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I fattori che guidano l’acquisto dei consumatori sono progressivamente cambiati dalla necessità di nuove decorazioni domestiche al perseguimento della qualità della vita.

Autore |. Muppet

Redattore|Xiaobai

Recentemente è diventato popolare un detto chiamato "45 gradi di vita", che descrive lo stato di "sdraiato e sdraiato in modo non uniforme, ma essendo arrotolato e incapace di arrotolarsi". Tuttavia, quando si tratta di "sdraiarsi", Fengyun Jun ha qualcosa da dire: sdraiarsi veramente è in realtà l'esperienza di comfort definitiva!

Tuttavia, ciò a cui si riferisce Feng Yunjun non è la pigrizia, ma il trovare un momento di tranquillità nel ritmo teso della vita. Quando si visita IKEA nel fine settimana, non è difficile scoprire che sia gli uomini che le donne amano stare nella zona divano e letto, immersi nel mondo dei cellulari, e godersi il tempo libero della giornata.

Secondo il "National Upgrade White Paper II", quasi il 70% dei giovani oggi considera sdraiarsi sul divano e giocare con il cellulare come il loro modo preferito di svago dopo essere tornati a casa dal lavoro. Rispetto ai divani tradizionali, i divani funzionali con funzioni come lo sterzo regolabile e il massaggio oscillante sono più attraenti per i giovani.

Oggi Fengyunjun ti parlerà del divano.

Adeguamento strategico dopo la guerra commerciale, focalizzato sull’esplorazione del mercato cinese

Man Wah Holdings (01999.HK) è una società quotata a Hong Kong che occupa una posizione di leadership nel campo dei divani funzionali.

Man Wah Holdings è stata fondata nel 1992 e ha sede a Hong Kong, Cina. Ha molte filiali nelle principali regioni economiche di tutto il mondo come Cina, Stati Uniti e Regno Unito.

I prodotti dell'azienda sono principalmente divani funzionali, integrati da materassi, mobili a pannelli e accessori per mobili. L'azienda possiede 11 serie di tre marchi ben noti: Chivas, First Class e Nicoletti. Entro la fine del 2023, la quota di mercato dell'azienda nel mercato cinese dei divani funzionali raggiungerà il 53%.

Al 31 marzo 2024, il fondatore Huang Minli è l'attuale controllore della società. Detiene un totale del 62,4% delle azioni della società attraverso partecipazioni dirette e indirette (principalmente tramite Manhua Investment Co., Ltd.).

Nell'anno fiscale 2024 (la data di fine anno fiscale è il 31 marzo dell'anno solare), i ricavi della società sono stati di 18,41 miliardi di HK$ (+6,1% su base annua) e l'utile netto attribuibile agli azionisti è stato di 2,3 miliardi di HK$ (+20,2 % anno dopo anno).

Nota: se non diversamente indicato, gli importi riportati in questo articolo sono espressi in dollari di Hong Kong.

(Fonte: relazione annuale della società, grafico: valore di mercato Fengyun APP)

La crescita dei ricavi nell’anno fiscale 2024 è dovuta principalmente alla crescita del mercato cinese, con un contributo alle entrate superiore al 65%. Il tasso di penetrazione nel mercato dei divani funzionali in Cina è aumentato durante quest’anno fiscale, passando dal 7,2% nello stesso periodo dell’anno scorso al 9,7% di quest’anno.

Inoltre, l'aumento dell'utile netto attribuibile alla società madre in questo esercizio fiscale è principalmente attribuito a due aspetti: in primo luogo, l'ottimizzazione delle spese di periodo (principalmente a causa della leggera riduzione delle retribuzioni dei dipendenti della società), e in secondo luogo, il costo delle materie prime è a un livello storicamente basso.

Guardando indietro, l’azienda ha mantenuto una crescita dei ricavi quasi ogni anno.

L'anno fiscale 2023 è l'unico anno in cui le entrate della società sono diminuite da quando è stata quotata a Hong Kong. Il motivo principale è che: in questo anno fiscale (dall'inizio di aprile 2022 alla fine di marzo 2023), l'epidemia ha avuto un impatto significativo. impatto sui mercati cinese e statunitense, sovrapponendosi al mercato dei beni di consumo statunitense, le elevate scorte di mercato e l’inflazione dei prezzi delle materie prime hanno soppresso la domanda di divani.

Negli ultimi dieci anni, Cina e Stati Uniti sono stati i due mercati più importanti di Man Wah Holdings. Prima dell’escalation delle tensioni commerciali sino-americane (prima dell’anno fiscale 2019), il mercato statunitense contribuiva per circa la metà delle entrate dell’azienda ed era il mercato più grande dell’azienda.

Tuttavia, dopo la guerra commerciale, sebbene l’azienda abbia risposto attivamente, stabilendo una base di produzione in Vietnam per evitare le tariffe e rafforzando la comunicazione con i clienti americani, è riuscita a malapena a stabilizzare la sua portata di fatturato e la sua quota di mercato. Le entrate nel mercato statunitense sono cresciute appena durante gli anni fiscali 2019-2024.

Anche la società quotata in borsa Jiangxin Home Furnishing (301061.SZ) si concentra su divani funzionali e materassi intelligenti ed è fortemente dipendente dal mercato statunitense (che rappresenta circa l'80% delle entrate). Dopo la guerra commerciale, anche lo sviluppo commerciale dell'azienda negli Stati Uniti ha incontrato ostacoli significativi.

(Fonte: Valore di mercato Fengyun APP)

Tuttavia, a causa delle diverse tipologie di clienti e filosofie aziendali, le due aziende hanno adottato strategie di risposta completamente diverse. I clienti a valle di Jiangxin Home sono principalmente clienti di fascia B come marchi e rivenditori e vendono principalmente partecipando a fiere internazionali. Pertanto, le spese di vendita di Jiangxin Home sono inferiori a quelle dei suoi concorrenti.

Ad esempio, il rapporto spese di vendita dei concorrenti è generalmente intorno al 10%-18%, mentre Jiangxin Home Furnishing era circa il 7,5% prima della guerra commerciale. Ora che ha dovuto affrontare l’impatto della guerra commerciale, ha deciso di cercare la stabilità. Il tasso di spesa sulle vendite non supera il 3,5%. Utilizza denaro di riserva Invece di acquistare prodotti finanziari, attendi il prossimo ciclo industriale favorevole.

Al contrario, Man Wah Holdings era determinata a concentrarsi sullo sviluppo del mercato cinese dopo la guerra commerciale e ha aumentato i propri investimenti nelle spese di vendita. Il rapporto medio delle spese di vendita dell'azienda è stato di circa il 16% durante l'anno fiscale 2014-2020 e ha iniziato ad aumentare rapidamente fino a oltre il 18% nell'anno fiscale 2021 e ha continuato fino all'anno fiscale 2024.

Il risultato di questo approccio è che le entrate in Cina sono aumentate da 6,95 miliardi nell’anno fiscale 2020 a 12,26 miliardi nell’anno fiscale 2024, con un CAGR del 15,2%. Nell'anno fiscale 2024, la Cina è diventata il mercato più grande dell'azienda.

(Fonte: relazione annuale della società, grafico: valore di mercato Fengyun APP)

Il ROE è diminuito ed è ancora legato alla prosperità del settore immobiliare

Dall’anno fiscale 2020, la società ha iniziato a concentrarsi sul mercato cinese, migliorando continuamente il layout della catena industriale nazionale a monte e la produzione verticalmente integrata, e stabilendo basi di produzione in molti luoghi in tutto il paese per ridurre i costi. Di conseguenza, il margine di profitto lordo della società continua ad aumentare leggermente.

Facendo affidamento sul vantaggio di scala derivante dalla sua posizione leader nel campo dei divani funzionali e dal suo forte potere contrattuale a monte nel settore, Man Wah Holdings è stata in grado di aggirare gli intermediari e negoziare direttamente con i produttori per ottenere prezzi di acquisto inferiori rispetto ai suoi concorrenti.

Inoltre, poiché la scala di produzione è sufficientemente ampia, Man Wah Holdings ha un vantaggio nell’acquisto di attrezzature di produzione e può scegliere apparecchiature più avanzate e costose rispetto alla media del settore.

Ad esempio, le attrezzature per cucire dell'azienda possono far risparmiare in media il 5% di pelle rispetto ai suoi concorrenti. A volumi di produzione elevati, i risparmi sui costi forniti da questi dispositivi hanno più che compensato gli elevati costi di acquisizione.

In generale, il costo materiale dei prodotti per divani rappresenta il 75%-80% del costo totale, comprendendo principalmente pelle, spugna e legno. Tra queste, la pelle è una delle principali materie prime acquistate, rappresentando circa il 40% del costo totale. Pertanto, gli investimenti in attrezzature possono ridurre efficacemente i costi di produzione dei divani, aumentando così i margini di profitto lordi.

Pertanto, il margine di profitto lordo di Man Wah Holdings è sempre rimasto al di sopra del 34% e ha raggiunto il 39% nell'anno fiscale 2024, che è ai livelli più alti del settore.

Per confermare ciò, questo articolo seleziona quattro società quotate con azioni A come società comparabili: Gujia Home Furnishing (603816.SH), Jiangxin Home Furnishing, Mengbaihe (603313.SH) e Henglin Holdings (603661.SH).

Criteri di selezione delle aziende comparabili di Fengyunjun: in primo luogo, l'attività principale dell'azienda sono sedili/divani/mobili imbottiti e le sue entrate rappresentano più della metà, in secondo luogo, combinata con la funzione di confronto F10 della capitalizzazione di mercato dell'APP Fengyun, la purezza del settore e la scala dei ricavi; sono simili Il grado viene utilizzato come indicatore per selezionare le quattro società quotate con azioni A più corrispondenti. Nel settore dei mobili di Hong Kong, l’entità dei ricavi di Man Wah Holdings supera di gran lunga quella di altre società. Ad esempio, la sua scala di entrate è 22 volte e 300 volte quella di Dynasty Home Furnishing (01198.HK) al secondo posto e di Qijia Holdings (08395.HK) al terzo posto. A causa della grande differenza dimensionale, questo articolo non ha selezionato i titoli azionari di Hong Kong per il confronto orizzontale.

Si può vedere che il margine di profitto lordo della società nell'anno fiscale 2024 supera il 38,4% di Meng Baihe, la società con le migliori prestazioni tra le quattro società comparabili (corrispondente all'incirca al 2023 per le società quotate con azioni A, che è il più recente periodo fiscale completo). anno).

(Fonte: funzione di confronto del valore di mercato Fengyun APP-F10)

Tuttavia, poiché la società ha aumentato i propri investimenti nelle vendite e nell’espansione dei canali, le spese di vendita sono aumentate in modo significativo, causando una diminuzione del margine di profitto operativo rettificato e del margine di profitto netto della società dopo l’anno fiscale 2020.

Grazie al continuo miglioramento del margine di profitto lordo dopo l'anno fiscale 2022 e all'efficace controllo delle spese di periodo, il margine di profitto operativo rettificato e il margine di profitto netto di Man Wah Holdings sono rimbalzati al 18,3% e al 12,5% nell'anno fiscale 2024, tornando ai livelli livello dell’anno fiscale 2020.

(Fonte: relazione annuale della società, grafico: valore di mercato Fengyun APP)

La recessione del settore immobiliare negli ultimi anni ha portato ad un certo calo della redditività, al calo delle vendite e delle scorte arretrate nel settore dei mobili. Quasi tutte e quattro le società A-share comparabili (Gujia Home Furnishing, Jiangxin Home Furnishing, Dream Lily e Henglin Shares) hanno registrato un calo del ROE. Ad esempio, Dream Lily è scesa dal 13,3% nel 2018 al 2,9% nel 2023.

L'eccezione è Gujia Home Furnishings, che durante questo periodo stava sviluppando anche mercati come l'Africa nord-orientale e l'America Latina, quindi è stata relativamente meno colpita. Il ROE nel 2023 è pari al 19,3%, sostanzialmente identico al 18,9% del 2018.

(Fonte: funzione di confronto del valore di mercato Fengyun APP-F10)

Man Wah Holdings non è rimasta immune dalla crisi del settore. Dall’attrito commerciale sino-americano nell’anno fiscale 2017 al conseguente declino della prosperità del settore immobiliare e all’impatto dell’epidemia, la società ha dovuto affrontare anche il dilemma dell’arretrato di scorte e del calo delle vendite, e anche la performance del ROE è stata influenzata.

Il ROE di Man Wah Holdings è sceso dal 34,8% nell’anno fiscale 2017 al 14,7% nell’anno fiscale 2023. Nell'anno fiscale 2024, beneficiando della crescita delle vendite nel mercato cinese e del calo dei prezzi delle materie prime, il ROE dell'azienda è rimbalzato al 18,7%.

(Fonte: relazione annuale della società, grafico: valore di mercato Fengyun APP)

Inoltre, anche la strategia di riduzione della leva finanziaria della società a partire dall’anno fiscale 2020 ha contribuito in una certa misura al calo del ROE.

Nell’anno fiscale 2019, la società ha intensificato i suoi sforzi per sviluppare il mercato cinese e ha costruito nuove basi di produzione in molte località della Cina, quindi ha aumentato i suoi prestiti per soddisfare le sue esigenze di finanziamento. Oggi l’espansione dell’attività nel mercato cinese ha dato i suoi frutti e la società ha iniziato ad adeguare gradualmente il rapporto di leva finanziaria al livello precedente all’anno fiscale 2017 attraverso il rimborso anticipato del debito.

Alla fine dell’anno fiscale 2024, il rapporto debito fruttifero e il rapporto attività-passività della società erano rispettivamente del 20,8% e del 34%.

(Fonte: relazione annuale della società, grafico: valore di mercato Fengyun APP)

Eliminare gradualmente i vincoli del ciclo attraverso il ringiovanimento del prodotto

In quanto azienda operante nel settore dell'arredamento, le prospettive commerciali di Man Wah Holdings sono strettamente legate alla prosperità del settore immobiliare.

Divani e prodotti accessori sono i prodotti principali di Man Wah Holdings, rappresentando oltre il 90% delle entrate prima dell'anno fiscale 2015. Entro il 2024, questa percentuale scenderà al 68,8%, principalmente perché l’azienda ha iniziato ad espandersi nel mercato dei letti a partire dall’anno fiscale 2016. Nell’anno fiscale 2023-2024, la linea di prodotti letto contribuisce per circa il 16% alle entrate dell’azienda.

Tuttavia, la biancheria da letto è ancora un settore fortemente legato alla prosperità del settore immobiliare.

Inoltre, Man Wah Holdings ha ampliato i mercati esteri attraverso acquisizioni e alleanze strategiche, formando un segmento di business del mobile estero dominato da Home Group. Tra gli obiettivi di vendita di Home Group figurano rinomate aziende europee di mobili come IKEA, Steinhoff e XXXLutz.

Tuttavia, la strada verso l’espansione all’estero per le aziende cinesi di mobili non è stata facile. Ad esempio, Jiangxin Home Furnishing, che si concentra sull'attività all'estero nel settore dei mobili, ha fatto pace con se stessa e considera l'acquisto di prodotti finanziari come una delle sue importanti fonti di profitto. Anche Gujia Home Furnishing ha visto crescere i suoi ricavi commerciali all'estero un tasso basso su base annua per due anni consecutivi (2022 e 2023, superiore all’8%).

Il CAGR delle attività estere di Man Wah Holdings negli ultimi 10 anni (anni fiscali 2015-2024) è solo del 3,6%.

Dato che questa linea di business ha contribuito per meno del 9% ai ricavi dell'azienda negli ultimi 10 anni, non condurremo ulteriori analisi.

(Fonte: relazione annuale della società, grafico: valore di mercato Fengyun APP)

Tuttavia, rispetto ad altre aziende di arredamento, Man Wah Holdings ha una sua unicità: le caratteristiche del prodotto lo rendono meno rilevante per il ciclo dell’industria immobiliare nazionale.

I gruppi di consumatori di Man Wah Holdings stanno diventando più giovani, con più di tre quarti dei consumatori di età inferiore ai 35 anni che rappresentano più di 3/4, di cui i clienti di età compresa tra 25 e 30 anni rappresentano circa il 40%.

In altre parole, i nati negli anni ’80 e ’90 sono diventati il ​​principale gruppo di consumatori. Oltre al rapporto costo-efficacia, prestano attenzione anche al design unico e all'aspetto alla moda dei loro prodotti.

L'attuale prodotto principale di Man Wah Holdings sono i divani funzionali e i suoi tre marchi principali (Chivas, First Class e Nicoletti) sono tutti posizionati in questo segmento.

Sebbene l’azienda non abbia rivelato la percentuale di divani funzionali su tutte le vendite di divani, nei suoi rapporti annuali degli ultimi sei anni l’azienda ha più volte sottolineato che i divani funzionali sono la principale forza trainante della crescita delle vendite nel mercato cinese.

Attualmente in Cina i divani funzionali sono ancora in un periodo di crescita.

Alla fine del 2023, il tasso di penetrazione del mercato dei divani funzionali in Cina è solo del 9,7%, ancora inferiore al livello di quasi il 50% dei mercati europeo e americano. Secondo i dati di Zhiyan Consulting, dal 2014 al 2020, il mercato domestico dei divani funzionali è cresciuto da 4,25 miliardi di RMB a 8,78 miliardi di RMB, con un CAGR del 12,8%.

Per soddisfare il gruppo di consumatori giovani e tenendo conto del fatto che sono relativamente sensibili al prezzo, l'azienda ha fissato il prezzo dei divani funzionali a un livello simile a quello dei divani tradizionali su alcune linee di prodotti, consentendo ai consumatori di usufruire del sistema elettrico a pulsante singolo. sdraiarsi e dormire senza costi aggiuntivi, ricarica Smart USB e altre funzioni.

Prendendo come esempio un divano in pelle a tre posti, il prezzo di riferimento di mercato di alcuni divani funzionali elettrici nella prima classe di Chivas è di circa 7.299 yuan, mentre il prezzo medio dei divani in pelle non funzionali della stessa qualità è di circa 7.185 yuan. In altre parole, i consumatori possono acquistare più funzioni ed esperienze rispetto ai divani tradizionali quasi senza costi aggiuntivi.

Allo stesso tempo l'azienda ha lanciato anche articoli speciali per i giovani, come la "Cat Single Chair".

I dati utente di Man Wah Holdings mostrano che a partire dalla fine dell'anno fiscale 2024, la percentuale di consumatori che hanno acquistato i prodotti per divani dell'azienda (principalmente divani funzionali) per l'acquisto di case nuove o di seconda mano è scesa al 30%. I fattori che spingono all’acquisto dei consumatori si sono gradualmente spostati dalla necessità di nuove decorazioni domestiche al perseguimento della qualità della vita.

Con la crescita delle sue attività in Cina, il flusso di cassa operativo netto di Man Wah Holdings durante l'anno fiscale 2020-2024 è aumentato in modo significativo rispetto a prima. Sebbene l’azienda abbia costruito nuove basi produttive in molte località della Cina a partire dall’anno fiscale 2019, con conseguente aumento delle spese in conto capitale, il flusso di cassa libero complessivo è comunque aumentato.

Nell'anno fiscale 2024, il flusso di cassa operativo netto e il flusso di cassa libero della società sono rispettivamente di 2,55 miliardi e 990 milioni, e il flusso di cassa libero cumulativo dalla sua quotazione è di 7,99 miliardi.

(Fonte: relazione annuale della società, grafico: valore di mercato Fengyun APP)

Al contrario, il flusso di cassa libero delle azioni di pari valore A durante lo stesso periodo (2019-2023) è per lo più negativo, in leggera crescita o in calo. Ad esempio, il flusso di cassa libero di Gujia Home Furnishing è sceso da 1,36 miliardi di RMB nel 2019 a 220 milioni di RMB nel 2023.

(Fonte: funzione di confronto del valore di mercato Fengyun APP-F10)

Nel complesso, la strategia dei dividendi di Man Wah Holdings consiste nel distribuire la metà degli utili netti della società agli azionisti, il che ha ottenuto buoni risultati.

Il vantaggio principale di Man Wah Holdings risiede nel vantaggio di scala apportato dalla sua posizione di leader del settore, che le consente di mantenere margini di profitto lordi più elevati e una migliore redditività anche in periodi di recessione del settore quando i prezzi dei suoi prodotti sono simili a quelli dei suoi concorrenti una maggiore probabilità di generare utili netti, garantendo così i dividendi.

Il tasso di dividendo medio della società dalla sua quotazione è del 52,2% e il tasso di dividendo per l'anno fiscale 2024 è del 50,7%.

(Fonte: relazione annuale della società, grafico: valore di mercato Fengyun APP)

Inoltre, a partire dall’anno fiscale 2018, la società ha distribuito dividendi da 700 milioni a 1,2 miliardi ogni anno (l’importo dei dividendi e dei riacquisti è stato ridotto nell’anno fiscale 2019 a causa dei maggiori investimenti nell’espansione del mercato cinese). Allo stesso tempo, l'azienda effettua ogni anno anche riacquisti di azioni per un valore compreso tra 50 e 240 milioni.

L’importo dei riacquisti di azioni nell’anno fiscale 2024 è di 150 milioni.

(Fonte: relazione annuale della società, grafico: valore di mercato Fengyun APP)

Attualmente, il PB di Man Wah Holdings è ai minimi storici sin dalla sua quotazione, il che è influenzato principalmente dalla bassa valutazione complessiva delle azioni di Hong Kong e dalla valutazione storicamente bassa dell'industria del mobile di Hong Kong. Il PB medio della società nel giugno 2024 è di circa 1,9.

(Fonte: relazione annuale della società, grafico: valore di mercato Fengyun APP)

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Il contenuto di cui sopra è originale dell'APP Market Value Fengyun

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