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Le borse giapponesi hanno registrato un mercato altalenante mentre lo yen si è apprezzato rapidamente, le azioni giapponesi hanno subito pesanti perdite, suscitando preoccupazioni sul mercato.

Ieri, l'indice Topix ha subito il maggior calo giornaliero dall'aprile 2020. Le azioni giapponesi hanno continuato a perdere bruscamente in apertura oggi, con il Nikkei 225 e il Topix entrambi in ribasso di circa il 5%. Da un lato il forte apprezzamento dello yen ha avuto ripercussioni sulle aziende esportatrici, dall'altro l'aumento dei tassi d'interesse da parte della Banca del Giappone ha trascinato al ribasso anche i titoli immobiliari.

Le misure della Banca del Giappone per “stabilizzare lo yen” hanno portato a un mercato azionario più debole, lasciando i politici di fronte a un dilemma: dovrebbero continuare ad aumentare i tassi di interesse per rafforzare lo yen e frenare l’inflazione, o dovrebbero mantenere l’allentamento per sostenere l’economia. Crescita e mercato azionario?

Il gestore del portafoglio di Saison Asset Management, Tetsuo Seshimo, ha osservato:

L'aumento dei tassi di interesse da parte della Banca del Giappone ha suscitato due preoccupazioni: in primo luogo, la forza dello yen avrà un impatto negativo sulle società di esportazione. In secondo luogo, ci sono ancora molti fattori sconosciuti sulla capacità dell'economia di resistere a tale rialzo.

Il discorso del governatore della Banca del Giappone Kazuo Ueda in una conferenza stampa mercoledì ha ulteriormente rafforzato le aspettative del mercato secondo cui i tassi di interesse continueranno a salire. Tomoichiro Kubota, analista di mercato senior presso Matsui Securities, ha dichiarato:

Nella conferenza stampa di mercoledì, il governatore Ueda si è mostrato “diverso” da prima, con un atteggiamento molto aggressivo. La precedente ipotesi del mercato secondo cui “i tassi di interesse giapponesi non aumenteranno e lo yen non si apprezzerà” è cambiata.

Il trading con arbitraggio è un “cambiamento strutturale” o un “aggiustamento tattico”?

Un’altra grande preoccupazione nel mercato è se la recente liquidazione dei carry trade sullo yen sia un cambiamento strutturale (cioè una liquidazione del carry su larga scala) o semplicemente un aggiustamento tattico (se il mercato azionario crolla bruscamente, la Banca del Giappone sarà costretta ad abbandonare la strategia). misure di stimolo).

L'analista di Bloomberg Simon White ha sottolineato che il Giappone rimane uno dei rischi macro globali sottovalutati. L'ampia portata delle attività estere del Giappone ha formato un'enorme posizione corta strutturale nello yen, che potrebbe promuovere un forte apprezzamento dello yen. Ciò non solo eserciterebbe una pressione al ribasso sugli asset globali, ma potrebbe anche sconvolgere l’economia giapponese, portando in definitiva a un’inversione della stretta della politica monetaria e aumentando la minaccia di inflazione a lungo termine.

Esistono tre modi principali attraverso i quali le posizioni corte in yen possono essere liquidate, ognuna delle quali può innescare un forte apprezzamento auto-rinforzante dello yen:

1. Rimpatrio dei capitali: il Giappone ha creato un’enorme posizione patrimoniale all’estero;

2. Copertura del tasso di cambio: le posizioni di investimento all’estero del Giappone non sono sufficientemente coperte;

3. Chiusura delle operazioni di arbitraggio: man mano che lo yen si apprezza e i rendimenti salgono, il margine di profitto delle operazioni di arbitraggio si restringe e le posizioni vengono chiuse.

Tra questi, la liquidazione delle operazioni di arbitraggio è il fattore più diretto che determina la forza a breve termine dello yen e l’indebolimento dei mercati azionari giapponesi/globali. . Con l’apprezzamento dello yen, alcune perdite nel tasso di cambio potrebbero superare i guadagni del carry, spingendo più carry trader ad uscire, spingendo ulteriormente lo yen.

Tuttavia, l’attuale differenziale del tasso di interesse effettivo tra il dollaro USA e lo yen giapponese è ancora a un livello estremamente ampio e le transazioni di arbitraggio sono ancora molto interessanti. Inoltre, lo yen giapponese è ancora la migliore valuta di finanziamento tra le valute del G10. e i tassi di interesse in altri paesi sono relativamente alti.

Inoltre, vale la pena menzionarloIl rinnovato aumento dell’asset allocation nazionale da parte del Fondo pensione governativo giapponese (GPIF) potrebbe fornire supporto ai titoli azionari giapponesi . Nel 2020, il GPIF ha aumentato l’obiettivo di allocazione delle attività estere dal 40% al 50% e questa decisione potrebbe essere modificata nella prossima revisione. Considerando che la dimensione del GPIF supera 1,5 trilioni di dollari, un aggiustamento del 10% significherebbe una domanda di acquisto fino a 22,5 trilioni di yen.