berita

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

Penulis: Xiao Li Feidao, Editor: Xiao Shimei

Dalam beberapa tahun terakhir, terdapat tiga pemain top di pasar distributor kosmetik Tiongkok, termasuk Meiti, Hengcheng dan Yingtong, dan skala bisnis mereka terus meningkat. Namun, dalam beberapa tahun terakhir, industri ini mengalami perubahan mendadak. Meiti runtuh, Hengcheng dikalahkan, dan hanya Yingtong yang masih aktif di pasar.

Pada tanggal 18 Juli, Yintong Holdings secara resmi mengajukan permohonan IPO ke Bursa Efek Hong Kong, berharap dapat mencapai perkembangan yang lebih cepat dengan bantuan pasar modal. Namun kenyataan memalukan yang harus kita hadapi adalah bahwa model agen distribusi dari bisnis dasar perusahaan memiliki kekhawatiran yang tersembunyi, dan jalan untuk mengembangkan merek parfumnya sendiri atau melakukan merger dan akuisisi eksternal juga tidak mulus.

[Transkrip rata-rata]

Model bisnis Yingtong Holdings tidak rumit dan pada dasarnya adalah agen distribusi. Di hulu, kami memperoleh agen resmi untuk merek internasional seperti Hermès, Van Cleef & Arpels, dan Chopard, dan menjualnya melalui saluran ritel (seperti Watsons, Sephora), distributor tingkat rendah, penjualan langsung, dan jaringan penjualan lainnya, dan mendapatkan penghasilan sementara keuntungan.

Setelah 40 tahun berkembang, Yingtong saat ini mengelola 63 merek, meliputi parfum, tata rias, produk perawatan kulit, produk perawatan pribadi, kacamata, dan wewangian rumah. Di antara mereka, parfum adalah mayoritas agen distribusi perusahaan, menyumbang lebih dari 80% pendapatan. Berdasarkan penjualan ritel pada tahun 2023, Yintong telah menjadi perusahaan manajemen merek parfum terbesar di pasar komprehensif Tiongkok daratan, Hong Kong, dan Makau.

Pada tahun fiskal 2022-2024 (yang berakhir pada 31 Maret setiap tahun), pendapatan perusahaan masing-masing akan mencapai 1,675 miliar yuan, 1,699 miliar yuan, dan 1,864 miliar yuan, dengan tingkat pertumbuhan tahunan gabungan sebesar 5,49%. Laba bersih masing-masing sebesar 171 juta yuan, 173 juta yuan, dan 206 juta yuan, dengan tingkat pertumbuhan tahunan gabungan sebesar 9,76%.

Margin laba penjualan kotor pada tahun fiskal terakhir adalah 50,34%, sedikit menurun selama dua tahun berturut-turut. Margin laba bersih pada tahun fiskal terakhir adalah 11%, menunjukkan sedikit peningkatan. Diantaranya, tingkat biaya penjualan sebesar 27,6%, dan tingkat biaya administrasi sebesar 10,86%.

Dilihat dari data keuangan inti di atas, tingkat pertumbuhan kinerja Yingtong Holdings tidak cepat, namun profitabilitasnya cukup baik. Ia telah mencapai "menghasilkan uang" dengan mengandalkan saluran penjualan yang telah dikembangkannya selama beberapa tahun terakhir.

Namun yang banyak dikritik pasar adalah Yintong melakukan likuidasi dividen sebelum IPO.Pada tahun fiskal 2022-2024, perusahaan akan membayar dividen sebesar 128 juta yuan, 189 juta yuan, dan 314 juta yuan kepada pemegang saham pengendali Liu Jurong dan istrinya (100% kepemilikan saham), dengan jumlah kumulatif sebesar 631 juta yuan, yang 80 juta yuan lebih tinggi dari laba bersih pada periode yang sama.

Dividen yang besar dibayarkan pada malam sebelum pencatatan, yang menunjukkan bahwa bisnis ini tidak kekurangan uang. Setelah pendistribusian selesai, akan ada IPO besar-besaran untuk menggalang dana. Tidak dapat dipungkiri akan ada ejekan dan keraguan di pasar mengenai perolehan uang dari pencatatan.

[Potensi ancaman terhadap disk dasar]

Yingtong telah memperoleh keuntungan dari distribusi saluran di masa lalu, namun apakah mereka dapat mempertahankan fundamentalnya di masa depan masih menjadi tanda tanya.

Dalam beberapa tahun terakhir, agen distribusi telah aktif di semua lapisan masyarakat. Ini adalah model bisnis yang terutama mengandalkan asimetri informasi dan asimetri penawaran dan permintaan di saluran offline untuk mendapatkan perbedaan harga. Saat ini, penjualan ritel online mencapai hampir 30% dari total penjualan ritel, sebagian menggantikan model agen distribusi offline yang sudah lama ada, dan trennya terlihat jelas.

Di bawah tren umum seperti itu, saluran penjualan kecantikan, termasuk parfum, juga mengalami perubahan besar.

Pada tahun 2023, menurut Qingyan Intelligence, penjualan online kosmetik Tiongkok akan mencapai 404,59 miliar yuan, meningkat 10% dari tahun ke tahun, dan pangsa pasar akan mencapai 50,8%, meningkat dari tahun ke tahun sebesar 2,2%, melampaui saluran offline untuk pertama kalinya.

Di antara saluran online, Taoxi dan Douyin masing-masing menyumbang 22,6% dan 16,9%, dan semakin menjadi saluran penjualan utama produk kecantikan. Di masa lalu, proporsi saluran offline yang kuat, seperti department store, CS, dan KA, terus menurun menjadi 20,2%, 18,4%, dan 8,7%.

▲ Pangsa pasar saluran kosmetik pada tahun 2023, sumber: Huajin Securities

Selain itu, pada tahun 2023, penjualan produk kecantikan dalam negeri akan meningkat sebesar 21% year-on-year, dengan pangsa pasar sebesar 50,4%, untuk pertama kalinya melampaui merek luar negeri. Ini merupakan peristiwa bersejarah, yang berarti konsumen dalam negeri sudah kecewa terhadap merek kecantikan internasional.

Perubahan besar dalam industri ini merugikan Yingtong, yang bergantung pada merek asing untuk menghasilkan uang melalui saluran distribusi.

Pada tahun fiskal 2024, saluran ritel menyumbang 45,3% dari total pendapatan Yingtong. Diantaranya, online menyumbang 17,6%, turun 4,6% dari tahun fiskal 2022. Selain itu, saluran distribusi menyumbang 30,1%, dan proporsi online menyumbang 11,6%, turun 3,7% dari tahun fiskal 2022. Saluran online yang dioperasikan sendiri hanya menyumbang 6,8%, yang juga menurun secara signifikan.

▲ Klasifikasi saluran pendapatan Yingtong, sumber: prospektus

Terlihat bahwa pangsa online saluran-saluran utama Yingtong berada dalam tren menurun. Alasannya adalah, pertama, lalu lintas online menjadi semakin mahal, dan persaingan pasar menjadi semakin ketat. Kedua, tren penjualan langsung merek online terlihat jelas, dan pangsa agen distribusi telah menyusut.

Tren penjualan online di industri kecantikan semakin terlihat jelas, namun kekuatan Yintong terletak pada saluran offline, yang hampir pasti akan terpengaruh di masa depan.

Selain itu, bisnis parfum yang diwakili oleh Yingtong juga menghadapi potensi risiko lain – pencabutan izin merek internasional.

Ini adalah peristiwa risiko yang telah terjadi. Pada bulan Desember 2022, perjanjian distribusi resmi Yingtong dengan merek mewah telah berakhir, dan hak distribusi ini menyumbang 420 juta yuan kepada Yingtong pada tahun fiskal 2023, yang menyumbang 25,5% dari total pendapatan.

Di masa depan, mungkin akan menjadi tren bagi merek internasional untuk meluncurkan model penjualan langsung. Pada bulan September 2023, Grup Richemont Swiss mendirikan departemen parfum dan kecantikan kelas atas. Setelah itu, grup tersebut mengambil kembali enam bisnis parfum dan kecantikan utamanya: Cartier, Van Cleef & Arpels, Montblanc, Dunhill, Chloé dan Araya. Sebelumnya, lima lisensi merek parfum teratas semuanya diberikan kepada lnter Parfums.

lnter Parfums telah bekerja sama dengan Yintong selama lebih dari 30 tahun, dan merupakan salah satu dari lima pemasok teratas Yintong. Anda harus tahu bahwa volume transaksi antara keduanya pada tahun fiskal 2024 mencapai 225 juta yuan, menyumbang 23.8% dari total jumlah pembelian Yingtong.

Selain itu, Kering Group, perusahaan induk produk mewah Prancis Gucci, juga akan mendirikan departemen kecantikan pada tahun 2023 dan memulai strategi "upgrade dan downgrade". Sebelum Richemont dan Kering, banyak brand ternama seperti Hugo Boss, Jack Wolfskin, dan Michael Kors juga mengumumkan rencana untuk mencabut hak keagenan mereka.

Mengapa perusahaan barang mewah di luar negeri menarik agennya?

Pengamatan Nilai Pasar percaya bahwa ada tiga alasan utama:

Pertama, agen adalah salah satu alasan penting terjadinya penjualan silang saluran, merusak sistem harga, dan merusak merek utama.

Kedua, perusahaan barang mewah memberi wewenang kepada agen pada tahap awal untuk memperluas pasar. Begitu pasar berkembang dan konsumen menyadarinya, tidak dapat dihindari untuk secara bertahap beralih ke penjualan langsung.

Ketiga, perubahan besar telah terjadi pada saluran penjualan kecantikan, dan tren penjualan online terlihat jelas. Hal ini juga memudahkan merek untuk menjalin kontak langsung dengan konsumen melalui toko online utama dan metode lainnya, sehingga menghilangkan kebutuhan akan distribusi dan agensi yang panjang. tautan dan meningkatkan profitabilitas mereka sendiri.

Secara keseluruhan, apakah itu potensi risiko pencabutan otorisasi pemilik merek atau meningkatnya peralihan saluran penjualan kecantikan ke online, hal-hal tersebut akan menimbulkan ancaman besar terhadap fundamental Yingtong.

[Kurva pertumbuhan baru sulit ditemukan]

Tentu saja, untuk menghilangkan potensi ancaman tersebut, Yingtong tidak tinggal diam dan mulai mengembangkan merek parfumnya sendiri.

Pada tahun 2022, merek parfum entry-level Santa Monica akan diluncurkan. Namun setelah beberapa tahun beroperasi, hasilnya tidak ideal. Pada tahun fiskal 2024, pendapatan akan mencapai 17 juta yuan, atau kurang dari 1% dari total pendapatan.

Kedepannya, akan sangat sulit bagi Yintong untuk semakin memperluas dan memperkuat Santa Monica serta menjadi mesin pertumbuhan baru bagi kinerja perusahaan di masa depan.

Persaingan di pasar parfum semakin ketat, dan semakin sulit untuk keluar dari lingkaran tersebut. Menurut Tianyancha, saat ini terdapat lebih dari 310.000 perusahaan parfum di Tiongkok, dan jumlah perusahaan yang terdaftar setiap tahun telah meningkat secara signifikan dari 3.595 pada tahun 2013 menjadi 88.000 pada tahun 2023.

Modal dari luar industri bisa mengalir deras ke bidang parfum. Faktor yang melatarbelakanginya adalah ambang batas pembuatan parfum yang tidak tinggi. Tentu saja hal ini akan memperparah persaingan di industri tersebut.

Dari segi struktur pasar, bidang parfum kelas atas masih dikuasai oleh modal asing, dan daya tarik merek masih mengakar kuat. Menurut data tripartit, dalam daftar penjualan merek Taotian pada paruh pertama tahun 2024, TOP20 hampir didominasi oleh merek asing, dengan tiga merek besar Chanel, Hermès dan Dior menguasai hampir 20% pangsa pasar. Satu-satunya merek dalam negeri yang masuk daftar adalah Bingxili, yang berada di peringkat ke-16.

Di pasar kelas bawah, merek-merek domestik yang sedang berkembang mendapatkan momentumnya, dan medan perang utama mereka adalah pada platform video pendek seperti Douyin. Pada paruh pertama tahun 2024, tiga penjualan parfum teratas Douyin adalah Herbal Ocean, FPF, dan Gukou, semuanya merupakan merek dalam negeri, dan volume penjualan serta penjualannya telah tumbuh sebesar 37%-363% tahun-ke-tahun.

Dari perspektif ini, sulit bagi Santa Monica untuk berkembang di pasar kelas menengah ke atas. Di pasar kelas bawah, persaingannya adalah tentang saluran online dan kemampuan pemasaran siapa yang kuat.

Selain pertumbuhan organik, perusahaan kecantikan juga dapat mencari terobosan melalui merger dan akuisisi eksternal. Namun jalannya juga tidak mudah bagi Yingtong.

Raksasa merek luar negeri secara bertahap berpartisipasi dalam merger dan akuisisi untuk mencari pertumbuhan, dan target berkualitas tinggi di seluruh dunia menjadi semakin langka, sehingga penilaian merger dan akuisisi meningkat secara alami.

Di pasar luar negeri, pada tahun 2022, raksasa kecantikan Spanyol Puig mengalahkan L'Oreal dan Estee Lauder dan mengakuisisi merek parfum khusus Swedia, Byredo, senilai US$1 miliar. Pada Juli 2023, Kering Group mengakuisisi Creed senilai 3,5 miliar euro untuk mempercepat tata letak bisnis parfum dan kecantikan kelas atas. Di pasar domestik, merek lokal kelas menengah ke atas seperti Guanxia dan Wenxian, yang muncul dalam beberapa tahun terakhir, telah menerima investasi ekuitas minoritas dari L'Oréal.

Peluang M&A dan investasi yang cocok untuk Yintong tidak akan muncul dengan mudah.

Singkatnya, ada dua ancaman besar terhadap pasar dasar agen distribusi Yingtong. Namun, dalam mengembangkan kurva pertumbuhan kedua, kami belum melihat banyak potensi, dan pertumbuhan kinerja di masa depan akan menghadapi tekanan yang besar. Dalam beberapa tahun terakhir, Yingtong mendapat manfaat dari bonus saluran besar dari merek asing yang masuk ke Tiongkok. Namun, dividen semacam ini tidak dapat dipertahankan untuk waktu yang lama, dan perusahaan mungkin tidak memiliki banyak waktu untuk “menghasilkan uang” di masa depan.

Penafian

Artikel ini melibatkan konten tentang perusahaan tercatat dan merupakan analisis dan penilaian pribadi penulis berdasarkan informasi yang diungkapkan secara publik oleh perusahaan tercatat sesuai dengan kewajiban hukumnya (termasuk namun tidak terbatas pada pengumuman sementara, laporan berkala, platform interaktif resmi, dll.); informasi atau pendapat dalam artikel ini bukan merupakan investasi atau nasihat bisnis lainnya dan Market Cap Watch melepaskan tanggung jawab apa pun atas tindakan apa pun yang diakibatkan oleh penerapan artikel ini.