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Autor |. Chai Xuchen

Herausgeber |. Zhou Zhiyu

Vor zwei Jahren verkündete Black Sesame selbstbewusst, dass man in der Smart-Driving-Chip-Spur künftig „die Welt gleichberechtigt mit Nvidia teilen“ werde. Jetzt geht es darum, die Tür zum Börsengang zu öffnen und diesen lang gehegten Wunsch zu verwirklichen.

Am 31. Juli kündigte Black Sesame Intelligence den Start eines Börsengangs an, bei dem geplant ist, weltweit 37 Millionen H-Aktien zu einem Preis von 28 bis 30,3 HK$ pro Aktie zu verkaufen und maximal etwa 1,121 Milliarden HK$ aufzubringen. Es wird erwartet, dass es am 8. August an der Hongkonger Börse notiert wird.

Black Sesame kann damit auch den Titel „erste Smart-Driving-Chip-Aktie in Hongkong-Aktien“ gewinnen und mit Hilfe von Kapital seine führende Position in der Branche weiter festigen.

Black Sesame Intelligence wurde 2016 gegründet, fast zeitgleich mit vielen neuen Kräften, hat sich jedoch im weltweiten Versand zum drei größten Anbieter von Chips mit hoher Rechenleistung für die Automobilindustrie entwickelt.

Aus dem Prospekt geht hervor, dass der Umsatz von Black Sesame von 2021 bis 2023 von 60,5 Millionen Yuan auf 312 Millionen Yuan gestiegen ist und der Anteil des Smart-Driving-Anteils von 56,6 % auf 88,5 % gestiegen ist.

Black Sesame ist früh und mit ausreichender Konzentration auf den Markt gekommen und wurde von der Branche bevorzugt. FAW, Dongfeng, JAC, Hechuang, Yikatong, Baidu, Bosch und andere namhafte Automobilhersteller zählen zu den ausgewiesenen Kunden von Black Sesame.

Kunden haben Black Sesame nicht nur an die Spitze der Branche gebracht, sondern die meisten von ihnen sind auch zu Investoren von Black Sesame geworden und engagieren sich intensiv damit. Zu seinen Anteilseignern zählen auch Automobilunternehmen wie Xiaomi, Tencent, NIO Capital, Geely Holding und andere Unternehmen. Vor dem Börsengang hatte Black Sesame zehn Finanzierungsrunden mit einer Bewertung von 2,218 Milliarden US-Dollar (ca. 15,5 Milliarden RMB) erhalten.

Umgeben von Autokonzernen und Tiers erzählt Yu Heizhima die Geschichte des „Ersatzes“ von Nvidia, was für Ersteres in der Tat verlockend ist.

Mit dem Aufstieg der Automobilintelligenz ist große Rechenleistung zu einer Notwendigkeit für den Aufbau intelligenter Fahr- und Kabinenfunktionen geworden. Das Ziel von Black Sesame besteht darin, Autoherstellern Hochleistungs-SoC-Chips in Automobilqualität sowie auf SoC und Algorithmen basierende Lösungen zur Verfügung zu stellen.

Aber in den letzten Jahren hat sich Nvidia mit seinem riesigen Familienunternehmen in der KI-Sparte zum dominierenden Unternehmen entwickelt und Huangs teure Orin-Chips problemlos von inländischen und ausländischen Autokonzernen „geerntet“.

Die Realität ist, dass das Interesse und die Erwartungen der Verbraucher an Automobilintelligenz und intelligentem Fahren steigen, ihre Zahlungsbereitschaft und -höhe jedoch generell einen Abwärtstrend zeigt. Li Bin „beschwerte“ sich einmal darüber, dass Weilai im vergangenen Jahr 160.000 Autos verkauft und mehr als 300 Millionen US-Dollar für den Kauf von Orin-Chips ausgegeben habe.

Unter dem doppelten Druck der Popularisierung von Intelligenz und Preiskämpfen ist die Kosteneffizienz von Chips zu einem wichtigen Faktor bei der Auswahl von Automobilherstellern geworden. Eine Quelle in der Lieferkette enthüllte: „Der Wettbewerb auf dem Markt ist zu hart. Produkte, die sich vor ein oder zwei Jahren gut verkauft haben, werden von den Kunden heute als teuer angesehen, und alle arbeiten hart daran, die Kosten zu senken.“

Auch für einheimische Spieler wie Black Sesame ergeben sich Chancen.

„Die Forderung der Automobilhersteller, Kosten zu senken und die Effizienz zu steigern, bedeutet, dass die Produkte, die wir in die Autos einbauen, in großem Umfang hergestellt werden müssen“, sagte Yang Yuxin, CMO von Black Sesame.

Für diesen Markt hat Black Sesame die SoC-Serien „Huashan“ und „Wudang“ auf den Markt gebracht. Ersteres ist ein dedizierter Chip für intelligentes Fahren, während letzteres ein domänenübergreifender Chip ist, der intelligentes Fahren, intelligente Kabine, Karosseriesteuerung und andere Computerfunktionen integriert. Black Sesame nutzt dies, um die städtischen NOA-Kosten auf das Niveau von 3.000 Yuan zu senken. Das Preis-/Leistungsverhältnis wurde auf ein höheres Niveau gebracht.

Um Nutzer anzulocken, zahlte Black Sesame jedoch auch einen hohen Preis.

In den drei Jahren von 2021 bis 2023 stiegen seine F&E-Ausgaben von 595 Millionen auf 1,363 Milliarden Yuan. Im vergangenen Jahr betrugen seine F&E-Ausgaben mehr als das Vierfache seines Jahreseinkommens. Infolgedessen stieg das Ausmaß der Verluste weiter an, von 2,357 Milliarden Yuan auf 4,855 Milliarden Yuan, wodurch in drei Jahren fast 10 Milliarden Yuan verbrannt wurden.

Aus dem Prospekt geht hervor, dass die Verlustquelle neben Forschung und Entwicklung auch der steigende Druck durch enorme Vertriebs- und allgemeine Verwaltungskosten ist. Mit der Ausweitung des Verkaufsumfangs wurde die Bruttogewinnmarge von schwarzen Sesamsamen von Jahr zu Jahr „verwässert“, von 36,1 % im Jahr 2021 auf 24,7 % im letzten Jahr.

Das bedeutet, dass Black Sesame versucht, Kunden mit den beiden Karten „Austausch von Preis gegen Volumen“ + „umfassende Forschung und Entwicklung“ zu gewinnen, was sein Bestreben widerspiegelt, das Volumen zu steigern und um Gebiete zu konkurrieren.

Denn was es im Visier hat, ist eine Goldmine mit großer Fantasie.

Frost & Sullivan prognostiziert, dass der weltweite Markt für SoC-Chips für die Automobilindustrie bis 2028 die Marke von 200 Milliarden Yuan überschreiten wird. Unter ihnen wird das intelligente Fahren ein Sektor sein, dessen Volumen rapide zunimmt. Bis dahin wird die Durchdringungsrate des intelligenten Fahrens bei Pkw 94,4 % erreichen, und zwar allein auf dem chinesischen Markt wird 35,9 Milliarden Yuan erreichen, und weltweit wird es 713 Milliarden erreichen.

Unter der Goldmine sei es „von Wölfen umzingelt“.

Daten von Frost & Sullivan zeigen, dass Nvidia im letzten Jahr in Chinas Lieferliste für intelligente Fahr-SoCs mit hohem Rechenaufwand den Markt mit einem Anteil von mehr als 70 % klar dominierte.

Obwohl Black Sesame an dritter Stelle steht, macht es nur 7,2 % aus, was nur einem Zwölftel der Größe von Nvidia entspricht. Auf dem zweiten Platz liegt Horizon, das bereits 14 % des Anteils ausmacht, gefolgt von Huawei HiSilicon und Qualcomm.

Noch gravierender ist, dass auch die Kundenbindung von Black Sesame Intelligence zurückgegangen ist. Aus dem Prospekt geht hervor, dass „Kunde A“, der zuvor das ganze Jahr über fast die Hälfte zum Umsatz von Black Sesame beisteuerte, im Berichtszeitraum nur noch 15,2 % ausmachte, auch die anderen Top-5-Kunden wechselten häufig; Darüber hinaus haben sich Autokonzerne wie Weilai, die in Black Sesame investieren, dafür entschieden, ihre eigenen Chips zu entwickeln und sind so zu dessen indirekten „Herausforderern“ geworden.

Die Frage, wie sich die Größenordnung stabilisieren und mehr Kundenbekanntheit gewinnen lässt, ist für Black Sesame derzeit die wichtigste Frage. Laut Brancheninsidern bestimmt das Versandvolumen direkt die vorgelagerten Kosten. Nur wenn ein ausreichendes Versandvolumen erreicht wird, können Chipunternehmen profitabel sein.

Yang Yuxin gab offen zu, dass die Kosteneffizienzstrategie tatsächlich zu periodischem Kostendruck führen wird. Für Hersteller von Smart-Driving-Chips ergeben sich daraus sowohl Chancen als auch Risiken. Es ist nicht nur der „Honig“ der Chancen der Zeit, sondern auch die „Giftpille“, die den Cashflow des Unternehmens belastet.

Bevor Black Sesame die Eigenerzeugung realisieren kann, muss es die vor ihm liegenden Hürden überwinden und seine Größe mit Hilfe von Kapital vergrößern. Allerdings hat es seit 2022 keine neue Finanzierung auf dem Primärmarkt erhalten.

Ende letzten Jahres verfügte Black Sesame über 1,298 Milliarden Yuan an Bargeld. Im Prospekt heißt es, dass dieser Teil der Mittel unter der Annahme, dass der zukünftige durchschnittliche Bargeldverbrauch weiterhin bei 87,9 Millionen Yuan liegt, nur ausreichen wird, um das Unternehmen 15 Monate lang zu finanzieren.

In der Phase des „bargeldverbrennenden Wettbewerbs“ der Branche ist der Börsengang für Black Sesame zu einem wichtigen Kanal geworden, um Munition aufzufüllen. Black Sesame sagte, dass 80 % der durch den Börsengang eingeworbenen Mittel in den nächsten fünf Jahren für Forschung und Entwicklung verwendet werden.

Der Börsengang kann jedoch nur vorübergehende Schwierigkeiten lindern. Der Fokus von Black Sesame liegt auf der Verbesserung der Produktstärke und der Kommerzialisierungsfähigkeiten, um von dieser Welle der Begeisterung für intelligentes Fahren zu profitieren. Im nächsten Schritt von 1 zu N muss sich Black Sesame in Bezug auf Technologie, Markt und Modell hervorheben, um die Welt wirklich gleichberechtigt mit Giganten wie Nvidia zu teilen.