul tasso di crescita effettivo del pil, mentre è il tasso di crescita nominale che determina i salari dei residenti, le entrate aziendali e le entrate pubbliche i dati macro deviano dalla percezione micro e hanno indebolito la politica volta a stabilizzare l’urgenza della crescitanella prima metà dell’anno, il pil reale è aumentato del 5% su base annua, ma il pil nominale è aumentato solo del 4,1% su base annua. la crescita del pil nominale è stata inferiore alla crescita del pil reale per cinque trimestri consecutivi.nella prospettiva di accrescere il senso di guadagno delle microentità e di rilanciare le aspettative e la fiducia, è necessario promuovere la ripresa della crescita del pil nominale il più presto possibile;tuttavia, è difficile modificare in tempo il quadro politico tradizionale. l’obiettivo annuale di crescita economica del governo di “circa il 5%” è ancorato alla crescita del pil reale superiore a quella del pil nominale, il che indebolisce l’urgenza delle politiche stabilizzare la crescita.(2) le politiche macroeconomiche sono suscettibili di accuse di stigmatizzazione come “inondazioni”, che limitano l’efficacia delle politiche per stabilizzare la crescita;è necessario distinguere tra aggiustamento anticiclico normale e "inondazioni". lo sviluppo di alta qualità e l'aggiustamento anticiclico non sono incoerenti.in una certa misura, l’opinione pubblica ha sopravvalutato i “quattromila miliardi di investimenti” alla fine del 2008 e gli effetti collaterali della monetizzazione delle riforme abitative dal 2015 al 2018, determinando un significativo restringimento dell’attuale spazio politico.la forte politica di stimolo ha causato effetti negativi come l’elevata inflazione, la sovraccapacità e il rapido aumento dei prezzi delle case. tuttavia, dobbiamo anche notare che, data la grave situazione del grave impatto della crisi finanziaria internazionale e dell’elevato inventario immobiliare, questo è stato forte grazie alle politiche adottate, l'economia cinese è riuscita a uscire rapidamente dal pantano della recessione, ad evitare lo scoppio della crisi immobiliare e a non ripetere gli errori del giappone. gli effetti positivi e negativi delle politiche dovrebbero essere valutati in modo obiettivo ed equo, in modo da migliorare la natura scientifica e l’efficacia del macrocontrollo.2. la ragione fondamentale del cambiamento nel sistema narrativo è il cambiamento nella fase di sviluppo e nella situazione della domanda e dell'offerta, che è passata da "offerta insufficiente" a "domanda insufficiente".
(1) la situazione della domanda e dell’offerta cambia e l’inflazione passa da “facile a salire ma difficile a scendere” a “facile a scendere ma difficile a salire”quando l’economia raggiunge un certo stadio, la capacità produttiva aumenta in modo significativo, la situazione della domanda e dell’offerta si inverte e la domanda diventa una carenza che limita lo sviluppo economico. i residenti non hanno fretta di consumare e tengono i loro soldi per aspettare e vedere per vendere i loro prodotti, le aziende sono impegnate in una concorrenza involutiva e i prezzi rimangono bassi; in questo momento, il focus del controllo macroeconomico è quello di espandere la domanda aggregata e promuovere la ripresa dei prezzi, e la crescita nominale è più importante della crescita effettiva.anche i cambiamenti nella pressione inflazionistica hanno portato a uno strano fenomeno:negli ultimi anni, indipendentemente dal fatto che il ppi sia alto o basso rispetto all’anno precedente, le imprese industriali del midstream e del downstream hanno segnalato le proprie difficoltà operative.(2) l’effetto della politica monetaria è marginalmente indebolito. la stessa intensità di stimolo, che in passato era uno stimolo forte, ora potrebbe equivalere solo a uno stimolo debole.quando i residenti hanno soddisfatto i loro bisogni di base, si rivolgono gradualmente a bisogni migliorati; il modello di sviluppo passato delle imprese che si affidava all'espansione del debito per una semplice replica su scala non è più applicabile, ma devono ottenere miglioramenti di prodotti e servizi attraverso l'innovazione, anche quelli lanciati dai governi locali "guerra per le persone" ”, in competizione per la domanda. la dinamica di crescita endogena della domanda si è indebolita, rendendo più difficile il controllo macroeconomico per stimolare la domanda, e anche l’effetto delle politiche si è indebolito.prendiamo ad esempio i cambiamenti nel mercato immobiliare.poiché l’offerta e la domanda immobiliare hanno subito importanti cambiamenti, l’attuale ciclo di regolamentazione immobiliare ha continuato ad allentarsi. i rapporti sugli acconti e i tassi di interesse ipotecari sono scesi ai minimi storici, ma non sono riusciti a stimolare in modo efficace la domanda dei residenti per l’acquisto di case. il saldo dei prestiti personali per la casa ha registrato una crescita negativa per cinque trimestri consecutivi su base annua. piuttosto che preoccuparsi del rischio che l’allentamento dei controlli immobiliari possa portare a rapidi aumenti dei prezzi delle case, la priorità assoluta è stabilizzare i prezzi delle case il prima possibile e invertire le aspettative di ribasso dei prezzi delle case.3. raccomandazioni: ricostruire il sistema di obiettivi di macrocontrollo e utilizzare misure politiche più incisive per promuovere la ripresa della crescita del pil nominale.
in primo luogo, attribuire grande importanza agli indicatori dei prezzi e attribuire maggiore importanza alla crescita del pil nominale negli obiettivi di crescita economica. sulla base del mantenimento degli obiettivi di crescita del pil reale, esplorare una qualche forma di sistema di obiettivi del pil nominale per raccogliere le forze per stabilizzare la crescita.si raccomanda che il mantenimento della crescita del pil nominale vicino a un certo livello di obiettivo politico possa superare in una certa misura l’asimmetria del sistema di targeting dell’inflazione. ad esempio, se i prezzi continuano a essere bassi e le politiche macro mirano a spingere nuovamente i prezzi verso l'alto, il pubblico potrebbe chiedersi perché il costo della vita dei residenti dovrebbe essere aumentato. tuttavia, se ciò viene spiegato dal punto di vista del pil nominale e la politica è quella aumentare il reddito di tutti, sarà accettato più facilmente.in secondo luogo, la politica fiscale dovrebbe concentrarsi maggiormente sulla crescita della spesa piuttosto che sul rapporto deficit/pil, e raggiungere realmente un aggiustamento anticiclico.a causa del rapporto deficit/pil limitato, la politica fiscale del mio paese presenta caratteristiche procicliche, indebolendo la funzione di regolamentazione anticiclica. durante la recessione economica, le entrate fiscali e dei trasferimenti fondiari sono diminuite e l’entità dell’indebitamento pubblico è stata limitata, determinando un calo della crescita della spesa fiscale, rendendo difficile sostenere efficacemente l’economia. è necessario superare la concezione concettuale della linea di allarme del 3% per il tasso di deficit e dare pieno spazio alla funzione di aggiustamento anticiclico della politica fiscale. il rapporto deficit/pil del 3% non è una “regola ferrea”. i paesi europei e americani hanno superato questo limite durante la crisi finanziaria internazionale.in terzo luogo, la politica monetaria dovrebbe prestare maggiore attenzione ai tassi di interesse reali, ovvero ai tassi di interesse nominali meno i livelli di inflazione. l’obiettivo di inflazione della politica monetaria dovrebbe essere simmetrico. rispondere alla pressione al ribasso sui prezzi è importante quanto combattere l’inflazione.la pratica della politica monetaria del mio paese mostra asimmetria e attribuisce meno importanza alla diminuzione dei prezzi rispetto all’inflazione. si raccomanda di rafforzare la trasparenza della politica monetaria e stabilizzare le aspettative di inflazione pubblica. ad esempio, pubblica gli indicatori e gli obiettivi di inflazione su cui si concentra la banca centrale e utilizza operazioni politiche credibili per ancorare le aspettative di inflazione a medio e lungo termine del pubblico a un livello ragionevole. nel misurare l’intensità della politica, si dovrebbe prestare maggiore attenzione ai tassi di interesse reali piuttosto che ai tassi di interesse nominali. nel secondo trimestre del 2024, il tasso di interesse medio ponderato dei prestiti in rmb degli istituti finanziari era del 3,7%, un nuovo minimo dal 2008; tuttavia, a causa del perdurare dei prezzi bassi, il tasso di interesse effettivo dopo aver sottratto il deflatore del pil era ancora al 4,4%. ad un livello storicamente elevato.(2) promuovere la ripresa della crescita del pil nominale con misure politiche più incisiveunoper garantire che la politica fiscale proattiva svolga un ruolo maggiore nella stabilizzazione della crescita, possiamo prendere in considerazione l’emissione di ulteriori titoli di stato per espandere la domanda aggregata e garantire le spese necessarie.dueè la politica monetaria che dovrebbe assumersi la responsabilità di stabilizzare i prezzi. dovrebbe abbassare il tasso di riserva obbligatoria e abbassare il tasso di interesse.il terzo è stabilizzare quanto prima i prezzi degli asset, come quelli immobiliari e dei mercati azionari, migliorare i bilanci delle microentità e rafforzare la fiducia del mercato.il quarto è promuovere riforme nella distribuzione del reddito, nel sistema fiscale, nel sistema di registrazione delle famiglie e in altri aspetti per risolvere il problema a lungo termine del basso tasso di consumo dei residenti.avvertenza sui rischi:gli shock esterni hanno superato le aspettative e le politiche volte a stabilizzare la crescita hanno superato le aspettative.1. le attuali politiche macroeconomiche si trovano ad affrontare due principali “trappole narrative”
(1) per molto tempo, la crescita economica si è basata principalmente sulla crescita del pil reale, il che ha portato alla deviazione tra gli attuali dati macro e la micro percezione, indebolendo l’urgenza delle politiche volte a stabilizzare la crescita.
(2) le politiche macroeconomiche sono vulnerabili alle accuse di stigmatizzazione come “inondazioni”, che limitano l’efficacia delle politiche per stabilizzare la crescita.
2. la ragione fondamentale del cambiamento nel sistema narrativo è il cambiamento nella fase di sviluppo e nella situazione della domanda e dell'offerta, che è passata da "offerta insufficiente" a "domanda insufficiente".(1) la situazione della domanda e dell’offerta cambia e l’inflazione passa da “facile a salire ma difficile a scendere” a “facile a scendere ma difficile a salire”
(2) l’effetto della politica monetaria è marginalmente indebolito. la stessa intensità di stimolo, che in passato era uno stimolo forte, ora potrebbe equivalere solo a uno stimolo debole.
3. raccomandazioni: ricostruire il sistema di obiettivi di macrocontrollo e utilizzare misure politiche più incisive per promuovere la ripresa della crescita del pil nominale.1. le attuali politiche macroeconomiche si trovano ad affrontare due principali “trappole narrative”
(1) per molto tempo, la crescita economica si è basata principalmente sulla crescita del pil reale, il che ha portato alla deviazione tra gli attuali dati macro e la micro percezione, indebolendo l’urgenza delle politiche volte a stabilizzare la crescita.
il pil è un indicatore completo che misura i risultati dello sviluppo economico e i livelli complessivi di benessere sociale. tuttavia, il pil nominale è facilmente influenzato dal livello dei prezzi e una forte inflazione esagererà la crescita economica. ad esempio, l’argentina ha sofferto di recessione economica e iperinflazione negli ultimi anni, sebbene il pil reale nel primo trimestre del 2024 sia solo del -5,1%. su base annua, l'indice dei prezzi al consumo si è attestato al 272,8% dello stesso periodo dell'anno scorso, spingendo il pil nominale al 245,1% su base annua, facendogli perdere completamente il suo significato indicativo. perciòtutte le principali economie sviluppate e le economie di mercato emergenti utilizzano la crescita del pil reale, che riflette le quantità fisiche, come indicatore osservativo della crescita economica.quando il mio paese fa riferimento alla crescita economica, di solito si riferisce al tasso di crescita effettivo del pil, compreso il "garanzia di 8" nel passato e il "garanzia di 5" negli ultimi due anni.tuttavia, nell’attuale contesto di prezzi ancora bassi, il ruolo indicativo della crescita del pil nominale è aumentato in modo significativo.una caratteristica importante dell’attuale economia cinese è la divergenza tra dati macro e micro percezioni. dietro a ciò c’è la divergenza tra crescita del pil nominale e crescita del pil reale. nella prima metà dell’anno, il pil reale è aumentato del 5% su base annua, ma il pil nominale è aumentato solo del 4,1% su base annua. la crescita del pil nominale è stata inferiore alla crescita del pil reale per cinque trimestri consecutivi.da un lato,il pil nominale è più strettamente correlato alle microentità ed è direttamente correlato ai salari dei residenti, alle entrate aziendali e alle entrate pubbliche, che a loro volta influiscono sulle aspettative e sulla fiducia del mercato;d'altra parte,l’economia di mercato si basa sul meccanismo dei prezzi per funzionare. i prezzi riflettono informazioni importanti come le preferenze dei consumatori e l’offerta e la domanda del mercato. l’economia attuale si trova ad affrontare problemi come una domanda effettiva insufficiente e squilibri tra domanda e offerta in alcuni settori.dal punto di vista del rafforzamento del senso di guadagno delle microentità e del rafforzamento delle aspettative e della fiducia, è necessario promuovere la ripresa della crescita del pil nominale il più presto possibile, tuttavia è difficile modificare in tempo il quadro politico tradizionale; l'obiettivo annuale di crescita economica del governo di “circa il 5%” è ancora ancorato alla realtà della crescita del pil, la crescita del pil reale è superiore alla crescita del pil nominale, indebolendo l'urgenza delle politiche volte a stabilizzare la crescita.(2) le politiche macroeconomiche sono vulnerabili alle accuse di stigmatizzazione come “inondazioni”, che limitano l’efficacia delle politiche per stabilizzare la crescita.l’attuale divergenza tra dati macro e micro percezioni, e la divergenza tra crescita del pil nominale e crescita del pil reale, è direttamente causata dal continuo crollo dei prezzi.tuttavia, rispetto al contenimento dell’inflazione, le politiche macroeconomiche si trovano ad affrontare una maggiore pressione nel promuovere la ripresa dei prezzi.innanzitutto c’è una maggiore pressione da parte dell’opinione pubblica.l’aumento del costo della vita causato dall’elevata inflazione è immediatamente avvertito e doloroso, mentre il danno di una bassa inflazione non è evidente nella fase iniziale e può addirittura apportare benefici in termini di diminuzione del costo della vita. le politiche più restrittive per frenare l’inflazione sono meno controverse, ma politiche allentate possono facilmente innescare preoccupazioni e accuse come l’imposizione di tasse sull’inflazione e lo stimolo delle bolle dei prezzi degli asset.in secondo luogo, l’intensità e gli effetti delle politiche sono più difficili da controllare.per contenere l’inflazione elevata è necessario un inasprimento delle politiche fiscali e monetarie. il risultato complessivo è relativamente certo che ciò possa portare a un rallentamento della crescita economica e a un aumento della disoccupazione modo tempestivo. una volta che l’economia cade in deflazione, le aspettative e la fiducia delle microentità sono deboli, il che può innescare una “trappola della liquidità” e una “trappola della riduzione di tasse e commissioni”, indebolendo gli effetti delle politiche monetarie e fiscali e rendendo necessaria la necessità di misure molto grandi sforzi di stimolo. tuttavia, politiche di stimolo vigorose devono affrontare enormi costi politici e pressioni da parte dell’opinione pubblica, che potrebbero impedirne l’introduzione in modo tempestivo o l’attuazione continua. gli accademici e gli ambienti politici generalmente ritengono che i "trent'anni perduti" dell'economia giapponese siano in gran parte dovuti alla mancanza di determinazione del governo giapponese nello stimolare le politiche e nell'uscita dalla deflazione.in una certa misura, l’opinione pubblica ha sopravvalutato i “quattromila miliardi di investimenti” alla fine del 2008 e gli effetti collaterali della monetizzazione delle riforme abitative dal 2015 al 2018, determinando un significativo restringimento dell’attuale spazio politico.la forte politica di stimolo ha causato effetti negativi come l’elevata inflazione, la sovraccapacità e il rapido aumento dei prezzi delle case. tuttavia, dobbiamo anche notare che, data la grave situazione del grave impatto della crisi finanziaria internazionale e dell’elevato inventario immobiliare, questo è stato forte grazie alle politiche adottate, l'economia cinese è riuscita a uscire rapidamente dal pantano della recessione, ad evitare lo scoppio della crisi immobiliare e a non ripetere gli errori del giappone.gli effetti positivi e negativi delle politiche dovrebbero essere valutati in modo obiettivo ed equo, in modo da migliorare la natura scientifica e l’efficacia del macrocontrollo.se le normali operazioni di politica monetaria vengono costantemente etichettate come “rilascio di acqua” o “inondazione”, inevitabilmente andranno troppo oltre, interferiranno con la formulazione e l’attuazione delle politiche macro e, in definitiva, saranno dannose per lo sviluppo stabile e sano dell’economia. al contrario, dopo lo scoppio dell’epidemia nel 2020, gli stati uniti hanno attuato in modo deciso un allentamento quantitativo della politica monetaria e stimoli fiscali su larga scala, sebbene abbiano innescato un forte aumento dell’inflazione, hanno comunque ricevuto recensioni complessivamente positive.2. la ragione fondamentale del cambiamento nel sistema narrativo è il cambiamento nella fase di sviluppo e nella situazione della domanda e dell'offerta, che è passata da "offerta insufficiente" a "domanda insufficiente".la “narrativa” stabilita in passato è diventata oggi la “trappola” dietro la quale c’è la trasformazione della fase di sviluppo economico della cina.con il rapido sviluppo di oltre 40 anni dopo la riforma e l’apertura, l’economia cinese è passata da una fase di rapida crescita a una fase di sviluppo di alta qualità, e la principale contraddizione sociale si è trasformata da “contraddizione tra la crescita della popolazione bisogni materiali e culturali e produzione sociale arretrata" è il "conflitto tra i crescenti bisogni delle persone per una vita migliore e uno sviluppo squilibrato e inadeguato", tra cui il settore immobiliare è particolarmente tipico. il rapporto tra domanda e offerta nel mercato immobiliare ha subito grandi cambiamenti, da "c'è" a "è buono o no".(1) la situazione della domanda e dell’offerta cambia e l’inflazione passa da “facile a salire ma difficile a scendere” a “facile a scendere ma difficile a salire”nelle prime fasi dello sviluppo economico, la capacità produttiva è bassa, ma i consumi dei residenti e la volontà di investire da parte delle imprese sono forti, la domanda è forte e l’offerta è debole. pertanto, il controllo macroeconomico si concentra principalmente sulla prevenzione del surriscaldamento economico e dell’aumento dell’inflazione dipende dal tasso di crescita effettivo del pil.quando l’economia raggiunge un certo stadio, la capacità produttiva aumenta in modo significativo, la situazione della domanda e dell’offerta si inverte e la domanda diventa una carenza che limita lo sviluppo economico. i residenti non hanno fretta di consumare e tengono i loro soldi per aspettare e vedere per vendere i loro prodotti, le aziende sono impegnate in una concorrenza involutiva e i prezzi rimangono bassi; in questo momento, il focus del controllo macroeconomico è quello di espandere la domanda aggregata e promuovere la ripresa dei prezzi, e la crescita nominale è più importante della crescita effettiva.i cambiamenti nella pressione inflazionistica hanno portato a un fenomeno peculiare: negli ultimi anni, indipendentemente dal fatto che il ppi sia alto o basso su base annua, le imprese industriali del midstream e del downstream hanno segnalato difficoltà operative.ciò non è coerente con l'esperienza storica. si ritiene generalmente che i ricavi e i profitti delle imprese industriali siano positivamente correlati al ppi su base annua. se il ppi è superiore rispetto allo stesso periodo dell'anno scorso, la performance dell'azienda sarà migliore. e se il ppi è inferiore rispetto allo stesso periodo dell'anno scorso, la performance dell'azienda sarà scarsa.in passato, si verificava un periodo di offerta insufficiente. se i fattori di domanda causassero un aumento del ppi su base annua, le imprese industriali midstream e downstream vedrebbero una crescita dei ricavi e dei profitti a causa della forte domanda terminale se i fattori di offerta causassero i prezzi delle materie prime a monte a salire, sarebbe anche trasmesso senza problemi ai prezzi terminali a valle garantire la redditività delle imprese industriali midstream e downstream.ma ora è la fase di domanda insufficiente. quando il prezzo delle materie prime upstream aumenta, il ppi aumenta di anno in anno quando il prezzo delle materie prime upstream diminuisce, il ppi diminuisce di anno in anno. in quel momento, anche se i costi di produzione diminuivano, le imprese industriali del midstream e del downstream si trovavano ancora ad affrontare il dilemma della domanda terminale lenta e le loro condizioni operative non riuscivano a migliorare in modo significativo. . dal 2019, il coefficiente di correlazione mobile su cinque anni tra i prezzi dei materiali viventi e dei materiali di produzione nel ppi è diminuito rapidamente e si trova a un livello basso, riflettendo la scarsa trasmissione dei prezzi a monte e a valle.(2) l’effetto della politica monetaria è marginalmente indebolito. la stessa intensità di stimolo, che in passato era uno stimolo forte, ora potrebbe equivalere solo a uno stimolo debole.nella fase di offerta insufficiente, i consumi e le esigenze abitative dei residenti non sono stati sostanzialmente soddisfatti. le imprese si trovano ad affrontare ampie prospettive di mercato e opportunità di investimento. la crescita economica porta risultati politici e entrate fiscali e incoraggia i governi locali ad attrarre attivamente investimenti e investire nelle infrastrutture. pertanto, quando l’economia sperimenta una temporanea pressione al ribasso, il controllo macroeconomico può svolgere un ruolo maggiore nel far leva solo su stimoli moderati. inoltre, a causa della limitata capacità produttiva, il forte aumento della domanda stimolato dalle politiche può facilmente portare al surriscaldamento economico e all’inflazione.nella fase di domanda insufficiente, i residenti hanno soddisfatto i bisogni di base e si sono rivolti gradualmente a bisogni migliorati; il modello di sviluppo passato delle imprese che facevano affidamento sull’espansione del debito per una semplice replica su scala non è più applicabile, ma devono ottenere miglioramenti di prodotti e servizi attraverso l’innovazione è iniziata anche una “guerra per le persone” che compete per la domanda. quando la dinamica di crescita endogena della domanda si indebolisce, diventa più difficile per la regolamentazione macroeconomica stimolare la domanda, e anche l’effetto delle politiche si indebolisce.i cambiamenti nel mercato immobiliare ne sono un tipico esempio.in passato, l'offerta di alloggi era insufficiente e le fluttuazioni del mercato immobiliare dipendevano dalle fluttuazioni della domanda di acquisto di case da parte dei residenti, che a sua volta era influenzata dalle politiche di controllo immobiliare i cicli politici più restrittivi porterebbero a una tendenza al ribasso nel mercato immobiliare, mentre l’allentamento del controllo porterebbe a un declino del mercato immobiliare. con più persone e meno alloggi, la narrazione secondo cui “pechino e shanghai cresceranno sempre” rimarrà vera nei cicli precedenti.tuttavia, poiché il rapporto tra domanda e offerta immobiliare ha subito importanti cambiamenti, questo ciclo di ribasso immobiliare è significativamente diverso dai cicli precedenti:il prezzo delle case di seconda mano nelle città di primo livello è diminuito drasticamente. a luglio 2024, è sceso del 10,4% rispetto al suo punto più alto; le normative immobiliari continuano ad allentarsi, e i tassi di acconto e i tassi di interesse ipotecari sono scesi a livelli record bassi, ma non sono riusciti a stimolare in modo efficace la domanda dei residenti per l’acquisto di case e prestiti personali per la casa. il saldo ha registrato una crescita negativa per cinque trimestri consecutivi su base annua. piuttosto che preoccuparsi del rischio che l’allentamento dei controlli immobiliari possa portare a rapidi aumenti dei prezzi delle case, la priorità assoluta è stabilizzare i prezzi delle case il prima possibile e invertire le aspettative di ribasso dei prezzi delle case.3. raccomandazioni: ricostruire il sistema di obiettivi di macrocontrollo e utilizzare misure politiche più incisive per promuovere la ripresa della crescita del pil nominale.1. attribuire grande importanza agli indicatori dei prezzi e agli obiettivi di crescita economica. prestare maggiore attenzione alla crescita del pil nominale sulla base del mantenimento degli obiettivi di crescita del pil reale, esplorare un sistema di obiettivi del pil nominale.dopo la crisi finanziaria internazionale del 2008, ci sono state discussioni tra le economie sviluppate per modificare il "sistema di targeting dell'inflazione" della banca centrale in un "sistema di targeting del pil nominale", che consiste nel mantenere la crescita del pil nominale vicino a un certo livello di obiettivo politico. sebbene alla fine non sia stato implementato per vari motivi, ha anche un forte significato di riferimento.il sistema di targeting del pil nominale può superare in una certa misura l’asimmetria del sistema di targeting dell’inflazione.ad esempio, se i prezzi continuano a essere bassi e le politiche macro hanno lo scopo di spingere nuovamente i prezzi verso l’alto, il pubblico potrebbe chiedersi perché il costo della vita di tutti debba essere aumentato. tuttavia, se ciò viene spiegato dal punto di vista del pil nominale e la politica lo è per aumentare il reddito di tutti, sarà più facile da accettare.gli obiettivi di macrocontrollo del mio paese includono la crescita economica e la stabilità dei prezzi, che insieme costituiscono una sorta di sistema di obiettivi del pil nominale. ora è necessario esprimerlo più chiaramente in modo che i dipartimenti politici e il pubblico possano comprenderlo meglio, in modo da raccogliere consenso e unire le forze per favorire la continua ripresa dell’economia.2. la politica fiscale dovrebbe concentrarsi maggiormente sugli obiettivi di crescita della spesa piuttosto che sugli obiettivi di rapporto disavanzo/pil per ottenere realmente aggiustamenti anticiclici.l’adesione alla disciplina fiscale e il mantenimento della linea rossa del rapporto disavanzo pubblico non superiore al 3% svolgono un ruolo importante nel prevenire l’inflazione e i rischi del debito pubblico. ma ha portato anche alcuni effetti negativi,a causa del rapporto deficit/pil limitato, la politica fiscale del mio paese presenta caratteristiche procicliche, indebolendo la funzione di regolamentazione anticiclica.durante la recessione economica, le entrate fiscali e dei trasferimenti fondiari sono diminuite e l’entità dell’indebitamento pubblico è stata limitata, determinando un calo della crescita della spesa fiscale, rendendo difficile sostenere efficacemente l’economia.in conformità con la pubblicazione del "rapporto sul lavoro del governo" di quest'anno, le politiche fiscali proattive continueranno a essere intensificate per migliorare l'efficienza. il deficit totale, il debito speciale e i titoli di stato speciali a lunghissimo termine ammontano a 8,96 trilioni di yuan, superando il deficit e il debito speciale dello scorso anno di 7,68 trilioni di yuan, e superando anche il deficit, il debito speciale e l'emissione aggiuntiva di debito pubblico dello scorso anno di 8,68 trilioni di yuan. . considerando che i 1.000 miliardi di yuan di titoli di stato aggiuntivi emessi nel quarto trimestre dello scorso anno per la riduzione e la prevenzione dei disastri sono stati utilizzati principalmente quest’anno, la spesa fiscale effettiva quest’anno sarà significativamente aumentata, diventando una forza importante per accelerare la ripresa economica.tuttavia, dall’inizio dell’anno, a causa della crescita delle entrate fiscali inferiore alle attese e dei lenti progressi nell’emissione di obbligazioni speciali, le spese fiscali sono state generalmente deboli, con conseguenti “differenze attese”. da gennaio a luglio, le entrate del bilancio pubblico generale nazionale sono state del -2,6% su base annua, mentre le entrate del bilancio del fondo governativo nazionale sono state del -18,5% su base annua (comprese le entrate derivanti dal trasferimento dei diritti di utilizzo dei terreni di proprietà statale) -22,3% su base annua). pertanto, le entrate del bilancio pubblico generale da gennaio a luglio e la somma delle entrate dei due bilanci dei fondi pubblici sono state allo stesso tempo del -5,3% su base annua; l’emissione di obbligazioni speciali da gennaio a luglio è stata solo del 45,5%, inferiore a quella dello stesso periodo degli ultimi anni. la crescita delle entrate fiscali e l’emissione di obbligazioni speciali sono state inferiori al previsto, con il risultato che la somma delle spese di bilancio pubbliche generali e delle spese di bilancio dei fondi pubblici è stata del -2% su base annua, inferiore al tasso di crescita economica nominale.è necessario rompere la comprensione concettuale della linea di allarme del 3% per il tasso di deficit e dare pieno spazio alla funzione di aggiustamento anticiclico della politica fiscale.il rapporto deficit/pil del 3% non è una “regola ferrea”. i paesi europei e americani hanno superato questo limite durante la crisi finanziaria internazionale. superare il 3% non significa che non sia necessario prestare attenzione alla disciplina fiscale, perché la forza principale della disciplina fiscale risiede nel meccanismo di incentivi e restrizioni fiscali e nel sistema di gestione.3. l’obiettivo di inflazione della politica monetaria dovrebbe essere simmetrico. rispondere ai prezzi bassi è importante quanto combattere l’inflazione. si dovrebbe prestare maggiore attenzione al tasso di interesse reale nel misurare l’intensità della politica.anche se oggettivamente parlando, rispetto alla lotta all’inflazione, la banca centrale dovrà affrontare una maggiore resistenza e una maggiore pressione nel rispondere alla pressione al ribasso sui prezzi, ma dal punto di vista dell’intenzione originaria del controllo macroeconomico, non vi è alcuna distinzione tra i due il livello di inflazione è le implicazioni politiche sono simmetriche, vale a dire, quando l’inflazione è elevata, la politica dovrebbe essere inasprita per frenare l’inflazione, e quando l’inflazione è bassa, la politica dovrebbe essere ampliata per stimolare l’inflazione e mantenere l’inflazione vicino al target politico.la pratica della politica monetaria del mio paese mostra asimmetria e ovviamente presta un'attenzione insufficiente alla flessione dei prezzi.anche se l'obiettivo di crescita dell'ipc fissato nel rapporto di lavoro del governo è "intorno al 3%," in realtà non deve superare il 3% e rimanere al di sotto del 3%. dal 2012, l'ipc e l'ipc core sono rimasti a lungo al di sotto del 3% o addirittura del 2% su base annua. l'ipc su base annua nel 2019 ha superato solo brevemente il 3% a causa del "ciclo del super maiale". dalla peste suina africana e dalle restrizioni produttive a tutela dell’ambiente.le economie sviluppate prestano maggiore attenzione ai danni derivanti dai prezzi bassi.ad esempio, in risposta al fatto che l’inflazione continuava a essere al di sotto dell’obiettivo politico del 2% prima e all’inizio dell’epidemia, la federal reserve ha proposto nell’agosto 2020 un “sistema di targeting dell’inflazione media”, che tollererà un’inflazione moderatamente superiore al 2% per un periodo di tempo successivo. se fattori di offerta come gli stimoli fiscali su larga scala e il conflitto russia-ucraina non avessero spinto al rialzo l’inflazione statunitense, la politica monetaria della fed avrebbe potuto continuare a rimanere espansiva. dopo aver sofferto di deflazione, all’inizio del 2013 la banca del giappone ha chiarito che ci sarebbero voluti circa due anni per spingere l’inflazione al 2%. tuttavia, se si esclude l’impatto a breve termine dell’aumento dell’imposta sui consumi nel 2014, ciò non sarà possibile solo nel 2022 la banca del giappone raggiungerà il 2% sotto tutti gli aspetti. l’obiettivo è stato appena raggiunto a causa dell’effetto combinato di diversi fattori.si raccomanda di rafforzare la trasparenza della politica monetaria e stabilizzare le aspettative di inflazione pubblica.ad esempio, la “sana politica monetaria” può essere modificata in termini più chiari come allentamento, neutralità, inasprimento, ecc., si possono annunciare gli indicatori e gli obiettivi di inflazione su cui si concentra la banca centrale e si possono annunciare gli obiettivi del pubblico a medio e lungo termine. le aspettative di inflazione possono essere ancorate a un livello ragionevole con operazioni politiche credibili. per stabilizzare meglio le aspettative di inflazione dei residenti e comunicare la politica al pubblico, le principali banche centrali occidentali solitamente specificano l’ipc complessivo come indicatore di ancoraggio per i loro obiettivi di inflazione. la federal reserve ha anche scelto il pce complessivo, che è più rilevante per i consumi dei residenti sentimenti.nel misurare l’intensità della politica, si dovrebbe prestare maggiore attenzione ai tassi di interesse reali piuttosto che ai tassi di interesse nominali.la politica monetaria continua ad aumentare il sostegno finanziario all’economia reale. nel secondo trimestre del 2024, il tasso di interesse medio ponderato dei prestiti in rmb erogati dalle istituzioni finanziarie è stato tuttavia pari al 3,7%, un nuovo minimo dal 2008, a causa dei prezzi ancora bassi tasso di interesse dopo aver sottratto il deflatore del pil il tasso di interesse è al 4,4%, ancora a un livello storicamente elevato, che frena i consumi delle famiglie e gli investimenti delle imprese, indicando che la politica monetaria dovrebbe essere ulteriormente rafforzata.(2) promuovere la ripresa della crescita del pil nominale con misure politiche più incisive
1. la politica fiscale attiva dovrebbe svolgere un ruolo maggiore nella stabilizzazione della crescita.rispetto alla politica monetaria, la politica fiscale non ha solo l’effetto di aggiustamento anticiclico, ma ha anche la funzione di aggiustamento e riforma strutturale. ancora più importante, è difficile che l’attuale politica monetaria eserciti il suo effetto in modo efficace ed è soggetta a una situazione di scarsa liquidità ma di lento finanziamento sociale.la politica fiscale proattiva nella fase successiva può essere più efficace nei seguenti tre aspetti:il primo è emettere più debito nazionale per espandere la domanda aggregata e garantire la spesa necessaria.1) studiare approfonditamente e considerare se aumentare l’entità del deficit di bilancio nel corso dell’anno. il nuovo deficit può essere realizzato attraverso l’emissione di ulteriori titoli di stato per compensare le misure di spesa ridotte dovute al calo delle entrate fiscali e dei trasferimenti fondiari. e garantire la necessaria intensità di spesa. 2) accelerare l'emissione di obbligazioni speciali e ridurre il carico di lavoro fisico il prima possibile per promuovere una rapida ripresa del tasso di crescita della spesa fiscale.il secondo è ottimizzare la politica di “riduzione del debito” e promuovere il ritorno alla normalità dalle condizioni di emergenza dei governi locali.1) per alcuni governi locali che sono attualmente sotto forte pressione del debito, si possono prendere in considerazione tre metodi per alleviare la pressione locale ed evitare liquidità: il governo centrale emette buoni del tesoro per prestare ai governi locali, le istituzioni finanziarie politiche forniscono prestiti ai governi locali e continuano emettere obbligazioni di rifinanziamento speciali per i rischi sessuali, garantendo la spesa "tre garanzie", scambiando tempo con spazio. 2) formulare e attuare politiche del debito su base distrettuale e di contea, con maggiore enfasi su una gestione raffinata e politiche differenziate; controllare rigorosamente la portata regionale dei nuovi progetti di investimento governativo da un'unità basata sulla provincia a un'unità città-contea per evitare danni accidentali ad alcuni settori. 3) rafforzare il coordinamento tra le politiche, in particolare la cooperazione con la protezione ambientale, la pianificazione, l'audit e altri dipartimenti, per evitare il fenomeno che le risorse sono disponibili ma sono limitate da altri sistemi, rendendo difficile la loro attivazione. 4) insistere sul de-bonding nello sviluppo e studiare un’estensione dei tempi per la compensazione del debito implicito per evitare di cancellarlo nel 2028, cosa che spingerà i governi locali a irrigidire il loro debito e provocare una contrazione economica. 5) consolidare ulteriormente le responsabilità dei governi locali, attivare attivamente le risorse, rafforzare le capacità di coordinamento delle risorse, migliorare l'efficienza della spesa, stabilire un sistema di incentivi e restrizioni per la riduzione del debito, elogiare le buone pratiche locali e i casi innovativi e fornire incentivi alla promozione politica e mobilitare tutte le parti a la creatività del debito.il terzo è ottimizzare l’attuazione della politica fiscale a lungo termine. la politica fiscale passerà dal concentrarsi sugli investimenti a prestare pari attenzione agli investimenti e ai consumi, in modo da sfruttare meglio l’efficacia della politica fiscale e promuovere uno sviluppo di alta qualità; un nuovo ciclo di riforme del sistema fiscale e tributario per stimolare la vitalità di tutte le entità.2. la politica monetaria dovrebbe assumersi la responsabilità di stabilizzare i prezzi.una politica monetaria prudente deve essere flessibile, adeguata, precisa ed efficace, mantenere l’entità del finanziamento sociale e dell’offerta di moneta coerenti con gli obiettivi attesi di crescita economica e livello dei prezzi, considerare il mantenimento della stabilità dei prezzi e la promozione di una moderata ripresa dei prezzi come una considerazione importante comprendere la politica monetaria e rafforzare il coordinamento delle politiche. cooperare per mantenere i prezzi a livelli ragionevoli.in primo luogo, esiste uno spazio politico relativamente sufficiente per il rrr e i tagli dei tassi di interesse.l’attuale coefficiente medio ponderato di riserva dei depositi delle istituzioni finanziarie è del 7%, e il tasso di interesse delle operazioni di riacquisto inverso a 7 giorni è dell’1,7%, che ha ancora spazio per un aggiustamento al ribasso. c’è un’alta probabilità che la federal reserve avvii un ciclo di taglio dei tassi di interesse a settembre. i rendimenti obbligazionari statunitensi e l’indice del dollaro statunitense tendono al ribasso, il che allenterà la pressione sul tasso di cambio del rmb, riducendo così i vincoli sulle riserve nazionali obbligatorie. rapporto e tagli dei tassi di interesse.il secondo è utilizzare attivamente gli strumenti strutturali di politica monetaria per aumentare il sostegno finanziario per aggiornamenti su larga scala delle apparecchiature, permuta di beni di consumo e acquisizione da parte del governo locale di alloggi commerciali esistenti.alla fine del secondo trimestre erano stati utilizzati rispettivamente solo 0 e 12,1 miliardi di yuan dei 500 miliardi di yuan in prestiti per l'innovazione tecnologica e la trasformazione tecnologica e 300 miliardi di yuan in prestiti per l'edilizia a prezzi accessibili.il terzo è studiare misure politiche per aumentare le riserve, rafforzare il coordinamento e la cooperazione delle politiche macro e sostenere politiche fiscali proattive per ottenere risultati migliori.ad esempio, possiamo arricchire gli strumenti di politica monetaria, arricchire e migliorare i metodi di iniezione della base monetaria e aumentare gradualmente l'acquisto e la vendita di titoli del tesoro nelle operazioni di mercato aperto della banca centrale, considerando pienamente l'impatto dell'emissione di titoli a lungo termine -termine di titoli di tesoreria speciali sull'offerta e sulla domanda di liquidità e mantenimento di una liquidità ragionevole e sufficiente nel sistema bancario.3. stabilizzare il più presto possibile i prezzi degli asset, come quelli immobiliari e dei mercati azionari, migliorare i bilanci delle microentità e rafforzare la fiducia del mercato.l’attuale obiettivo principale della stabilizzazione del mercato immobiliare è garantire l’offerta, promuovere la domanda e stabilizzare i prezzi delle case.il primo è quello di eliminare le restrizioni sugli acquisti non essenziali e liberare la potenziale domanda per l’acquisto di case.al momento, solo sei località del paese, pechino, shanghai, guangzhou, shenzhen, tianjin e la provincia di hainan, stanno ancora attuando politiche di restrizione degli acquisti ed è necessario allentarle ulteriormente. ad esempio, allenteremo le restrizioni sugli acquisti suburbani, sugli acquisti di grandi appartamenti e sugli acquisti commerciali e residenziali, ridurremo il periodo di previdenza sociale per la registrazione delle famiglie non locali e aumenteremo gli indicatori di acquisto di alloggi per le famiglie con più figli.il secondo è ridurre i costi di acquisto delle case dei residenti e aumentare la volontà e la capacità dei residenti di acquistare case.c'è ancora spazio per un aggiustamento al ribasso degli attuali tassi di interesse ipotecari. nel secondo trimestre, il tasso di interesse sui prestiti personali per la casa è stato inferiore di 0,68 punti percentuali rispetto al tasso di interesse sui prestiti generali quarto trimestre del 2009 e il terzo trimestre del 2016. c'è anche spazio per l'adeguamento delle tasse e delle commissioni sulle transazioni, come la riduzione dell'imposta sugli atti per l'acquisto di case, la riduzione dell'imposta sul valore aggiunto e dell'imposta sul reddito personale per le transazioni di abitazioni di seconda mano. cancellazione degli standard per le residenze ordinarie e non ordinarie nelle città di prima fascia, ecc. inoltre, i governi locali possono anche fornire sussidi per l’acquisto di alloggi in base alle proprie circostanze per ridurre ulteriormente l’onere di acquisto di alloggi da parte dei residenti.il terzo è aumentare il sostegno fiscale centrale per i governi locali e promuovere il regolare svolgimento degli appalti pubblici e delle attività di stoccaggio.si raccomanda che il governo centrale emetta titoli di stato speciali e li presti ai governi locali per alleviare i rischi di liquidità dei governi locali per ampliare l’ambito di utilizzo dei fondi obbligazionari speciali dei governi locali e consentire l’utilizzo di obbligazioni speciali per sostenere gli acquisti del governo locale; riserve.il quarto è guidare e incoraggiare lo sviluppo di prodotti residenziali di alta qualità per soddisfare le ragionevoli esigenze dei residenti con un’offerta di alta qualità.si raccomanda che, in base al ciclo di decontaminazione delle diverse città e alla popolarità delle aree residenziali in diverse località, alcuni terreni commerciali nelle aree centrali vengano trasformati in terreni residenziali per soddisfare le esigenze dei residenti di buone posizioni e alloggi commerciali di alta qualità; il limite del rapporto di superficie pari a 1,0 per l’offerta di terreni suburbani dovrebbe essere allentato. ottimizzare le regole di calcolo dell’indice per spazi come piani sopraelevati, balconi e strutture pubbliche di supporto della comunità, incoraggiare l’alta qualità e i prezzi bassi e non implementare più le indicazioni sui prezzi di vendita per le nuove costruzioni alloggi commerciali.il quinto è fare un buon lavoro nel garantire la consegna delle case, risolvere i rischi del debito delle società immobiliari e dissipare le preoccupazioni dei residenti sull'acquisto di case.da un lato, verrà ulteriormente messo in gioco il ruolo del meccanismo di coordinamento del finanziamento degli immobili urbani, con i governi locali, le società immobiliari e le istituzioni finanziarie che adempiranno ciascuno alle proprie responsabilità e promuoveranno pienamente la dismissione dei progetti di edilizia commerciale in costruzione e difficili vendere per proteggere i diritti e gli interessi legittimi degli acquirenti di case; dall'altro, sostenere le società immobiliari di alta qualità per rivitalizzare le attività esistenti, risolvere i rischi del debito e aumentare la fiducia del mercato. ad esempio, le società immobiliari sono supportate nell'utilizzo delle riserve fondiarie , immobili commerciali, commissioni di gestione immobiliare, ecc. come garanzia o attività sottostanti per richiedere prestiti bancari o emettere reit (fondi fiduciari di investimento immobiliare), abs (titoli garantiti da attività), ecc. per raccogliere fondi e migliorare le condizioni di liquidità.in termini di mercato azionario,è necessario migliorare la qualità delle società quotate, garantire un ingresso agevole, aumentare gli sforzi di cancellazione dalla quotazione e aumentare le sanzioni per le violazioni, continuare a rafforzare l’orientamento ai dividendi, ottimizzare il sistema dei dividendi e del riacquisto e migliorare l’attrattiva a lungo termine del mercato; aumentare i fondi a lungo termine introdurre l’intensità, ecc.4. promuovere riforme nella distribuzione del reddito, nel sistema fiscale, nel sistema di registrazione delle famiglie e in altri aspetti per risolvere il problema a lungo termine del basso tasso di consumo dei residentiil consumo dipende fondamentalmente da tre aspetti: la capacità di consumo (reddito), la disponibilità al consumo (il grado di perfezione dei sistemi di sicurezza sociale come assistenza medica, pensioni, istruzione, ecc.) e l'adattabilità dell'offerta. se questi problemi fondamentali non verranno risolti, difficilmente i consumi potranno aumentare in modo significativo.il consumo è lo scopo dello sviluppo economico, non uno strumento. lo sviluppo economico è soddisfare il consumo migliore dei residenti, piuttosto che rendere il consumo uno strumento.l’incremento dei consumi non può basarsi esclusivamente sullo stimolo, ma deve promuovere riforme e migliorare i meccanismi:il primo è quello di migliorare ulteriormente la struttura di distribuzione del reddito nazionale e aumentare la percentuale di residenti, in particolare di gruppi a reddito medio e basso, nella distribuzione del reddito nazionale, migliorando il sistema fiscale, aumentando i pagamenti di trasferimento e accelerando il trasferimento sul mercato dei terreni rurali. . il secondo è ottimizzare la struttura delle spese fiscali, ridurre la proporzione del personale di supporto fiscale e delle spese per le infrastrutture e spostare la struttura della spesa da “materiali” a “persone”. il terzo è accelerare la riforma del sistema di registrazione delle famiglie, accelerare il processo di cittadinanza dei lavoratori migranti, stabilizzare le aspettative dei lavoratori migranti e aumentare la loro propensione al consumo marginale. il quarto è lavorare dal lato dell’offerta, ottimizzare la struttura dell’offerta e aumentare ulteriormente la percentuale di produzione di fascia alta nel settore manifatturiero. il quinto è quello di allentare l’accesso al mercato nei settori del consumo di servizi come il turismo, la cultura, l’assistenza medica, l’assistenza agli anziani e i servizi domestici, rafforzando al tempo stesso la costruzione standard e una supervisione efficace.
