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Este artículo se basa en información pública y está destinado únicamente al intercambio de información y no constituye ningún consejo de inversión.
01 Primera introducción a PCB: la madre de los productos electrónicos, es difícil no caer en la tentación 03 Cómo mirar PCB: una empresa mediana, se recomienda partir de estos dos puntos

) Donde hay electricidad, hay PCB

La placa de circuito impreso, abreviada como PCB como todos la conocemos, también se llama placa de circuito impreso y lleva el nombre de su proceso de fabricación de "impresión electrónica".

La función de la PCB es actuar como portador para la interconexión eléctrica de componentes electrónicos y una base de soporte. No solo proporciona aislamiento eléctrico y otras características de impedancia eléctrica para las líneas, sino que también transporta la transmisión de señales digitales/analógicas, la fuente de alimentación y RF. Funciones de transmisión/recepción de señal.

De hecho, entender los PCB no es tan complicado. En casa, los diferentes aparatos eléctricos deben conectarse a través de circuitos complejos. Los componentes internos también deben conectarse a través de circuitos para funcionar. Es solo que los equipos electrónicos actuales buscan cada vez más la miniaturización, por lo que componentes como chips, condensadores, inductores, resistencias, relés, etc. deben conectarse a través de líneas miniaturizadas en la placa PCB en lugar de utilizar cables voluminosos directamente.

Esto ha hecho que dondequiera que haya electricidad, haya PCB. Sus aplicaciones posteriores cubren muchas industrias como la electrónica de consumo, PC, comunicaciones, electrónica automotriz, aviación, etc. Por lo tanto, a la PCB también se la llama cariñosamente la madre de los productos electrónicos.

El tamaño del mercado de la industria de PCB, tras el desarrollo de la economía digital, ha ido creciendo continuamente a lo largo de los años, con fluctuaciones periódicas intercaladas durante este período. Según datos de Prismark, la agencia de estadísticas más autorizada de la industria, el tamaño del mercado mundial de PCB alcanzará los 81.700 millones de dólares en 2022, con una tasa de crecimiento compuesto de alrededor del 3,8% en el pasado. A este ritmo, se espera que para 2027, el tamaño del mercado mundial de PCB supere los 100 mil millones de dólares por primera vez.

¿Cuál es el concepto de 100 mil millones de dólares? El tamaño del mercado global de semiconductores, que también son componentes, es de 500 a 600 mil millones de dólares. El mercado de PCB alcanzará una quinta parte de los semiconductores. Obviamente, este es un mercado grande que no puede ser. ignorado. Además, la posición global de la industria de PCB de China está muy por delante de la de los semiconductores y es un segmento muy competitivo.

Figura: Estadísticas del valor de producción global de PCB, fuente de datos: Prismark

2) Los PCB de China se benefician de la transferencia industrial y ocupan el primer lugar en el mundo

En los últimos diez años aproximadamente, la tasa de crecimiento compuesta del valor de producción de la industria de PCB de China ha alcanzado el 8%, que es básicamente el doble de la tasa de crecimiento de la industria global del 3,8%. PCB es una industria con una intensidad de capital, mano de obra y tecnología relativamente equilibrada. Por lo tanto, en el pasado, la industria siguió los cambios en la industria electrónica y la búsqueda de bajos costos, pasando de Estados Unidos, Europa y Japón a Corea del Sur y Taiwán. , y finalmente a China continental.

Se puede decir que PCB y China son una combinación perfecta. En primer lugar, China es la principal región para el consumo mundial de PCB y tiene ventajas generales en mano de obra, recursos, políticas y aglomeración industrial en el lado de la producción, en última instancia, en los últimos 30 años, con la ayuda de. Los empresarios taiwaneses y de Hong Kong de China continental finalmente establecieron su presencia en el delta del río Perla. El delta del río Yangtze y el delta del río Yangtze forman el grupo industrial de PCB más grande del mundo.

Desde la perspectiva de la capacidad de producción, China superó a Japón en 2006 para convertirse en el mayor productor de PCB del mundo. Hoy en día, la capacidad de producción de China continental representa un sorprendente 54% del total mundial. Japón y Taiwán sólo han conservado parte de su capacidad de producción de PCB de alta gama. Hoy en día, las empresas chinas de PCB han iniciado un auge en la construcción de fábricas en el sudeste asiático, como Tailandia y Vietnam, y son bastante líderes en la industria.

En términos de tecnología, no se puede subestimar la fortaleza de las empresas nacionales de PCB. Por ejemplo, en el tablero blando FPC utilizado en los teléfonos móviles de Apple, Pengding Holdings y Dongshan Precision han reemplazado a las empresas japonesas y han ocupado la mayor parte. Al cooperar con la estrategia de automóviles inteligentes de Tesla, empresas nacionales como Shiyun Circuit y Dongshan Precision han pasado a la vanguardia. En cuanto a la placa HDI en el último servidor de IA, empresas nacionales como Shanghai Electric Co., Ltd. y Shenghong Technology también lo han hecho; Lo superó con creces. Tendencias entre las empresas taiwanesas.

Según las estimaciones de Prismark, incluso en 2028, China seguirá ocupando firmemente el primer puesto en PCB. Incluso el sudeste asiático, que tiene el aumento más rápido en participación, se ha beneficiado en el pasado de la inversión y la construcción de nueva capacidad de producción por parte de empresas chinas. que el auge de sus empresas locales.

3) Toda innovación no estará ausente

Sin contar la larga historia, PCB ha estado profundamente involucrada en tres importantes innovaciones industriales en los últimos seis años:

• De 2019 a 2020, comenzó la construcción global de 5G. Las PCB, como componente central de las estaciones base, disfrutaron de un momento agradable de aumento de volumen y precio. Las empresas representativas Shennan Circuit y Shanghai Electric Co., Ltd. confiaron en el suministro de equipos de comunicación líderes. empresas, que van desde El aumento máximo es tan alto como aproximadamente 5 veces.
• Alrededor de 2021, la cantidad de unidades de control electrónico (ECU) en los automóviles continúa aumentando y la demanda de PCB también aumenta. Tesla se ha convertido en un motor de innovación global, y Dongshan Precision, Shiyun Circuit, etc., han reducido el suministro de PCB de Tesla. cadena Obtuvo un alfa significativo.
• De 2023 a 2024, habrá una carrera armamentista por la infraestructura de potencia informática de IA. El contenido de tecnología de PCB necesario para servidores, conmutadores y módulos ópticos aumentará significativamente, y la IA del lado de los terminales también impulsará las actualizaciones de PCB. ., Shenghong Technology y Shennan Circuits, Shengyi Electronics, Jingwang Electronics, Pengding Holdings y otras empresas han obtenido muy buenos resultados.

Tomemos como ejemplo PCB, el producto relacionado con la potencia informática de IA más popular en la industria. Al desmontar toda la gama de productos de NVIDIA, podemos ver claramente la tendencia de que PCB participe en la innovación tecnológica.

1) El servidor de arquitectura DGX de NVIDIA adopta una estructura de doble capa de bandeja de GPU y bandeja de placa base. La bandeja de GPU aloja el módulo de GPU, incluidos 1 UBB y 8 OAM, todos ellos materiales de PCB nuevos. 2) Y la última actualización de NVIDIA; El servidor en rack GB200 NVL72 incluye 18 bandejas de computación y 9 bandejas de conmutadores NVlink. Es necesario agregar varias PCB para admitirlas. El valor de la PCB requerido para un solo servidor alcanza decenas de miles de dólares.

Y con la actualización de los servidores de IA, la demanda de PCB en la industria de servidores cambiará gradualmente a HDI. Por lo tanto, HDI será la subcategoría de PCB de más rápido crecimiento en los próximos cinco años. Según Prismark, la CAGR de HDI será a partir de 2023. al 2028. Alcanzó el 16%.

A medida que aumenta el uso de servidores y los formatos de productos se actualizan a HDI, la industria de PCB comienza a experimentar una explosión estructural. Se espera que el mercado de PCB requerido en servidores de IA crezca rápidamente de menos de 400 millones de dólares estadounidenses actualmente a 40 millones de dólares estadounidenses para 2025. Unos 100 millones de dólares.

Junto con los servidores de IA, los sistemas de IA, el almacenamiento, los conmutadores y otros equipos de red y módulos ópticos también requieren más PCB de gama alta, lo que una vez más inyecta un nuevo impulso de crecimiento a esta industria madura.

02Mira de nuevo el PCB: Volviendo a la realidad, ¿por qué no es tan tentador?

El tamaño del mercado de 100 mil millones de dólares no es pequeño y seguirá creciendo. De vez en cuando, hay muchas innovaciones tecnológicas. Además, la competitividad de las empresas chinas de PCB no es mala y también disfrutan de las ventajas de. clusters industriales.

En teoría, esta debería ser una pista con largas pendientes y nieve espesa, pero la realidad es difícil de satisfacer.

Aunque la historia de la industria de PCB es muy tentadora, tras una inspección más cercana, no es fácil analizar esta industria, e incluso es muy tortuoso invertir en ella, incluso si el espejo retrovisor ha seleccionado a Pengding Holdings, Shanghai Electric Co., Ltd. y Shennan Circuit Las tres empresas de PCB de acciones A con mayor valor de mercado actual han sufrido mucho por las fuertes fluctuaciones de los precios de las acciones en los últimos años, y muchas otras pequeñas empresas incluso han experimentado una destrucción de valor.

1) La característica más importante de la industria es que está dispersa.

A diferencia de otras industrias tecnológicas, las barreras técnicas de los PCB no son altas. Básicamente, no ha habido cambios tecnológicos revolucionarios importantes desde 2006. Al mismo tiempo, la cadena de la industria de los PCB es más corta e involucra menos materiales y equipos, es decir, láminas de cobre. Los tres materiales base principales, tela de fibra de vidrio y resina, se convierten primero en laminados revestidos de cobre (CCL) y luego se utiliza un proceso simplificado similar al de los semiconductores para fabricar la placa PCB terminada. .

Precisamente por esto las dificultades en materia de investigación y de inversión han formado tres "dispersiones":

• Los tipos de productos están dispersos: según la clasificación principal, las placas PCB incluyen principalmente placas de una cara, placas de doble cara, placas multicapa ordinarias, placas de interconexión de alta densidad, sustratos de paquete, placas flexibles, etc., también requieren escenarios especiales; el uso de tipos especiales de placas PCB, como placas posteriores, placas multicapa de alta velocidad, etc. La variedad también aumentará a medida que la demanda posterior imponga mayores requisitos.
• La demanda downstream está dispersa: según los principales downstream, teléfonos móviles (que representan el 19%), PC (14%), electrónica de consumo (13%), comunicaciones (13%), automóviles (13%), servidores (12%) , tan dispersos en la pista, que no hay una beta súper grande de la que hablar.
• Las empresas que cotizan en bolsa están dispersas: hay más de 40 empresas de PCB que cotizan en bolsa con acciones A, con valores de mercado que oscilan entre mil millones de yuanes y 80 mil millones de yuanes, y las clasificaciones también han cambiado mucho. Es difícil decir que siempre hay victoriosos. Generales a los que es necesario realizar un seguimiento. El número de empresas es de hecho relativamente grande.

Cuando se multiplican tres puntos de dispersión, esto causará un problema importante para la inversión y la tasa de ganancia caerá rápidamente. La pendiente es bastante larga, pero el camino está lleno de baches.

El resultado de mapear las leyes de la industria es que esta industria parece muy grande, pero obviamente es muy difícil fabricar tantos productos y atender a tantos clientes y fases posteriores. Tomando como ejemplo a Pengding, que actualmente tiene los mayores ingresos del mundo, su participación de mercado global será del 6-7%.

La lógica de Hengqiang, un actor fuerte que ha sido probado en otros campos, es difícil de aplicar en esta industria. Parece que una empresa puede contraatacar y convertirse en líder confiando en una expansión radical de la capacidad o en una oportunidad histórica como la transferencia industrial. . Esta es también la razón por la que la bandera del gran rey en el campo de los PCB ha cambiado con frecuencia en las últimas décadas.

Gráfico: Clasificación de PCB, fuente de datos: Shennan Circuit Prospectus

2) El debate sobre las trampas del crecimiento, ¿cuál es el valor de la industria?

En la metodología de la inversión en valor se suele mencionar un concepto llamado trampa de valor. Significa que los inversores compran acciones basándose en valoraciones bajas, pero ignoran los posibles problemas comerciales o financieros detrás de estas acciones. Al final, las acciones baratas pueden caer aún más baratas.

Pero para los inversores en acciones de crecimiento, pocas personas mencionan un concepto similar, es decir, la trampa del crecimiento. Muchas industrias o empresas parecen estar creciendo a primera vista, pero después de unos años, logran un alto crecimiento en términos de ingresos, pero las ganancias o el flujo de caja le dicen que todo es en vano.

Lo más impresionante es el auge de los LED a nivel nacional en China en 2013. Diez años después, aunque la industria LED nacional ha cumplido su deseo y se ha convertido en la número uno del mundo, a los inversores no les quedan más que plumas. La industria de PCB también es una industria cercana a una trampa de crecimiento.

Seleccionamos Zhending Technology, Xinxing Electronics, Pengding Holdings, Hudian Electric Co., Ltd. y Shennan Circuit, reconocidas como las mejores empresas de la industria, a juzgar por sus niveles de ROE, hemos eliminado las desventajas inherentes de la industria misma. Debido a las fluctuaciones cíclicas, el nivel central puede rondar el 13-14%, lo que se considera pasajero pero no excelente.

Ya sabes, estas son las mejores empresas de PCB entre los chinos más diligentes y diligentes, y su ROE solo puede alcanzar este nivel, y esto no tiene en cuenta el flujo de caja.

¿Por qué se llegó a esto?

Aunque se trata de una industria electrónica, la innovación nunca ha sido el tema principal de la industria de PCB. No es difícil ver en la discusión anterior que la innovación de PCB es una innovación pasiva que acompaña al proceso descendente y no se ajusta a la historia más sexy de la industria tecnológica, es decir, la oferta crea demanda. En otras palabras, la innovación de los PCB es un resultado, no una causa.

Los verdaderos innovadores son los clientes intermedios, por lo que el valor de los PCB está en manos de los clientes y los proveedores no tienen mucho que decir. Esto resulta en la incapacidad de sostener un efecto sectorial desde la perspectiva de una gran industria.

Como PCB complementario, en términos de proceso de fabricación, a excepción de algunos productos como las placas portadoras ABF, no tiene un efecto de escala ni barreras de fabricación tan fuertes como la fundición. Con el tiempo, se formó un patrón vergonzoso en el que la industria era grande y poderosa, mientras que las empresas eran pequeñas y dispersas.

Así que la nieve en esta pista no es lo suficientemente espesa.

Gráfico: El nivel de ROE de las principales empresas de PCB no es alto Fuente: informe financiero de la empresa.

Para la industria de PCB, es una pista con pendientes largas y nieve espesa, lo que pertenece a la ventaja de los chinos, pero un análisis en profundidad, podemos sacar las siguientes conclusiones: la pendiente es larga pero llena de baches, y hay nieve pero; no grueso. El resultado final es que es difícil que una bola de nieve se convierta en una bola grande. Una bola de nieve pequeña que puede haber sido recolectada con gran dificultad puede volver fácilmente a cero cuando encuentra algún cambio.

Por lo tanto, en términos de posición, PCB es una industria bastante buena, si se hunde aún más en la empresa, solo será un negocio de tamaño mediano que valdrá la pena comprender por etapas o parcialmente, pero es difícil de establecer a largo plazo. creencia.

En cuanto a cómo captar el escenario, el autor tiene los siguientes dos puntos en los que todos deben pensar.

1. Centrarse en el crecimiento estructural

Aunque el PCB es un activo relativamente pesado, debido a la dispersión aguas abajo, a menudo parece que el lado este no es brillante y el lado oeste es brillante. Al mismo tiempo, no es tan cíclico, por lo que es difícil ganar dinero. dependiendo de enormes fluctuaciones de precios. Por lo tanto, el punto de apoyo de la industria sigue siendo la innovación y el crecimiento.

Como se mencionó anteriormente, el posicionamiento más preciso de PCB debería acompañar a la innovación. Entonces, desde la perspectiva de las reglas de desarrollo de la industria, hay dos direcciones inevitables para la innovación complementaria a las que realmente se debe prestar atención: 1) más pequeña, correspondiente a PCB multicapa y flexible; 2) más alta, que incluye alta frecuencia y alta velocidad;

A medida que los dispositivos electrónicos, como los teléfonos inteligentes y los dispositivos portátiles, evolucionan hacia la miniaturización y la portabilidad, los PCB también necesitan alcanzar tamaños más pequeños para cumplir con requisitos de espacio y rendimiento más estrictos. Por ejemplo, en el pasado, los teléfonos móviles de Apple lideraron la innovación en la categoría de placas blandas, lo que convirtió a Pengding Holdings, líder de FPC, en la empresa con los mayores ingresos por PCB del mundo.

Por otro lado, la innovación en microelectrónica se está desarrollando en dos direcciones: alta frecuencia y alta velocidad. La alta frecuencia se debe a las frecuencias cada vez más altas utilizadas en la propagación de señales de ondas electromagnéticas. El equipo 5G de Huawei y ZTE es único en el mundo. Los cambios en AUU y BUU han provocado una demanda explosiva de placas PCB de alta frecuencia y alta velocidad. En esta ola de IA, la alta potencia informática requiere que las señales se transmitan rápidamente entre diferentes chips. Las placas de alta velocidad representadas por HDI se están subiendo a la ola y la demanda sigue superando la oferta.

Concéntrese en estas dos direcciones y en el downstream relacionado. Si alguna empresa sigue la tendencia de la innovación downstream, es probable que disfrute de una ronda de alto crecimiento en la revaluación del valor. Pero tal vez al mismo tiempo, otras categorías de PCB sigan siendo lentas. El pesimismo de las empresas de PCB no es el mismo. Sólo necesitamos mirar a los afortunados que están en el centro de atención.

2. Abrace a los clientes con muslos

Hay muchos tipos de PCB y los fabricantes suelen ofrecer soluciones personalizadas basadas en las necesidades del cliente, que incluyen el tipo de placa PCB, el material, el número de capas, el ancho/espaciado de línea, el grosor de la placa, la capacidad de producción y muchos otros aspectos. Esto también lleva al hecho de que, aunque los clientes tienen una voz fuerte, no pueden deshacerse de excelentes proveedores de PCB. Después de todo, para sus productos clave, mantener un sistema de múltiples proveedores no es una pérdida ingrata y es propenso a problemas de calidad.

Hemos visto que en la competencia empresarial a largo plazo, las empresas nacionales de PCB se han convertido cada vez más en socios principales de los principales clientes intermedios: Apple, Nvidia, Tesla, Amazon, Huawei, ZTE, etc., todos parecen tener la influencia de las empresas chinas. . sombra.

Esto es muy importante para aprovechar las oportunidades locales. Si un cliente tiene importantes iteraciones e innovaciones de productos, su principal proveedor de PCB también ampliará su escala. Esto es más directo y efectivo que simplemente analizar el downstream, porque los clientes de alta calidad a menudo determinan la dinámica del downstream, y los nuevos productos generalmente tienen las ganancias más lucrativas.

Esta es la conclusión:Debido a la gran inversión en infraestructura de potencia informática de IA y terminales de IA, la atención del mercado a los PCB continúa sin disminuir. Pero las enormes fluctuaciones de un pensamiento del cielo y otro del infierno siempre confunden más a la gente en la situación. Si miras una montaña, es una montaña; si miras una montaña, no es una montaña; si miras una montaña, sigue siendo una montaña. Desde una perspectiva industrial, al ir pelando capa por capa, podemos acercarnos a la verdad.