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Los factores que impulsan las compras de los consumidores han cambiado gradualmente de la necesidad de una nueva decoración del hogar a la búsqueda de calidad de vida.

Autor |

Editor|Xiaobai

Recientemente, se ha vuelto popular un dicho llamado "45 grados de vida", que describe el estado de "acostar y acostarse de manera desigual, pero estar enrollado y sin poder enrollarse". Sin embargo, cuando se trata de "acostarse", Fengyun Jun tiene algo que decir: ¡realmente acostarse es en realidad la mejor experiencia cómoda!

Sin embargo, a lo que Feng Yunjun se refiere no es a la pereza, sino a encontrar un momento de tranquilidad en el tenso ritmo de la vida. Cuando visitas IKEA en fin de semana, no es difícil comprobar que tanto hombres como mujeres gustan de quedarse en la zona de sofás y camas, inmersos en el mundo de los móviles, y disfrutar del tiempo libre del día.

Según el "Libro Blanco de la Actualización Nacional II", hoy en día casi el 70% de los jóvenes considera que tumbarse en el sofá y jugar con el teléfono móvil es su forma de ocio preferida después de volver a casa después del trabajo. En comparación con los sofás tradicionales, los sofás funcionales con funciones como dirección ajustable y masaje oscilante son más atractivos para los jóvenes.

Hoy, Fengyunjun te hablará sobre el sofá.

Ajuste estratégico tras la guerra comercial, centrado en explorar el mercado chino

Man Wah Holdings (01999.HK) es una empresa que cotiza en Hong Kong y ocupa una posición de liderazgo en el campo de los sofás funcionales.

Man Wah Holdings se fundó en 1992 y tiene su sede en Hong Kong, China. Tiene muchas sucursales en regiones económicas centrales de todo el mundo, como China, Estados Unidos y el Reino Unido.

Los productos de la empresa son principalmente sofás funcionales, complementados con colchones, muebles modulares y accesorios de mobiliario. La empresa posee 11 series de tres reconocidas marcas: Chivas, First Class y Nicoletti. A finales de 2023, la cuota de mercado de la empresa en el mercado de sofás funcionales de China alcanzará el 53%.

Al 31 de marzo de 2024, el fundador Huang Minli es el controlador real de la empresa. Posee un total del 62,4% de las acciones de la empresa a través de participaciones directas e indirectas (principalmente a través de Manhua Investment Co., Ltd.).

En el año fiscal 2024 (la fecha de finalización del año fiscal es el 31 de marzo del año calendario), los ingresos de la compañía fueron de 18,41 mil millones de dólares de Hong Kong (+6,1% interanual) y el beneficio neto atribuible a los accionistas fue de 2,3 mil millones de dólares de Hong Kong (+20,2 % año con año).

Nota: A menos que se indique lo contrario, los importes de este artículo están expresados ​​en dólares de Hong Kong.

(Fuente: Informe anual de la empresa, gráfico: Valor de mercado de la aplicación Fengyun)

El crecimiento de los ingresos en el año fiscal 2024 se debe principalmente al crecimiento del mercado chino, con una contribución a los ingresos superior al 65%. La tasa de penetración de mercado de los sofás funcionales en China aumentó durante este año fiscal, pasando del 7,2% en el mismo período del año pasado al 9,7% este año.

Además, el incremento del beneficio neto atribuible a la matriz en este ejercicio se atribuye principalmente a dos aspectos: en primer lugar, la optimización de los gastos del periodo (debido principalmente a la ligera reducción de los salarios de los empleados por parte de la compañía), y en segundo lugar, el coste de materias primas se encuentra en un nivel históricamente bajo.

Mirando hacia atrás, la empresa ha mantenido un crecimiento de ingresos casi todos los años.

El año fiscal 2023 es el único año en el que los ingresos de la empresa han disminuido desde que cotiza en Hong Kong. La razón principal es que: en este año fiscal (desde principios de abril de 2022 hasta finales de marzo de 2023), la epidemia tuvo un impacto significativo. El impacto en los mercados de China y Estados Unidos, superponiendo el mercado de bienes de consumo de Estados Unidos. El alto inventario del mercado y la inflación de los precios de las materias primas han suprimido la demanda de sofás.

En los últimos diez años, China y Estados Unidos han sido los dos mercados más importantes de Man Wah Holdings. Antes de la escalada de la fricción comercial entre China y Estados Unidos (antes del año fiscal 2019), el mercado estadounidense aportaba aproximadamente la mitad de los ingresos de la empresa y era el mercado más grande de la empresa.

Sin embargo, después de la guerra comercial, aunque la empresa respondió activamente, incluido el establecimiento de una base de producción en Vietnam para evitar aranceles y el fortalecimiento de la comunicación con los clientes estadounidenses, apenas pudo estabilizar su escala de ingresos y participación de mercado. Los ingresos en el mercado estadounidense apenas han crecido durante los años fiscales 2019-2024.

La empresa que cotiza en acciones A, Jiangxin Home Furnishing (301061.SZ), también se centra en sofás funcionales y colchones inteligentes, y depende en gran medida del mercado estadounidense (que representa alrededor del 80% de los ingresos). Después de la guerra comercial, el desarrollo empresarial de la empresa en Estados Unidos también encontró importantes obstáculos.

(Fuente: APLICACIÓN Market Value Fengyun)

Sin embargo, debido a los diferentes tipos de clientes y filosofías comerciales, las dos empresas han adoptado estrategias de respuesta completamente diferentes. Los clientes intermedios de Jiangxin Home son principalmente clientes finales B, como marcas y minoristas, y venden principalmente participando en exposiciones internacionales. Por lo tanto, los gastos de ventas de Jiangxin Home son más bajos que los de sus pares.

Por ejemplo, el índice de gastos de ventas de sus pares generalmente ronda el 10% -18%, mientras que Jiangxin Home Furnishing era alrededor del 7,5% antes de la guerra comercial. Ahora que se ha enfrentado al impacto de la guerra comercial, ha decidido buscar estabilidad. La tasa de gastos de ventas no supera el 3,5%. Utilice dinero extra en lugar de comprar productos financieros, espere a que aparezca el próximo ciclo industrial favorable.

Por el contrario, Man Wah Holdings estaba decidido a centrarse en el desarrollo del mercado chino después de la guerra comercial y aumentó su inversión en gastos de ventas. El índice promedio de gastos de ventas de la compañía fue de alrededor del 16 % durante el año fiscal 2014-2020, y comenzó a aumentar rápidamente a más del 18 % en el año fiscal 2021, y ha continuado hasta el año fiscal 2024.

El resultado de este enfoque es que los ingresos en China han aumentado de 6.950 millones en el año fiscal 2020 a 12.260 millones en el año fiscal 2024, con una tasa compuesta anual del 15,2%. En el año fiscal 2024, China se convirtió en el mercado más grande de la empresa.

(Fuente: Informe anual de la empresa, gráfico: Valor de mercado de la aplicación Fengyun)

El ROE ha disminuido y sigue relacionado con la prosperidad del sector inmobiliario

Desde el año fiscal 2020, la empresa ha comenzado a centrarse en el mercado chino, mejorando continuamente el diseño de la cadena industrial ascendente nacional y la producción integrada verticalmente, y estableciendo bases de producción en muchos lugares del país para reducir costos. Como resultado, el margen de beneficio bruto de la empresa sigue aumentando ligeramente.

Confiando en la ventaja de escala aportada por su posición de liderazgo en el campo de los sofás funcionales y su fuerte poder de negociación en la industria, Man Wah Holdings pudo evitar a los intermediarios y negociar directamente con los fabricantes de origen para obtener precios de compra más bajos que sus pares.

Además, debido a que la escala de producción es lo suficientemente grande, Man Wah Holdings tiene una ventaja en la compra de equipos de producción y puede elegir equipos que sean más avanzados y costosos que el promedio de la industria.

Por ejemplo, el equipo de costura de la empresa puede ahorrar una media del 5 % de cuero en comparación con sus pares. En altos volúmenes de producción, los ahorros de costos que brindan estos dispositivos compensan con creces sus altos costos de adquisición.

En términos generales, el costo del material de los productos de sofá representa entre el 75% y el 80% del costo total, e incluye principalmente cuero, esponja y madera. Entre ellas, el cuero es una de las principales materias primas compradas y representa alrededor del 40% del coste total. Por lo tanto, la inversión en equipos puede reducir efectivamente el costo de producción de los productos de sofá, aumentando así los márgenes de beneficio bruto.

Por lo tanto, el margen de beneficio bruto de Man Wah Holdings siempre se ha mantenido por encima del 34% y alcanzó el 39% en el año fiscal 2024, lo que se sitúa en el nivel líder de la industria.

Para confirmar esto, este artículo selecciona cuatro empresas que cotizan en acciones A como empresas comparables: Gujia Home Furnishing (603816.SH), Jiangxin Home Furnishing, Mengbaihe (603313.SH) y Henglin Holdings (603661.SH).

Criterios de selección de empresas comparables de Fengyunjun: en primer lugar, el negocio principal de la empresa son asientos/sofás/muebles tapizados, y sus ingresos representan más de la mitad; en segundo lugar, combinado con la función de comparación F10 de la capitalización de mercado de Fengyun APP, la pureza de la industria y la escala de ingresos; son similares El grado se utiliza como indicador para seleccionar las cuatro empresas que cotizan en bolsa con acciones A más coincidentes. En el sector del mueble de Hong Kong, la escala de ingresos de Man Wah Holdings supera con creces la de otras empresas. Por ejemplo, su escala de ingresos es 22 veces y 300 veces la de Dynasty Home Furnishings (01198.HK), que ocupa el segundo lugar, y la de Qijia Holdings, que ocupa el tercer lugar (08395.HK). Debido a la gran diferencia de tamaño, este artículo no seleccionó acciones comparables de Hong Kong para la comparación horizontal.

Se puede observar que el margen de beneficio bruto de la empresa en el año fiscal 2024 supera el 38,4% de Meng Baihe, la empresa con mejor rendimiento entre las cuatro empresas comparables (correspondiente aproximadamente a 2023 para las empresas que cotizan en bolsa A, que es el año fiscal completo más reciente). año).

(Fuente: función de comparación de valor de mercado Fengyun APP-F10)

Sin embargo, a medida que la empresa aumentó su inversión en ventas y expansión de canales, los gastos de ventas aumentaron significativamente, lo que provocó que el margen de beneficio operativo ajustado y el margen de beneficio neto de la empresa disminuyeran después del año fiscal 2020.

Gracias a la mejora continua del margen de beneficio bruto después del año fiscal 2022 y al control efectivo de los gastos del período, el margen de beneficio operativo ajustado y el margen de beneficio neto de Man Wah Holdings se recuperaron al 18,3% y al 12,5% en el año fiscal 2024, volviendo al nivel del año fiscal 2020.

(Fuente: Informe anual de la empresa, gráfico: Valor de mercado de la aplicación Fengyun)

La crisis del sector inmobiliario de los últimos años ha provocado una cierta caída de la rentabilidad, una disminución de las ventas y una acumulación de inventarios en la industria del mueble. Casi todas las cuatro empresas de acciones A comparables (Gujia Home Furnishing, Jiangxin Home Furnishing, Dream Lily y Henglin Shares) han experimentado una disminución en el ROE. Por ejemplo, Dream Lily cayó del 13,3% en 2018 al 2,9% en 2023.

La excepción es Gujia Home Furnishings, que también estaba desarrollando mercados como el noreste de África y América Latina durante este período, por lo que se vio relativamente menos afectado. El ROE en 2023 es del 19,3%, que es básicamente el mismo que el 18,9% de 2018.

(Fuente: función de comparación de valor de mercado Fengyun APP-F10)

Man Wah Holdings no ha sido inmune a la crisis de la industria. Desde la fricción comercial entre China y Estados Unidos en el año fiscal 2017 hasta la posterior disminución de la prosperidad de la industria inmobiliaria y el impacto de la epidemia, la empresa también enfrentó el dilema de la acumulación de inventario y la disminución de las ventas, y el rendimiento del ROE también se vio afectado.

El ROE de Man Wah Holdings cayó del 34,8% en el año fiscal 2017 al 14,7% en el año fiscal 2023. En el año fiscal 2024, aprovechando el crecimiento de las ventas en el mercado chino y la caída de los precios de las materias primas, el ROE de la empresa repuntó hasta el 18,7%.

(Fuente: Informe anual de la empresa, gráfico: Valor de mercado de la aplicación Fengyun)

Además, la estrategia de reducción del apalancamiento de la compañía a partir del año fiscal 2020 también ha contribuido a la disminución del ROE hasta cierto punto.

En el año fiscal 2019, la empresa incrementó sus esfuerzos para desarrollar el mercado chino y construyó nuevas bases de producción en muchos lugares de China, por lo que aumentó sus préstamos para satisfacer sus necesidades de financiación. Hoy, la expansión del negocio en el mercado chino ha dado resultados y la compañía ha comenzado a ajustar gradualmente el ratio de apalancamiento al nivel anterior al año fiscal 2017 mediante el pago anticipado de la deuda.

A finales del año fiscal 2024, el ratio de deuda que devenga intereses y el ratio activo-pasivo de la empresa eran del 20,8% y el 34% respectivamente.

(Fuente: Informe anual de la empresa, gráfico: Valor de mercado de la aplicación Fengyun)

Deshágase gradualmente de las limitaciones del ciclo mediante el rejuvenecimiento del producto.

Como empresa del sector del mueble, las perspectivas comerciales de Man Wah Holdings están estrechamente relacionadas con la prosperidad del sector inmobiliario.

Los sofás y los productos auxiliares son los principales productos de Man Wah Holdings y representaron incluso más del 90% de los ingresos antes del año fiscal 2015. Para 2024, esta proporción caerá al 68,8%, principalmente porque la compañía ha comenzado a expandirse en el mercado de camas desde el año fiscal 2016. Ahora, en el año fiscal 2023-2024, la línea de productos de camas aporta aproximadamente el 16% de los ingresos de la empresa.

Sin embargo, la ropa de cama sigue siendo un área muy relacionada con la prosperidad del sector inmobiliario.

Además, Man Wah Holdings ha ampliado los mercados extranjeros mediante adquisiciones y alianzas estratégicas, formando un segmento de negocio de muebles en el extranjero dominado por Home Group. Los objetivos de ventas de Home Group incluyen conocidas empresas de muebles europeas, como IKEA, Steinhoff y XXXLutz.

Sin embargo, el camino hacia la expansión en el extranjero para las empresas de muebles chinas no ha sido fácil. Por ejemplo, Jiangxin Home Furnishing, que se centra en ir al extranjero para su negocio de muebles, ha hecho las paces consigo mismo y considera la compra de productos financieros como una de sus importantes fuentes de ganancias. Gujia Home Furnishing también ha visto crecer sus ingresos comerciales en el extranjero. una tasa interanual baja durante dos años consecutivos (2022 y 2023).

La CAGR del negocio en el extranjero de Man Wah Holdings en los últimos 10 años (años fiscales 2015-2024) es solo del 3,6%.

Dado que esta línea de negocio contribuyó con menos del 9% de los ingresos de la empresa en los últimos 10 años, no realizaremos más análisis.

(Fuente: Informe anual de la empresa, gráfico: Valor de mercado de la aplicación Fengyun)

Sin embargo, en comparación con otras empresas de muebles, Man Wah Holdings tiene su propia singularidad: las características del producto lo hacen menos relevante para el ciclo de la industria inmobiliaria nacional.

Los grupos de consumidores de Man Wah Holdings son cada vez más jóvenes: más de tres cuartas partes de los consumidores menores de 35 años representan más de las tres cuartas partes, de los cuales los clientes de entre 25 y 30 años representan alrededor del 40%.

Es decir, los nacidos en las décadas de 1980 y 1990 se han convertido en el principal grupo de consumidores. Además de la rentabilidad, también prestan atención al diseño único y al aspecto moderno de sus productos.

El principal producto actual de Man Wah Holdings son los sofás funcionales, y sus tres principales marcas (Chivas, First Class y Nicoletti) están posicionadas en este segmento.

Aunque la empresa no ha revelado la proporción de sofás funcionales en todas las ventas de sofás, en sus informes anuales de los últimos seis años, la empresa ha enfatizado repetidamente que los sofás funcionales son la principal fuerza impulsora del crecimiento de las ventas en el mercado chino.

En la actualidad, los sofás funcionales todavía se encuentran en un período de crecimiento en China.

A finales de 2023, la tasa de penetración de mercado de los sofás funcionales en China es solo del 9,7%, cifra aún inferior al nivel de casi el 50% en los mercados europeo y americano. Según datos de Zhiyan Consulting, de 2014 a 2020, el mercado nacional de sofás funcionales creció de 4.250 millones de RMB a 8.780 millones de RMB, con una tasa compuesta anual del 12,8%.

Para atender al grupo de consumidores jóvenes y teniendo en cuenta que son relativamente sensibles al precio, la empresa ha fijado el precio de los sofás funcionales en un nivel similar al de los sofás tradicionales en algunas líneas de productos, permitiendo a los consumidores disfrutar de un solo botón eléctrico. reclinarse y dormir sin costo adicional. Carga USB inteligente y otras funciones.

Tomando como ejemplo un sofá de cuero de tres plazas, el precio de referencia de mercado de algunos sofás funcionales eléctricos de primera clase de Chivas ronda los 7.299 yuanes, mientras que el precio medio de los sofás de cuero no funcionales de la misma calidad es de unos 7.185 yuanes. En otras palabras, los consumidores pueden comprar más funciones y experiencias que los sofás tradicionales casi sin dinero extra.

Al mismo tiempo, la empresa también lanzó artículos especiales como la "Cat Single Chair" para jóvenes.

Los datos de usuarios de Man Wah Holdings muestran que, a finales del año fiscal 2024, la proporción de consumidores que compraron productos de sofás de la empresa (principalmente sofás funcionales) para comprar casas nuevas o de segunda mano se redujo al 30%. Los impulsores de las compras de los consumidores han pasado gradualmente de la necesidad de una nueva decoración del hogar a la búsqueda de calidad de vida.

Con el crecimiento de su negocio en China, el flujo de caja operativo neto de Man Wah Holdings durante el año fiscal 2020-2024 ha aumentado significativamente en comparación con el anterior. Aunque la empresa ha construido nuevas bases de producción en muchos lugares de China desde el año fiscal 2019, lo que ha dado lugar a un aumento de los gastos de capital, el flujo de caja libre general sigue aumentando.

En el año fiscal 2024, el flujo de caja operativo neto y el flujo de caja libre de la empresa son 2.550 millones y 990 millones respectivamente, y el flujo de caja libre acumulado desde su cotización es 7.990 millones.

(Fuente: Informe anual de la empresa, gráfico: Valor de mercado de la aplicación Fengyun)

Por el contrario, el flujo de caja libre de sus pares de acciones A durante el mismo período (período 2019-2023) es mayoritariamente negativo, crece solo ligeramente o está disminuyendo. Por ejemplo, el flujo de caja libre de Gujia Home Furnishing cayó de 1.360 millones de RMB en 2019 a 220 millones de RMB en 2023.

(Fuente: función de comparación de valor de mercado Fengyun APP-F10)

En general, la estrategia de dividendos de Man Wah Holdings consiste en distribuir la mitad de los beneficios netos de la empresa entre los accionistas, lo que ha obtenido buenos resultados.

La principal ventaja de Man Wah Holdings radica en la ventaja de escala que aporta su posición de liderazgo en la industria, que le permite mantener mayores márgenes de beneficio bruto y una mejor rentabilidad incluso en las recesiones de la industria cuando los precios de sus productos son similares a los de sus competidores. una mayor probabilidad de generar ganancias netas, asegurando así dividendos.

La tasa de dividendo promedio de la compañía desde su cotización es del 52,2% y la tasa de dividendo para el año fiscal 2024 es del 50,7%.

(Fuente: Informe anual de la empresa, gráfico: Valor de mercado de la aplicación Fengyun)

Además, la compañía ha distribuido dividendos de 700 millones a 1,2 mil millones cada año desde el año fiscal 2018 (la cantidad de dividendos y recompras se redujo en el año fiscal 2019 debido a una mayor inversión en la expansión del mercado chino). Al mismo tiempo, la empresa también realiza recompras de acciones por valor de entre 50 y 240 millones cada año.

El monto de la recompra de acciones en el año fiscal 2024 es de 150 millones.

(Fuente: Informe anual de la empresa, gráfico: Valor de mercado de la aplicación Fengyun)

Actualmente, el PB de Man Wah Holdings se encuentra en un mínimo histórico desde su cotización, lo que se ve afectado principalmente por la baja valoración general de las acciones de Hong Kong y la valoración históricamente baja de la industria del mueble de Hong Kong. El PB promedio de la compañía en junio de 2024 es de aproximadamente 1,9.

(Fuente: Informe anual de la empresa, gráfico: Valor de mercado de la aplicación Fengyun)

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