zwei große „narrative fallen“, mit denen die aktuelle makropolitik konfrontiert ist

2024-09-02

chefökonom und forschungsinstitut dekan von yuekai securities: luo zhiheng

zusammenfassung

„erzählfalle“es ist ein wichtiges konzept in der narrativen ökonomie.das bedeutet, dass kleinstsubjekte leicht von bestimmten weit verbreiteten wirtschaftsnarrativen beeinflusst werden können, was dazu führt, dass sie in missverständnisse verfallen oder urteile fällen, die nicht im einklang mit langfristigen interessen stehen.diese narrative können darauf zurückzuführen sein, dass sie seit langem tief in den herzen der menschen verwurzelt sind, aber nicht mit der zeit schritt gehalten haben. möglicherweise handelt es sich aber auch um vereinfachungen komplexer sachverhalte und einseitige analysen tendenziöse schlussfolgerungen.

die makroökonomische politik ist bei der formulierung, kommunikation und umsetzung auf einen gesellschaftlichen konsens angewiesen und wird daher bis zu einem gewissen grad von der „narrativen falle“ beeinträchtigt. die schaffung eines konsenses, die suche nach dem größten gemeinsamen nenner sowie die förderung von reformen und fortschritten liegen in der verantwortung aller beteiligten an wirtschaftlichen und sozialen aktivitäten.

1. die aktuelle makropolitik steht vor zwei großen „narrativen fallen“

(1) das wirtschaftswachstum basierte lange zeit hauptsächlich auf der tatsächlichen bip-wachstumsrate, während die löhne der einwohner, die unternehmenseinnahmen und die staatseinnahmen nur durch die nominale wachstumsrate bestimmt wurden die makrodaten weichen von der mikrowahrnehmung ab und schwächen die politik zur stabilisierung des wachstums

im ersten halbjahr stieg das reale bip im jahresvergleich um 5 %, das nominale bip stieg jedoch im jahresvergleich nur um 4,1 %. das nominale bip-wachstum war fünf quartale in folge geringer als das reale bip-wachstum.um das gewinngefühl von kleinstunternehmen zu stärken und erwartungen und vertrauen zu stärken, ist es notwendig, die erholung des nominalen bip-wachstums so schnell wie möglich zu fördern.es ist jedoch schwierig, den traditionellen politischen rahmen rechtzeitig zu ändern. das jährliche wirtschaftswachstumsziel der regierung von „rund 5 %“ ist an das reale bip-wachstum gebunden, was die dringlichkeit der maßnahmen abschwächt stabilisieren das wachstum.

(2) makroökonomische politiken sind anfällig für stigmatisierungsvorwürfe wie „überschwemmungen“, die die wirksamkeit wachstumsstabilisierender maßnahmen einschränken.es ist notwendig, zwischen normaler antizyklischer anpassung und „überschwemmung“ zu unterscheiden. hochwertige entwicklung und antizyklische anpassung sind kein widerspruch.

in gewisser weise hat die öffentliche meinung die „vier-billionen-investitionen“ ende 2008 und die nebenwirkungen der monetarisierung der wohnungsreformen von 2015 bis 2018 übertrieben, was zu einer erheblichen einengung des aktuellen politischen spielraums geführt hat.die starke konjunkturpolitik verursachte nachteilige auswirkungen wie hohe inflation, überkapazitäten und einen raschen anstieg der immobilienpreise. allerdings müssen wir auch feststellen, dass dies angesichts der schwerwiegenden auswirkungen der internationalen finanzkrise und des hohen immobilienbestands stark ist die politik wird chinas wirtschaft schnell aus dem sumpf der rezession befreien, den ausbruch der immobilienkrise verhindern und die fehler japans nicht wiederholen. die positiven und negativen auswirkungen politischer maßnahmen sollten objektiv und fair bewertet werden, um den wissenschaftlichen charakter und die wirksamkeit der makrokontrolle zu verbessern.

2. der grundlegende grund für die änderung des erzählsystems ist die änderung des entwicklungsstadiums sowie der angebots- und nachfragesituation in chinas wirtschaft, die sich von „unzureichendem angebot“ zu „unzureichender nachfrage“ verlagert hat.

(1) die angebots- und nachfragesituation ändert sich und die inflation ändert sich von „leicht zu steigen, aber schwer zu fallen“ zu „leicht zu fallen, aber schwer zu steigen“

wenn die wirtschaft ein bestimmtes stadium erreicht, erhöht sich die produktionskapazität erheblich, die angebots- und nachfragesituation kehrt sich um und die nachfrage wird zu einem mangel, der die wirtschaftliche entwicklung einschränkt. die bewohner haben es nicht eilig, zu konsumieren, und warten ab, bis sie ihre produkte verkaufen. die unternehmen nehmen an einem involutionären wettbewerb teil und die preise bleiben niedrig. derzeit liegt der schwerpunkt der makroökonomischen kontrolle auf der ausweitung der gesamtnachfrage und der förderung der preiserholung, und das nominale wachstum ist wichtiger als das tatsächliche wachstum.

veränderungen im inflationsdruck haben auch zu einem seltsamen phänomen geführt:unabhängig davon, ob der ppi im jahresvergleich hoch oder niedrig ist, haben midstream- und downstream-industrieunternehmen in den letzten jahren über eigene betriebsschwierigkeiten berichtet.

(2) der politische effekt wird geringfügig abgeschwächt. die gleiche anreizintensität, die in der vergangenheit ein starker anreiz war, entspricht jetzt möglicherweise nur einem schwachen anreiz.

wenn die bewohner ihre grundbedürfnisse befriedigt haben, wenden sie sich nach und nach höheren bedürfnissen zu; das frühere entwicklungsmodell von unternehmen, die sich auf eine einfache größenreplikation verlassen haben, ist nicht mehr anwendbar, sondern muss produkt- und dienstleistungsverbesserungen durch innovationen erreichen „krieg um menschen““, im wettbewerb um die nachfrage. die endogene wachstumsdynamik der nachfrage hat sich abgeschwächt, wodurch es für die makroökonomische kontrolle schwieriger wird, die nachfrage anzukurbeln, und auch die wirkung politischer maßnahmen hat nachgelassen.

nehmen sie als beispiel die veränderungen auf dem immobilienmarkt.da sich immobilienangebot und -nachfrage erheblich verändert haben, sind die anzahlungsquoten und hypothekenzinsen in der aktuellen runde der immobilienregulierung weiter gesunken, sie haben es jedoch nicht geschafft, die nachfrage der bewohner nach eigenheimkäufen wirksam anzukurbeln. der saldo der privaten wohnungsbaukredite verzeichnete im vergleich zum vorjahr fünf quartale in folge ein negatives wachstum. anstatt sich sorgen über das risiko zu machen, dass gelockerte immobilienkontrollen zu einem raschen anstieg der immobilienpreise führen könnten, besteht die oberste priorität darin, die immobilienpreise so schnell wie möglich zu stabilisieren und die erwartungen sinkender immobilienpreise umzukehren.

3. empfehlungen: rekonstruktion des zielsystems der makrokontrolle und nutzung größerer politischer maßnahmen zur förderung der erholung des nominalen bip-wachstums.

legen sie zunächst großen wert auf preisindikatoren und legen sie bei den wirtschaftswachstumszielen mehr wert auf das nominale bip-wachstum. erkunden sie auf der grundlage der beibehaltung der realen bip-wachstumsziele eine art nominales bip-zielsystem, um kräfte zur stabilisierung des wachstums zu sammeln.es wird empfohlen, die asymmetrie des inflationszielsystems bis zu einem gewissen grad zu überwinden, indem das nominale bip-wachstum in der nähe eines bestimmten politischen zielniveaus gehalten wird. wenn beispielsweise die preise weiterhin niedrig sind und makroökonomische maßnahmen darauf abzielen, die preise wieder in die höhe zu treiben, könnte sich die öffentlichkeit fragen, warum die lebenshaltungskosten der bewohner erhöht werden sollten. allerdings wird dies aus der perspektive des nominalen bip erklärt und die politik soll dazu beitragen wenn sich das einkommen aller erhöht, wird es leichter akzeptiert.

zweitens sollte sich die finanzpolitik mehr auf das ausgabenwachstum als auf die defizitquote konzentrieren und tatsächlich eine antizyklische anpassung erreichen.aufgrund der begrenzten defizitquote weist die finanzpolitik meines landes prozyklische merkmale auf, wodurch die funktion der antizyklischen regulierung geschwächt wird. während des wirtschaftsabschwungs gingen die staatlichen steuer- und landübertragungseinnahmen zurück, und der umfang der staatsverschuldung war begrenzt, was zu einem rückgang des haushaltsausgabenwachstums führte, was eine wirksame unterstützung der wirtschaft erschwerte. es ist notwendig, das konzeptionelle verständnis der 3 %-warnlinie für die defizitquote zu durchbrechen und die antizyklische anpassungsfunktion der finanzpolitik voll auszuschöpfen. die defizitquote von 3 % ist keine „eiserne regel“. europäische und amerikanische länder haben diese grenze während der internationalen finanzkrise durchbrochen.

drittens sollte die geldpolitik den realzinsen, also den nominalzinsen minus dem inflationsniveau, mehr aufmerksamkeit schenken. das inflationsziel der geldpolitik sollte ebenso wichtig sein wie die bekämpfung der inflation.die geldpolitische praxis meines landes weist eine asymmetrie auf und misst preisrückgängen weniger bedeutung bei als der inflation. es wird empfohlen, die transparenz der geldpolitik zu erhöhen und die inflationserwartungen der öffentlichkeit zu stabilisieren. sie veröffentlicht beispielsweise die inflationsindikatoren und -ziele, auf die sich die zentralbank konzentriert, und nutzt glaubwürdige politische maßnahmen, um die mittel- und langfristigen inflationserwartungen der öffentlichkeit auf einem angemessenen niveau zu verankern. bei der messung der politikintensität sollte den realzinsen mehr aufmerksamkeit geschenkt werden als den nominalzinsen. im zweiten quartal 2024 lag der gewichtete durchschnittliche zinssatz für rmb-kredite von finanzinstituten bei 3,7 %, einem neuen tiefpunkt seit 2008. aufgrund der anhaltend niedrigen preise lag der tatsächliche zinssatz jedoch nach abzug des bip-deflators immer noch bei 4,4 % auf historisch hohem niveau.

(2) die erholung des nominalen bip-wachstums durch umfassendere politische maßnahmen fördern

einsum sicherzustellen, dass eine proaktive fiskalpolitik eine größere rolle bei der stabilisierung des wachstums spielt, können wir über die emission zusätzlicher staatsanleihen nachdenken, um die gesamtnachfrage zu steigern und die notwendigen ausgaben sicherzustellen.

zweidie geldpolitik sollte die aufgabe übernehmen, die preise zu stabilisieren. sie sollte den erforderlichen mindestreservesatz senken und den zinssatz senken.

die dritte besteht darin, die preise von vermögenswerten wie immobilien und aktienmärkten so schnell wie möglich zu stabilisieren, die bilanzen von kleinstunternehmen zu verbessern und das marktvertrauen zu stärken.

die vierte besteht darin, reformen der einkommensverteilung, des steuersystems, des haushaltsregistrierungssystems und anderer aspekte zu fördern, um das langfristige problem der niedrigen konsumquote der einwohner zu lösen.

risikowarnung:externe schocks übertrafen die erwartungen, und die maßnahmen zur stabilisierung des wachstums übertrafen die erwartungen.

inhaltsverzeichnis

1. die aktuelle makropolitik steht vor zwei großen „narrativen fallen“

(1) das wirtschaftswachstum basierte lange zeit hauptsächlich auf dem realen bip-wachstum, was zu einer abweichung zwischen den aktuellen makrodaten und der mikrowahrnehmung geführt hat und die dringlichkeit politischer maßnahmen zur wachstumsstabilisierung geschwächt hat.

(2) makroökonomische maßnahmen sind anfällig für stigmatisierungsvorwürfe wie „überschwemmungen“, die die wirksamkeit wachstumsstabilisierender maßnahmen einschränken.

(1) die angebots- und nachfragesituation ändert sich und die inflation ändert sich von „leicht zu steigen, aber schwer zu fallen“ zu „leicht zu fallen, aber schwer zu steigen“

(2) der politische effekt wird geringfügig abgeschwächt. die gleiche anreizintensität, die in der vergangenheit ein starker anreiz war, entspricht jetzt möglicherweise nur einem schwachen anreiz.

3. empfehlungen: rekonstruktion des zielsystems der makrokontrolle und nutzung größerer politischer maßnahmen zur förderung der erholung des nominalen bip-wachstums.

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1. die aktuelle makropolitik steht vor zwei großen „narrativen fallen“

das bip ist ein umfassender indikator, der die ergebnisse der wirtschaftlichen entwicklung und das allgemeine niveau der sozialen wohlfahrt misst. das nominale bip wird jedoch leicht durch das preisniveau beeinflusst, und eine starke inflation wird das wirtschaftswachstum übertreiben. argentinien hat beispielsweise in den letzten jahren unter wirtschaftlicher rezession und hyperinflation gelitten, obwohl das reale bip im ersten quartal 2024 nur -5,1 % beträgt. im jahresvergleich liegt der vpi mit 272,8 % auf dem gleichen niveau wie im vorjahreszeitraum, wodurch das nominale bip im jahresvergleich auf 245,1 % ansteigt und somit seine indikative bedeutung vollständig verliert. daheralle großen entwickelten volkswirtschaften und schwellenländer verwenden das reale bip-wachstum, das physische größen widerspiegelt, als beobachtungsindikator für das wirtschaftswachstum.wenn in meinem land von wirtschaftswachstum die rede ist, bezieht es sich in der regel auf die tatsächliche bip-wachstumsrate, einschließlich „garantiert 8“ in der vergangenheit und „garantiert 5“ in den letzten zwei jahren.

vor dem hintergrund der anhaltend niedrigen preise hat sich die indikative bedeutung des nominalen bip-wachstums jedoch deutlich erhöht.ein herausragendes merkmal der aktuellen chinesischen wirtschaft ist die divergenz zwischen makrodaten und mikrowahrnehmungen. dahinter steht die divergenz zwischen nominalem bip-wachstum und realem bip-wachstum. im ersten halbjahr stieg das reale bip im jahresvergleich um 5 %, das nominale bip stieg jedoch im jahresvergleich nur um 4,1 %. das nominale bip-wachstum war fünf quartale in folge geringer als das reale bip-wachstum.einerseits,das nominale bip steht in engerem zusammenhang mit kleinstunternehmen und steht in direktem zusammenhang mit den löhnen der einwohner, den unternehmenseinnahmen und den staatseinnahmen, was sich wiederum auf die markterwartungen und das vertrauen auswirkt.auf der anderen seite,die marktwirtschaft ist auf den preismechanismus angewiesen. die preise spiegeln wichtige informationen wie verbraucherpräferenzen sowie marktangebot und -nachfrage wider. die aktuelle wirtschaft ist mit problemen wie unzureichender effektiver nachfrage und ungleichgewichten bei angebot und nachfrage in einigen branchen konfrontiert.

um das gewinngefühl von kleinstunternehmen zu steigern und die erwartungen und das vertrauen zu stärken, ist es notwendig, die erholung des nominalen bip-wachstums so schnell wie möglich zu fördern. allerdings ist es schwierig, den traditionellen politischen rahmen rechtzeitig zu ändern das jährliche wirtschaftswachstumsziel der regierung von „rund 5 %“ ist immer noch in der realität verankert, das reale bip-wachstum ist höher als das nominale bip-wachstum, was die dringlichkeit politischer maßnahmen zur wachstumsstabilisierung schwächt.

(2) makroökonomische maßnahmen sind anfällig für stigmatisierungsvorwürfe wie „überschwemmungen“, die die wirksamkeit wachstumsstabilisierender maßnahmen einschränken.

die derzeitige divergenz zwischen makrodaten und mikrowahrnehmungen sowie die divergenz zwischen nominalem und realem bip-wachstum ist direkt auf den anhaltenden preisverfall zurückzuführen.im vergleich zur eindämmung der inflation steht die makroökonomische politik jedoch stärker unter dem druck, eine preiserholung zu fördern.

erstens gibt es einen größeren druck seitens der öffentlichen meinung.der durch die hohe inflation verursachte anstieg der lebenshaltungskosten ist sofort spürbar und schmerzhaft; der schaden einer niedrigen inflation ist jedoch in der anfangsphase nicht offensichtlich und kann sogar vorteile durch sinkende lebenshaltungskosten mit sich bringen. eine verschärfung der politik zur eindämmung der inflation ist weniger umstritten, eine lockere politik kann jedoch leicht bedenken und anschuldigungen hervorrufen, etwa die einführung von inflationssteuern und die ankurbelung von vermögenspreisblasen.

zweitens sind die intensität und auswirkungen der politik schwieriger zu kontrollieren.die eindämmung der hohen inflation erfordert eine verschärfung der finanz- und geldpolitik. das gesamtergebnis ist relativ sicher. das risiko besteht darin, dass es zu einer verlangsamung des wirtschaftswachstums und einem anstieg der arbeitslosigkeit kommen kann rechtzeitig. sobald die wirtschaft in eine deflation gerät, sind die erwartungen und das vertrauen von kleinstunternehmen schwach, was eine „liquiditätsfalle“ und eine „falle von steuer- und gebührensenkungen“ auslösen kann, die auswirkungen der geld- und fiskalpolitik schwächt und die notwendigkeit erheblicher maßnahmen erforderlich macht große konjunkturmaßnahmen. allerdings sind energische konjunkturmaßnahmen mit enormen politischen kosten und dem druck der öffentlichen meinung verbunden, was dazu führen kann, dass sie nicht rechtzeitig eingeführt oder kontinuierlich umgesetzt werden. akademiker und politische kreise glauben im allgemeinen, dass die „verlorenen dreißig jahre“ der japanischen wirtschaft größtenteils auf die mangelnde entschlossenheit der japanischen regierung zurückzuführen sind, die politik anzukurbeln und aus der deflation herauszukommen.

die positiven und negativen auswirkungen politischer maßnahmen sollten objektiv und fair bewertet werden, um den wissenschaftlichen charakter und die wirksamkeit der makrokontrolle zu verbessern.wenn normale geldpolitische maßnahmen ständig als „wasserfreisetzung“ oder „überschwemmung“ bezeichnet werden, geht dies unweigerlich zu weit, beeinträchtigt die formulierung und umsetzung makropolitischer maßnahmen und schadet letztendlich der stabilen und gesunden entwicklung der wirtschaft. im gegensatz dazu führten die vereinigten staaten nach dem ausbruch der epidemie im jahr 2020 eine entschlossene quantitative lockerung der geldpolitik und umfangreiche fiskalische anreize durch, obwohl sie einen starken anstieg der inflation auslösten, erhielten sie insgesamt jedoch dennoch positive bewertungen.

das in der vergangenheit etablierte „narrativ“ ist heute zur „falle“ geworden. dahinter steckt die transformation der wirtschaftlichen entwicklungsphase chinas.mit der rasanten entwicklung in mehr als 40 jahren seit der reform und öffnung hat sich chinas wirtschaft von einer phase schnellen wachstums zu einer phase qualitativ hochwertiger entwicklung gewandelt, und der wichtigste soziale widerspruch hat sich vom „widerspruch zwischen dem wachstum der menschen“ gewandelt materielle und kulturelle bedürfnisse und rückständige gesellschaftliche produktion“ es handelt sich um den „konflikt zwischen den wachsenden bedürfnissen der menschen nach einem besseren leben und einer unausgewogenen und unzureichenden entwicklung“, für den der immobilienbereich besonders typisch ist. das verhältnis von angebot und nachfrage auf dem immobilienmarkt hat große veränderungen erfahren, von „gibt es welche?“ zu „ist es gut oder nicht?“

(1) die angebots- und nachfragesituation ändert sich und die inflation ändert sich von „leicht zu steigen, aber schwer zu fallen“ zu „leicht zu fallen, aber schwer zu steigen“

in den frühen stadien der wirtschaftlichen entwicklung ist die produktionskapazität gering, aber die konsum- und investitionsbereitschaft der einwohner ist hoch, die nachfrage ist stark und das angebot ist schwach. daher konzentriert sich die makroökonomische kontrolle hauptsächlich auf die verhinderung einer wirtschaftlichen überhitzung und einer steigenden inflation hängt von der tatsächlichen bip-wachstumsrate ab.

änderungen des inflationsdrucks haben zu einem besonderen phänomen geführt: unabhängig davon, ob der ppi im jahresvergleich hoch oder niedrig ist, haben midstream- und downstream-industrieunternehmen in den letzten jahren über betriebsschwierigkeiten berichtet.dies steht im widerspruch zu historischen erfahrungen. es wird allgemein angenommen, dass die einnahmen und gewinne von industrieunternehmen im jahresvergleich positiv mit dem ppi zusammenhängen. wenn der ppi höher ist als im gleichen zeitraum des vorjahres, wird die leistung des unternehmens besser sein. und wenn der ppi niedriger ist als im gleichen zeitraum des vorjahres, wird die leistung des unternehmens schlecht sein.

in der vergangenheit gab es eine zeitspanne mit unzureichendem angebot, die dazu führte, dass der ppi im vergleich zum vorjahr stieg. aufgrund der starken endnachfrage verzeichneten mittlere und nachgelagerte industrieunternehmen ein umsatz- und gewinnwachstum um zu steigen, würde es auch reibungslos auf die nachgelagerten terminalpreise übertragen werden. sicherstellen, dass die rentabilität von midstream- und downstream-industrieunternehmen gewährleistet ist.

aber jetzt ist die phase unzureichender nachfrage erreicht, und der ppi steigt im jahresvergleich. industrieunternehmen im mittleren und nachgelagerten bereich stehen unter dem doppelten druck steigender produktionskosten und unzureichender endnachfrage, und die gewinnmargen verringern sich erheblich . wenn der preis für vorgelagerte rohstoffe sinkt, sinkt der erzeugerpreisindex (ppi) zu diesem zeitpunkt, obwohl die produktionskosten sanken, standen die mittleren und nachgelagerten industrieunternehmen immer noch vor dem dilemma einer schleppenden terminalnachfrage, und ihre betriebsbedingungen konnten sich nicht wesentlich verbessern . seit 2019 ist der fünfjährige rollierende korrelationskoeffizient zwischen den preisen für lebende materialien und produktionsmaterialien im ppi rapide gesunken und liegt auf einem niedrigen niveau, was auf eine schlechte vor- und nachgelagerte preisübertragung zurückzuführen ist.

in der phase des unzureichenden angebots sind die konsum- und wohnbedürfnisse der bewohner grundsätzlich nicht gedeckt. das wirtschaftswachstum bringt politische erfolge und steuereinnahmen mit sich und ermutigt die kommunalverwaltungen, aktiv investitionen anzuziehen und in die infrastruktur zu investieren. wenn die wirtschaft vorübergehend einem abwärtsdruck ausgesetzt ist, kann die makroökonomische kontrolle daher eine größere rolle dabei spielen, nur moderate impulse zu setzen. darüber hinaus kann der durch die politik stimulierte starke anstieg der nachfrage aufgrund der begrenzten produktionskapazität leicht zu einer wirtschaftlichen überhitzung und inflation führen.

in der phase unzureichender nachfrage haben die bewohner ihre grundbedürfnisse befriedigt und wenden sich nach und nach höheren bedürfnissen zu auch ein „krieg um menschen“ hat begonnen, um die nachfrage zu konkurrieren. wenn die endogene wachstumsdynamik der nachfrage nachlässt, wird es für die makroökonomische regulierung schwieriger, die nachfrage anzukurbeln, und auch die wirkung der politischen maßnahmen schwächt sich ab.

ein typisches beispiel sind die veränderungen auf dem immobilienmarkt.in der vergangenheit war das angebot an wohnraum unzureichend, und die schwankungen des immobilienmarktes hingen von den schwankungen der nachfrage der bewohner nach hauskäufen ab, die wiederum durch die immobilienkontrollpolitik beeinflusst wurde. daher die vorherigen immobilienrunden zyklen waren typische politische zyklen. eine verschärfung der kontrolle würde zu einem abwärtstrend auf dem immobilienmarkt führen, und eine lockerung der kontrolle würde zu einem rückgang des immobilienmarktes führen. mit mehr menschen und weniger wohnraum wird das narrativ, dass „peking und shanghai immer aufsteigen werden“, auch in den vorherigen zyklen bestand haben.

da sich das verhältnis zwischen immobilienangebot und -nachfrage jedoch stark verändert hat, unterscheidet sich dieser immobilienabschwung deutlich von früheren runden:der preis für gebrauchthäuser in erstklassigen städten ist seit juli 2024 um 10,4 % gesunken. die immobilienvorschriften lockern sich weiter, und die anzahlungsquoten und hypothekenzinsen sind auf ein rekordniveau gesunken es ist ihnen jedoch nicht gelungen, die nachfrage der bewohner nach hauskäufen und privaten wohnungsbaudarlehen wirksam anzukurbeln. der saldo verzeichnete im vergleich zum vorjahr fünf quartale in folge ein negatives wachstum. anstatt sich sorgen über das risiko zu machen, dass gelockerte immobilienkontrollen zu einem raschen anstieg der immobilienpreise führen könnten, besteht die oberste priorität darin, die immobilienpreise so schnell wie möglich zu stabilisieren und die erwartungen sinkender immobilienpreise umzukehren.

3. empfehlungen: rekonstruktion des zielsystems der makrokontrolle und nutzung größerer politischer maßnahmen zur förderung der erholung des nominalen bip-wachstums.

1. legen sie großen wert auf preisindikatoren und wirtschaftswachstumsziele. erkunden sie auf der grundlage der beibehaltung realer bip-wachstumsziele ein nominales bip-zielsystem.

nach der internationalen finanzkrise im jahr 2008 gab es in den entwickelten volkswirtschaften diskussionen darüber, das „inflationszielsystem“ der zentralbank in ein „nominales bip-zielsystem“ umzuwandeln, das darauf abzielt, das nominale bip-wachstum nahe einem bestimmten politischen zielniveau zu halten. obwohl es aus verschiedenen gründen letztendlich nicht umgesetzt wurde, hat es auch eine starke referenzbedeutung.

das nominale bip-zielsystem kann die asymmetrie des inflationszielsystems bis zu einem gewissen grad überwinden.wenn beispielsweise die preise weiterhin niedrig sind und makroökonomische maßnahmen darauf abzielen, die preise wieder in die höhe zu treiben, könnte sich die öffentlichkeit fragen, warum die lebenshaltungskosten für alle erhöht werden müssen. allerdings wird dies aus der perspektive des nominalen bip erklärt und die politik ist dazu berechtigt um das einkommen aller zu erhöhen, wird es einfacher sein, es zu akzeptieren.

zu den makrokontrollzielen meines landes gehören wirtschaftswachstum und preisstabilität, die zusammen eine art nominales bip-zielsystem darstellen. jetzt ist es notwendig, dies klarer auszudrücken, damit die politischen abteilungen und die öffentlichkeit es besser verstehen und einen konsens erzielen können und kräfte bündeln, um die weitere erholung der wirtschaft voranzutreiben.

2. die finanzpolitik sollte sich stärker auf ausgabenwachstumsziele statt auf defizitquotenziele konzentrieren, um wirklich antizyklische anpassungen zu erreichen.

die einhaltung der haushaltsdisziplin und die einhaltung der roten linie der defizitquote von höchstens 3 % spielen eine wichtige rolle bei der vermeidung von inflations- und staatsverschuldungsrisiken. aber es brachte auch einige negative auswirkungen mit sich,aufgrund der begrenzten defizitquote weist die finanzpolitik meines landes prozyklische merkmale auf, wodurch die funktion der antizyklischen regulierung geschwächt wird.während des wirtschaftsabschwungs gingen die staatlichen steuer- und landübertragungseinnahmen zurück, und der umfang der staatsverschuldung war begrenzt, was zu einem rückgang des haushaltsausgabenwachstums führte, was eine wirksame unterstützung der wirtschaft erschwerte.

im einklang mit der umsetzung des diesjährigen „government work report“ wird die proaktive finanzpolitik weiter intensiviert, um die effizienz zu verbessern. das gesamtdefizit, die sonderschulden und die besonders langfristigen staatsanleihen beliefen sich auf insgesamt 8,96 billionen yuan und übertrafen damit das defizit und die sonderschulden des letzten jahres von 7,68 billionen yuan sowie das letztjährige defizit, die sonderschulden und die zusätzliche emission von staatsanleihen in höhe von 8,68 billionen yuan . wenn man bedenkt, dass die im vierten quartal des letzten jahres ausgegebenen zusätzlichen staatsanleihen in höhe von 1 billion yuan für die katastrophenvorsorge und den bau vor allem in diesem jahr verwendet wurden, werden die tatsächlichen haushaltsausgaben in diesem jahr erheblich erhöht und zu einer wichtigen kraft bei der beschleunigung der wirtschaftlichen erholung.

allerdings waren die haushaltsausgaben seit jahresbeginn aufgrund des geringer als erwarteten wachstums der steuereinnahmen und der langsamen fortschritte bei der emission von sonderanleihen allgemein schwach, was zu „erwarteten unterschieden“ führte. von januar bis juli betrugen die einnahmen aus dem allgemeinen staatshaushalt im jahresvergleich -2,6 % und die einnahmen aus dem staatshaushalt -18,5 % im jahresvergleich (einschließlich einnahmen aus der übertragung staatseigener landnutzungsrechte). -22,3 % gegenüber dem vorjahr). die emission von sonderanleihen betrug von januar bis juli lediglich 45,5 % und war damit niedriger als im gleichen zeitraum der letzten jahre. das wachstum der steuereinnahmen und die emission von sonderanleihen fielen geringer aus als erwartet, was dazu führte, dass die summe der allgemeinen öffentlichen haushaltsausgaben und der haushaltsausgaben der staatsfonds im jahresvergleich um -2 % lag und damit unter der nominalen wirtschaftswachstumsrate lag.

es ist notwendig, das konzeptionelle verständnis der 3 %-warnlinie für die defizitquote zu durchbrechen und die antizyklische anpassungsfunktion der finanzpolitik voll auszuschöpfen.die defizitquote von 3 % ist keine „eiserne regel“. europäische und amerikanische länder haben diese grenze während der internationalen finanzkrise durchbrochen. das durchbrechen der 3 %-grenze bedeutet nicht, dass der haushaltsdisziplin keine beachtung geschenkt werden muss, denn die hauptkraft der haushaltsdisziplin liegt im fiskalischen anreiz- und beschränkungsmechanismus sowie im managementsystem.

3. das inflationsziel der geldpolitik sollte symmetrisch sein. bei der messung der politikintensität sollte dem realen zinssatz mehr aufmerksamkeit geschenkt werden.

obwohl objektiv gesehen, wird die zentralbank im vergleich zur inflationsbekämpfung mehr widerstand und größerem druck ausgesetzt sein, wenn sie auf den abwärtsdruck auf die preise reagiert, aber aus der perspektive der ursprünglichen absicht der makrokontrolle gibt es keinen unterschied zwischen den beiden das inflationsniveau beträgt die politischen auswirkungen sind symmetrisch, das heißt, wenn die inflation hoch ist, sollte die politik gestrafft werden, um die inflation einzudämmen, und wenn die inflation niedrig ist, sollte die politik ausgeweitet werden, um die inflation anzukurbeln und die inflation nahe dem politischen ziel zu halten.

die geldpolitische praxis meines landes weist eine asymmetrie auf und schenkt dem preisverfall offensichtlich nicht genügend aufmerksamkeit.obwohl das im arbeitsbericht der regierung festgelegte cpi-wachstumsziel „rund 3 %“ beträgt, soll es tatsächlich 3 % nicht überschreiten und unter 3 % bleiben. seit 2012 liegen der vpi und der kern-vpi lange zeit unter 3 % oder sogar 2 % im jahresvergleich. der vpi im jahresvergleich überstieg 2019 aufgrund des „super-schweinezyklus“ nur kurzzeitig die 3 %-marke durch die afrikanische schweinepest und umweltschutzbedingte produktionsbeschränkungen.

industrieländer achten stärker auf den schaden niedriger preise.als reaktion darauf, dass die inflation beispielsweise vor und zu beginn der epidemie weiterhin unter dem politischen ziel von 2 % lag, schlug die federal reserve im august 2020 ein „durchschnittliches inflationszielsystem“ vor, das eine inflation moderat über 2 % toleriert. für eine gewisse zeit danach. wenn angebotsfaktoren wie groß angelegte fiskalische anreize und der russland-ukraine-konflikt die us-inflation nicht in die höhe getrieben hätten, wäre die geldpolitik der fed möglicherweise weiterhin locker geblieben. nachdem sie unter der deflation gelitten hatte, machte die bank of japan anfang 2013 klar, dass es etwa zwei jahre dauern würde, bis die inflation auf 2 % ansteigt. wenn man jedoch die kurzfristigen auswirkungen der verbrauchssteuererhöhung im jahr 2014 ausschließt, wird dies nicht der fall sein bis 2022 wird die bank of japan in allen aspekten 2 % erreichen. das ziel wurde aufgrund der kombination verschiedener faktoren kaum erreicht.

es wird empfohlen, die transparenz der geldpolitik zu erhöhen und die inflationserwartungen der öffentlichkeit zu stabilisieren.beispielsweise kann die „solide geldpolitik“ in klarere begriffe wie „locker“, „neutral“, „straffung“ usw. geändert werden, die inflationsindikatoren und -ziele, auf die sich die zentralbank konzentriert, können bekannt gegeben werden und die mittel- und langfristigen ziele der öffentlichkeit bekannt gegeben werden die inflationserwartungen können durch glaubwürdige politische maßnahmen auf einem angemessenen niveau verankert werden. um die inflationserwartungen der einwohner besser zu stabilisieren und die politik mit der öffentlichkeit zu kommunizieren, legen die großen westlichen zentralbanken in der regel den gesamt-vpi als ankerindikator für ihre inflationsziele fest. die federal reserve hat sich auch für den gesamt-pce entschieden, der für den konsum der einwohner relevanter ist gefühle.

bei der messung der politikintensität sollte den realzinsen mehr aufmerksamkeit geschenkt werden als den nominalzinsen.die geldpolitik erhöht weiterhin die finanzielle unterstützung für die realwirtschaft. im zweiten quartal 2024 lag der gewichtete durchschnittliche zinssatz für rmb-kredite von finanzinstituten jedoch aufgrund der anhaltend niedrigen preise auf einem neuen tiefpunkt zinssatz nach abzug des bip-deflators der zinssatz beträgt 4,4 %, immer noch auf einem historisch hohen niveau, was den privaten konsum und die unternehmensinvestitionen drückt, was darauf hindeutet, dass die geldpolitik weiter gestärkt werden sollte.

(2) die erholung des nominalen bip-wachstums durch umfassendere politische maßnahmen fördern

1. eine aktive fiskalpolitik sollte eine größere rolle bei der stabilisierung des wachstums spielen.

im vergleich zur geldpolitik hat die fiskalpolitik nicht nur die wirkung einer antizyklischen anpassung, sondern auch die funktion einer strukturanpassung und reform. noch wichtiger ist, dass die derzeitige geldpolitik ihre wirkung nur schwer entfalten kann und anfällig für eine situation geringer liquidität, aber schleppender sozialer finanzierung ist.

die proaktive finanzpolitik in der nächsten stufe kann in den folgenden drei aspekten wirksamer sein:

die erste besteht darin, mehr staatsschulden zu begeben, um die gesamtnachfrage zu steigern und die notwendigen ausgaben sicherzustellen.1) prüfen und prüfen sie umfassend, ob das haushaltsdefizit im laufe des jahres erhöht werden kann. das neue defizit kann durch die ausgabe zusätzlicher staatsanleihen ausgeglichen werden, um die geringeren ausgaben aufgrund des rückgangs der steuer- und landübertragungseinnahmen auszugleichen und sorgen für die nötige ausgabenintensität. 2) beschleunigen sie die ausgabe von sonderanleihen und bilden sie so schnell wie möglich eine physische arbeitsbelastung, um eine rasche erholung der wachstumsrate der haushaltsausgaben zu fördern.

die zweite besteht darin, die politik des „schuldenabbaus“ zu optimieren und die kommunalverwaltungen dabei zu unterstützen, nach dem ausnahmezustand zur normalität zurückzukehren.1) für einige kommunalverwaltungen, die derzeit unter starkem schuldendruck stehen, können drei methoden in betracht gezogen werden, um den lokalen druck zu mildern und liquidität zu vermeiden: die zentralregierung gibt staatsanleihen aus, um kredite an kommunalverwaltungen zu vergeben, politische finanzinstitute gewähren kredite an kommunalverwaltungen und fahren fort ausgabe spezieller refinanzierungsanleihen, sicherstellung von „drei garantien“-ausgaben, austausch von zeit gegen raum. 2) schuldenpolitik auf bezirks- und kreisbasis formulieren und umsetzen, wobei der schwerpunkt auf einem verfeinerten management und differenzierten richtlinien liegt und der regionale umfang neuer staatlicher investitionsprojekte von einer provinziellen einheit bis hin zu einer stadt-kreis-einheit streng kontrolliert wird, um versehentliche schäden zu vermeiden; für einige sektoren. kommunale (kreis-)regierung. 3) stärken sie die koordinierung zwischen den richtlinien, insbesondere die zusammenarbeit mit umweltschutz-, planungs-, rechnungsprüfungs- und anderen abteilungen, um das phänomen zu vermeiden, dass ressourcenressourcen verfügbar sind, aber durch andere systeme eingeschränkt werden, was ihre aktivierung erschwert. 4) bestehen sie auf einer entbindung in der entwicklung und prüfen sie eine verlängerung der frist für die tilgung impliziter schulden, um zu vermeiden, dass diese im jahr 2028 beglichen werden, was dazu führen wird, dass die lokalen regierungen ihre schulden verschärfen und einen wirtschaftlichen rückgang herbeiführen. 5) die verantwortlichkeiten der kommunalverwaltungen weiter konsolidieren, ressourcen aktiv aktivieren, die fähigkeiten zur ressourcenkoordinierung stärken, die ausgabeneffizienz verbessern, ein anreiz- und beschränkungssystem für den schuldenabbau einrichten, lokale bewährte praktiken und innovative fälle loben, politische werbeanreize bieten und alle parteien mobilisieren zu die kreativität der schulden.

die dritte besteht darin, die umsetzung der finanzpolitik langfristig zu optimieren. die finanzpolitik wird sich von der fokussierung auf investitionen auf investitionen und konsum verlagern, um die wirksamkeit der finanzpolitik besser zu nutzen und eine qualitativ hochwertige entwicklung zu fördern eine neue runde der reform des steuer- und steuersystems, um die vitalität aller unternehmen anzukurbeln.

2. die geldpolitik sollte die aufgabe übernehmen, die preise zu stabilisieren.

eine umsichtige geldpolitik muss flexibel, angemessen, präzise und wirksam sein, den umfang der sozialfinanzierung und der geldmenge im einklang mit den erwarteten zielen des wirtschaftswachstums und des preisniveaus halten, die aufrechterhaltung der preisstabilität und die förderung einer moderaten preiserholung als wichtige überlegungen berücksichtigen erfassen der geldpolitik und stärkung der politischen koordinierung. zusammenarbeiten, um die preise auf einem angemessenen niveau zu halten.

erstens gibt es relativ ausreichend politischen spielraum für mindestreservesätze und zinssenkungen.der aktuelle gewichtete durchschnittliche einlagenreservesatz der finanzinstitute beträgt 7 %, und der 7-tage-reverse-repurchase-zinssatz liegt bei 1,7 %, was noch spielraum für eine abwärtsanpassung bietet. es besteht eine hohe wahrscheinlichkeit, dass die federal reserve im september einen zinssenkungszyklus einleiten wird. die us-anleiherenditen und der us-dollar-index tendieren nach unten, was den druck auf den rmb-wechselkurs verringern und damit die beschränkungen für die inländischen reserveanforderungen verringern wird quote und zinssenkungen.

die zweite besteht darin, die strukturellen geldpolitischen instrumente aktiv zu nutzen, um die finanzielle unterstützung für groß angelegte ausrüstungserneuerungen, den inzahlungnahme von konsumgütern und den erwerb bestehender gewerbewohnungen durch die kommunalverwaltung zu erhöhen.bis zum ende des zweiten quartals waren lediglich 0 bzw. 12,1 milliarden yuan von 500 milliarden yuan für refinanzierungen im bereich technologische innovation und technologische transformation bzw. 300 milliarden yuan für refinanzierungen für bezahlbaren wohnraum verwendet worden.

die dritte besteht darin, politische maßnahmen zur erhöhung der reserven zu untersuchen, die koordinierung und zusammenarbeit der makropolitik zu stärken und eine proaktive finanzpolitik zu unterstützen, um bessere ergebnisse zu erzielen.beispielsweise können wir das geldpolitische instrumentarium bereichern, die methoden der geldspritze bereichern und verbessern und den kauf und verkauf von staatsanleihen im rahmen der offenmarktgeschäfte der zentralbank in vollem umfang steigern - die laufzeit spezieller staatsanleihen richtet sich nach liquiditätsangebot und -nachfrage und sorgt für eine angemessene und ausreichende liquidität im bankensystem.

3. vermögenspreise wie immobilien und aktienmärkte so schnell wie möglich stabilisieren, die bilanzen von kleinstunternehmen verbessern und das marktvertrauen stärken.

der aktuelle kern der stabilisierung des immobilienmarktes besteht darin, das angebot sicherzustellen, die nachfrage zu fördern und die immobilienpreise zu stabilisieren.

die erste besteht darin, nicht wesentliche kaufbeschränkungen aufzuheben und die potenzielle nachfrage nach eigenheimkäufen freizusetzen.derzeit führen nur sechs orte im land, nämlich peking, shanghai, guangzhou, shenzhen, tianjin und die provinz hainan, noch kaufbeschränkungsrichtlinien ein, und es ist notwendig, diese weiter zu lockern. beispielsweise werden wir die beschränkungen für vorstadtkäufe, große wohnungskäufe sowie gewerbe- und wohnimmobilienkäufe lockern, die sozialversicherungsfrist für die registrierung nichtörtlicher haushalte verkürzen und die indikatoren für den wohnungskauf für familien mit mehreren kindern erhöhen.

die zweite besteht darin, die kosten für den hauskauf der bewohner zu senken und die bereitschaft und fähigkeit der bewohner, häuser zu kaufen, zu erhöhen.bei den aktuellen hypothekenzinsen besteht noch spielraum für eine abwärtsanpassung. im zweiten quartal lag der zinssatz für private wohnungsbaudarlehen um 0,68 prozentpunkte unter dem allgemeinen darlehenszinssatz. zwischen 1,46 und 1,13 prozentpunkten besteht noch spielraum viertes quartal 2009 und das dritte quartal 2016. es besteht auch spielraum für eine anpassung der transaktionssteuern und gebühren, wie z. b. eine senkung der grundsteuer für hauskäufe, eine senkung der mehrwertsteuer und der einkommensteuer für gebrauchtwohnungstransaktionen. aufhebung der standards für gewöhnliche wohnungen und nicht gewöhnliche wohnungen in städten der ersten reihe usw. darüber hinaus können kommunalverwaltungen auf der grundlage ihrer eigenen umstände zuschüsse für den kauf von wohneigentum gewähren, um die belastung der bewohner durch den kauf von wohneigentum weiter zu verringern.

die dritte besteht darin, die zentrale finanzielle unterstützung für die kommunalverwaltungen zu erhöhen und den reibungslosen ablauf der staatlichen beschaffungs- und lagerarbeiten zu fördern.es wird empfohlen, dass die zentralregierung spezielle staatsanleihen ausgibt und diese an die kommunalverwaltungen weitergibt, um die liquiditätsrisiken der kommunalverwaltungen zu verringern und den einsatz von sonderanleihen zur unterstützung von käufen und ausgaben der kommunalverwaltungen zu ermöglichen reserven.

die vierte besteht darin, die entwicklung hochwertiger wohnprodukte anzuleiten und zu fördern, um den angemessenen bedürfnissen der bewohner mit einer hochwertigen versorgung gerecht zu werden.aufgrund des sanierungszyklus verschiedener städte und der beliebtheit von wohngebieten an verschiedenen standorten wird empfohlen, einige gewerbeflächen in kerngebieten in wohngebiete umzuwandeln, um den bedürfnissen der bewohner nach guten lagen und hochwertigen gewerbewohnungen gerecht zu werden die grenze des flächenverhältnisses von 1,0 für die versorgung mit vorortgrundstücken sollte gelockert werden. die indexberechnungsregeln für flächen wie deckengeschosse, balkone und gemeinschaftliche öffentliche unterstützungseinrichtungen sollten gelockert werden und keine verkaufspreisvorgaben mehr für neubauten eingeführt werden gewerbewohnungen.

die fünfte besteht darin, gute arbeit bei der gewährleistung der lieferung von häusern zu leisten, die schuldenrisiken von immobilienunternehmen zu lösen und die bedenken der bewohner vor dem kauf von häusern zu zerstreuen.einerseits wird die rolle des koordinierungsmechanismus für die städtische immobilienfinanzierung weiter ins spiel gebracht, wobei kommunalverwaltungen, immobilienunternehmen und finanzinstitute jeweils ihrer verantwortung nachkommen und die veräußerung von im bau befindlichen und schwierigen gewerblichen wohnungsbauprojekten umfassend fördern zu verkaufen, um die legitimen rechte und interessen von hauskäufern zu schützen; andererseits werden immobilienunternehmen dabei unterstützt, bestehende vermögenswerte zu revitalisieren, schuldenrisiken zu lösen und das marktvertrauen zu stärken , gewerbeimmobilien, immobilienverwaltungsgebühren usw. als sicherheit oder zugrunde liegende vermögenswerte zur beantragung von bankdarlehen oder zur ausgabe von reits (real estate investment trust funds), abs (asset-backed securities) usw. zur mittelbeschaffung und verbesserung der liquiditätsbedingungen.

was den aktienmarkt betrifft,es ist notwendig, die qualität börsennotierter unternehmen zu verbessern, einen reibungslosen einstieg zu gewährleisten, die delisting-bemühungen zu verstärken und die strafen für verstöße weiter zu stärken, das dividenden- und rückkaufsystem zu optimieren und die langfristige attraktivität des marktes zu verbessern; langfristige mittel erhöhen intensität einführen usw.

4. reformen der einkommensverteilung, des steuersystems, des haushaltsregistrierungssystems und anderer aspekte fördern, um das langfristige problem der niedrigen konsumquote der einwohner zu lösen

der konsum hängt im wesentlichen von drei aspekten ab: der konsumfähigkeit (einkommen), der konsumbereitschaft (dem grad der perfektion sozialer sicherungssysteme wie medizinische versorgung, renten, bildung usw.) und der anpassungsfähigkeit des angebots. wenn diese grundlegenden probleme nicht gelöst werden, wird es schwierig sein, den verbrauch deutlich zu steigern.konsum ist der zweck der wirtschaftlichen entwicklung, nicht ein instrument. die wirtschaftliche entwicklung besteht darin, den besseren konsum der bewohner zu befriedigen, und nicht darin, den konsum zu einem instrument zu machen.

die ankurbelung des konsums kann nicht allein durch stimulierung erfolgen, sondern muss reformen fördern und mechanismen verbessern:die erste besteht darin, die verteilungsstruktur des volkseinkommens weiter zu verbessern und den anteil der einwohner, insbesondere der gruppen mit niedrigem und mittlerem einkommen, an der volkseinkommensverteilung zu erhöhen, indem das steuersystem verbessert, die transferzahlungen erhöht und die marktübertragung von ländlichem land beschleunigt werden . die zweite besteht darin, die struktur der steuerausgaben zu optimieren, den anteil der personal- und infrastrukturausgaben für die steuerunterstützung zu verringern und die ausgabenstruktur von „materiellem material“ auf „personen“ zu verlagern. die dritte besteht darin, die reform des haushaltsregistrierungssystems zu beschleunigen, den prozess der einbürgerung von wanderarbeitnehmern zu beschleunigen, die erwartungen der wanderarbeitnehmer zu stabilisieren und ihre grenzkonsumneigung zu erhöhen. die vierte besteht darin, von der angebotsseite aus zu arbeiten, die angebotsstruktur zu optimieren und den anteil der high-end-fertigung in der verarbeitenden industrie weiter zu erhöhen. die fünfte besteht darin, den marktzugang in dienstleistungskonsumbereichen wie tourismus, kultur, medizinische versorgung, altenpflege und haushaltsdienstleistungen zu lockern und gleichzeitig den standardbau und die wirksame aufsicht zu stärken.

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