uutiset

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

Kuluttajien ostoa ohjaavat tekijät ovat vähitellen muuttuneet uuden kodin sisustamisen tarpeesta elämänlaadun tavoitteluksi.

Kirjailija |. Muppets

Toimittaja|Xiaobai

Viime aikoina on tullut suosittu sanonta nimeltä "45 astetta elämänastetta", joka kuvaa tilaa "makaa ja makaa epätasaisesti, mutta on rullattu ja ei pysty rullaamaan". Kuitenkin, mitä tulee "makaamaan tasaisesti", Fengyun Junilla on sanottavaa: todella tasaisesti makaaminen on itse asiassa äärimmäisen mukava kokemus!

Feng Yunjun ei kuitenkaan viittaa laiskuuteen, vaan rauhan hetken löytämiseen kireässä elämäntahdissa. Viikonloppuna IKEAssa vieraillessasi ei ole vaikea huomata, että niin miehet kuin naisetkin viihtyvät sohva- ja sänkyalueella, uppoutuen matkapuhelinten maailmaan ja nauttivat päivän vapaa-ajasta.

"National Upgrade White Paper II" -julkaisun mukaan lähes 70 % nuorista nykyään pitää sohvalla makaamista ja matkapuhelimillaan leikkimistä ensisijaisena vapaa-ajanaan töistä kotiin palattuaan. Perinteisiin sohviin verrattuna toimivat sohvat, joissa on muun muassa säädettävä ohjaus ja keinuhieronta, houkuttelevat nuoria enemmän.

Tänään Fengyunjun puhuu sinulle sohvasta.

Strateginen sopeutus kauppasodan jälkeen keskittyen Kiinan markkinoiden tutkimiseen

Man Wah Holdings (01999.HK) on Hongkongin pörssiyhtiö, jolla on johtava asema toiminnallisten sohvien alalla.

Man Wah Holdings perustettiin vuonna 1992, ja sen pääkonttori sijaitsee Hongkongissa, Kiinassa.

Yrityksen tuotteet ovat pääosin toiminnallisia sohvia, joita täydentävät patjat, paneelihuonekalut ja kalustetarvikkeet. Yhtiö omistaa 11 sarjaa kolmesta tunnetusta brändistä: Chivas, First Class ja Nicoletti. Vuoden 2023 lopussa yhtiön markkinaosuus Kiinan toiminnallisten sohvien markkinoilla nousee 53 prosenttiin.

31. maaliskuuta 2024 alkaen perustaja Huang Minli on yhtiön varsinainen valvoja. Hän omistaa yhteensä 62,4 % yhtiön osakkeista suorien ja välillisten osakkeiden kautta (pääasiassa Manhua Investment Co., Ltd:n kautta).

Tilikaudella 2024 (tilinpäätöspäivä on kalenterivuoden maaliskuun 31. päivä) yhtiön liikevaihto oli 18,41 miljardia Hongkongin dollaria (+6,1 % edellisvuodesta) ja osakkeenomistajille kuuluva nettotulos oli 2,3 miljardia Hongkongin dollaria (+20,2). % vuositasolla).

Huomautus: Ellei toisin mainita, tämän artikkelin summat ovat Hongkongin dollareita.

(Lähde: Yrityksen vuosikertomus, Kaavio: Markkina-arvo Fengyun APP)

Liikevaihdon kasvu tilikaudella 2024 johtuu pääasiassa Kiinan markkinoiden kasvusta, jolloin liikevaihdon osuus ylittää 65 %. Toimivien sohvien markkinaosuus Kiinassa nousi kuluvan tilikauden aikana nousten viime vuoden 7,2 prosentista 9,7 prosenttiin tänä vuonna.

Lisäksi emoyhtiölle kuuluva nettotuloksen kasvu tällä tilikaudella johtuu pääasiassa kahdesta näkökulmasta: ensinnäkin kauden kulujen optimoinnista (johtuen pääasiassa yhtiön vähäisestä työntekijöiden palkkojen alentamisesta) ja toiseksi raaka-aineet ovat historiallisen alhaisella tasolla.

Jälkikäteen katsottuna yhtiö on säilyttänyt liikevaihdon kasvun lähes joka vuosi.

Tilivuosi 2023 on ainoa vuosi, jolloin yhtiön liikevaihto on laskenut sen jälkeen, kun se listattiin Hongkongiin. Pääsyynä on se, että tällä tilikaudella (huhtikuun 2022 alusta maaliskuun 2023 loppuun) epidemia oli merkittävä. Vaikutus Kiinan ja Yhdysvaltojen markkinoille, USA:n kulutustavaramarkkinoiden päällekkäisyys, korkeat markkinoiden varastot ja hyödykkeiden hintainflaatio ovat hillinneet sohvien kysyntää.

Viimeisen kymmenen vuoden aikana Kiina ja Yhdysvallat ovat olleet Man Wah Holdingsin kaksi tärkeintä markkina-aluetta. Ennen Kiinan ja Yhdysvaltojen välisen kaupan kitkan kärjistymistä (ennen tilivuotta 2019) Yhdysvaltain markkinat tuottivat noin puolet yhtiön liikevaihdosta ja olivat yhtiön suurin markkina-alue.

Kauppasodan jälkeen yritys kuitenkin vastasi aktiivisesti, mukaan lukien tuotantolaitoksen perustaminen Vietnamiin tariffien välttämiseksi ja kommunikoinnin vahvistaminen amerikkalaisten asiakkaiden kanssa, mutta se pystyi tuskin vakauttamaan tulojaan ja markkinaosuuttaan. Yhdysvaltain markkinoiden liikevaihto on tuskin kasvanut tilikausien 2019-2024 aikana.

A-osakkeen pörssiyhtiö Jiangxin Home Furnishing (301061.SZ) keskittyy myös toimiviin sohviin ja älypatjoihin, ja se on erittäin riippuvainen Yhdysvaltain markkinoista (noin 80 % liikevaihdosta). Kauppasodan jälkeen yhtiön liiketoiminnan kehitys kohtasi myös merkittäviä esteitä Yhdysvalloissa.

(Lähde: Market Value Fengyun APP)

Erilaisten asiakastyyppien ja liiketoimintafilosofian vuoksi nämä kaksi yritystä ovat kuitenkin omaksuneet täysin erilaiset vastausstrategiat. Jiangxin Homen loppupään asiakkaat ovat pääosin B-pään asiakkaita, kuten brändejä ja jälleenmyyjiä, ja he myyvät pääasiassa osallistumalla kansainvälisiin messuihin. Siksi Jiangxin Homen myyntikulut ovat alhaisemmat kuin vastaavilla.

Esimerkiksi vertaisten myyntikustannussuhde on yleensä noin 10-18 %, kun taas Jiangxin Home Furnishing oli noin 7,5 % ennen kauppasotaa. Nyt kun se on kohdannut kauppasodan vaikutuksen, se on päättänyt etsiä vakautta. Myyntikustannusprosentti ei ylitä 3,5 %. Käytä ylimääräistä rahaa sen sijaan, että ostaisit rahoitustuotteita, odota seuraavaa suotuisaa toimialasykliä.

Sen sijaan Man Wah Holdings keskittyi päättäväisesti Kiinan markkinoiden kehittämiseen kauppasodan jälkeen ja lisäsi panostuksiaan myyntikuluihin. Yhtiön keskimääräinen myynnin kulusuhde oli noin 16 % tilikaudella 2014-2020 ja alkoi nopeasti nousta yli 18 %:iin tilikaudella 2021 ja on jatkunut tilivuoteen 2024 asti.

Tämän lähestymistavan seurauksena Kiinan liikevaihto on kasvanut 6,95 miljardista tilivuodesta 2020 12,26 miljardiin tilivuonna 2024, ja CAGR on 15,2 %. Kiinasta on tilivuonna 2024 tullut yhtiön suurin markkina-alue.

(Lähde: Yrityksen vuosikertomus, Kaavio: Markkina-arvo Fengyun APP)

ROE on laskenut ja liittyy edelleen kiinteistöalan vaurauteen

Tilivuodesta 2020 lähtien yritys on alkanut keskittyä Kiinan markkinoille, parantaa jatkuvasti kotimaista tuotantoketjun alkupään teollista ketjua ja vertikaalisesti integroitua tuotantoa sekä perustaa tuotantokantoja eri puolille maata kustannusten alentamiseksi. Tämän seurauksena yhtiön myyntikate jatkaa hieman nousuaan.

Man Wah Holdings pystyi syrjäyttämään välittäjät ja neuvottelemaan suoraan lähdevalmistajien kanssa saadakseen alemmat ostohinnat toiminnallisten sohvien alalla tuomaan mittakaavaettuun.

Lisäksi, koska tuotantomittakaava on riittävän suuri, Man Wah Holdingsilla on etua tuotantolaitteiden hankinnassa ja se voi valita toimialan keskiarvoa edistyneempiä ja kalliimpia laitteita.

Esimerkiksi yrityksen ompelulaitteet voivat säästää nahkaa keskimäärin 5 % verrattuna vastaaviin. Suurilla tuotantomäärillä näiden laitteiden kustannussäästöt ylittävät niiden korkeat hankintakustannukset.

Yleisesti ottaen sohvatuotteiden materiaalikustannukset muodostavat 75–80 % kokonaiskustannuksista, sisältäen pääasiassa nahan, sienen ja puun. Niistä nahka on yksi tärkeimmistä ostetuista raaka-aineista, ja sen osuus kokonaiskustannuksista on noin 40 prosenttia. Siksi investoinnit laitteisiin voivat tehokkaasti alentaa sohvatuotteiden tuotantokustannuksia ja siten kasvattaa bruttomarginaaleja.

Siksi Man Wah Holdingsin bruttokate on aina pysynyt yli 34 prosentissa ja nousi 39 prosenttiin tilikaudella 2024, mikä on alan johtavaa tasoa.

Tämän vahvistamiseksi tässä artikkelissa valitaan vertailukelpoisiksi yhtiöiksi neljä A-osakkeen pörssiyhtiötä: Gujia Home Furnishing (603816.SH), Jiangxin Home Furnishing, Mengbaihe (603313.SH) ja Henglin Holdings (603661.SH).

Fengyunjunin vertailukelpoiset yrityksen valintakriteerit: Ensinnäkin yrityksen pääliiketoiminta on istuimet/sohvat/pehmeät huonekalut, ja sen tulot muodostavat yli puolet yhdistettynä F10-vertailufunktioon Fengyun APP:n markkina-arvosta, toimialan puhtaus- ja tuottoasteikosta; ovat samankaltaisia. Tutkintoa käytetään indikaattorina valittaessa neljä parhaiten vastaavaa A-osakkeen pörssiyhtiötä. Hongkongin huonekalusektorilla Man Wah Holdingsin liikevaihto ylittää huomattavasti muiden yritysten tulot. Esimerkiksi sen tuottoasteikko on 22-kertainen ja 300-kertainen toiseksi sijoittuneen Dynasty Home Furnishingin (01198.HK) ja kolmanneksi sijoittuneen Qijia Holdingsin (08395.HK) tuloihin verrattuna. Suuren kokoeron vuoksi tässä artikkelissa ei valittu Hongkongin vertaisosakkeita horisontaaliseen vertailuun.

Voidaan nähdä, että yhtiön bruttokate tilikaudella 2024 ylittää 38,4 % Meng Baihen, neljän vertailukelpoisen yrityksen joukossa parhaiten suoriutuneesta yrityksestä (vastaa suunnilleen vuotta 2023 A-osakkeen pörssiyhtiöille, mikä on viimeisin täysi verotus). vuosi).

(Lähde: Market Value Fengyun APP-F10 vertailutoiminto)

Yrityksen kasvaessa investointejaan myyntiin ja kanavan laajentamiseen myyntikulut kuitenkin kasvoivat merkittävästi, minkä seurauksena yhtiön oikaistu liikevoittomarginaali ja nettotulosprosentti laskivat tilikauden 2020 jälkeen.

Tilikauden 2022 jälkeisen bruttokateprosentin jatkuvan paranemisen ja kauden kulujen tehokkaan hallinnan ansiosta Man Wah Holdingsin oikaistu liikevoittomarginaali ja nettovoittomarginaali palautuivat 18,3 prosenttiin ja 12,5 prosenttiin tilikaudella 2024 ja palasivat tilikauden 2020 taso.

(Lähde: Yrityksen vuosikertomus, Kaavio: Markkina-arvo Fengyun APP)

Kiinteistöalan viime vuosien taantuma on johtanut tiettyyn kannattavuuden laskuun, huonekaluteollisuuden myynnin ja varastokannan laskuun. Melkein kaikki neljä vertailukelpoista A-osakeyhtiötä (Gujia Home Furnishing, Jiangxin Home Furnishing, Dream Lily ja Henglin Shares) ovat kokeneet ROE:n laskun vuoden 2018 13,3 prosentista 2,9 prosenttiin vuonna 2023.

Poikkeuksena on Gujia Home Furnishings, joka kehitti myös Koillis-Afrikan ja Latinalaisen Amerikan kaltaisia ​​markkinoita tänä aikana, joten se vaikutti suhteellisesti vähemmän. ROE vuonna 2023 on 19,3 %, mikä on periaatteessa sama kuin 18,9 % vuonna 2018.

(Lähde: Market Value Fengyun APP-F10 vertailutoiminto)

Man Wah Holdings ei ole ollut immuuni alan taantumiselle. Vuoden 2017 Kiinan ja Yhdysvaltojen välisen kaupan kitkasta ja sitä seuranneesta kiinteistöalan vaurauden heikkenemisestä ja epidemian vaikutuksista yhtiö kohtasi myös varastotilanteen ja myynnin laskun dilemman, ja myös ROE-tulos vaikutti.

Man Wah Holdingsin ROE laski vuoden 2017 34,8 prosentista 14,7 prosenttiin vuonna 2023. Tilikaudella 2024 Kiinan markkinoiden myynnin kasvusta ja raaka-ainehintojen laskusta hyötyneen yhtiön oman pääoman tuotto nousi 18,7 prosenttiin.

(Lähde: Yrityksen vuosikertomus, Kaavio: Markkina-arvo Fengyun APP)

Lisäksi yhtiön vuonna 2020 alkava vipuvaikutuksen vähentämisstrategia on jossain määrin myötävaikuttanut ROE:n laskuun.

Yhtiö lisäsi tilivuonna 2019 panostuksiaan Kiinan markkinoiden kehittämiseen ja rakensi uusia tuotantolaitoksia moniin paikkoihin Kiinassa, joten se lisäsi lainojaan vastatakseen rahoitustarpeisiinsa. Nykyään liiketoiminnan laajentaminen Kiinan markkinoilla on tuottanut tulosta, ja yhtiö on alkanut asteittain sopeuttaa velkaantumisastetta ennen verotusta 2017 edeltävälle tasolle velkojen ennenaikaisen takaisinmaksun kautta.

Tilikauden 2024 lopussa yhtiön korollinen velkasuhde oli 20,8 % ja pääoma-velkasuhde 34 %.

(Lähde: Yrityksen vuosikertomus, Kaavio: Markkina-arvo Fengyun APP)

Päästä vähitellen eroon syklin rajoituksista tuotetta nuorentämällä

Huonekalualan yrityksenä Man Wah Holdingsin liiketoimintanäkymät liittyvät läheisesti kiinteistöalan menestymiseen.

Sohvat ja lisätuotteet ovat Man Wah Holdingsin päätuotteita, ja niiden osuus liikevaihdosta oli jopa yli 90 % ennen tilivuotta 2015. Vuoteen 2024 mennessä tämä osuus putoaa 68,8 prosenttiin pääasiassa siksi, että yritys on alkanut laajentua vuodemarkkinoille vuoden 2016 jälkeen. Nyt tilikaudella 2023-2024 sänkytuotelinjan osuus on noin 16 % yhtiön liikevaihdosta.

Vuodevaatteet ovat kuitenkin edelleen alue, joka liittyy vahvasti kiinteistöalan vaurauteen.

Lisäksi Man Wah Holdings on laajentanut ulkomaisia ​​markkinoita yritysostojen ja strategisten liittoutumien kautta muodostaen ulkomaisen huonekaluliiketoimintasegmentin, jota hallitsee Home Group. Home Groupin myyntikohteita ovat tunnetut eurooppalaiset huonekaluyritykset, kuten IKEA, Steinhoff ja XXXLutz.

Kiinalaisten huonekaluyritysten matka ulkomaille laajentumiseen ei kuitenkaan ole sujunut sujuvasti. Esimerkiksi Jiangxin Home Furnishing, joka keskittyy huonekaluliiketoimintansa ulkomaille, on tehnyt rauhan itsensä kanssa ja pitää rahoitustuotteiden ostamista yhtenä tärkeimmistä tulonlähteistään Gujia Home Furnishingin ulkomailla alhainen vuositaso kahtena peräkkäisenä vuonna (2022 ja 2023).

Man Wah Holdingsin ulkomaanliiketoiminnan CAGR viimeisen 10 vuoden aikana (tilivuodet 2015-2024) on vain 3,6 %.

Koska tämän liiketoimintalinjan osuus yhtiön liikevaihdosta viimeisten 10 vuoden aikana oli alle 9 %, emme tee enempää analyyseja.

(Lähde: Yrityksen vuosikertomus, Kaavio: Markkina-arvo Fengyun APP)

Verrattuna muihin huonekaluyrityksiin Man Wah Holdingsilla on kuitenkin oma ainutlaatuisuutensa: tuotteen ominaisuudet tekevät siitä vähemmän merkityksellisen kotimaisen kiinteistöalan suhdanteen kannalta.

Man Wah Holdingsin kuluttajaryhmät nuoreutuvat, ja alle 35-vuotiaista yli kolme neljäsosaa on yli 3/4, joista 25-30-vuotiaiden osuus on noin 40 %.

Toisin sanoen 1980- ja 1990-luvuilla syntyneistä on tullut pääkuluttajaryhmä. Kustannustehokkuuden lisäksi he kiinnittävät huomiota tuotteidensa ainutlaatuiseen muotoiluun ja muodikkaaseen ulkonäköön.

Man Wah Holdingsin päätuote on tällä hetkellä toiminnalliset sohvat, ja sen kolme suurta tuotemerkkiä (Chivas, First Class ja Nicoletti) sijoittuvat kaikki tähän segmenttiin.

Vaikka yhtiö ei ole julkistanut toimivien sohvien osuutta kaikessa sohvamyynnissä, yhtiö on viimeisten kuuden vuoden vuosikertomuksissaan toistuvasti korostanut toimivien sohvien olevan Kiinan markkinoiden myynnin kasvun tärkein voima.

Toimivat sohvat ovat tällä hetkellä Kiinassa vielä kasvuvaiheessa.

Vuoden 2023 lopussa toimivien sohvien markkinapenetraatio Kiinassa on vain 9,7 %, mikä on edelleen alhaisempi kuin Euroopan ja Amerikan markkinoiden lähes 50 % taso. Zhiyan Consultingin tietojen mukaan kotimaan toiminnalliset sohvamarkkinat kasvoivat vuodesta 2014 vuoteen 2020 4,25 miljardista RMB:stä 8,78 miljardiin RMB:iin, ja CAGR oli 12,8 %.

Nuorten kuluttajaryhmien palvelemiseksi ja heidän suhteellisen hintaherkkyytensä huomioon ottaen yhtiö on asettanut toimivien sohvien hinnan eräiden tuotelinjojen perinteisten sohvien tasolle, jolloin kuluttajat voivat nauttia sähköisestä yhden painikkeen käytöstä. makuuasentoon ja nukkumiseen ilman lisäkustannuksia Smart USB -lataus ja muut toiminnot.

Esimerkkinä kolmenistuttavasta nahkasohvasta, joidenkin Chivasin ensimmäisen luokan sähkökäyttöisten toiminnallisten sohvien markkinaviitehinta on noin 7 299 yuania, kun taas saman luokan ei-toimivien nahkasohvien keskihinta on noin 7 185 yuania. Toisin sanoen kuluttajat voivat ostaa enemmän toimintoja ja elämyksiä kuin perinteiset sohvat lähes ilman ylimääräistä rahaa.

Samaan aikaan yhtiö toi markkinoille myös erikoistuotteita, kuten nuorille tarkoitetun "Cat Single Chair" -tuolin.

Man Wah Holdingsin käyttäjätiedot osoittavat, että tilikauden 2024 lopussa niiden kuluttajien osuus, jotka ostivat yhtiön sohvatuotteita (pääasiassa toimivia sohvia) uusien tai käytettyjen asuntojen hankintaan, on pudonnut 30 prosenttiin. Kuluttajien ostovoimat ovat vähitellen siirtyneet uuden kodin sisustuksen tarpeesta elämänlaadun tavoittelemiseen.

Kiinan liiketoiminnan kasvun myötä Man Wah Holdingsin liiketoiminnan nettokassavirta tilikaudella 2020-2024 on kasvanut merkittävästi aiempaan verrattuna. Vaikka yhtiö on vuodesta 2019 lähtien rakentanut uusia tuotantolaitoksia moniin paikkoihin Kiinassa, mikä on johtanut investointien kasvuun, yleinen vapaa kassavirta on silti kasvanut.

Tilivuonna 2024 yhtiön liiketoiminnan nettokassavirta on 2,55 miljardia ja vapaa kassavirta 990 miljoonaa euroa, ja kumulatiivinen vapaa kassavirta sen listautumisen jälkeen on 7,99 miljardia euroa.

(Lähde: Yrityksen vuosikertomus, Kaavio: Markkina-arvo Fengyun APP)

Sitä vastoin A-osakkeen vertaisyritysten vapaa kassavirta samalla ajanjaksolla (2019-2023) on joko pääosin negatiivinen, kasvaa vain hieman tai laskee. Esimerkiksi Gujia Home Furnishingin vapaa kassavirta laski 1,36 miljardista RMB:stä vuonna 2019 220 miljoonaan RMB:iin vuonna 2023.

(Lähde: Market Value Fengyun APP-F10 vertailutoiminto)

Kaiken kaikkiaan Man Wah Holdingsin osinkostrategiana on jakaa puolet yhtiön nettotuloksesta osakkeenomistajille, mikä on menestynyt hyvin.

Man Wah Holdingsin tärkein etu on alan johtavan aseman tuoma mittakaavaetu, jonka ansiosta se pystyy säilyttämään korkeammat bruttomarginaalit ja paremman kannattavuuden myös teollisuuden taantuman aikana, kun sen tuotteiden hinnat ovat samankaltaisia ​​kuin kilpailijoiden suurempi todennäköisyys tuottaa nettovoittoa, mikä varmistaa osingonjaon.

Yhtiön keskimääräinen osinkoprosentti listautumisesta lähtien on 52,2 % ja tilikauden 2024 osinkoprosentti on 50,7 %.

(Lähde: Yrityksen vuosikertomus, Kaavio: Markkina-arvo Fengyun APP)

Lisäksi yhtiö on jakanut osinkoa 700–1,2 miljardia vuodessa tilikaudesta 2018 lähtien (osinkojen ja takaisinostojen määrää vähennettiin tilikaudella 2019 Kiinan markkinoiden laajentamiseen tehtyjen investointien lisääntymisen vuoksi). Samaan aikaan yhtiö ostaa myös osakkeita 50–240 miljoonan arvosta vuosittain.

Osakkeiden takaisinostojen määrä tilikaudella 2024 on 150 miljoonaa euroa.

(Lähde: Yrityksen vuosikertomus, Kaavio: Markkina-arvo Fengyun APP)

Tällä hetkellä Man Wah Holdingsin PB on historiallisen alhaalla listautumisensa jälkeen, mihin vaikuttaa pääasiassa Hongkongin osakkeiden alhainen kokonaisarvo ja Hongkongin huonekaluteollisuuden historiallisen alhainen arvo. Yrityksen keskimääräinen PB kesäkuussa 2024 on noin 1,9.

(Lähde: Yrityksen vuosikertomus, Kaavio: Markkina-arvo Fengyun APP)

Vastuuvapauslauseke:Tämä raportti (artikkeli) on riippumaton kolmannen osapuolen tutkimus, joka perustuu pörssiyhtiöiden julkisten yhtiöiden ominaisuuksiin ja tietoihin, jotka pörssiyhtiöt ovat julkisesti julkistaneet laillisten velvoitteidensa mukaisesti (mukaan lukien, mutta niihin rajoittumatta väliaikaiset ilmoitukset, määräaikaisraportit ja viralliset tiedot) interaktiiviset alustat jne.) Markkina-arvo Fengyun pyrkii olemaan objektiivinen ja oikeudenmukainen raportin (artikkelin) sisällössä ja mielipiteissä, mutta ei takaa sen tarkkuutta, täydellisyyttä, ajantasaisuutta jne.; raportti (artikkeli) eivät ole sijoitusneuvontaa.

Yllä oleva sisältö on alkuperäinen Market Value Fengyun APP -sovelluksesta

Luvattomasta uusintapainosta rangaistaan