deux « pièges narratifs » majeurs auxquels sont confrontées les politiques macroéconomiques actuelles

2024-09-02

économiste en chef et doyen de l'institut de recherche de yuekai securities : luo zhiheng

résumé

"piège narratif"c’est un concept important en économie narrative.cela signifie que les micro-sujets sont facilement influencés par certains discours économiques largement diffusés, ce qui les amène à tomber dans des malentendus ou à porter des jugements qui ne correspondent pas aux intérêts à long terme.ces récits peuvent être dus au fait qu'ils sont profondément enracinés dans le cœur des gens depuis longtemps mais n'ont pas réussi à suivre le rythme de leur époque ; ils peuvent également être des simplifications de questions complexes et une analyse unilatérale ou ils peuvent répondre au sentiment du public et attirer l'attention ; conclusions tendancieuses.

les politiques macroéconomiques reposent sur le consensus social en termes de formulation, de communication et de mise en œuvre, et seront donc perturbées dans une certaine mesure par le « piège narratif ». construire un consensus, rechercher le plus grand dénominateur commun et promouvoir la réforme et le progrès sont la responsabilité de tous les participants aux activités économiques et sociales.

1. les politiques macroéconomiques actuelles se heurtent à deux « pièges narratifs » majeurs

(1) pendant longtemps, la croissance économique a été principalement basée sur le taux de croissance réel du pib, alors que c'est le taux de croissance nominal qui détermine les salaires des résidents, les revenus des entreprises et les recettes publiques. un écart entre les données macroéconomiques et les perceptions microéconomiques, et affaiblit la politique visant à stabiliser la croissance dans l’urgence.

au premier semestre, le pib réel a augmenté de 5 % sur un an, mais le pib nominal n'a augmenté que de 4,1 % sur un an. la croissance du pib nominal a été inférieure à la croissance du pib réel pendant cinq trimestres consécutifs.du point de vue du renforcement du sentiment de gain des micro-entités et du renforcement des attentes et de la confiance, il est nécessaire de promouvoir le plus rapidement possible une reprise de la croissance du pib nominal ;cependant, il est difficile de modifier à temps le cadre politique traditionnel. l'objectif de croissance économique annuelle d'« environ 5 % » du gouvernement est ancré dans la croissance du pib réel. la croissance du pib réel est supérieure à la croissance du pib nominal, ce qui affaiblit l'urgence des politiques visant à y remédier. stabiliser la croissance.

(2) les politiques macroéconomiques sont sujettes à des accusations de stigmatisation telles que les « inondations », qui limitent l'efficacité des politiques visant à stabiliser la croissance ;il est nécessaire de faire la distinction entre l'ajustement anticyclique normal et l'« inondation ». un développement de qualité et un ajustement anticyclique ne sont pas incompatibles.

dans une certaine mesure, l’opinion publique a exagéré les « 4 000 milliards d’investissements » de fin 2008 et les effets secondaires de la monétisation des réformes du logement de 2015 à 2018, ce qui a entraîné un rétrécissement significatif de l’espace politique actuel.la forte politique de relance a eu des effets négatifs tels qu'une inflation élevée, une surcapacité et une hausse rapide des prix de l'immobilier par la suite. cependant, il faut également noter que dans le contexte grave de la crise financière internationale et de l'inventaire immobilier élevé, la situation est forte. politiques permettront à l'économie chinoise de sortir rapidement du bourbier de la récession, d'éviter l'éclatement de la crise immobilière et de ne pas répéter les erreurs du japon. les effets positifs et négatifs des politiques doivent être évalués de manière objective et équitable, de manière à renforcer la nature scientifique et l’efficacité du macro-contrôle.

2. la raison fondamentale du changement du système narratif est le changement de stade de développement et la situation de l'offre et de la demande, qui est passée d'une « offre insuffisante » à une « demande insuffisante ».

(1) la situation de l’offre et de la demande change et l’inflation passe de « facile à augmenter mais difficile à baisser » à « facile à baisser mais difficile à augmenter »

lorsque l’économie atteint un certain stade de développement, la capacité de production augmente considérablement, la situation de l’offre et de la demande s’inverse et la demande devient un obstacle au développement économique. les habitants ne sont pas pressés de consommer et gardent leur argent pour attendre et vendre leurs produits, les entreprises se livrent à une concurrence involutive et les prix restent bas. à l'heure actuelle, l'objectif du contrôle macroéconomique est d'accroître la demande globale et de promouvoir la remontée des prix, et la croissance nominale est plus importante que la croissance réelle.

les changements dans les pressions inflationnistes ont également conduit à un phénomène étrange :ces dernières années, que l'ipp soit élevé ou faible d'une année sur l'autre, les entreprises industrielles du secteur intermédiaire et en aval ont signalé leurs propres difficultés de fonctionnement.

(2) l’effet politique est légèrement affaibli. la même intensité de relance, qui était une forte relance dans le passé, ne peut désormais être équivalente qu’à une faible relance.

lorsque les habitants ont satisfait leurs besoins fondamentaux, ils se tournent progressivement vers des besoins améliorés ; le modèle de développement antérieur des entreprises qui s'appuyait sur l'expansion de la dette pour une simple réplication à grande échelle n'est plus applicable, mais doit réaliser des améliorations de produits et de services grâce à l'innovation ; "guerre pour le peuple" », en compétition pour la demande. la dynamique de croissance endogène de la demande s'est affaiblie, ce qui rend plus difficile la stimulation de la demande par le contrôle macroéconomique, et l'effet des politiques s'est également affaibli.

prenons comme exemple les changements survenus sur le marché immobilier.alors que l'offre et la demande immobilières ont subi des changements majeurs, la série actuelle de réglementations immobilières a continué à s'assouplir. les taux de mise de fonds et les taux d'intérêt hypothécaires ont chuté à des niveaux historiquement bas, mais ils n'ont pas réussi à stimuler efficacement la demande d'achat de logements des résidents. le solde des prêts personnels au logement a connu une croissance négative pendant cinq trimestres consécutifs sur un an. plutôt que de s’inquiéter du risque qu’un assouplissement des contrôles immobiliers puisse entraîner une hausse rapide des prix de l’immobilier, la priorité absolue est de stabiliser les prix de l’immobilier le plus rapidement possible et d’inverser les attentes de baisse des prix de l’immobilier.

3. recommandations : reconstruire le système d'objectifs de macrocontrôle et recourir à des mesures politiques plus importantes pour promouvoir la reprise de la croissance du pib nominal.

premièrement, attacher une grande importance aux indicateurs de prix et attacher plus d'importance à la croissance du pib nominal dans les objectifs de croissance économique, sur la base du maintien des objectifs de croissance du pib réel, explorer une forme de système d'objectifs du pib nominal pour rassembler les forces nécessaires à la stabilisation de la croissance.il est suggéré que le maintien de la croissance du pib nominal proche d’un certain niveau cible peut permettre de surmonter dans une certaine mesure l’asymétrie du système de ciblage de l’inflation. par exemple, si les prix restent bas et que les politiques macroéconomiques visent à faire remonter les prix, le public peut se demander pourquoi le coût de la vie des résidents devrait augmenter. toutefois, si cela s'explique du point de vue du pib nominal et que la politique est de le faire. augmenter les revenus de chacun, cela sera plus facilement accepté.

deuxièmement, la politique budgétaire devrait se concentrer davantage sur la croissance des dépenses plutôt que sur le ratio du déficit, et parvenir véritablement à un ajustement anticyclique.en raison du ratio de déficit limité, la politique budgétaire de la chine présente des caractéristiques procycliques, affaiblissant la fonction de réglementation anticyclique. pendant le ralentissement économique, les recettes fiscales et de transferts fonciers ont diminué, et l'ampleur des emprunts publics a été limitée, ce qui a entraîné un ralentissement de la croissance des dépenses budgétaires, rendant difficile un soutien efficace à l'économie. il est nécessaire de dépasser la compréhension conceptuelle de la ligne d'avertissement de 3% pour le taux de déficit et de faire jouer pleinement la fonction d'ajustement anticyclique de la politique budgétaire. le taux de déficit de 3 % n'est pas une « règle de fer ». les pays européens et américains ont dépassé cette limite lors de la crise financière internationale.

troisièmement, la politique monétaire devrait accorder davantage d’attention aux taux d’intérêt réels, c’est-à-dire aux taux d’intérêt nominaux moins les niveaux d’inflation. l’objectif d’inflation de la politique monétaire devrait être symétrique. répondre aux pressions à la baisse sur les prix est aussi important que lutter contre l’inflation.la politique monétaire de mon pays montre une asymétrie et attache moins d'importance à la baisse des prix qu'à l'inflation. il est recommandé d'améliorer la transparence de la politique monétaire et de stabiliser les anticipations publiques d'inflation. par exemple, elle annonce les indicateurs et les objectifs d'inflation sur lesquels la banque centrale se concentre et utilise des opérations politiques crédibles pour ancrer les attentes d'inflation à moyen et long terme du public à un niveau raisonnable. lors de la mesure de l’intensité des politiques, il convient d’accorder davantage d’attention aux taux d’intérêt réels plutôt qu’aux taux d’intérêt nominaux. au deuxième trimestre 2024, le taux d'intérêt moyen pondéré des prêts en rmb des institutions financières était de 3,7 %, un nouveau plus bas depuis 2008. cependant, en raison de la faiblesse persistante des prix, le taux d'intérêt réel après soustraction du déflateur du pib était toujours de 4,4 % ; à un niveau historiquement élevé.

(2) promouvoir la reprise de la croissance du pib nominal grâce à des mesures politiques plus importantes

unpour garantir qu’une politique budgétaire proactive joue un rôle plus important dans la stabilisation de la croissance, nous pouvons envisager d’émettre des obligations d’état supplémentaires pour accroître la demande globale et garantir les dépenses nécessaires.

deuxc’est la politique monétaire qui devrait assumer la responsabilité de stabiliser les prix. elle devrait abaisser le taux de réserves obligatoires et abaisser le taux d’intérêt.

le troisième est de stabiliser le plus rapidement possible les prix des actifs tels que l'immobilier et les marchés boursiers, d'améliorer les bilans des micro-entités et de renforcer la confiance du marché.

le quatrième objectif est de promouvoir des réformes dans la répartition des revenus, le système fiscal, le système d'enregistrement des ménages et d'autres aspects afin de résoudre le problème à long terme du faible taux de consommation des résidents.

avertissement de risque :les chocs externes ont dépassé les attentes, et les politiques visant à stabiliser la croissance ont dépassé les attentes.

table des matières

1. les politiques macroéconomiques actuelles se heurtent à deux « pièges narratifs » majeurs

(1) pendant longtemps, la croissance économique a reposé principalement sur la croissance du pib réel, ce qui a conduit à un écart entre les données macroéconomiques actuelles et la perception microéconomique, affaiblissant ainsi l’urgence des politiques visant à stabiliser la croissance.

(2) les politiques macroéconomiques sont vulnérables aux accusations de stigmatisation telles que les « inondations », qui limitent l'efficacité des politiques visant à stabiliser la croissance.

(1) la situation de l’offre et de la demande change et l’inflation passe de « facile à augmenter mais difficile à baisser » à « facile à baisser mais difficile à augmenter »

(2) l’effet politique est légèrement affaibli. la même intensité de relance, qui était une forte relance dans le passé, ne peut désormais être équivalente qu’à une faible relance.

3. recommandations : reconstruire le système d'objectifs de macrocontrôle et recourir à des mesures politiques plus importantes pour promouvoir la reprise de la croissance du pib nominal.

texte

1. les politiques macroéconomiques actuelles se heurtent à deux « pièges narratifs » majeurs

le pib est un indicateur complet qui mesure les résultats du développement économique et le niveau global de bien-être social. cependant, le pib nominal est facilement affecté par le niveau des prix, et une forte inflation exagèrera la croissance économique. par exemple, l'argentine a souffert d'une récession économique et d'une hyperinflation ces dernières années, même si le pib réel au premier trimestre 2024 n'est que de -5,1 %. sur un an, l'ipc est aussi élevé qu'à la même période de l'année dernière, 272,8%, poussant le pib nominal à 245,1% sur un an, perdant complètement sa signification indicative. donctoutes les grandes économies développées et économies de marché émergentes utilisent la croissance du pib réel, qui reflète les quantités physiques, comme indicateur observationnel de la croissance économique.lorsque mon pays fait référence à la croissance économique, il fait généralement référence au taux de croissance réel du pib, y compris « garantir 8 » dans le passé et « garantir 5 » au cours des deux dernières années.

cependant, dans le contexte actuel de faiblesse persistante des prix, le rôle indicatif de la croissance du pib nominal a considérablement augmenté.une caractéristique importante de l’économie chinoise actuelle est la divergence entre les données macroéconomiques et les perceptions microéconomiques. derrière cela se cache la divergence entre la croissance du pib nominal et la croissance du pib réel. au premier semestre, le pib réel a augmenté de 5 % sur un an, mais le pib nominal n'a augmenté que de 4,1 % sur un an. la croissance du pib nominal a été inférieure à la croissance du pib réel pendant cinq trimestres consécutifs.d'une part,le pib nominal est plus étroitement lié aux micro-entités et est directement lié aux salaires des résidents, aux revenus des entreprises et aux revenus du gouvernement, ce qui à son tour affecte les attentes et la confiance du marché ;d'autre part,l'économie de marché repose sur le mécanisme des prix pour fonctionner. les prix reflètent des informations importantes telles que les préférences des consommateurs et l'offre et la demande du marché. l'économie actuelle est confrontée à des problèmes tels qu'une demande effective insuffisante et des déséquilibres entre l'offre et la demande dans certains secteurs.

du point de vue du renforcement du sentiment de gain des micro-entités et du renforcement des attentes et de la confiance, il est nécessaire de promouvoir la reprise de la croissance du pib nominal le plus rapidement possible. toutefois, il est difficile de modifier à temps le cadre politique traditionnel et le l'objectif annuel de croissance économique du gouvernement d'« environ 5 % » est toujours ancré dans la réalité, la croissance du pib réel étant supérieure à la croissance du pib nominal, affaiblissant l'urgence des politiques visant à stabiliser la croissance.

(2) les politiques macroéconomiques sont vulnérables aux accusations de stigmatisation telles que les « inondations », qui limitent l'efficacité des politiques visant à stabiliser la croissance.

la divergence actuelle entre les données macroéconomiques et les perceptions microéconomiques, ainsi que la divergence entre la croissance du pib nominal et la croissance du pib réel, sont directement causées par la chute continue des prix.toutefois, comparativement à la suppression de l’inflation, les politiques macroéconomiques sont confrontées à une plus grande pression pour promouvoir la remontée des prix.

premièrement, la pression de l’opinion publique s’accentue.l’augmentation du coût de la vie provoquée par une inflation élevée est immédiatement ressentie et douloureuse ; tandis que les méfaits d’une faible inflation ne sont pas évidents au début et peuvent même entraîner une baisse du coût de la vie. le resserrement des politiques visant à freiner l’inflation est moins controversé, mais des politiques souples peuvent facilement susciter des inquiétudes et des accusations, telles que l’imposition de taxes sur l’inflation et la stimulation de bulles sur les prix des actifs.

deuxièmement, l’intensité et les effets des politiques sont plus difficiles à contrôler.la suppression d’une inflation élevée nécessite un resserrement des politiques budgétaires et monétaires. le résultat global est relativement certain. le risque est que cela puisse conduire à un ralentissement de la croissance économique et à une augmentation du chômage. cependant, des décisions peuvent être prises de manière proactive et des ajustements peuvent être effectués. en temps opportun. une fois que l'économie tombe en déflation, les attentes et la confiance des micro-entités sont faibles, ce qui peut déclencher un « piège à liquidité » et un « piège de réduction des impôts et des taxes », affaiblissant les effets des politiques monétaires et budgétaires et nécessitant des efforts de relance très importants. . toutefois, les politiques de relance vigoureuses se heurtent à des coûts politiques énormes et à la pression de l’opinion publique, ce qui peut empêcher leur introduction en temps opportun ou leur mise en œuvre continue. les universitaires et les milieux politiques estiment généralement que les « trente années perdues » de l'économie japonaise sont en grande partie dues au manque de détermination du gouvernement japonais à stimuler ses politiques et à sortir de la déflation.

les effets positifs et négatifs des politiques doivent être évalués de manière objective et équitable, de manière à renforcer la nature scientifique et l’efficacité du macro-contrôle.si les opérations normales de politique monétaire sont constamment qualifiées de « déversement d'eau » ou d'« inondations », elles iront inévitablement trop loin, interféreront avec la formulation et la mise en œuvre des politiques macroéconomiques et, en fin de compte, porteront préjudice au développement stable et sain de l'économie. en comparaison, après le déclenchement de l'épidémie en 2020, les états-unis ont mis en œuvre de manière décisive un assouplissement quantitatif de la politique monétaire et des mesures de relance budgétaire à grande échelle. bien qu'ils aient déclenché une forte hausse de l'inflation, ils ont néanmoins reçu des critiques globalement positives.

le « récit » établi dans le passé est devenu aujourd’hui le « piège » qui se cache derrière la transformation du stade de développement économique de la chine.avec le développement rapide de plus de 40 ans depuis la réforme et l'ouverture, l'économie chinoise est passée d'un stade de croissance rapide à un stade de développement de haute qualité, et la principale contradiction sociale est passée de « la contradiction entre la croissance populaire » besoins matériels et culturels et production sociale arriérée". il s'agit du "conflit entre les besoins croissants des gens pour une vie meilleure et un développement déséquilibré et inadéquat", parmi lesquels le domaine immobilier est particulièrement typique. la relation entre l'offre et la demande sur le marché immobilier a subi des changements majeurs, du « y en a-t-il » au « est-ce bon ou pas ».

(1) la situation de l’offre et de la demande change et l’inflation passe de « facile à augmenter mais difficile à baisser » à « facile à baisser mais difficile à augmenter »

aux premiers stades du développement économique, la capacité de production est faible, mais la consommation des résidents et la volonté d'investir des entreprises sont fortes, la demande est forte et l'offre est faible. par conséquent, le contrôle macroéconomique se concentre principalement sur la prévention de la surchauffe économique et de la hausse de l'inflation. dépend du taux de croissance réel du pib.

l'évolution des pressions inflationnistes a conduit à un phénomène particulier : ces dernières années, que l'ipp soit élevé ou faible d'une année sur l'autre, les entreprises industrielles du secteur intermédiaire et en aval ont signalé des difficultés de fonctionnement.cela n'est pas cohérent avec l'expérience historique. on pense généralement que les revenus et les bénéfices des entreprises industrielles sont positivement corrélés à l'ipp d'une année sur l'autre. la performance sur un an indique une mauvaise performance de l’entreprise.

dans le passé, il y avait une période d'offre insuffisante si les facteurs de demande entraînaient une augmentation de l'ipp d'une année sur l'autre, les entreprises industrielles du secteur intermédiaire et en aval connaîtraient une croissance de leurs revenus et de leurs bénéfices en raison de la forte demande des terminaux si les facteurs d'offre provoquaient les prix des matières premières en amont ; augmenterait, il se répercuterait également en douceur sur les prix des terminaux en aval. assurer la rentabilité des entreprises industrielles intermédiaires et en aval.

mais nous sommes désormais dans une phase de demande insuffisante.lorsque les prix des matières premières en amont augmentent, l'ipp augmente d'une année sur l'autre.les entreprises industrielles du secteur intermédiaire et en aval sont confrontées à la double pression de la hausse des coûts de production et de l'insuffisance de la demande terminale, et les marges bénéficiaires se rétrécissent considérablement. lorsque le prix des matières premières en amont baisse, l'ipp baisse d'une année sur l'autre, même si les coûts de production ont diminué, les entreprises industrielles du secteur intermédiaire et en aval étaient toujours confrontées au dilemme de la faiblesse de la demande des terminaux et leurs conditions d'exploitation ne se sont pas améliorées de manière significative. . depuis 2019, le coefficient de corrélation mobile sur cinq ans entre les prix des matériaux vivants et ceux des matériaux de production dans le ppi a diminué rapidement et se situe à un niveau faible, reflétant une mauvaise transmission des prix en amont et en aval.

(2) l’effet politique est légèrement affaibli. la même intensité de relance, qui était une forte relance dans le passé, ne peut désormais être équivalente qu’à une faible relance.

dans une phase d'offre insuffisante, les besoins de consommation et de logement des résidents ne sont pas fondamentalement satisfaits. les entreprises sont confrontées à de vastes perspectives de marché et à des opportunités d'investissement. la croissance économique apporte des réalisations politiques et des recettes fiscales et encourage les gouvernements locaux à attirer activement des investissements et à investir dans les infrastructures. par conséquent, lorsque l’économie subit des pressions temporaires à la baisse, le contrôle macroéconomique peut jouer un rôle plus important en n’incitant qu’à des mesures de relance modérées. de plus, en raison d’une capacité de production limitée, la forte augmentation de la demande stimulée par les politiques peut facilement conduire à une surchauffe économique et à de l’inflation.

dans une phase de demande insuffisante, les habitants ont satisfait leurs besoins fondamentaux et se sont progressivement tournés vers des besoins améliorés ; le modèle de développement antérieur des entreprises qui s'appuyait sur l'expansion de la dette pour une simple réplication à grande échelle n'est plus applicable, mais doit parvenir à une mise à niveau des produits et des services grâce à l'innovation ; une « guerre pour le peuple » a également commencé à rivaliser pour répondre à la demande. lorsque la dynamique de croissance endogène de la demande s’affaiblit, il devient plus difficile pour la réglementation macroéconomique de stimuler la demande, et l’effet des politiques s’affaiblit également.

les changements survenus sur le marché immobilier en sont un exemple typique.dans le passé, l'offre de logements était insuffisante et les fluctuations du marché immobilier dépendaient des fluctuations de la demande d'achat de logements des résidents, qui à son tour était affectée par les politiques de contrôle immobilier. par conséquent, les cycles immobiliers précédents ont été modifiés. cycles politiques typiques. un renforcement du contrôle entraînerait une tendance à la baisse du marché immobilier, tandis qu'un relâchement du contrôle entraînerait un déclin du marché immobilier. avec plus de population et moins de logements, le discours selon lequel « pékin et shanghai connaîtront toujours une croissance » restera vrai au cours des cycles précédents.

cependant, comme la relation entre l’offre et la demande immobilière a subi des changements majeurs, ce cycle baissier de l’immobilier est très différent des cycles précédents :le prix des maisons d'occasion dans les villes de premier rang a fortement chuté en juillet 2024, il a chuté de 10,4 % par rapport à son point haut ; leurs plus bas, mais ils n'ont pas réussi à stimuler efficacement la demande des résidents pour l'achat de logements et les prêts personnels au logement. le solde a connu une croissance négative pendant cinq trimestres consécutifs sur un an. plutôt que de s’inquiéter du risque qu’un assouplissement des contrôles immobiliers puisse entraîner une hausse rapide des prix de l’immobilier, la priorité absolue est de stabiliser les prix de l’immobilier le plus rapidement possible et d’inverser les attentes de baisse des prix de l’immobilier.

3. recommandations : reconstruire le système d'objectifs de macrocontrôle et recourir à des mesures politiques plus importantes pour promouvoir la reprise de la croissance du pib nominal.

1. accorder une grande importance aux indicateurs de prix et aux objectifs de croissance économique. accorder davantage d'attention à la croissance du pib nominal. sur la base du maintien des objectifs de croissance du pib réel, explorer un système d'objectifs de pib nominal.

après la crise financière internationale de 2008, des discussions ont eu lieu entre les économies développées pour modifier le « système de ciblage de l'inflation » de la banque centrale en un « système de ciblage du pib nominal », qui consiste à maintenir la croissance du pib nominal proche d'un certain niveau cible politique. bien qu'il n'ait finalement pas été mis en œuvre pour diverses raisons, il a également une forte importance de référence.

le système de ciblage du pib nominal peut dans une certaine mesure surmonter l’asymétrie du système de ciblage de l’inflation.par exemple, si les prix restent bas et que les politiques macroéconomiques visent à faire remonter les prix, le public peut se demander pourquoi le coût de la vie de chacun doit être augmenté. toutefois, si cela s'explique du point de vue du pib nominal et que la politique l'est. pour augmenter les revenus de chacun, ce sera plus facile à accepter.

les objectifs de macro-contrôle de mon pays incluent la croissance économique et la stabilité des prix, qui constituent ensemble une certaine forme de système d'objectifs de pib nominal. il est désormais nécessaire de l'exprimer plus clairement afin que les départements politiques et le public puissent mieux le comprendre, afin de rassembler un consensus. et unir nos forces pour favoriser la reprise continue de l’économie.

2. la politique budgétaire devrait se concentrer davantage sur l’objectif de croissance des dépenses plutôt que sur l’objectif de taux de déficit, et parvenir véritablement à un ajustement contracyclique.

le respect de la discipline budgétaire et le maintien de la ligne rouge du ratio de déficit ne dépassant pas 3 % jouent un rôle important dans la prévention des risques d'inflation et de dette publique. mais cela a aussi eu des effets négatifs,en raison du ratio de déficit limité, la politique budgétaire de la chine présente des caractéristiques procycliques, affaiblissant la fonction de réglementation anticyclique.pendant le ralentissement économique, les recettes fiscales et de transferts fonciers ont diminué, et l'ampleur des emprunts publics a été limitée, ce qui a entraîné un ralentissement de la croissance des dépenses budgétaires, rendant difficile un soutien efficace à l'économie.

conformément au déploiement du « rapport sur l'activité du gouvernement » de cette année, les politiques budgétaires proactives continueront d'être intensifiées pour améliorer l'efficacité. le déficit total, la dette spéciale et les obligations d'état spéciales à très long terme ont totalisé 8 960 milliards de yuans, dépassant le déficit et la dette spéciale de 7 680 milliards de yuans de l'année dernière, et dépassant également le déficit de l'année dernière, la dette spéciale et l'émission de dette publique supplémentaire de 8 680 milliards de yuans. . étant donné que les 1 000 milliards de yuans d'obligations d'état supplémentaires émises au quatrième trimestre de l'année dernière pour la construction de réduction et de prévention des catastrophes ont été principalement utilisées cette année, les dépenses budgétaires réelles cette année seront considérablement augmentées, devenant ainsi une force importante dans l'accélération de la reprise économique.

cependant, depuis le début de l'année, en raison d'une croissance des recettes budgétaires plus faible que prévu et de la lenteur des progrès dans l'émission d'obligations spéciales, les dépenses budgétaires ont été généralement faibles, entraînant des « différences attendues ». de janvier à juillet, les recettes du budget national général public étaient de -2,6 % sur un an, et les recettes du budget du fonds gouvernemental national étaient de -18,5 % sur un an (y compris les recettes provenant du transfert des droits d'utilisation des terres appartenant à l'état). -22,3% sur un an). ainsi, les recettes du budget général public de janvier à juillet et la somme des recettes des deux budgets des fonds publics était à la fois de -5,3% sur un an, soit une progression ; de janvier à juillet, les émissions d'obligations spéciales n'ont été que de 45,5%, ce qui est inférieur à la même période des dernières années. la croissance des recettes fiscales et l'émission d'obligations spéciales ont été inférieures aux prévisions, ce qui a entraîné une somme des dépenses budgétaires publiques générales et des dépenses budgétaires des fonds publics de -2% sur un an, soit un taux inférieur au taux de croissance économique nominal.

il est nécessaire de rompre avec la compréhension conceptuelle de la ligne d'avertissement de 3 % pour le taux de déficit et de faire jouer pleinement la fonction d'ajustement anticyclique de la politique budgétaire.le taux de déficit de 3 % n'est pas une « règle de fer ». les pays européens et américains ont dépassé cette limite lors de la crise financière internationale. dépasser les 3% ne signifie pas qu'il n'est pas nécessaire de prêter attention à la discipline budgétaire, car la force principale de la discipline budgétaire réside dans le mécanisme d'incitation et de restriction budgétaire et dans le système de gestion.

3. l'objectif d'inflation de la politique monétaire doit être symétrique. répondre à la faiblesse des prix est aussi important que lutter contre l'inflation. il convient d'accorder une plus grande attention au taux d'intérêt réel lors de la mesure de l'intensité de la politique.

bien qu'objectivement parlant, par rapport à la lutte contre l'inflation, la banque centrale sera confrontée à plus de résistance et de pression plus forte lorsqu'elle répondra à une pression à la baisse sur les prix, mais du point de vue de l'intention initiale du macrocontrôle, il n'y a pas de distinction entre les deux ; le niveau d'inflation est les implications politiques sont symétriques, c'est-à-dire que lorsque l'inflation est élevée, la politique doit être resserrée pour freiner l'inflation, et lorsque l'inflation est faible, la politique doit être élargie pour stimuler l'inflation et maintenir l'inflation proche de l'objectif politique.

la pratique de la politique monétaire de mon pays montre une asymétrie et elle n'accorde manifestement pas suffisamment d'attention à la baisse des prix.bien que l'objectif de croissance de l'ipc fixé dans le rapport d'activité du gouvernement soit "d'environ 3%", en réalité il ne doit pas dépasser 3% et rester en dessous de 3%. depuis 2012, l'ipc et l'ipc de base oscillent depuis longtemps en dessous de 3 %, voire 2 %, sur un an. l'ipc sur un an n'a dépassé que brièvement 3 % en 2019 en raison du « cycle du super porc » provoqué. par la peste porcine africaine et les restrictions de production liées à la protection de l'environnement.

les économies développées accordent davantage d’attention aux méfaits de la faiblesse des prix.par exemple, en réponse au fait que l'inflation restait inférieure à l'objectif politique de 2 % avant et au début de l'épidémie, la réserve fédérale a proposé en août 2020 un « système de ciblage de l'inflation moyenne », qui tolérera une inflation modérément supérieure à 2 %. pendant un certain temps par la suite. si des facteurs d'offre tels qu'une relance budgétaire à grande échelle et le conflit russo-ukrainien n'avaient pas fait grimper l'inflation aux états-unis, la politique monétaire de la fed aurait peut-être continué à rester souple. après avoir souffert de la déflation, la banque du japon a clairement indiqué début 2013 qu'il faudrait environ deux ans pour ramener l'inflation à 2 %. toutefois, si l'on exclut l'impact à court terme de l'augmentation de la taxe sur la consommation en 2014, cela ne sera pas le cas. il faudra attendre 2022 pour que la banque du japon ait à peine atteint son objectif en raison des effets combinés de plusieurs facteurs.

il est recommandé d'améliorer la transparence de la politique monétaire et de stabiliser les anticipations publiques d'inflation.par exemple, la « politique monétaire saine » peut être remplacée par des termes plus clairs tels qu'assouplissement, neutre et resserrement, les indicateurs et les objectifs d'inflation sur lesquels la banque centrale se concentre peuvent être annoncés, et les attentes du public en matière d'inflation à moyen et à long terme peuvent être modifiées. être ancré à un niveau raisonnable avec des opérations politiques crédibles. afin de mieux stabiliser les anticipations d'inflation des résidents et de communiquer leur politique au public, les grandes banques centrales occidentales spécifient généralement l'ipc global comme indicateur de référence pour les objectifs d'inflation. la réserve fédérale a également choisi le pce global, qui est plus pertinent pour les sentiments de consommation des résidents. .

lors de la mesure de l’intensité des politiques, il convient d’accorder davantage d’attention aux taux d’intérêt réels plutôt qu’aux taux d’intérêt nominaux.la politique monétaire continue d'accroître le soutien financier à l'économie réelle. au deuxième trimestre 2024, le taux d'intérêt moyen pondéré des prêts en rmb accordés par les institutions financières était de 3,7 %, un nouveau plus bas depuis 2008, en raison de la faiblesse persistante des prix ; taux d'intérêt après soustraction du déflateur du pib le taux d'intérêt est de 4,4%, toujours à un niveau historiquement élevé, supprimant la consommation des ménages et l'investissement des entreprises, ce qui indique que la politique monétaire devrait être encore renforcée.

(2) promouvoir la reprise de la croissance du pib nominal grâce à des mesures politiques plus importantes

1. une politique budgétaire active devrait jouer un rôle plus important dans la stabilisation de la croissance.

par rapport à la politique monétaire, la politique budgétaire a non seulement un effet d'ajustement anticyclique, mais a également une fonction d'ajustement structurel et de réforme. plus important encore, la politique monétaire actuelle a du mal à exercer efficacement ses effets et elle est sujette à une situation de liquidité faible et de financement social atone.

la politique budgétaire proactive de la prochaine étape peut être plus efficace dans les trois domaines suivants :

la première consiste à émettre davantage de dette nationale pour accroître la demande globale et assurer les dépenses nécessaires.1) étudier pleinement et déterminer s'il convient d'augmenter la taille du déficit budgétaire au cours de l'année. le nouveau déficit peut être réalisé grâce à l'émission d'obligations d'état supplémentaires pour compenser la réduction des dépenses due à la baisse des recettes fiscales et des transferts fonciers. , et garantir l’intensité des dépenses nécessaire. 2) accélérer l'émission d'obligations spéciales et réduire la charge de travail physique dès que possible pour favoriser une reprise rapide du taux de croissance des dépenses budgétaires.

le deuxième est d'optimiser la politique de « réduction de la dette » et d'encourager les gouvernements locaux à revenir à la normale après l'urgence.1) pour certaines collectivités locales qui subissent actuellement une forte pression de la dette, trois méthodes peuvent être envisagées pour atténuer la pression locale et éviter les liquidités : le gouvernement central émet des bons du trésor pour prêter aux collectivités locales, les institutions financières politiques accordent des prêts aux collectivités locales et continuent d'émettre des obligations de refinancement spéciales. risques sexuels, garantissant des dépenses à « trois garanties », échangeant du temps contre de l'espace. 2) formuler et mettre en œuvre des politiques de dette au niveau des districts et des comtés, en mettant davantage l'accent sur une gestion raffinée et des politiques différenciées, en contrôlant strictement la portée régionale des nouveaux projets d'investissement du gouvernement, depuis une unité basée dans une province jusqu'à une unité ville-comté, pour éviter des dommages accidentels ; à certains secteurs. 3) renforcer la coordination entre les politiques, en particulier la coopération avec les départements de protection de l'environnement, de planification, d'audit et autres, pour éviter le phénomène selon lequel les actifs en ressources sont disponibles mais sont limités par d'autres systèmes, ce qui rend difficile leur activation. 4) insister sur le déliement des obligations dans le développement et étudier l’allongement du délai d’apurement de la dette implicite pour éviter de l’apurer en 2028, ce qui amènerait les gouvernements locaux à rigidifier leur dette et entraînerait une contraction économique. 5) consolider davantage les responsabilités des gouvernements locaux, activer activement les ressources, renforcer les capacités de coordination des ressources, améliorer l'efficacité des dépenses, établir un système d'incitation et de retenue pour la réduction de la dette, saluer les bonnes pratiques locales et les cas innovants et fournir des incitations à la promotion politique, et mobiliser toutes les parties. à la créativité de la dette.

le troisième est d'optimiser la mise en œuvre de la politique budgétaire à long terme. la politique budgétaire cessera de se concentrer sur l'investissement et accordera une attention égale à l'investissement et à la consommation, afin de mieux tirer parti de l'efficacité de la politique budgétaire et de promouvoir un développement de haute qualité. un nouveau cycle de réformes du système fiscal et fiscal pour stimuler la vitalité de toutes les entités.

2. la politique monétaire devrait assumer la responsabilité de stabiliser les prix.

une politique monétaire prudente doit être flexible, appropriée, précise et efficace, maintenir l'ampleur du financement social et de la masse monétaire en cohérence avec les objectifs attendus de croissance économique et de niveaux de prix, considérer le maintien de la stabilité des prix et la promotion d'une reprise modérée des prix comme une considération importante dans maîtriser la politique monétaire et renforcer la coordination des politiques coopérer pour maintenir les prix à des niveaux raisonnables.

premièrement, il existe une marge de manœuvre politique relativement suffisante pour le rrr et les réductions des taux d’intérêt.le taux moyen pondéré actuel de réserves sur les dépôts des institutions financières est de 7% et le taux d'intérêt des opérations de prise en pension à 7 jours est de 1,7%, ce qui laisse encore une marge d'ajustement à la baisse. il est fort probable que la réserve fédérale entame un cycle de réduction des taux d'intérêt en septembre. les rendements obligataires américains et l'indice du dollar américain sont orientés à la baisse, ce qui atténuera la pression sur le taux de change du rmb, réduisant ainsi les contraintes sur les réserves intérieures obligatoires. ratio et baisses des taux d’intérêt.

la deuxième consiste à utiliser activement les outils de politique monétaire structurelle pour accroître le soutien financier à la modernisation des équipements à grande échelle, à l’échange de biens de consommation et à l’acquisition par les autorités locales de logements commerciaux existants.à la fin du deuxième trimestre, seuls 0 et 12,1 milliards de yuans sur les 500 milliards de yuans de prêts pour l'innovation technologique et la transformation technologique et 300 milliards de yuans pour les prêts au logement abordable avaient été utilisés respectivement.

le troisième objectif consiste à étudier les mesures politiques visant à augmenter les réserves, à renforcer la coordination et la coopération des politiques macroéconomiques et à soutenir des politiques budgétaires proactives pour obtenir de meilleurs résultats.par exemple, nous pouvons enrichir la boîte à outils de la politique monétaire, enrichir et améliorer les méthodes d'injection de monnaie de base et augmenter progressivement l'achat et la vente de bons du trésor dans le cadre des opérations d'open market de la banque centrale, en tenant pleinement compte de l'impact de l'émission d'obligations ultra-longues ; -terme des bons du trésor spéciaux en fonction de l'offre et de la demande de liquidités et maintenir une liquidité raisonnable et suffisante dans le système bancaire.

3. stabiliser dès que possible les prix des actifs tels que l'immobilier et les marchés boursiers, améliorer les bilans des micro-entités et renforcer la confiance du marché.

l'objectif actuel de la stabilisation du marché immobilier est d'assurer l'offre, de promouvoir la demande et de stabiliser les prix des logements.

la première consiste à lever les restrictions sur les achats non essentiels et à libérer la demande potentielle d’achats de logements.à l'heure actuelle, seules six localités du pays, pékin, shanghai, guangzhou, shenzhen, tianjin et la province de hainan, appliquent encore des politiques de restriction des achats, et il est nécessaire de les assouplir davantage. par exemple, nous assouplirons les restrictions sur les achats en banlieue, les achats de grands appartements et les achats commerciaux et résidentiels, réduirons la période de sécurité sociale pour l'enregistrement des ménages non locaux et augmenterons les indicateurs d'achat de logements pour les familles avec plusieurs enfants.

le deuxième objectif est de réduire les coûts d’achat d’un logement pour les résidents et d’améliorer la volonté et la capacité des résidents à acheter un logement.il existe encore une marge d'ajustement à la baisse des taux d'intérêt hypothécaires actuels. au deuxième trimestre, le taux d'intérêt des prêts personnels au logement était inférieur de 0,68 point de pourcentage au taux d'intérêt général des prêts. il existe un écart important entre 1,46 et 1,13 points de pourcentage. quatrième trimestre 2009 et troisième trimestre 2016. il est également possible d'ajuster les taxes et frais sur les transactions, tels que la réduction de la taxe sur les actes de propriété pour les achats de logements, la réduction de la taxe sur la valeur ajoutée et de l'impôt sur le revenu pour les transactions de logements d'occasion. annulation des normes pour les résidences ordinaires et les résidences non ordinaires dans les villes de premier rang, etc. en outre, les gouvernements locaux peuvent également accorder des subventions à l’achat de logements en fonction de leur propre situation afin de réduire davantage le fardeau de l’achat d’un logement pour les résidents.

le troisième est d'augmenter le soutien budgétaire central aux gouvernements locaux et de promouvoir le bon déroulement des travaux de passation des marchés publics et de stockage.il est recommandé que le gouvernement central émette des bons du trésor spéciaux et les rétrocède aux gouvernements locaux pour atténuer les risques de liquidité des gouvernements locaux ; réserves.

le quatrième est d'orienter et d'encourager le développement de produits résidentiels de haute qualité pour répondre aux besoins raisonnables des résidents avec un approvisionnement de haute qualité.il est recommandé, en fonction du cycle de décontamination des différentes villes et de la popularité des zones résidentielles dans différentes zones, de transformer certains terrains commerciaux des zones centrales en terrains résidentiels pour répondre aux besoins des résidents en matière de bons emplacements et de logements commerciaux de haute qualité ; la limite de 1,0 pour l'offre de terrains en banlieue devrait être assouplie. optimiser les règles de calcul de l'indice pour les espaces tels que les étages supérieurs, les balcons et les installations publiques communautaires, encourager une qualité élevée et des prix bas, et ne plus mettre en œuvre de directives de prix de vente pour les nouvelles constructions ; logements commerciaux.

le cinquième est de faire du bon travail en garantissant la livraison des maisons, en résolvant les risques d'endettement des sociétés immobilières et en dissipant les inquiétudes des résidents concernant l'achat de maisons.d'une part, le rôle du mécanisme de coordination du financement de l'immobilier urbain sera davantage mis en jeu, les gouvernements locaux, les sociétés immobilières et les institutions financières assumant chacun leurs responsabilités et promouvant pleinement la cession des projets de logements commerciaux en construction et en difficulté. d'autre part, soutenir les sociétés immobilières de haute qualité pour revitaliser les actifs existants, résoudre les risques d'endettement et renforcer la confiance du marché. par exemple, les sociétés immobilières sont soutenues pour utiliser les réserves foncières. , immobilier commercial, frais de gestion immobilière, etc. comme garantie ou actifs sous-jacents pour demander des prêts bancaires ou émettre des reit (fonds fiduciaires de placement immobilier), des abs (titres adossés à des actifs), etc.

en termes de bourse,il est nécessaire d'améliorer la qualité des sociétés cotées, d'assurer une entrée en douceur, d'intensifier les efforts de radiation et d'augmenter les sanctions en cas de violation ; de continuer à renforcer l'orientation vers les dividendes, d'optimiser le système de dividendes et de rachat et d'améliorer l'attractivité à long terme du marché ; augmenter les fonds à long terme introduire l’intensité, etc.

4. promouvoir des réformes dans la répartition des revenus, le système fiscal, le système d’enregistrement des ménages et d’autres aspects pour résoudre le problème à long terme du faible taux de consommation des résidents.

la consommation dépend fondamentalement de trois aspects : la capacité de consommation (revenu), la volonté de consommer (le degré de perfection des systèmes de sécurité sociale tels que les soins médicaux, les retraites, l'éducation, etc.) et l'adaptabilité de l'offre. si ces problèmes fondamentaux ne sont pas résolus, il sera difficile pour la consommation d’augmenter de manière significative.la consommation est le but du développement économique, pas un outil. le développement économique consiste à répondre à une meilleure consommation des habitants, plutôt que de faire de la consommation un outil.

la relance de la consommation ne peut pas reposer uniquement sur la stimulation, mais doit promouvoir des réformes et améliorer les mécanismes :la première consiste à améliorer encore la structure de répartition du revenu national en améliorant le système fiscal, en augmentant les paiements de transfert, en accélérant le transfert commercial des terres rurales et en augmentant la proportion de résidents, en particulier les groupes à revenu faible et intermédiaire, dans la répartition du revenu national. . la deuxième consiste à optimiser la structure des dépenses budgétaires, à réduire la proportion de personnel de soutien budgétaire et de dépenses d'infrastructure et à déplacer la structure des dépenses de « matérielles » vers « humaines ». le troisième est d'accélérer la réforme du système d'enregistrement des ménages, d'accélérer le processus de citoyenneté des travailleurs migrants, de stabiliser les attentes des travailleurs migrants et d'augmenter leur propension à la consommation marginale. le quatrième est de travailler du côté de l'offre, d'optimiser la structure de l'offre et d'augmenter encore la proportion de produits manufacturés haut de gamme dans l'industrie manufacturière. le cinquième objectif est d'assouplir l'accès au marché dans les domaines de consommation de services tels que le tourisme, la culture, les soins médicaux, les soins aux personnes âgées et les services d'entretien ménager, tout en renforçant les normes de construction et la supervision efficace.

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