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Questo articolo si basa su informazioni pubbliche ed è destinato esclusivamente allo scambio di informazioni e non costituisce alcun consiglio di investimento.
01 Prima introduzione al PCB: la madre dei prodotti elettronici, difficile non lasciarsi tentare 03 Come guardare al PCB: un'azienda di medie dimensioni, è consigliabile partire da questi due punti

) Dove c'è elettricità, c'è PCB

Il circuito stampato, abbreviato in PCB come lo conosciamo tutti, è anche chiamato circuito stampato e prende il nome dal processo di fabbricazione della "stampa elettronica".

Il ruolo del PCB è quello di fungere da supporto per l'interconnessione elettrica di componenti elettronici e da base di supporto. Non solo fornisce isolamento elettrico e altre caratteristiche di impedenza elettrica per le linee, ma trasporta anche la trasmissione del segnale digitale/analogico, l'alimentazione e la RF. funzioni di trasmissione/ricezione del segnale.

In effetti, comprendere il PCB non è così complicato: a casa, diversi apparecchi elettrici devono essere collegati attraverso circuiti complessi. Anche le apparecchiature elettroniche sono simili. È solo che le apparecchiature elettroniche di oggi perseguono sempre più la miniaturizzazione, quindi componenti come chip, condensatori, induttori, resistori, relè, ecc. devono essere collegati tramite linee miniaturizzate sulla scheda PCB invece di utilizzare direttamente cavi ingombranti.

Ciò ha fatto sì che ovunque ci sia elettricità, ci sia PCB. Le sue applicazioni a valle coprono molti settori come l'elettronica di consumo, i PC, le comunicazioni, l'elettronica automobilistica, l'aviazione, ecc. Pertanto, il PCB è anche affettuosamente chiamato la madre dei prodotti elettronici.

La dimensione del mercato dell'industria dei PCB, in seguito allo sviluppo dell'economia digitale, è cresciuta continuamente nel corso degli anni, con fluttuazioni periodiche intervallate durante questo periodo. Secondo i dati di Prismark, l’agenzia statistica più autorevole del settore, la dimensione del mercato globale dei PCB raggiungerà gli 81,7 miliardi di dollari nel 2022, con un tasso di crescita composto di circa il 3,8% in passato. Di questo passo, si prevede che entro il 2027 la dimensione del mercato globale dei PCB supererà per la prima volta i 100 miliardi di dollari.

Qual è il concetto di 100 miliardi di dollari? La dimensione del mercato globale dei semiconduttori, che sono anche componenti, è di 500-600 miliardi di dollari. Il mercato dei PCB raggiungerà 1/5 dei semiconduttori. Questo è ovviamente un grande mercato che non può esserlo ignorato. Inoltre, la posizione globale dell'industria cinese dei PCB è molto più avanti rispetto a quella dei semiconduttori e si tratta di un segmento molto competitivo.

Figura: Statistiche globali sul valore di output del PCB, fonte dati: Prismark

2) Il PCB cinese beneficia del trasferimento industriale e si colloca al primo posto nel mondo

Negli ultimi dieci anni circa, il tasso di crescita composto del valore della produzione dell'industria cinese dei PCB ha raggiunto l'8%, ovvero sostanzialmente il doppio del tasso di crescita dell'industria globale del 3,8%. PCB è un settore con un'intensità di capitale, lavoro e tecnologia relativamente equilibrata. Pertanto, in passato, l'industria ha seguito i cambiamenti nel settore dell'elettronica e la ricerca del basso costo, spostandosi dagli Stati Uniti, dall'Europa e dal Giappone alla Corea del Sud, a Taiwan. e infine nella Cina continentale.

Si può dire che PCB e Cina siano una coppia perfetta. Innanzitutto, la Cina è la regione principale per il consumo globale di PCB e, negli ultimi 30 anni, ha vantaggi a tutto tondo in termini di manodopera, risorse, politiche e agglomerazione industriale dal lato della produzione Uomini d'affari taiwanesi e di Hong Kong, la Cina continentale ha finalmente stabilito la propria presenza nel delta del fiume Pearl. Il delta del fiume Yangtze e il delta del fiume Yangtze formano il più grande cluster industriale di PCB del mondo.

Dal punto di vista della capacità produttiva, la Cina ha superato il Giappone nel 2006 diventando il più grande produttore mondiale di PCB. Oggi, la capacità produttiva della Cina continentale rappresenta un sorprendente 54% del totale mondiale. Giappone e Taiwan hanno mantenuto solo una parte della loro capacità produttiva di PCB di fascia alta. Al giorno d’oggi, le aziende cinesi di PCB hanno avviato un boom nella costruzione di fabbriche nel sud-est asiatico come Thailandia e Vietnam, e sono piuttosto leader del settore.

In termini di tecnologia, la forza delle aziende nazionali di PCB non può essere sottovalutata. Ad esempio, nel soft board FPC utilizzato nei telefoni cellulari Apple, Pengding Holdings e Dongshan Precision hanno sostituito le società giapponesi e hanno occupato la quota principale. Nella collaborazione con la strategia automobilistica intelligente di Tesla, aziende nazionali come Shiyun Circuit e Dongshan Precision sono diventate in prima linea per quanto riguarda la scheda HDI nell'ultimo server AI, anche aziende nazionali come Shanghai Electric Co., Ltd. e Shenghong Technology; Lo ha ampiamente superato. Le tendenze tra le aziende taiwanesi.

Secondo le stime di Prismark, anche nel 2028 la Cina occuperà saldamente il primo posto nel settore dei PCB. Anche il Sud-Est asiatico, che registra la crescita più rapida della quota, in passato ha beneficiato piuttosto degli investimenti e della costruzione di nuove capacità produttive da parte delle aziende cinesi. rispetto all’ascesa delle sue aziende locali.

3) Non mancherà ogni innovazione

Senza contare la lunga storia, negli ultimi sei anni PCB è stata profondamente coinvolta in tre importanti innovazioni industriali:

• Dal 2019 al 2020, è iniziata la costruzione globale del 5G. Il PCB, come componente principale delle stazioni base, ha goduto di un bel periodo di aumento di volumi e prezzi. Le società rappresentative Shennan Circuit e Shanghai Electric Co., Ltd. hanno fatto affidamento sulla fornitura di apparecchiature di comunicazione leader aziende, che vanno da L'aumento massimo è pari a circa 5 volte.
• Intorno al 2021, il numero di unità di controllo elettroniche (ECU) nelle automobili continua ad aumentare e aumenta anche la domanda di PCB Tesla è diventata un motore di innovazione globale e Dongshan Precision, Shiyun Circuit, ecc. hanno ridotto la fornitura di PCB di Tesla. catena. Hai ottenuto un alfa significativo.
• Dal 2023 al 2024, ci sarà una corsa agli armamenti per le infrastrutture di potenza di calcolo dell’intelligenza artificiale. Il contenuto tecnologico PCB richiesto per server, switch e moduli ottici aumenterà in modo significativo e l’intelligenza artificiale lato terminale guiderà anche gli aggiornamenti dei PCB ., Shenghong Technology e Shennan Circuits, Shengyi Electronics, Jingwang Electronics, Pengding Holdings e altre società hanno tutte registrato ottimi risultati.

Prendiamo ad esempio PCB, il prodotto correlato alla potenza di elaborazione AI più popolare nel settore. Analizzando l'intera gamma di prodotti NVIDIA, possiamo vedere chiaramente la tendenza del PCB a partecipare all'innovazione tecnologica.

1) Il server con architettura DGX di NVIDIA adotta una struttura a doppio strato di vassoio GPU e vassoio scheda madre. Il vassoio GPU ospita il modulo GPU, inclusi 1 UBB e 8 OAM, che sono tutti nuovi materiali PCB 2) E l'ultimo aggiornamento NVIDIA al Il server rack GB200 NVL72 include 18 vassoi di elaborazione e 9 vassoi switch NVlink. È necessario aggiungere più PCB in mezzo per supportarli. Il valore PCB richiesto per un singolo server raggiunge decine di migliaia di dollari.

E con l’aggiornamento dei server AI, la domanda di PCB nel settore dei server passerà gradualmente all’HDI. Pertanto, l’HDI sarà la sottocategoria PCB in più rapida crescita nei prossimi cinque anni. Secondo Prismark, il CAGR dell’HDI sarà a partire dal 2023 al 2028. Raggiunto il 16%.

Con l’aumento dell’utilizzo dei server e l’aggiornamento dei formati dei prodotti all’HDI, l’industria dei PCB inizia a sperimentare un’esplosione strutturale. Si prevede che il mercato dei PCB richiesto nei server AI crescerà rapidamente da meno di 400 milioni di dollari attuali a 40 milioni di dollari entro il 2025. Circa 100 milioni di dollari.

Insieme ai server AI, anche i sistemi AI, lo storage, gli switch e altre apparecchiature di rete e moduli ottici richiedono PCB di fascia alta, dando ancora una volta nuovo slancio di crescita a questo settore maturo.

02Guarda ancora il PCB: tornando alla realtà, perché non è così allettante?

La dimensione del mercato di 100 miliardi di dollari non è piccola e continuerà a crescere. Di tanto in tanto vengono introdotte molte innovazioni tecnologiche. Inoltre, la competitività delle aziende cinesi di PCB non è male e ne godono anche i vantaggi cluster industriali.

In teoria dovrebbe trattarsi di un tracciato con lunghe pendenze e neve fitta, ma la realtà è difficile da soddisfare.

Sebbene la storia dell'industria dei PCB sia molto allettante, a un esame più attento non è facile analizzare questo settore ed è anche molto tortuoso investire in esso, anche se lo specchietto retrovisore ha selezionato Pengding Holdings, Shanghai Electric Co., Ltd. .

1) La caratteristica più importante del settore è che è dispersivo

A differenza di altri settori tecnologici, le barriere tecniche dei PCB non sono elevate. Fondamentalmente non ci sono stati grandi cambiamenti tecnologici rivoluzionari dal 2006. Allo stesso tempo, la catena industriale dei PCB è più breve e coinvolge meno materiali e attrezzature, ovvero il foglio di rame. I tre principali materiali di base, tessuto in fibra di vetro e resina, vengono prima trasformati in laminati rivestiti in rame (CCL), quindi viene utilizzato un processo semplificato simile ai semiconduttori per realizzare la scheda PCB finita. Non c'è molto da notare sul processo .

Proprio per questo le difficoltà nella ricerca e negli investimenti hanno formato tre “dispersioni”:

• I tipi di prodotto sono sparsi: secondo la classificazione tradizionale, le schede PCB comprendono principalmente schede a lato singolo, schede a doppia faccia, schede multistrato ordinarie, schede di interconnessione ad alta densità, substrati di pacchetti, schede flessibili, ecc. richiedono anche scenari speciali; l'uso di tipi speciali di schede PCB, come backplane, schede multistrato ad alta velocità, ecc. La varietà aumenterà anche poiché la domanda a valle impone requisiti più elevati.
• La domanda a valle è dispersa: secondo il principale settore a valle, telefoni cellulari (che rappresentano il 19%), PC (14%), elettronica di consumo (13%), comunicazioni (13%), automobili (13%), server (12%) , così disperso in pista, non esiste una beta super grande di cui parlare.
• Le società quotate sono sparse: ci sono più di 40 società PCB quotate in borsa con azioni A, con valori di mercato che vanno da 1 miliardo di yuan a 80 miliardi di yuan, e anche le classifiche sono cambiate notevolmente. È difficile dire che ci siano sempre dei vincitori generali che devono essere monitorati Il numero di aziende è effettivamente relativamente ampio.

Quando tre punti scatter vengono moltiplicati insieme, ciò causerà un grosso problema per gli investimenti e la percentuale di vincita diminuirà rapidamente. La pendenza è effettivamente abbastanza lunga, ma la strada è accidentata.

Il risultato della mappatura delle leggi del settore è che questo settore sembra molto grande, ma è ovviamente molto difficile realizzare così tanti prodotti e servire così tanti a valle e clienti. Prendendo ad esempio Pengding, che attualmente ha il fatturato più elevato al mondo, la sua quota di mercato globale sarà del 6-7%.

La logica di Hengqiang, un attore forte e collaudato in altri campi, è difficile da applicare in questo settore. Sembra che un'azienda possa contrattaccare e diventare leader facendo affidamento su un'espansione radicale della capacità o su un'opportunità storica come il trasferimento industriale . Questo è anche il motivo per cui la bandiera del re nel campo dei PCB è cambiata spesso negli ultimi decenni.

Grafico: classificazione PCB, fonte dati: Shennan Circuit Prospectus

2) Il dibattito sulle trappole della crescita: qual è il valore del settore?

Nella metodologia del value investing viene spesso menzionato il concetto chiamato trappola del valore. Ciò significa che gli investitori acquistano azioni sulla base di valutazioni basse, ma ignorano i possibili problemi commerciali o finanziari dietro queste azioni. Alla fine, le azioni a buon mercato possono scendere ancora più a buon mercato.

Ma per gli investitori in titoli growth, poche persone menzionano un concetto simile, ovvero la trappola della crescita. Molte industrie o aziende sembrano in crescita a prima vista, ma dopo alcuni anni realizzano una crescita elevata in termini di entrate, ma i profitti o il flusso di cassa ti dicono che è tutto invano.

La cosa più impressionante è il boom nazionale dei LED in Cina nel 2013. Dieci anni dopo, anche se l'industria nazionale dei LED ha realizzato il suo desiderio ed è diventata la numero uno al mondo, agli investitori non restano altro che piume. Anche l’industria dei PCB è un settore vicino a una trappola di crescita.

Abbiamo selezionato Zhending Technology, Xinxing Electronics, Pengding Holdings, Hudian Electric Co., Ltd. e Shennan Circuit, riconosciute come le migliori aziende del settore. A giudicare dai loro livelli di ROE, abbiamo eliminato gli svantaggi intrinseci del settore stesso A causa delle fluttuazioni cicliche, il livello centrale potrebbe attestarsi attorno al 13-14%, considerato accettabile ma difficilmente eccellente.

Sai, queste sono le migliori aziende PCB tra i cinesi più diligenti e diligenti, e il loro ROE può solo raggiungere questo livello, e questo non tiene conto del flusso di cassa.

Perché si è arrivati ​​a questo?

Sebbene si tratti di un'industria elettronica, l'innovazione non è mai stata il tema principale dell'industria dei PCB. Non è difficile vedere dalla discussione precedente che l’innovazione PCB è un’innovazione passiva che accompagna il downstream e non si conforma alla storia più sexy del settore tecnologico, ovvero l’offerta crea la domanda. In altre parole, l’innovazione dei PCB è un risultato, non una causa.

I veri innovatori sono i clienti a valle, quindi il valore del PCB è nelle mani dei clienti e i fornitori non hanno molta voce in capitolo. Ciò si traduce nell’incapacità di sostenere un effetto settoriale dal punto di vista di una grande industria.

Come PCB complementare, in termini di processo di produzione, ad eccezione di alcuni prodotti come le schede portanti ABF, non ha un effetto di scala e barriere di produzione così forti come quelli della fonderia. Alla fine si formò un modello imbarazzante in cui l’industria era grande e potente, mentre le aziende erano piccole e sparse.

Quindi la neve su questa pista in realtà non è abbastanza spessa.

Grafico: Il livello di ROE delle principali società di PCB non è elevato. Fonte: rapporto finanziario aziendale

Per l'industria PCB, si tratta di una pista con lunghe pendenze e fitta neve, il che va a vantaggio dei cinesi, ma un'analisi approfondita, possiamo trarre le seguenti conclusioni: la pista è lunga ma accidentata, e c'è neve ma; non spesso. Il risultato finale è che è difficile che una palla di neve diventi grande. Una piccola palla di neve che può essere stata raccolta con grande difficoltà può facilmente tornare a zero quando incontra qualche cambiamento.

Pertanto, in termini di posizione, il PCB è un settore piuttosto buono Se affondasse ulteriormente nell'impresa, sarebbe solo un'azienda di medie dimensioni. Vale la pena comprenderla in fasi o parzialmente, ma è difficile da stabilire a lungo termine credenza.

Per quanto riguarda come cogliere la scena, l'autore ha i seguenti due punti su cui tutti dovrebbero riflettere.

1. Focus sulla crescita strutturale

Sebbene il PCB sia una risorsa relativamente pesante, a causa della dispersione a valle, spesso sembra che il lato est non sia luminoso e il lato ovest sia luminoso. Allo stesso tempo, non è così ciclico, quindi è difficile guadagnare denaro basandosi su enormi fluttuazioni dei prezzi. Pertanto, il punto d’appoggio del settore è ancora l’innovazione e la crescita.

Come accennato in precedenza, il posizionamento più accurato del PCB dovrebbe accompagnare l’innovazione. Quindi, dal punto di vista delle regole di sviluppo del settore, ci sono due direzioni inevitabili per l'innovazione complementare a cui bisogna davvero prestare attenzione: 1) più piccola, corrispondente a PCB multistrato e flessibile 2) più alta, comprese l'alta frequenza e l'alta velocità;

Man mano che i dispositivi elettronici, come smartphone e dispositivi indossabili, si evolvono verso la miniaturizzazione e la portabilità, anche i PCB devono raggiungere dimensioni più piccole per soddisfare requisiti di spazio e prestazioni più rigorosi. Ad esempio, in passato, i telefoni cellulari Apple hanno guidato l’innovazione nella categoria delle schede morbide, rendendo Pengding Holdings, leader di FPC, l’azienda con il maggior fatturato di PCB al mondo.

D’altro canto, l’innovazione nel campo della microelettronica si sta sviluppando in due direzioni: alta frequenza e alta velocità. L'alta frequenza è dovuta alle frequenze sempre più elevate utilizzate nella propagazione dei segnali delle onde elettromagnetiche. Le apparecchiature 5G di Huawei e ZTE sono uniche al mondo. I cambiamenti in AUU e BUU hanno portato a una domanda esplosiva di schede PCB ad alta frequenza e ad alta velocità. In questo ciclo di ondate di intelligenza artificiale, l’elevata potenza di calcolo richiede che i segnali vengano trasmessi rapidamente tra diversi chip. Le schede ad alta velocità rappresentate da HDI stanno cavalcando l’onda e la domanda continua a superare l’offerta.

Concentrarsi su queste due direzioni e sui relativi downstream Se un'azienda segue la tendenza dell'innovazione downstream, è probabile che goda di un ciclo di forte crescita nella rivalutazione del valore. Ma forse allo stesso tempo, altre categorie di PCB potrebbero essere ancora lente. Il pessimismo delle aziende produttrici di PCB non è lo stesso. Basta guardare a quei fortunati che sono sotto i riflettori.

2. Abbraccia i clienti della coscia

Esistono molti tipi di PCB e i produttori solitamente forniscono soluzioni personalizzate in base alle esigenze del cliente, che riguardano il tipo di scheda PCB, il materiale, il numero di strati, la larghezza/interlinea delle linee, lo spessore della scheda, la capacità di produzione e molti altri aspetti. Ciò porta anche al fatto che, sebbene i clienti abbiano una voce forte, non possono liberarsi di eccellenti fornitori di PCB. Dopotutto, per i suoi prodotti chiave, il mantenimento di un sistema multi-fornitore non è una perdita ingrata ed è soggetto a problemi di qualità.

Abbiamo visto che nella competizione commerciale a lungo termine, le aziende nazionali di PCB sono diventate sempre più partner principali dei principali clienti a valle: Apple, Nvidia, Tesla, Amazon, Huawei, ZTE, ecc. sembrano tutti avere l’influenza delle aziende cinesi . ombra.

Ciò è molto importante per cogliere le opportunità locali. Se un cliente dispone di importanti iterazioni e innovazioni di prodotto, anche il suo fornitore principale di PCB si espanderà in termini di dimensioni. Ciò è più diretto ed efficace rispetto alla semplice analisi del downstream, perché i clienti di alta qualità spesso determinano le dinamiche del downstream e i nuovi prodotti generalmente generano i profitti più redditizi.

Questa è la conclusione:A causa dei forti investimenti nelle infrastrutture di potenza di calcolo dell’IA e nei terminali AI, l’attenzione del mercato verso i PCB continua senza sosta. Ma le enormi fluttuazioni tra un pensiero del paradiso e uno dell'inferno rendono le persone sempre più confuse nella situazione. Se guardi una montagna, è una montagna; se guardi una montagna, non è una montagna; se guardi una montagna, è pur sempre una montagna. Da una prospettiva industriale, rimuovendo strato dopo strato, possiamo avvicinarci alla verità.