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소비자의 구매 동인은 새로운 집 꾸미기에 대한 욕구에서 삶의 질 추구로 점차 변화하고 있습니다.

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편집자|샤오바이

최근에는 '눕고 고르지 않게 누워 있는데 말려 올라가지 못하는 상태'를 묘사하는 '생활 45도'라는 말이 유행하고 있다. 하지만 "평평하게 눕는 것"에 관해 Fengyun Jun은 다음과 같이 말합니다. 진정으로 평탄하게 눕는 것이 실제로 최고의 편안한 경험입니다!

그러나 풍운준이 말하는 것은 게으름이 아니라, 긴장된 삶의 속도 속에서 평온의 순간을 찾는 것입니다. 주말에 IKEA를 방문하면 남성과 여성 모두 소파와 침대 공간에 누워 휴대폰의 세계에 빠져 여유로운 하루를 즐기고 싶어하는 모습을 쉽게 볼 수 있습니다.

'국가 업그레이드 백서 II'에 따르면 오늘날 젊은이 중 약 70%가 퇴근 후 소파에 누워 휴대폰을 가지고 노는 것을 선호하는 여가 시간으로 여깁니다. 기존 소파에 비해 조향 조절, 스윙 마사지 등의 기능을 갖춘 기능성 소파가 젊은 층에게 더 매력적이다.

오늘은 Fengyunjun이 소파에 대해 이야기하겠습니다.

무역전쟁 이후 전략적 조정, 중국시장 개척에 주력

Man Wah Holdings(01999.HK)는 기능성 소파 분야에서 선도적인 위치를 차지하고 있는 홍콩 상장 회사입니다.

Man Wah Holdings는 1992년에 설립되었으며 중국 홍콩에 본사를 두고 있으며 중국, 미국, 영국 등 전 세계 핵심 경제 지역에 많은 지점을 두고 있습니다.

이 회사의 제품은 주로 기능성 소파이며, 매트리스, 패널 가구, 가구 액세서리 등이 추가됩니다. 이 회사는 Chivas, First Class 및 Nicoletti 등 유명 브랜드 3개의 11개 시리즈를 소유하고 있습니다. 2023년 말 기준 중국 기능성 소파 시장 점유율은 53%에 달할 예정이다.

2024년 3월 31일 현재 회사의 실제 지배인은 설립자 황민리(Huang Minli)입니다. 그는 직간접 지분(주로 만화투자(Manhua Investment Co., Ltd.)을 통해)을 통해 회사 주식의 총 62.4%를 보유하고 있습니다.

2024 회계연도(회계연도 종료일은 해당 연도 3월 31일)에 회사 매출은 HK$184억1천만(전년 대비 +6.1%), 주주에게 귀속되는 순이익은 HK$23억(+20.2%)입니다. 전년 대비 %).

참고: 달리 명시하지 않는 한, 이 기사의 금액은 홍콩 달러를 기준으로 합니다.

(출처: 회사 연례 보고서, 차트: 시장 가치 Fengyun APP)

2024회계연도 매출 성장은 주로 중국 시장의 성장에 따른 것으로 매출 기여도가 65%를 넘었다. 올 회계연도 중국 기능성 소파 시장 침투율은 전년 동기 7.2%에서 올해 9.7%로 상승했다.

또한, 이번 회계연도 모회사에 귀속되는 순이익의 증가는 주로 두 가지 측면에 기인합니다. 첫째, 기간 비용의 최적화(주로 회사의 직원 급여가 소폭 삭감됨에 따라), 둘째, 비용 비용 원자재는 역사적으로 낮은 수준입니다.

돌이켜보면 회사는 거의 매년 매출 성장을 유지해 왔습니다.

2023 회계연도는 회사가 홍콩에 상장된 이후 회사 수익이 감소한 유일한 해입니다. 주된 이유는 이번 회계연도(2022년 4월 초부터 2023년 3월 말까지) 동안 전염병이 상당한 영향을 미쳤기 때문입니다. 높은 시장 재고와 원자재 가격 인플레이션으로 인해 소파 수요가 위축되었습니다.

지난 10년 동안 중국과 미국은 Man Wah Holdings의 가장 중요한 두 시장이었습니다. 중미 무역 마찰이 확대되기 전(2019 회계연도 이전) 미국 시장은 회사 수익의 약 절반을 차지했으며 회사의 가장 큰 시장이었습니다.

그러나 무역전쟁 이후 관세를 피하기 위해 베트남에 생산기지를 설립하고 미국 고객과의 소통을 강화하는 등 적극적으로 대응했지만 매출 규모와 시장점유율은 거의 안정되지 못했다. 미국 시장의 수익은 2019~2024 회계연도 동안 거의 증가하지 않았습니다.

A주 상장사인 Jiangxin Home Furnishing(301061.SZ)도 기능성 소파와 스마트 매트리스에 주력하고 있으며 미국 시장 의존도가 높다(매출의 약 80% 차지). 무역 전쟁 이후 회사의 미국 사업 발전도 심각한 장애물에 직면했습니다.

(출처: 시장 가치 Fengyun 앱)

그러나 고객 유형과 비즈니스 철학이 다르기 때문에 두 회사는 완전히 다른 대응 전략을 채택했습니다. Jiangxin Home의 다운스트림 고객은 주로 브랜드, 소매업체 등 B-end 고객이며 주로 국제 전시회 참가를 통해 판매하므로 Jiangxin Home의 판매 비용은 경쟁사보다 저렴합니다.

예를 들어, 동종업체의 판매 비용 비율은 일반적으로 10%-18% 정도인 반면, Jiangxin Home Furnishing은 무역 전쟁 이전에 약 7.5%였습니다. 이제 무역 전쟁의 영향을 받았기 때문에 안정을 추구하기로 결정했습니다. 판매비용률은 3.5%를 초과하지 않습니다.

반면 만와홀딩스는 무역전쟁 이후 중국 시장 개척에 집중하겠다는 결심을 갖고 판매비 투자를 늘렸다. 회사의 평균 영업비용 비율은 2014~2020회계연도 동안 16% 내외였으며, 2021회계연도에는 18% 이상으로 급격히 증가하기 시작해 2024회계연도까지 지속됐다.

이러한 접근 방식의 결과로 중국의 수익은 2020 회계연도 69억 5천만 달러에서 2024 회계연도 122억 6천만 달러로 CAGR 15.2% 증가했습니다. 2024회계연도에는 중국이 회사의 최대 시장이 됐다.

(출처: 회사 연례 보고서, 차트: 시장 가치 Fengyun APP)

ROE는 하락했으며 여전히 부동산 산업의 번영과 관련이 있습니다.

2020회계연도부터 회사는 중국 시장에 집중하기 시작하여 국내 업스트림 산업 체인 레이아웃과 수직 통합 생산을 지속적으로 개선하고 비용 절감을 위해 전국 여러 곳에 생산 기지를 구축했습니다. 그 결과, 회사의 매출총이익률은 계속 소폭 증가하고 있습니다.

Man Wah Holdings는 기능성 소파 분야의 선도적 위치와 업계 내 강력한 업스트림 교섭력이 가져오는 규모의 이점을 활용하여 중개자를 우회하고 소스 제조업체와 직접 협상하여 동료보다 낮은 구매 가격을 얻을 수 있었습니다.

또한, 생산 규모가 충분히 크기 때문에 만와홀딩스는 생산 장비 구매에 유리하며, 업계 평균보다 더 진보되고 가격이 비싼 장비를 선택할 수 있다.

예를 들어, 이 회사의 재봉 장비는 경쟁사에 비해 평균 5%의 가죽을 절약할 수 있습니다. 대량 생산 시 이러한 장치를 통해 제공되는 비용 절감 효과는 높은 구입 비용을 상쇄하는 것 이상입니다.

일반적으로 소파 제품의 재료비는 전체 비용의 75~80%를 차지하며 주로 가죽, ​​스펀지, 목재를 포함합니다. 그 중 가죽은 주요 구매 원재료 중 하나로 전체 원가의 약 40%를 차지한다. 따라서 장비에 대한 투자는 소파 제품의 생산 비용을 효과적으로 절감하여 매출총이익률을 높일 수 있습니다.

따라서 Man Wah Holdings의 매출총이익률은 항상 34% 이상을 유지해 왔으며, 2024회계연도에는 업계 최고 수준인 39%에 도달했습니다.

이를 확인하기 위해 본 기사에서는 A주 상장사 4개사를 비교기업으로 선정했습니다: Gujia Home Furnishing(603816.SH), Jiangxin Home Furnishing, Mengbaihe(603313.SH), Henglin Holdings(603661.SH).

Fengyunjun의 비교 가능한 회사 선택 기준: 첫째, 회사의 주요 사업은 좌석/소파/소프트 가구이며 수익은 절반 이상을 차지하며, 둘째, 시가총액 Fengyun APP의 F10 비교 기능, 업계 순도 및 수익 규모와 결합됩니다. 유사 정도는 가장 일치하는 A주 상장 기업 4개를 선택하는 지표로 사용됩니다. 홍콩 가구 부문에서 Man Wah Holdings의 수익 규모는 다른 회사보다 훨씬 높습니다. 예를 들어 매출 규모는 2위인 다이너스티 홈퍼니싱(01198.HK)과 3위인 Qijia Holdings(08395.HK)의 22배, 300배에 이른다. 규모 차이가 크기 때문에 본 기사에서는 수평적 비교를 위해 홍콩 동종 주식을 선택하지 않았습니다.

2024회계연도 회사의 매출총이익률은 비교 가능한 4개 회사 중 가장 실적이 좋은 회사인 Meng Baihe의 38.4%를 초과하는 것을 볼 수 있습니다. 년도).

(출처: 시장 가치 Fengyun APP-F10 비교 기능)

그러나 회사가 판매 및 채널 확장에 대한 투자를 늘리면서 판매 비용이 크게 증가하여 2020 회계연도 이후 회사의 조정 영업 이익률과 순이익률이 감소했습니다.

2022회계연도 이후 매출총이익률의 지속적인 개선과 기간비용의 효과적인 통제에 힘입어 만와홀딩스의 조정영업이익률과 순이익률은 2024회계연도에 18.3%, 12.5%로 반등해 2024년 회계연도에 18.3%, 12.5%로 반등했다. 2020 회계연도 수준 .

(출처: 회사 연례 보고서, 차트: 시장 가치 Fengyun APP)

최근 몇 년 동안 부동산 산업의 침체로 인해 수익성이 어느 정도 하락하고 가구 산업의 매출 및 재고 잔고가 감소했습니다. 비교 가능한 A주 4개 기업(Gujia Home Furnishing, Jiangxin Home Furnishing, Dream Lily, Henglin Shares) 거의 모두 ROE가 2018년 13.3%에서 2023년 2.9%로 감소했습니다.

예외적으로 구지아 홈퍼니싱(Gujia Home Furnishings)은 이 기간 동안 북동아프리카, 라틴아메리카 등 시장도 개발 중이었기 때문에 상대적으로 영향을 덜 받았다. 2023년 ROE는 19.3%로 2018년 18.9%와 기본적으로 같다.

(출처: 시장 가치 Fengyun APP-F10 비교 기능)

Man Wah Holdings도 업계 침체에서 자유롭지 못했습니다. 2017 회계연도 중미 무역 마찰부터 부동산 산업 번영의 쇠퇴 및 전염병의 영향에 이르기까지 회사는 재고 잔고 및 매출 감소라는 딜레마에 직면했으며 ROE 성과도 영향을 받았습니다.

Man Wah Holdings의 ROE는 2017 회계연도 34.8%에서 2023 회계연도 14.7%로 떨어졌습니다. 2024회계연도에는 중국 시장 매출 성장과 원자재 가격 하락에 힘입어 ROE가 18.7%로 반등했다.

(출처: 회사 연례 보고서, 차트: 시장 가치 Fengyun APP)

또한, 2020회계연도부터 시작된 회사의 레버리지 축소 전략도 ROE 하락에 어느 정도 기여했습니다.

2019회계연도에는 중국 시장 개척 노력을 강화하고 중국 내 여러 곳에 새로운 생산 기지를 건설하면서 자금 수요를 충족시키기 위해 대출을 늘렸습니다. 현재 중국 시장에서의 사업 확장이 성과를 거두고 있으며, 차입금 조기 상환을 통해 레버리지 비율을 2017회계연도 이전 수준으로 점진적으로 조정하기 시작했습니다.

2024회계연도 말 기준 회사의 이자부부채비율과 자산부채비율은 각각 20.8%, 34%였다.

(출처: 회사 연례 보고서, 차트: 시장 가치 Fengyun APP)

제품 재생을 통해 점진적으로 사이클 제약을 해소

가구 분야 기업으로서 Man Wah Holdings의 사업 전망은 부동산 산업의 번영과 밀접한 관련이 있습니다.

소파 및 부대용품은 Man Wah Holdings의 주요 제품으로, 2015회계연도 이전에는 매출의 90% 이상을 차지했습니다. 2024년에는 이 비중이 68.8%로 낮아질 전망이다. 이는 2016회계연도부터 회사가 침대 시장에 진출하기 시작했기 때문이다. 현재 2023-2024 회계연도에 침대 제품군은 회사 수익의 약 16%를 차지합니다.

하지만 침구는 여전히 부동산 산업의 번영과 밀접한 관련이 있는 분야이다.

또한 Man Wah Holdings는 인수 및 전략적 제휴를 통해 해외 시장을 확대하여 홈 그룹이 지배하는 해외 가구 사업 부문을 형성했습니다. Home Group의 판매 대상에는 IKEA, Steinhoff 및 XXXLutz와 같은 유명한 유럽 가구 회사가 포함됩니다.

그러나 중국 가구업체들의 해외 진출 길은 순탄치 않았다. 예를 들어, 가구 사업을 해외 진출에 집중하고 있는 Jiangxin Home Furnishing은 자체적으로 안정을 취하고 금융 상품 구매를 중요한 수익원 중 하나로 간주하고 있으며, Gujia Home Furnishing도 해외 사업 수익이 2009년에 비해 증가했습니다. 2년 연속(2022년, 2023년) 8%가 넘는 낮은 전년 대비 성장률이다.

지난 10년간(2015~2024회계연도) 만와홀딩스 해외사업 CAGR은 3.6%에 불과하다.

이 사업 부문이 지난 10년간 회사 매출에 기여한 비중이 9% 미만이라는 점을 고려하여 추가 분석은 실시하지 않겠습니다.

(출처: 회사 연례 보고서, 차트: 시장 가치 Fengyun APP)

그러나 다른 가구 회사와 비교할 때 Man Wah Holdings는 고유한 특성을 가지고 있습니다. 제품 특성으로 인해 국내 부동산 산업 사이클과의 관련성이 적습니다.

Man Wah Holdings의 소비자 그룹은 점점 젊어지고 있으며, 35세 미만 소비자가 4분의 3 이상을 차지하며, 그 중 25~30세 고객이 약 40%를 차지합니다.

즉, 1980년대와 1990년대 출생자들이 주요 소비층이 된 것이다. 비용 효율성 외에도 제품의 독특한 디자인과 패셔너블한 외관에도 주목합니다.

Man Wah Holdings의 현재 주요 제품은 기능성 소파이며, 세 가지 주요 브랜드(Chivas, First Class, Nicoletti)가 모두 이 부문에 포지셔닝되어 있습니다.

비록 전체 소파 판매에서 기능성 소파가 차지하는 비중을 공개하지는 않았지만, 지난 6년간 연차보고서를 통해 기능성 소파가 중국 시장 매출 성장의 주요 원동력임을 거듭 강조해왔다.

현재 중국에서는 기능성 소파가 여전히 성장기에 있습니다.

2023년 말 기준 중국 기능성 소파 시장 침투율은 9.7%에 불과해 유럽과 미국 시장의 50%에 가까운 수준에 비해 여전히 낮은 수준이다. Zhiyan Consulting의 데이터에 따르면 2014년부터 2020년까지 국내 기능성 소파 시장 규모는 42억 5천만 위안에서 87억 8천만 위안으로 CAGR 12.8% 성장했습니다.

젊은 소비자층을 수용하고 상대적으로 가격에 민감한 점을 고려하여 일부 제품 라인에서는 기능성 소파의 가격을 기존 소파와 유사한 수준으로 책정하여 소비자가 전자식 원버튼을 즐길 수 있도록 했습니다. 스마트 USB 충전 및 기타 기능을 추가 비용 없이 편안하게 누울 수 있습니다.

3인용 가죽 소파를 예로 들면, 시바스 퍼스트 클래스의 일부 전동 기능성 소파의 시장 기준 가격은 약 7,299위안인 반면, 동급 비기능성 가죽 소파의 평균 가격은 약 7,185위안이다. 즉, 소비자 입장에서는 거의 추가 비용 없이 기존 소파보다 더 많은 기능과 경험을 구매할 수 있다는 것이다.

이와 함께 청소년을 위한 '캣 싱글 체어' 등 특별 아이템도 출시했다.

Man Wah Holdings의 사용자 데이터에 따르면 2024년 회계연도 말 현재 새 주택이나 중고 주택 구매를 위해 회사의 소파 제품(주로 기능성 소파)을 구매하는 소비자의 비율이 30%로 떨어졌습니다. 소비자 구매 동인은 점차적으로 새로운 가정 장식에 대한 필요성에서 삶의 질 추구로 바뀌었습니다.

중국 사업이 성장함에 따라 2020~2024 회계연도 동안 Man Wah Holdings의 순 영업 현금 흐름은 이전에 비해 크게 증가했습니다. 회사는 2019 회계연도부터 중국 내 여러 곳에 새로운 생산 기지를 건설하여 자본 지출이 증가했지만 전반적인 잉여현금흐름은 여전히 ​​증가했습니다.

2024회계연도 기준 회사의 순영업현금흐름은 25억5000만달러, 잉여현금흐름은 9억9000만달러이며, 상장 이후 누적 잉여현금흐름은 79억9000만달러이다.

(출처: 회사 연례 보고서, 차트: 시장 가치 Fengyun APP)

이와 대조적으로 같은 기간(2019~2023년 기간) 동안 A주 동종 기업의 잉여현금흐름은 대부분 마이너스이거나 약간만 증가하거나 감소합니다. 예를 들어, Gujia Home Furnishing의 무료 현금 흐름은 2019년 13억 6천만 위안에서 2023년 2억 2천만 위안으로 감소했습니다.

(출처: 시장 가치 Fengyun APP-F10 비교 기능)

전체적으로 Man Wah Holdings의 배당 전략은 회사 순이익의 절반을 주주들에게 분배하는 것이며, 이는 좋은 성과를 거두었습니다.

Man Wah Holdings의 가장 큰 장점은 업계 선두 위치가 가져오는 규모 우위에 있으며, 이를 통해 제품 가격이 경쟁사와 유사한 업계 불황 속에서도 더 높은 매출총이익률과 더 나은 수익성을 유지할 수 있다는 점도 있습니다. 순이익을 창출할 확률이 높아져 배당금이 보장됩니다.

상장 이후 회사의 평균 배당률은 52.2%이며, 2024회계연도 배당률은 50.7%이다.

(출처: 회사 연례 보고서, 차트: 시장 가치 Fengyun APP)

또한, 2018회계연도부터 매년 7억~12억의 배당금을 지급하고 있습니다(2019회계연도에는 중국 시장 확대를 위한 투자 증가로 배당금 및 환매금액이 감소하였습니다). 동시에 회사는 매년 5천만~2억 4천만 달러 규모의 자사주 매입도 실시하고 있습니다.

2024회계연도 자사주 매입 규모는 1억5000만주다.

(출처: 회사 연례 보고서, 차트: 시장 가치 Fengyun APP)

현재 Man Wah Holdings의 PBR은 상장 이후 역사적 최저치를 기록하고 있는데, 이는 홍콩 주식 전체의 낮은 밸류에이션과 역사적으로 낮은 홍콩 가구 산업의 밸류에이션에 주로 영향을 받았습니다. 2024년 6월 회사의 평균 PBR은 약 1.9입니다.

(출처: 회사 연례 보고서, 차트: 시장 가치 Fengyun APP)

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