uutiset

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

Teksti |. Hu Xiangyun

Toimittaja Hai Ruojing

4. elokuuta Tasly ilmoitti siirtävänsä 28 % osakkeistaan ​​China Resources Sanjiulle, josta tuli sen määräysvaltainen osakkeenomistaja. Kaupan kokonaishinta ylitti 6,2 miljardia RMB:tä. Samalla kun ulkomaailma valittaa maajoukkueen, johtavan perinteisen kiinalaisen lääkeyhtiön, "omistajan vaihdosta", lääkeyritysten fuusioiden ja yritysostojen aihe on jälleen herättänyt huomiota.

Tällä hetkellä alalla vallitsee asteittainen yksimielisyys siitä, että lääketieteen alan omaisuuden arvon pohja on periaatteessa noussut esiin ja joidenkin bioteknologiayritysten fuusioinnin ja integroinnin aika lähestyy: vuoden puolivälissä Haier Group osti Shanghai RAAS, Boya Biotech ja äskettäin 12,5 miljardilla Green Cross Hong Kongin kaksi suurta fuusiota ja yritysostoa 2 miljardilla juanilla ovat vielä tuoreessa mielessämme aiemmin tänä vuonna, Serranon, Gracell Biotechin jne. ostivat peräkkäin monikansalliset lääkeyhtiöt korkeilla hinnoilla. Monikansalliset yhtiöt, kuten Johnson & Johnson, Sanofi ja BMS, ovat myös julkistaneet useaan otteeseen kiinnittävänsä huomiota Kiinan markkinoiden fuusio- ja yritysostomahdollisuuksiin.

Onko Biotechin fuusioiden ja yritysostojen aalto todella tulossa?

Äskettäin 36Kr keskusteli tästä aiheesta asianajaja Guo Xiaoxingin kanssa, joka on kumppani Zhide Law Firm:n sijoitus- ja yritysjärjestelyosastolla. Noin 2019 alkaen Guo Xiaoxing alkoi siirtää "puolet energiastaan" uusille aloille, kuten biotieteisiin, ja on tarjonnut transaktiorakenteen suunnittelua, juridista due diligence -palvelua ja muita palveluita satoihin investointi- ja rahoitusjärjestelyihin. Palvelevia lääkeyrityksiä ovat muun muassa China Resources Pharmaceuticals, Xantong Pharmaceuticals, Jinfang Pharmaceuticals, Huahui Anjian, Vitalilon jne.

Toisin kuin monet ihmiset ennustivat, Guo Xiaoxing käyttäytyi hyvin rauhallisesti "Biotechin M&A-aaltoa" kohtaan. Hän uskoo, että käytännön ulottuvuuksista, kuten integraatiokustannuksista ja kassavirtapaineista, fuusiot ja yrityskaupat ovat vaikeampia "Tapauksia tulee, mutta ne eivät välttämättä edusta koko toimialaa."Pääoman tavoitteleman Kiinan Biotechin jälkeen joillakin aloilla on suuri määrä homogeenisia rakenteita ja arvostuslisä on suhteellisen korkea (ensi- ja jälkimarkkinoilla on jopa tapahtunut hintojen inversiota). M&A-irtautuminen ei välttämättä johda onnistuneeseen lopputulokseen.

Vertailun vuoksi, tuotteiden lisensointi on edelleen yleisin yhteistyömenetelmä, jossa ei ole käteistä, ja yritysten fuusiotyylinen "lämpöryhmittyminen" saattaa vähitellen lisääntyä, ja monet lääkeyhtiöt ovat hakeneet suuntaa ulkomaille , kuten Jiahe Biotech viimeisten viiden vuoden aikana Se valtuutti ydinkaksoisvasta-ainetuotteet 6 miljardilla dollarilla, Hengrui Pharmaceuticals jakoi kolme GLP-1-putkia 6 miljardilla dollarilla ja Connoya myi ulkomaille oikeudet kahteen kaksoisvasta-ainetuotteeseen lähes 200 dollarilla. miljoonaa.Monien kiinalaisten biotekniikkojen valinnasta on tulossa osa tuotevalikoimasta spin off -tilassa kertoakseen "puhtaamman" tarinan amerikkalaisista uusista lääkkeistä.

Eri polkujen joukossa jokainen jaettu raita voi edustaa mahdollisuutta.

Markkinoilla on pulaa rahasta, ja markkinatilanne "iso vesi ja iso kala" on vaikea toistaa

Yikai Capitalin tilastot osoittavat, että vaikka viimeisten kahden vuoden aikana kotimaisen lääketieteen ja terveydenhuoltoalan yritysjärjestelyt ovat vähentyneet useiden tekijöiden, kuten toistuvien epidemioiden, taloudellisen paineen ja kansainvälisen ympäristön vuoksi, markkinat ovat kuumat ja varoja on runsaasti. Vuodesta 2019 vuoteen 2021. Tämän alan fuusiot ja yritysostot jatkavat kasvuaan saavuttaen huippunsa vuonna 2021, 243, ja julkistetun summan ollessa 89,9 miljardia juania.

Tuona aikana Guo Xiaoxingin haltuunsa ottamat asiakkaat olivat "pääasiassa lääkinnällisiä laitteita valmistavia yrityksiä, ja vähintään puolella perustajista on investointipankkitausta". He tietävät hyvin, että pääomamarkkinat suosivat suuria, korkean tulotason yrityksiä, joten he jatkavat useiden "rahoitus-M&A"-syklien suorittamista muodostamalla teknisiä ryhmiä, hankkimalla nopeasti sertifikaatteja ja myyntiä ja jopa menevät ulkomaille ostamaan yrityksiä Kaakkois-Aasiassa ja Etelä-Koreassa. "Ostajina he voivat usein saavuttaa geometrisen koon kasvun hankittuaan samankokoisia tai pienempiä yrityksiä."

Tällaisia ​​pelisääntöjä on kuitenkin vaikea toistaa nykyisillä innovatiivisilla huumemarkkinoilla.

Ensimmäinen on se, että innovatiivisten huumeiden alalla integrointi on tarpeellisempaa ja vaikeampaa. Guo Xiaoxing mainitsi, että hankittaessa lääkinnällisiä laitteita valmistavaa yritystä molemmilla osapuolilla on hiljainen ymmärrys: kun ostaja on pohjimmiltaan ymmärtänyt tutkimus- ja kehitystyön, tuotantolinkit ja toimitusketjun, kuten tuotteen parantamisen, hankitun osapuolen johtoryhmä vetäytyy vähitellen. yrityksestä.

"Silloin tekemämme kaupparakenne perustui pääosin malliin 2/3 käteisvastiketta ja 1/3 osakevastiketta, mutta myyjän ottama oma pääoma ostettaisiin periaatteessa ostamalla vanhoja osakkeita myöhemmissä rahoitus- ja muissa linkeissä. Myyjä Johdon osallistuminen yritysjohtamiseen vähenee, eikä mitään erityisen vakavia tiimiintegraatioongelmia, kuten asianajajan löytäminen, tapahdu muutaman vuoden kuluttua.

Se eroaa kuitenkin yksinkertaisesta logiikasta, jossa laiteyritykset hankkivat tuotteita ja laajentavat markkinoita. Yritysostojen ajoituksen näkökulmasta Biotechin tuoteputket ovat usein hankinnan alkuvaiheessa, ja suurin osa niistä on vielä kesken. 2-3 vuoden päästä julkisuuteen "Tarvitaan tietty määrä T&K-investointeja ja edistää putkirekisteröintiä, indikaatioiden ilmoittamista, kotimaista ja ulkomaista kliinistä suunnittelua."

Toisaalta raha on myös ongelma.

Biotech-hankintojen määrä on usein suhteellisen suuri. Esimerkiksi tämän vuoden huhtikuussa ADC-yhtiön Pufang Biotechin hankintahinta oli peräti 1,8 miljardia dollaria. Vaikka markkinoilla on tällä hetkellä joitain keskeisiä valtion omistamia yrityksiä, joilla on vahva taloudellinen vahvuus, monet monikansalliset lääkeyhtiöt ovat myös ilmaisseet halukkuutensa tehdä ostoja Kiinassa tänä vuonna, kuten Johnson & Johnson, Sanofi, BMS jne., mutta "maksumekanismin näkökulmasta se voi On vielä hyvin vähän ihmisiä, joilla on varaa satojen miljoonien tai miljardien käteishankintaan kerralla.Arvioin, että Kiinan markkinoille tulee enintään 20 kotimaista ja ulkomaista ostajaa.”。

Absoluuttisella ostajan markkinoilla "Kaikilla ei joko ole keinoa löytää ostajaa tai he kaikki etsivät samaa.", joka vaikuttaa suoraan arvoon ja hintaan. Jotkut osakevaihtoa käyttävät yritykset eivät välttämättä pysty nostamaan rahaa heti.

Lisäksi, jos osakkeiden vaihtokauppa tehdään ulkomaisen pörssiyhtiön kanssa, kohdeyrityksen on yleensä perustettava merentakainen punainen sirurakenne ennen osakkeiden vaihtoa. Tämä tarkoittaa myös paljon osakkeenomistajaviestintää joillekin Biotech-yrityksille, joiden nykyinen omistusosuus yritykset ovat Kiinassa.

Objektiivisesti katsottuna vuoden 2022 jälkeen, vaikka lääketieteen alan oman pääoman ehtoisen rahoituksen mittakaava on kääntynyt laskuun, molempien osapuolten toisiaan täydentäviä hankintoja on todellakin tehty sillä oletuksella, että tavoitteet ovat johdonmukaisia. "Mutta Kiinan biolääkealan suurella markkinamittakaavassa edustavuus ei ole vahvaa, ja sitä on vaikea kutsua ilmeiseksi fuusioiden ja yritysostojen huipuksi. Näitä vuonna 2024 tapahtuneita yritysostoja ei ehkä oteta huomioon kaudella 2019-2021 Nyt on vaikea saada niin suurta huomiota”, Guo Xiaoxing uskoo.

Tietojen mukaan, jos rajana käytetään 500 miljoonaa yuania, vuonna 2023 kotimaisia ​​lääketieteellisiä fuusioita ja yritysostoja ylittää vain 22, mikä on alle 17 % kokonaismäärästä 2022.

Siksi sekä osakkeenomistajien että startup-yritysten on varauduttava siihen, ettei niitä voida hankkia, ja etsittävä monipuolisempia yhteistyötapoja.

Ostaja: Hanki suurempia mahdollisuuksia pienemmällä sijoituksella

Niu Krypton Research Instituten tietojen mukaan vuonna 2023 rajat ylittävien lisenssien kokonaismäärä Kiinan biolääketieteen alalla oli 53, ja julkistettu transaktiosumma oli 42,59 miljardia dollaria, kun taas projekteissa oli vain 21 lisenssiä. julkistetun summan ollessa 4,28 miljardia dollaria. Tuotteiden lisensoinnista ulkopuolisille osapuolille ja kassavirran hankkimisesta on tullut alan tunnustettuja tapoja "selviytyä kylmästä talvesta".

Guo Xiaoxing uskoo, että verrattuna tänä vuonna alalla kiihkeästi keskusteltuihin yritysfuusioihin ja -kauppoihin, tuotteiden lisensointi tulee edelleen olemaan yleisempi kaupankäyntitapa. "Ei niin, että monet yritykset eivät halua tulla hankituksi, mutta he eivät uskalla ajatella sitä. Monet asiakkaistani, erityisesti C- ja D-kierroksille päässeet, ovat pohjimmiltaan alhaisia ​​miljardeja, ja Kaikki tietävät, että heillä ei ole minnekään mennä kodin etsiminen ja ostaminen, BD:n käyttäminen rahan ansaitsemiseen ja sen osoittaminen pääomamarkkinoille, että tuote on alan tunnustettu, voi olla hyödyllisempää rahoituksen ja listautumisen tavoitteen saavuttamisessa.

Mielenkiintoinen ilmiö monissa BD-transaktioissa on se, että yhteistyötavat ovat muuttumassa "enemmän ja monipuolisemmiksi". Aiemmin BD-tapahtumat vaativat usein käsirahaa ja "yksinomaisen kumppanuuden" perustamista. Mutta nyt vaihtoehdot alkavat monipuolistua. Jos esimerkiksi uskot, että varhaisen putken myöhempi kaupallinen arvo on epävarma, et maksa käsirahaa, vaan "maksa pienen talletuksen kaltaisen maksun muodossa. sopimus, kuten 1000-20 miljoonaa yuania, ostaa optio." Osapuolet allekirjoittavat BD-yhteistyön, kun myöhempiä kliinisiä tietoja tästä putkistosta tuotetaan.

Kiinalaisen lääkeyhtiön tänä vuonna tapahtuneista lisenssisopimuksista Ascentage Pharma ja Takeda pääsivät yksinoikeudella maailmanlaajuiseen lisenssioptiosopimukseen "kolmannen sukupolven BCR-ABL-estäjän orebatinibille" sekä Avenzo Therapeutics ja Avenzo Therapeutics Saavutetun siirron optiolausekkeet. sopimukset "prekliinisistä hankkeista, jotka toimitetaan IND vuoden 2025 alussa" heijastavat kaikki yllä olevia periaatteita.

“Pohjimmiltaan tämä on tilaisuuden ostamista pienemmällä rahalla, "Guo Xiaoxing selitti: "Myyjä voi saada maksun kliinisen käytännön edistämisestä ostaja, jolla on rajoitettuja varoja, heittää laajemman verkon. Koska ennakkomaksu lukitsee paitsi vaihtoehtoja myös hinnan. Esimerkiksi jos tiedot ovat erittäin hyvät, markkinahinta voi olla 100 miljoonaa, mutta lisenssinsaaja on jo lukinnut 50 miljoonan hinnan panttia maksaessaan, eikä lisenssinantaja voi enää korottaa hintaa. "

Joissakin oman pääoman ehtoisissa BD-transaktioissa vaatimukset ovat myös monipuolistuneet. Ostaja edellyttää esimerkiksi myyjän sijoittavan tietyn määrän käsirahaa takaisin omaan yritykseensä. Samalla kun ostajan pääomakustannukset pienenevät, kumppanit voivat myös päästä lähemmäksi toisiaan synergiaedun saavuttamiseksi. "Yleisenä ideana on käyttää erilaisia ​​innovatiivisia ehtoja ja transaktiojärjestelyjä perinteisen transaktiokehyksen puitteissa yrittääksemme vastata molempien osapuolten kaupallisiin vaatimuksiin."

Valtuutettujen tahojen näkökulmasta MNC:n ostaminen tarkoittaa luonnollisesti sitä, että Biotech on saanut alan vahvimman kannatuksen. Nykyisessä markkinaympäristössä myös varakkaat valtion omistamat yritykset ovat tulossa monien Biotech-valintojen kohteeksi. Guo Xiaoxing paljasti, että tiimi auttaa joitain valtion omistamia keskusyrityksiä hankkimaan innovatiivisia tuotteita tai tekemään yhteistyötä Manner-Kiinan ja Hongkongin yliopistojen kanssa tieteellisten ja teknologisten saavutusten muuttamiseksi.

Hän mainitsi, että tällaisessa yhteistyössä ostajat periaatteessa katsovat vain "uusimpia ja huippuluokan tutkimustuloksia". Siksi hän ja hänen tiiminsä keskittyvät oikeudellisen neuvonantajan näkökulmasta henkisen omaisuuden ja patenttien huolellisuuteen varmistaakseen, että "patentteja voidaan todella hakea" ja selvittää vaatimustenmukaisuusprosessin ongelmat ja puutteet Aloittavien yritysten osakerakenne Onko järkevää immateriaalioikeuksien jako yliopistojen kanssa?

"American Storiesin" kertominen, toinen uusi suunta ulkomaille laajentumiselle

Huippukauteen 2021 verrattuna Hongkongin ja A-osakkeen lääkeyhtiöiden tämänhetkiset arvostukset ovat enimmäkseen laskeneet alkuperäisille tasoilleen verrattuna, vaikka Nasdaq Biotechnology -indeksi on myös laskenut, se voi silti pysyä 30 prosentissa; 70-80 % huippujaksosta. "Olemme havainneet, että tällä hetkellä samantyyppisissä Biotech-tuotteissa on todellakin eroja Kiinan ja Yhdysvaltojen arvostuslaskentamenetelmissä ja -logiikassa."

Siksi kotimaisten listautumisten yleisen tiukentumisen taustalla "yritysten ulkomaisesta rahoituksesta" on tulossa uusi suunta, jota jotkut lääkeyhtiöt tutkivat.

Aiemmin kiinalaiset lääkeyhtiöt ulkomailla toimiessaan ajatelivat suoraan tytäryhtiöiden perustamista, teknologian ja oikeuksien siirtämistä sinne sekä kaupallista toimintaa niiden nimissä. Mutta tällä hetkellä uusi "rinnakkaisarkkitehtuuri" on alkanut herättää huomiota geopolitiikan kaltaisten kysymysten vaikutuksesta:Toisin sanoen ulkomaisten yhtiöiden ja kotimaisten yritysten välillä ei ole pääomasuhdetta. Johto, osakkeenomistajat ja tiimit ovat kaikki paikallisia rakenteita, mikä mahdollistaa "Chinese Biotechin" muuttamisen kokonaan "American Biotechiksi", jolloin sen arvo on korkeampi. biolääkealan yrityksiä Yhdysvaltain pääomamarkkinoilla ja laajempia rahoituskanavia。

Yksinkertainen käsitys on kertoa "amerikkalainen tarina". Guo Xiaoxing aisti tämän merkin ensimmäisen kerran "markkinarahoituksen jäähtyä täysin viime vuonna". Nykyään tämä suuntaus on tullut erityisen selväksi perustajien keskuudessa, joilla on "ulkomaalainen tausta, erityisesti niillä, jotka ovat työskennelleet ja opiskelleet Yhdysvalloissa useita vuosia".

Tänä vuonna samanlaisia ​​onnistuneita sopimuksia alkaa vähitellen toteutua. Jiahe Biotech ilmoitti juuri 5. elokuuta, että se on yhdessä perustanut TRC 2004:n Yhdysvaltoihin kahden Yhdysvaltain dollarin rahaston, Wo Riverin ja Third Rock Venturesin, kanssa ja lisensoinut sille ydin-CD3/CD20-kaksoisvasta-aineputkistonsa GB261 hinta oli 442 miljoonaa dollaria;

Toukokuun puolivälissä Hengrui Medicine jakoi kolme GLP-1-putkistoa yhteensä 6 miljardin dollarin hintaan, ja myös niiden lisensointi Herculesille on tyypillinen tapaus. Viimeksi mainitun perustivat veteraani PE Bain Capital ja muut toukokuun alussa, ja Hengrui omistaa 19,9 prosenttia osakepääomasta, mutta se ei ole todellinen määräysvalta. Jotkut sijoittajat kertoivat kerran 36Kr:lle, että jos Hercules jatkaa American Biotechin kehityspolun seuraamista, sen odotetaan tulevan Hengruin "puoliinvestointialustaksi" ja se voi myös nauttia putkistojen omaisuusvaltuuksista, hankinnasta/IPO:sta MNC:n tulot.

Yrityksen "rinnakkaisrakenne" ulkomaille laajentumista varten

Tytäryhtiömalliin verrattuna tällaisen "rinnakkaisrakenteen" etuna on se, että ulkomailla toimivien yritysten kansainvälistä tunnettuutta on korkeampi, koska suurimmalla osalla osakkeenomistajista on ulkomaalainen tausta, rahoituksen/IPO:n irtautumispolku on sujuvampi ja se on vähemmän poliittisten tekijöiden vaikutuksesta.

Kylmien kotimarkkinoiden tapauksessa tästä tulee tärkeä keino lievittää yritysten toimintapaineita.

Objektiivisesti katsottuna tämän ulkomaille suuntautuvan tavan selvittäminen on vielä alkuvaiheessa, ja vielä on kysymyksiä, joihin on vastattava. Esimerkiksi kotimaiset sijoittajat voivat lähipiirinä nauttia ulkomaisten eduista liiketoimintaa varojen jakamisen jälkeen? Lisäksi perustajatiimille tämä tarkoittaa myös sitä, että kotimaisen ja ulkomaisen liiketoiminnan synergiaaste on suhteellisen alhainen ja johtaminen vaikeampaa.

Guo Xiaoxing mainitsi myös, että tällaista rakennetta yrittävien asiakasyritysten on pohdittava, miten kotimaisten ja ulkomaisten sijoittajien edut tasapainotetaan. "Tällä hetkellä monet Biotechin sijoittajat, varsinkin varhaiset sijoittajat, kohtaavat rahaston vanhenemisongelman. He toivovat saavansa ensin vähän tuottoa, kuten jakaa käteistä BD:n jälkeen osakkeenomistajille. Muuten he eivät suostu yrityksen yritykseen. Ehkä ei kovin motivoitunut."