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Os fatores determinantes de compra dos consumidores mudaram gradualmente, passando da necessidade de uma nova decoração para a busca pela qualidade de vida.

Autor | Muppets

Editor|Xiaobai

Recentemente, tornou-se popular um ditado chamado “45 graus de vida”, que descreve o estado de “deitar e mentir de maneira irregular, mas ser enrolado e incapaz de enrolar”. No entanto, quando se trata de “deitar-se”, Fengyun Jun tem algo a dizer: deitar-se de verdade é, na verdade, a melhor experiência confortável!

Porém, o que Feng Yunjun se refere não é à preguiça, mas sim a encontrar um momento de tranquilidade no ritmo tenso da vida. Quando visita a IKEA ao fim-de-semana, não é difícil descobrir que tanto homens como mulheres gostam de ficar na zona do sofá e da cama, imersos no mundo dos telemóveis, e desfrutar dos momentos de lazer do dia.

De acordo com o "National Upgrade White Paper II", quase 70% dos jovens consideram hoje deitar-se no sofá e brincar com o telemóvel como a sua forma preferida de lazer depois de regressarem a casa do trabalho. Em comparação com os sofás tradicionais, os sofás funcionais com funções como direção ajustável e massagem giratória são mais atraentes para os jovens.

Hoje, Fengyunjun falará com vocês sobre o sofá.

Ajuste estratégico após a guerra comercial, com foco na exploração do mercado chinês

Man Wah Holdings (01999.HK) é uma empresa listada em Hong Kong que ocupa uma posição de liderança na área de sofás funcionais.

A Man Wah Holdings foi fundada em 1992 e está sediada em Hong Kong, China. Possui muitas filiais em regiões econômicas centrais em todo o mundo, como China, Estados Unidos e Reino Unido.

Os produtos da empresa são principalmente sofás funcionais, complementados por colchões, móveis de painel e acessórios para móveis. A empresa possui 11 séries de três marcas conhecidas: Chivas, First Class e Nicoletti. No final de 2023, a participação de mercado da empresa no mercado de sofás funcionais da China chegará a 53%.

Em 31 de março de 2024, o fundador Huang Minli é o atual controlador da empresa. Ele detém um total de 62,4% das ações da empresa por meio de participações diretas e indiretas (principalmente por meio da Manhua Investment Co., Ltd.).

No ano fiscal de 2024 (a data de encerramento do ano fiscal é 31 de março do ano civil), a receita da empresa foi de HK$ 18,41 bilhões (+6,1% ano a ano) e o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de HK$ 2,3 bilhões (+20,2 % ano a ano).

Nota: Salvo indicação em contrário, os valores indicados neste artigo são em dólares de Hong Kong.

(Fonte: Relatório Anual da Empresa, Gráfico: Valor de Mercado Fengyun APP)

O crescimento das receitas no ano fiscal de 2024 deve-se principalmente ao crescimento do mercado chinês, com a contribuição das receitas superior a 65%. A taxa de penetração no mercado de sofás funcionais na China aumentou durante este ano fiscal, passando de 7,2% no mesmo período do ano passado para 9,7% este ano.

Além disso, o aumento do lucro líquido atribuível à controladora neste exercício é atribuído principalmente a dois aspectos: primeiro, a otimização das despesas do período (principalmente devido à ligeira redução dos salários dos funcionários da empresa), e em segundo lugar, o custo de matérias-primas está em um nível historicamente baixo.

Olhando para trás, a empresa manteve o crescimento da receita quase todos os anos.

O ano fiscal de 2023 é o único ano em que a receita da empresa diminuiu desde que foi listada em Hong Kong. A principal razão é que: neste ano fiscal (do início de abril de 2022 ao final de março de 2023), a epidemia teve um impacto significativo. impacto nos mercados chinês e norte-americano, sobrepondo-se ao mercado de bens de consumo dos EUA. Os elevados stocks de mercado e a inflação dos preços das matérias-primas suprimiram a procura de sofás.

Nos últimos dez anos, a China e os Estados Unidos foram os dois mercados mais importantes da Man Wah Holdings. Antes da escalada do atrito comercial sino-americano (antes do ano fiscal de 2019), o mercado dos EUA contribuía com cerca de metade das receitas da empresa e era o maior mercado da empresa.

No entanto, após a guerra comercial, embora a empresa tenha respondido activamente, incluindo o estabelecimento de uma base de produção no Vietname para evitar tarifas e o reforço da comunicação com os clientes americanos, mal conseguiu estabilizar a sua escala de receitas e quota de mercado. A receita no mercado dos EUA quase não cresceu durante os anos fiscais de 2019-2024.

A empresa listada em ações A Jiangxin Home Furnishing (301061.SZ) também se concentra em sofás funcionais e colchões inteligentes e é altamente dependente do mercado dos EUA (representando cerca de 80% da receita). Após a guerra comercial, o desenvolvimento empresarial da empresa nos Estados Unidos também encontrou obstáculos significativos.

(Fonte: Valor de Mercado Fengyun APP)

No entanto, devido aos diferentes tipos de clientes e filosofias de negócios, as duas empresas adotaram estratégias de resposta completamente diferentes. Os clientes a jusante da Jiangxin Home são principalmente clientes do segmento B, como marcas e varejistas, e vendem principalmente participando de exposições internacionais. Portanto, as despesas de vendas da Jiangxin Home são inferiores às de seus pares.

Por exemplo, o rácio de despesas com vendas dos pares é geralmente de cerca de 10%-18%, enquanto a Jiangxin Home Furnishing era de cerca de 7,5% antes da guerra comercial. Agora que enfrentou o impacto da guerra comercial, decidiu procurar estabilidade. A taxa de despesas com vendas não ultrapassa 3,5%. Use o dinheiro sobrando. Em vez de comprar produtos financeiros, espere que apareça o próximo ciclo favorável do setor.

Em contraste, a Man Wah Holdings estava determinada a concentrar-se no desenvolvimento do mercado chinês após a guerra comercial e aumentou o seu investimento em despesas de vendas. O índice médio de despesas com vendas da empresa foi de cerca de 16% durante o ano fiscal de 2014-2020 e começou a aumentar rapidamente para mais de 18% no ano fiscal de 2021, e continuou até o ano fiscal de 2024.

O resultado desta abordagem é que a receita na China aumentou de 6,95 mil milhões no ano fiscal de 2020 para 12,26 mil milhões no ano fiscal de 2024, com uma CAGR de 15,2%. No ano fiscal de 2024, a China tornou-se o maior mercado da empresa.

(Fonte: Relatório Anual da Empresa, Gráfico: Valor de Mercado Fengyun APP)

O ROE diminuiu e ainda está relacionado com a prosperidade do setor imobiliário

Desde o ano fiscal de 2020, a empresa começou a concentrar-se no mercado chinês, melhorando continuamente o layout da cadeia industrial doméstica a montante e a produção verticalmente integrada, e estabelecendo bases de produção em muitos lugares do país para reduzir custos. Como resultado, a margem de lucro bruto da empresa continua a aumentar ligeiramente.

Apoiando-se na vantagem de escala proporcionada pela sua posição de liderança no domínio dos sofás funcionais e no seu forte poder de negociação a montante na indústria, a Man Wah Holdings conseguiu contornar os intermediários e negociar diretamente com os fabricantes de origem para obter preços de compra mais baixos do que os seus pares.

Além disso, como a escala de produção é suficientemente grande, a Man Wah Holdings tem uma vantagem na aquisição de equipamentos de produção e pode escolher equipamentos mais avançados e caros do que a média da indústria.

Por exemplo, os equipamentos de costura da empresa podem economizar em média 5% de couro em comparação com seus pares. Em elevados volumes de produção, as poupanças de custos proporcionadas por estes dispositivos mais do que compensam os seus elevados custos de aquisição.

De modo geral, o custo do material dos sofás representa 75% -80% do custo total, incluindo principalmente couro, esponja e madeira. Dentre elas, o couro é uma das principais matérias-primas adquiridas, respondendo por cerca de 40% do custo total. Portanto, o investimento em equipamentos pode efetivamente reduzir o custo de produção dos sofás, aumentando assim as margens de lucro bruto.

Portanto, a margem de lucro bruto da Man Wah Holdings sempre se manteve acima de 34%, e atingiu 39% no ano fiscal de 2024, que está no nível líder do setor.

Para confirmar isso, este artigo seleciona quatro empresas listadas com ações A como empresas comparáveis: Gujia Home Furnishing (603816.SH), Jiangxin Home Furnishing, Mengbaihe (603313.SH) e Henglin Holdings (603661.SH).

Critérios de seleção de empresas comparáveis ​​da Fengyunjun: em primeiro lugar, o principal negócio da empresa são assentos/sofás/móveis macios, e sua receita representa mais da metade, combinada com a função de comparação F10 da capitalização de mercado Fengyun APP, a pureza da indústria e a escala de receitas; são semelhantes O grau é usado como um indicador para selecionar as quatro empresas listadas com ações A mais correspondentes. No sector do mobiliário de Hong Kong, a escala de receitas da Man Wah Holdings excede em muito a de outras empresas. Por exemplo, sua escala de receita é 22 vezes e 300 vezes maior que a da Dynasty Home Furnishing (01198.HK), em segundo lugar, e da Qijia Holdings (08395.HK), em terceiro lugar. Devido à grande diferença de tamanho, este artigo não selecionou ações de pares de Hong Kong para comparação horizontal.

Pode-se observar que a margem de lucro bruto da empresa no ano fiscal de 2024 excede os 38,4% de Meng Baihe, a empresa com melhor desempenho entre as quatro empresas comparáveis ​​(correspondendo aproximadamente a 2023 para empresas listadas com ações A, que é o relatório fiscal completo mais recente ano).

(Fonte: função de comparação do valor de mercado Fengyun APP-F10)

No entanto, à medida que a empresa aumentou o seu investimento em vendas e expansão do canal, as despesas de vendas aumentaram significativamente, fazendo com que a margem de lucro operacional ajustada e a margem de lucro líquido da empresa diminuíssem após o ano fiscal de 2020.

Graças à melhoria contínua na margem de lucro bruto após o ano fiscal de 2022 e ao controle eficaz das despesas do período, a margem de lucro operacional ajustada e a margem de lucro líquido da Man Wah Holdings se recuperaram para 18,3% e 12,5% no ano fiscal de 2024, retornando ao nível do ano fiscal de 2020.

(Fonte: Relatório Anual da Empresa, Gráfico: Valor de Mercado Fengyun APP)

A desaceleração do setor imobiliário nos últimos anos levou a uma certa queda na lucratividade, queda nas vendas e na carteira de estoques na indústria moveleira. Quase todas as quatro empresas comparáveis ​​de ações A (Gujia Home Furnishing, Jiangxin Home Furnishing, Dream Lily e Henglin Shares) experimentaram um declínio no ROE. Por exemplo, Dream Lily caiu de 13,3% em 2018 para 2,9% em 2023.

A exceção é a Gujia Home Furnishings, que também estava em desenvolvimento em mercados como o Nordeste de África e a América Latina durante este período, pelo que foi relativamente menos afetada. O ROE em 2023 é de 19,3%, o que é basicamente igual aos 18,9% de 2018.

(Fonte: função de comparação do valor de mercado Fengyun APP-F10)

A Man Wah Holdings não ficou imune à crise do setor. Desde a fricção comercial sino-americana no ano fiscal de 2017 até ao subsequente declínio na prosperidade do sector imobiliário e ao impacto da epidemia, a empresa também enfrentou o dilema da acumulação de inventários e do declínio das vendas, e o desempenho do ROE também foi afectado.

O ROE da Man Wah Holdings caiu de 34,8% no ano fiscal de 2017 para 14,7% no ano fiscal de 2023. No exercício de 2024, beneficiando do crescimento das vendas no mercado chinês e da queda dos preços das matérias-primas, o ROE da empresa recuperou para 18,7%.

(Fonte: Relatório Anual da Empresa, Gráfico: Valor de Mercado Fengyun APP)

Além disso, a estratégia de redução da alavancagem da empresa a partir do ano fiscal de 2020 também contribuiu, até certo ponto, para o declínio do ROE.

No ano fiscal de 2019, a empresa aumentou os seus esforços para desenvolver o mercado chinês e construiu novas bases de produção em muitos locais da China, pelo que aumentou os seus empréstimos para satisfazer as suas necessidades de financiamento. Hoje, a expansão dos negócios no mercado chinês obteve resultados e a empresa começou a ajustar gradualmente o rácio de alavancagem ao nível anterior ao ano fiscal de 2017 através do reembolso antecipado da dívida.

No final do ano fiscal de 2024, o índice de dívida remunerada e o índice de ativos e passivos da empresa eram de 20,8% e 34%, respectivamente.

(Fonte: Relatório Anual da Empresa, Gráfico: Valor de Mercado Fengyun APP)

Livre-se gradualmente das restrições do ciclo através do rejuvenescimento do produto

Como empresa do ramo moveleiro, as perspectivas de negócios da Man Wah Holdings estão intimamente relacionadas à prosperidade do setor imobiliário.

Sofás e produtos auxiliares são os principais produtos da Man Wah Holdings, representando ainda mais de 90% da receita antes do ano fiscal de 2015. Até 2024, esta proporção cairá para 68,8%, principalmente porque a empresa começou a expandir-se para o mercado de camas desde o ano fiscal de 2016. Já no ano fiscal de 2023-2024, a linha de produtos de cama contribui com cerca de 16% da receita da empresa.

No entanto, a roupa de cama ainda é uma área altamente relacionada com a prosperidade do setor imobiliário.

Além disso, a Man Wah Holdings expandiu os mercados internacionais através de aquisições e alianças estratégicas, formando um segmento de negócios de móveis no exterior dominado pelo Home Group. Os alvos de vendas do Home Group incluem empresas de mobiliário europeias bem conhecidas, como IKEA, Steinhoff e XXXLutz.

No entanto, o caminho para a expansão internacional das empresas de mobiliário chinesas não tem sido tranquilo. Por exemplo, a Jiangxin Home Furnishing, que se concentra em ir para o exterior para o seu negócio de móveis, fez as pazes consigo mesma e considera a compra de produtos financeiros como uma de suas importantes fontes de lucro. A Gujia Home Furnishing também viu suas receitas de negócios no exterior crescerem. uma taxa anual baixa durante dois anos consecutivos (2022 e 2023). Mais de 8%.

O CAGR dos negócios internacionais da Man Wah Holdings nos últimos 10 anos (exercícios fiscais de 2015-2024) foi de apenas 3,6%.

Dado que esta linha de negócio contribuiu com menos de 9% para a receita da empresa nos últimos 10 anos, não realizaremos análises mais aprofundadas.

(Fonte: Relatório Anual da Empresa, Gráfico: Valor de Mercado Fengyun APP)

No entanto, em comparação com outras empresas de mobiliário, a Man Wah Holdings tem a sua singularidade: as características do produto tornam-na menos relevante para o ciclo da indústria imobiliária nacional.

Os grupos de consumidores da Man Wah Holdings estão a ficar mais jovens, com mais de três quartos dos consumidores com menos de 35 anos representando mais de 3/4, dos quais os clientes com idades compreendidas entre os 25 e os 30 anos representam cerca de 40%.

Ou seja, os nascidos nas décadas de 1980 e 1990 tornaram-se o principal grupo de consumidores. Além da relação custo-benefício, eles também prestam atenção ao design exclusivo e à aparência moderna de seus produtos.

O principal produto atual da Man Wah Holdings são os sofás funcionais, e suas três principais marcas (Chivas, First Class e Nicoletti) estão todas posicionadas neste segmento.

Embora a empresa não tenha divulgado a proporção de sofás funcionais em todas as vendas de sofás, nos seus relatórios anuais dos últimos seis anos, a empresa enfatizou repetidamente que os sofás funcionais são a principal força motriz para o crescimento das vendas no mercado chinês.

Atualmente, os sofás funcionais ainda estão em período de crescimento na China.

No final de 2023, a taxa de penetração no mercado de sofás funcionais na China era de apenas 9,7%, o que ainda é inferior ao nível de quase 50% nos mercados europeu e americano. De acordo com dados da Zhiyan Consulting, de 2014 a 2020, o mercado doméstico de sofás funcionais cresceu de 4,25 bilhões de RMB para 8,78 bilhões de RMB, com um CAGR de 12,8%.

Para atender ao grupo de consumidores jovens e tendo em conta que estes são relativamente sensíveis ao preço, a empresa fixou o preço dos sofás funcionais num nível semelhante aos sofás tradicionais em algumas linhas de produtos, permitindo aos consumidores desfrutar de sofás eléctricos de um botão. reclinar e dormir sem custo adicional, carregamento USB inteligente e outras funções.

Tomando como exemplo um sofá de couro de três lugares, o preço de referência de mercado de alguns sofás elétricos funcionais da primeira classe do Chivas é de cerca de 7.299 yuans, enquanto o preço médio de sofás de couro não funcionais do mesmo tipo é de cerca de 7.185 yuans. Em outras palavras, para os consumidores, eles podem comprar mais funções e experiências do que os sofás tradicionais quase sem dinheiro extra.

Paralelamente, a empresa também lançou itens especiais como a “Cat Single Chair” para jovens.

Os dados dos usuários da Man Wah Holdings mostram que, no final do ano fiscal de 2024, a proporção de consumidores que compraram os produtos de sofás da empresa (principalmente sofás funcionais) para comprar casas novas ou usadas caiu para 30%. Os motivadores de compras dos consumidores passaram gradualmente da necessidade de uma nova decoração para a busca pela qualidade de vida.

Com o crescimento dos seus negócios na China, o fluxo de caixa operacional líquido da Man Wah Holdings durante o ano fiscal de 2020-2024 aumentou significativamente em comparação com antes. Embora a empresa tenha construído novas bases de produção em muitos locais da China desde o ano fiscal de 2019, resultando num aumento nas despesas de capital, o fluxo de caixa livre geral ainda aumentou.

No ano fiscal de 2024, o fluxo de caixa operacional líquido e o fluxo de caixa livre da empresa são de 2,55 bilhões e 990 milhões, respectivamente, e o fluxo de caixa livre acumulado desde sua listagem é de 7,99 bilhões.

(Fonte: Relatório Anual da Empresa, Gráfico: Valor de Mercado Fengyun APP)

Em contraste, o fluxo de caixa livre dos pares de ações A durante o mesmo período (período 2019-2023) é principalmente negativo, crescendo apenas ligeiramente, ou diminuindo. Por exemplo, o fluxo de caixa livre da Gujia Home Furnishing caiu de 1,36 bilhão de RMB em 2019 para 220 milhões de RMB em 2023.

(Fonte: função de comparação do valor de mercado Fengyun APP-F10)

No geral, a estratégia de dividendos da Man Wah Holdings consiste em distribuir metade dos lucros líquidos da empresa aos acionistas, o que tem tido um bom desempenho.

A principal vantagem da Man Wah Holdings reside na vantagem de escala trazida pela sua posição de liderança na indústria, que lhe permite manter margens de lucro bruto mais elevadas e melhor rentabilidade, mesmo em crises na indústria, quando os preços dos seus produtos são semelhantes aos dos seus concorrentes. maior probabilidade de gerar lucros líquidos, garantindo assim dividendos.

A taxa média de dividendos da empresa desde a sua listagem é de 52,2%, e a taxa de dividendos para o ano fiscal de 2024 é de 50,7%.

(Fonte: Relatório Anual da Empresa, Gráfico: Valor de Mercado Fengyun APP)

Além disso, a empresa distribuiu dividendos de 700 milhões a 1,2 mil milhões todos os anos desde o ano fiscal de 2018 (o montante de dividendos e recompras foi reduzido no ano fiscal de 2019 devido ao aumento do investimento na expansão do mercado chinês). Ao mesmo tempo, a empresa também realiza recompras de ações no valor de 50 milhões a 240 milhões todos os anos.

A quantidade de recompra de ações no ano fiscal de 2024 é de 150 milhões.

(Fonte: Relatório Anual da Empresa, Gráfico: Valor de Mercado Fengyun APP)

Actualmente, o PB da Man Wah Holdings encontra-se num mínimo histórico desde a sua cotação, o que é principalmente afectado pela baixa avaliação global das acções de Hong Kong e pela avaliação historicamente baixa da indústria do mobiliário de Hong Kong. O PB médio da empresa em junho de 2024 é de aproximadamente 1,9.

(Fonte: Relatório Anual da Empresa, Gráfico: Valor de Mercado Fengyun APP)

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O conteúdo acima é original do Market Value Fengyun APP

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