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im vergangenen august fiel der us-dollar-index um 2,2 %, der stärkste rückgang seit november letzten jahres, und erreichte den zweiten tiefststand im aktuellen aufwärtszyklus des us-dollars.

die neue dollar-schwäche steht im zusammenhang mit der markterwartung einer änderung der federal reserve-politik. die federal funds rate futures zeigen, dass die federal reserve die zinssätze in diesem jahr um fast 100 basispunkte senken wird. davon betroffen erholten sich nicht-us-währungen deutlich. daten der us commodity futures trading commission (cftc) zeigten, dass short-positionen im us-dollar letzte woche auf 9,8 milliarden us-dollar gestiegen sind, ein neuer höchststand seit januar.

us-dollar (quelle: foto der nachrichtenagentur xinhua)

der starke zyklus des us-dollars ist in aufruhr

nachdem die federal reserve im märz 2021 begann, die zinsen anzuheben, startete der us-dollar-index einen neuen bullenmarktzyklus und erreichte im september 2022 einen höchststand von 114,7. als die preise ihren höhepunkt erreichten und dann fielen, fiel der us-dollar-index im juni 2023 einmal unter die marke von 100. anschließend begann der us-dollar-index, gestört durch faktoren wie zähe inflation und engpässe in der lieferkette, in einen schwankungsmodus zu geraten. in der zweiten hälfte dieses jahres verlagerte die federal reserve dann, angetrieben durch einen monatlichen rückgang der inflation auf null, ihren politischen schwerpunkt allmählich von den preisen auf die beschäftigung. die einpreisung der zinssenkungen im september führte dazu, dass der dollar einen neuanfang startete runde des tauchens, und letzte woche näherte es sich wieder der 100er-marke.

der chief office (cio) von ubs wealth management investment prognostizierte in einem an china business news gesendeten bericht, dass diese runde starker us-dollar-trends zu ende sei. erstens wird die verlangsamung des us-wirtschaftswachstums und der verbraucherausgaben die unterstützung für den dollar schwächen. die us-wirtschaft bleibt dank eines starken konjunkturpakets, einer starken einwanderung und einer robusten verbraucheraktivität stark. allerdings sind die hohen sparquoten der verbraucher im zuge der pandemie zurückgegangen, und wirtschaftsdaten zeigen, dass die verbraucherausgaben nachlassen. der arbeitsmarkt zeigt erste anzeichen einer schwäche, insbesondere in branchen, die das beschäftigungswachstum nach der pandemie unterstützt haben.

zweitens wird sich der zinsvorteil der usa gegenüber dem rest der welt verringern. die inflation in den vereinigten staaten ist hartnäckig hoch, nähert sich nun aber endlich ihrem langfristigen ziel. um ihren doppelten auftrag zu erfüllen, die inflation einzudämmen und die vollbeschäftigung aufrechtzuerhalten, muss die fed ihre derzeit restriktiven zinssätze schnell lockern. sinkende nominal- und realzinsen in den usa werden den renditevorteil der usa schwächen und damit die unterstützung für den dollar schwächen.

schließlich wenden sich die anleger den strukturellen herausforderungen zu. strukturelle probleme wie das doppelte haushalts- und handelsdefizit der usa werden oft ignoriert, bis sich die marktstimmung ändert. das langsamere wachstum des bruttoinlandsprodukts (bip) und sinkende renditen könnten anleger dazu veranlassen, die hohen bewertungen des dollars neu zu bewerten, da die angespannte haushaltslage und die zahlungsbilanz der regierung die stärke des dollars beeinträchtigen. die geschichte zeigt, dass überbewertete währungen anfällig sind, wenn sich die fundamentaldaten ändern.

die zinssenkungen der fed entlasteten auch viele zentralbanken in entwickelten volkswirtschaften. anfang juli fiel der yen-dollar-wechselkurs unter die marke von 160 und fiel auf ein 38-jahres-tief. die verschiedenen interventionsbemühungen der bank of japan zeigten unter dem druck der us-dollar-käufe nur begrenzte wirkung. unter dem kombinierten einfluss der zinserhöhung der bank of japan, der bevorstehenden zinssenkung der federal reserve und der auflösung beliebter carry trades hat sich der japanische yen-wechselkurs von einem tiefststand um mehr als 10 % erholt und ist vorübergehend außer gefahr geraten.

derek halpenny, leiter der globalen marktforschung emea bei der mitsubishi ufj financial group, sagte: „(nach der zinssenkung) wird sich der us-dollar-index voraussichtlich nicht so häufig anpassen und erholen wie in den letzten zwei jahren. das ist so.“ ein grundlegender wendepunkt, usd/tag der dollar fällt.

die umstrittene politik des damaligen britischen premierministers truss vor zwei jahren führte dazu, dass das pfund auf historische tiefststände fiel, der euro-dollar-wechselkurs auf parität sank und die schwäche der landeswährung auch den druck auf alle parteien verstärkte, mit der inflation umzugehen.

die dinge haben sich geändert. das britische pfund und der euro sind in diesem jahr die hauptwährungen mit der besten wertentwicklung. gbp/usd ist über 1,30 $ gestiegen, ein plus von mehr als 25 % seit seinen allzeittiefs, und eurusd hat letzte woche wieder 1,12 $ zugelegt, da die märkte zinssenkungen der europäischen zentralbank und der bank of england mit einem abschlag gegenüber der fed eingepreist hatten.

die britische wirtschaft wächst mittlerweile stark. die neuesten am montag veröffentlichten daten zeigten, dass der endwert des britischen einkaufsmanagerindex (pmi) für das verarbeitende gewerbe im august von 52,1 im juli auf 52,5 gestiegen ist, den höchsten stand seit juni 2022 und den gleichen wert wie der anfangswert im august. es wird erwartet, dass die bank of england die zinssätze in diesem monat unverändert lässt, bevor sie sie im november senkt. dies wäre die zweite zinssenkung seit 2020. der gouverneur der bank of england, bailey, sagte letzten monat in jackson hole, dass es noch nicht möglich sei, den sieg über die inflation zu erklären, insbesondere im britischen dienstleistungssektor.

nachlassender druck auf schwellenländer

für schwellenländer kann ein schwächerer us-dollar den zentralbanken oft mehr politischen spielraum geben, um die wirtschaftliche erholung anzukurbeln und gleichzeitig den importierten inflationsdruck zu mildern.

der rmb verzeichnete gerade im august seinen größten monatlichen anstieg des jahres. der leitkurs des rmb gegenüber dem us-dollar stieg um 222 basispunkte auf 7,1124. der onshore-rmb gegenüber dem us-dollar stieg um insgesamt 1.380 basispunkte auf 7,0881 der offshore-rmb stieg kumuliert um 1.370 punkte und überschritt die marke von 7,08.

die aktuelle aufwertungsrunde des yuan ist vor allem auf die abschwächung des dollars zurückzuführen, die sich voraussichtlich fortsetzen wird, insbesondere wenn exporteure ihre angesammelten dollarreserven verkaufen. „wir erwarten im allgemeinen eine allmähliche stärkung des yuan“, sagte lynn song, chefökonomin für großchina bei ing. sie prognostiziert, dass der dollar-yuan-wechselkurs bis zum jahresende auf 7 steigen wird, was einem anstieg von 1 % gegenüber dem aktuellen niveau entspricht.

liu jianheng, leitender ökonom bei der standard chartered bank in greater china, sagte, dass der rmb global index (rgi) der bank dank des gestiegenen interesses ausländischer investoren an rmb-vermögenswerten, der ausweitung ausländischer bestände an rmb-vermögenswerten und der weiteren stärkung weiter zunimmt starke emission von dim-sum-anleihen.

standard chartered sagte, dass sich die kapitalströme des aktienmarkts in richtung süden aufgrund der verbesserung der investitionsstimmung in hongkonger aktien erholt haben und der umfang der offshore-rmb-einlagen im mai weiter zugenommen hat ein neuer höchststand von 1,13 billionen yuan. „da die erwartungen an zinssenkungen durch die federal reserve in letzter zeit gestiegen sind, hat der druck auf die rmb-abwertung nachgelassen. wenn diese dynamik anhält, glauben wir, dass es zu einer neuen runde rückenwind zur förderung des yuan kommen wird.“ wachstum der offshore-rmb-einlagen in der zweiten jahreshälfte.“

ein schwächerer dollar hat auch den währungen der entwicklungsländer anderswo, insbesondere in asien, auftrieb gegeben. der philippinische peso verzeichnete im august den besten monatlichen anstieg seit etwa 18 jahren, und die indonesische rupiah verzeichnete den größten anstieg seit mehr als vier jahren.

da die federal reserve die zinsen senkt, dürfte sich auch der geldpolitische spielraum für schwellenländer öffnen. „wir gehen davon aus, dass im weiteren verlauf des jahres die zentralbanken der philippinen, singapurs, südafrikas, südkoreas, taiwans und der türkei zu lateinamerika und (mitteleuropa sowie den frühen pendants in osteuropa) stoßen werden.“