2024-08-15
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Dieser Artikel basiert auf öffentlichen Informationen und dient ausschließlich dem Informationsaustausch und stellt keine Anlageberatung dar.
01 Erste Einführung in PCB: die Mutter elektronischer Produkte, es ist schwer, nicht in Versuchung zu geraten 03 Wie man PCB betrachtet: Für ein mittelständisches Unternehmen wird empfohlen, mit diesen beiden Punkten zu beginnen
) Wo Strom ist, ist auch Leiterplatte
Leiterplatte, wie wir sie alle kennen, wird auch Leiterplatte genannt. Sie ist nach ihrem Herstellungsverfahren „elektronisches Drucken“ benannt.
Die Rolle der Leiterplatte besteht darin, als Träger für die elektrische Verbindung elektronischer Komponenten und als tragende Basis zu fungieren. Sie sorgt nicht nur für elektrische Isolierung und andere elektrische Impedanzeigenschaften, sondern übernimmt auch die digitale/analoge Signalübertragung, Stromversorgung und HF Signalübertragungs-/Empfangsfunktionen.
Tatsächlich ist das Verständnis von Leiterplatten nicht so kompliziert. Zu Hause müssen verschiedene Elektrogeräte über komplexe Schaltkreise verbunden werden. Auch die Komponenten im Inneren müssen über Schaltkreise verbunden werden. Es ist nur so, dass die heutigen elektronischen Geräte immer stärker miniaturisiert werden, sodass Komponenten wie Chips, Kondensatoren, Induktivitäten, Widerstände, Relais usw. über miniaturisierte Leitungen auf der Leiterplatte verbunden werden müssen, anstatt sperrige Drähte direkt zu verwenden.
Daraus hat sich ergeben, dass es überall dort, wo Strom ist, auch Leiterplatten gibt. Ihre nachgelagerten Anwendungen decken viele Branchen wie Unterhaltungselektronik, PC, Kommunikation, Automobilelektronik, Luftfahrt usw. ab. Daher wird Leiterplatte auch liebevoll als Mutter elektronischer Produkte bezeichnet.
Die Marktgröße der Leiterplattenindustrie ist im Zuge der Entwicklung der digitalen Wirtschaft im Laufe der Jahre kontinuierlich gewachsen, wobei es in diesem Zeitraum immer wieder zu periodischen Schwankungen kam. Nach Angaben von Prismark, der maßgeblichsten Statistikagentur der Branche, wird der weltweite Leiterplattenmarkt im Jahr 2022 81,7 Milliarden US-Dollar erreichen, mit einer durchschnittlichen Wachstumsrate von rund 3,8 % in der Vergangenheit. Bei diesem Tempo wird erwartet, dass der weltweite PCB-Markt bis 2027 erstmals die 100-Milliarden-US-Dollar-Marke überschreiten wird.
Was ist das Konzept von 100 Milliarden US-Dollar? Die globale Marktgröße von Halbleitern, die auch Komponenten sind, beträgt 500-600 Milliarden US-Dollar. Der PCB-Markt wird offensichtlich ein Fünftel des Halbleitermarktes erreichen ignoriert. Darüber hinaus ist Chinas PCB-Industrie weltweit weit vor der Halbleiterindustrie und ein sehr wettbewerbsintensives Segment.
Abbildung: Globale PCB-Ausgabewertstatistik, Datenquelle: Prismark
2) Chinas PCB profitiert vom Industrietransfer und steht weltweit an erster Stelle
In den letzten etwa zehn Jahren hat die Gesamtwachstumsrate des Produktionswerts der Leiterplattenindustrie in China 8 % erreicht, was im Wesentlichen dem Doppelten der Wachstumsrate der globalen Industrie von 3,8 % entspricht. PCB ist eine Branche mit relativ ausgewogener Kapital-, Arbeits- und Technologieintensität. Daher folgte die Branche in der Vergangenheit den Veränderungen in der Elektronikindustrie und dem Streben nach niedrigen Kosten und verlagerte sich von den USA, Europa und Japan nach Südkorea und Taiwan und schließlich auf das chinesische Festland.
Man kann sagen, dass PCB und China eine himmlische Verbindung sind. Erstens ist China die wichtigste Region für den weltweiten PCB-Verbrauch und hat in den letzten 30 Jahren umfassende Vorteile in Bezug auf Arbeitskräfte, Ressourcen, Richtlinien und industrielle Agglomeration Taiwanesische und Hongkonger Geschäftsleute, Festlandchina, haben schließlich ihre Präsenz im Perlflussdelta etabliert. Das Jangtse-Flussdelta und das Jangtse-Flussdelta bilden den weltweit größten Cluster der Leiterplattenindustrie.
Im Hinblick auf die Produktionskapazität überholte China 2006 Japan und wurde zum weltgrößten Leiterplattenproduzenten. Heute beträgt die Produktionskapazität auf dem chinesischen Festland erstaunliche 54 % der weltweiten Gesamtproduktion. Japan und Taiwan haben nur einen Teil ihrer Produktionskapazität für High-End-Leiterplatten behalten. Heutzutage haben chinesische Leiterplattenunternehmen einen Boom beim Bau von Fabriken in Südostasien wie Thailand und Vietnam begonnen und sind Branchenführer.
Aus technologischer Sicht ist die Stärke inländischer Leiterplattenunternehmen nicht zu unterschätzen. Beispielsweise haben Pengding Holdings und Dongshan Precision japanische Unternehmen bei der in Apple-Mobiltelefonen verwendeten Softboard-FPC ersetzt und den Hauptanteil besetzt. Bei der Zusammenarbeit mit Teslas Smart-Car-Strategie sind inländische Unternehmen wie Shiyun Circuit und Dongshan Precision in den Vordergrund gerückt. Beim HDI-Board im neuesten KI-Server sind auch inländische Unternehmen wie Shanghai Electric Co., Ltd. und Shenghong Technology in den Vordergrund gerückt Trends bei taiwanesischen Unternehmen weit übertroffen.
Nach Schätzungen von Prismark wird China auch im Jahr 2028 immer noch die Spitzenposition bei Leiterplatten einnehmen. Selbst Südostasien, das den schnellsten Anteilszuwachs verzeichnet, hat in der Vergangenheit eher von den Investitionen und dem Aufbau neuer Produktionskapazitäten chinesischer Unternehmen profitiert als der Aufstieg seiner lokalen Unternehmen.
3) Jede Innovation wird nicht fehlen
Abgesehen von der langen Geschichte war PCB in den letzten sechs Jahren maßgeblich an drei großen industriellen Innovationen beteiligt:
Nehmen wir als Beispiel PCB, das beliebteste KI-Rechenleistungsprodukt der Branche. Wenn wir die gesamte Produktpalette von NVIDIA zerlegen, können wir den Trend deutlich erkennen, dass PCB an technologischen Innovationen teilnimmt.
1) Der DGX-Architekturserver von NVIDIA verfügt über eine zweischichtige Struktur aus GPU-Tray und Motherboard-Tray. Das GPU-Tray bietet Platz für das GPU-Modul, einschließlich 1 UBB und 8 OAM. 2) Und das neueste NVIDIA-Upgrade Der Rack-Server GB200 NVL72 umfasst 18 Rechenfächer und 9 NVlink-Switch-Fächer, um sie zu unterstützen. Der PCB-Wert, der für einen einzelnen Server erforderlich ist, beläuft sich auf mehrere zehntausend US-Dollar.
Und mit der Aufrüstung von KI-Servern wird sich die Nachfrage nach Leiterplatten in der Serverbranche schrittweise auf HDI verlagern. Daher wird HDI in den nächsten fünf Jahren die am schnellsten wachsende Leiterplatten-Unterkategorie sein. Laut Prismark wird die CAGR von HDI ab 2023 liegen bis 2028. 16 % erreicht.
Da die Servernutzung zunimmt und Produktformate auf HDI aktualisiert werden, erlebt die PCB-Industrie eine strukturelle Explosion. Der für KI-Server benötigte PCB-Markt wird voraussichtlich schnell von derzeit weniger als 400 Millionen US-Dollar auf 40 Millionen US-Dollar im Jahr 2025 wachsen. Ungefähr 100 Millionen US-Dollar.
Neben KI-Servern erfordern auch KI-Systeme, Speicher, Switches und andere Netzwerkgeräte sowie optische Module mehr hochwertige Leiterplatten, was dieser reifen Branche erneut neue Wachstumsimpulse verleiht.
02Schauen Sie sich PCB noch einmal an: Zurück zur Realität: Warum ist es nicht so verlockend?
Die Marktgröße von 100 Milliarden US-Dollar ist nicht klein und wird weiter wachsen. Darüber hinaus gibt es hin und wieder viele technologische Innovationen. Darüber hinaus ist die Wettbewerbsfähigkeit chinesischer Leiterplattenunternehmen nicht schlecht und sie genießen auch die Vorteile Industriecluster.
Theoretisch sollte dies eine Strecke mit langen Steigungen und dichtem Schnee sein, aber die Realität lässt sich nur schwer erfüllen.
Obwohl die Geschichte der Leiterplattenindustrie sehr verlockend ist, ist es bei näherer Betrachtung nicht einfach, diese Branche zu analysieren, und es ist sogar sehr mühsam, in sie zu investieren, selbst wenn der Rückspiegel Pengding Holdings, Shanghai Electric Co., Ltd. ausgewählt hat . und Shennan Circuit Die drei A-Aktien-PCB-Unternehmen mit dem größten aktuellen Marktwert haben in den letzten Jahren stark unter den starken Schwankungen der Aktienkurse gelitten, und viele andere kleine Unternehmen haben sogar Wertverluste erlitten.
1) Das größte Merkmal der Branche ist ihre Zerstreuung
Im Gegensatz zu anderen Technologiebranchen sind die technischen Hürden bei Leiterplatten nicht hoch. Seit 2006 gab es im Grunde keine großen revolutionären technologischen Veränderungen. Gleichzeitig ist die Kette der Leiterplattenindustrie kürzer und erfordert weniger Materialien und Geräte, d. h. Kupferfolie Die drei wichtigsten Grundmaterialien, Glasfasergewebe und Harz, werden zunächst zu kupferkaschierten Laminaten (CCL) verarbeitet, und dann wird ein vereinfachtes Verfahren ähnlich wie bei Halbleitern verwendet, um die fertige Leiterplatte herzustellen .
Genau aus diesem Grund haben die Forschungs- und Investitionsschwierigkeiten drei „Streuungen“ gebildet:
Wenn drei Scatter-Punkte miteinander multipliziert werden, stellt dies ein großes Investitionsproblem dar und die Gewinnquote sinkt rapide. Die Steigung ist zwar lang genug, aber es ist eine holprige Straße.
Das Ergebnis der Zuordnung zu den Gesetzen der Branche ist, dass diese Branche sehr groß erscheint, es aber offensichtlich sehr schwierig ist, so viele Produkte herzustellen und so viele nachgelagerte Unternehmen und Kunden zu bedienen. Am Beispiel von Pengding, das derzeit den größten Umsatz der Welt hat, wird sein weltweiter Marktanteil 6-7 % betragen.
Die Logik von Hengqiang, einem starken Akteur, der sich in anderen Bereichen bewährt hat, lässt sich in dieser Branche nur schwer umsetzen. Es scheint, dass ein Unternehmen durch eine radikale Kapazitätserweiterung oder eine historische Chance wie den industriellen Transfer zum Gegenangriff übergehen kann . Dies ist auch der Grund, warum sich die große Königsflagge im PCB-Bereich in den letzten Jahrzehnten häufig verändert hat.
Diagramm: PCB-Klassifizierung, Datenquelle: Shennan Circuit Prospectus
2) Die Debatte über Wachstumsfallen: Welchen Wert hat die Branche?
In der Value-Investing-Methodik wird häufig ein Konzept namens „Value Trap“ erwähnt. Das bedeutet, dass Anleger Aktien auf der Grundlage niedriger Bewertungen kaufen, aber die möglichen geschäftlichen oder finanziellen Probleme hinter diesen Aktien ignorieren. Letztendlich können billige Aktien sogar noch billiger fallen.
Aber für Anleger in Wachstumsaktien erwähnen nur wenige Menschen ein ähnliches Konzept, nämlich die Wachstumsfalle. Viele Branchen oder Unternehmen scheinen auf den ersten Blick zu wachsen, doch nach ein paar Jahren verzeichnen sie zwar hohe Umsatzzuwächse, doch Gewinne oder Cashflow verraten einem, dass alles umsonst ist.
Am beeindruckendsten ist der landesweite LED-Boom in China im Jahr 2013. Zehn Jahre später hat die heimische LED-Industrie zwar ihren Wunsch erfüllt und ist zur weltweiten Nummer eins aufgestiegen, doch den Investoren stehen nichts als Federn. Auch die Leiterplattenindustrie ist eine Branche, die kurz vor einer Wachstumsfalle steht.
Wir haben Zhending Technology, Xinxing Electronics, Pengding Holdings, Hudian Electric Co., Ltd. und Shennan Circuit ausgewählt, die als die besten Unternehmen der Branche gelten. Gemessen an ihrem ROE-Wert haben wir die inhärenten Nachteile der Branche selbst beseitigt Aufgrund konjunktureller Schwankungen kann das zentrale Niveau bei etwa 13-14 % liegen, was zwar als passiv, aber kaum ausgezeichnet gilt.
Wissen Sie, das sind die besten PCB-Unternehmen unter den fleißigsten und fleißigsten Chinesen, und ihr ROE kann nur dieses Niveau erreichen, und dabei ist der Cashflow nicht berücksichtigt.
Warum kam es dazu?
Obwohl es sich um eine Elektronikindustrie handelt, war Innovation nie das Hauptthema der Leiterplattenindustrie. Aus der vorherigen Diskussion ist nicht schwer zu erkennen, dass es sich bei der PCB-Innovation um eine passive Innovation handelt, die den Downstream begleitet und nicht der heißesten Geschichte der Technologiebranche entspricht, nämlich dass Angebot Nachfrage schafft. Mit anderen Worten: PCB-Innovationen sind ein Ergebnis und keine Ursache.
Die wahren Innovatoren sind nachgelagerte Kunden, daher liegt der Wert von PCB in den Händen der Kunden und die Lieferanten haben nicht viel Mitspracherecht. Dies führt dazu, dass aus der Sicht einer großen Industrie kein nachhaltiger Brancheneffekt erzielt werden kann.
Als begleitende Leiterplatte weist sie im Hinblick auf den Herstellungsprozess, mit Ausnahme einiger weniger Produkte wie ABF-Trägerplatinen, keinen so starken Skaleneffekt und keine so starken Herstellungsbarrieren auf wie die Gießerei. Schließlich bildete sich ein peinliches Muster heraus, bei dem die Branche groß und mächtig war, während die Unternehmen klein und verstreut waren.
Der Schnee auf dieser Strecke ist also eigentlich nicht dick genug.
Diagramm: Der ROE der führenden PCB-Unternehmen ist nicht hoch. Quelle: Unternehmensfinanzbericht
Für die Leiterplattenindustrie ist es eine Strecke mit langen Steigungen und dichtem Schnee, was zu den Vorteilen der Chinesen gehört, aber bei eingehender Analyse können wir folgende Schlussfolgerungen ziehen: Die Steigung ist lang, aber holprig, und es liegt Schnee nicht dick. Das Endergebnis ist, dass es für einen Schneeball schwierig ist, zu einem großen Schneeball heranzuwachsen. Ein kleiner Schneeball, der möglicherweise mit großer Mühe gesammelt wurde, kann bei Veränderungen leicht auf Null zurückfallen.
Daher ist PCB von der Position her eine ziemlich gute Branche. Wenn es weiter in das Unternehmen eindringt, wird es sich nur etappenweise oder teilweise lohnen, es zu erfassen, aber es ist schwierig, es langfristig zu etablieren Glauben.
Was das Begreifen der Bühne angeht, hat der Autor die folgenden zwei Punkte, über die jeder nachdenken sollte.
1. Konzentrieren Sie sich auf strukturelles Wachstum
Obwohl PCB aufgrund der Streuung nach unten ein relativ schweres Gut ist, scheint es oft, dass die Ostseite nicht hell und die Westseite hell ist. Gleichzeitig ist es nicht so zyklisch, so dass es schwierig ist, damit Geld zu verdienen auf große Preisschwankungen angewiesen. Daher sind Innovation und Wachstum nach wie vor das Standbein der Branche.
Wie bereits erwähnt, sollte die genaueste Positionierung von Leiterplatten mit Innovationen einhergehen. Aus Sicht der Branchenentwicklungsregeln gibt es zwei unvermeidliche Richtungen für Begleitinnovationen, denen wirklich Aufmerksamkeit geschenkt werden muss: 1) kleiner, entsprechend mehrschichtiger und flexibler Leiterplatten, 2) höher, einschließlich Hochfrequenz und hoher Geschwindigkeit.
Da sich elektronische Geräte wie Smartphones und tragbare Geräte in Richtung Miniaturisierung und Portabilität weiterentwickeln, müssen Leiterplatten auch kleinere Größen erreichen, um strengere Platz- und Leistungsanforderungen zu erfüllen. Beispielsweise waren Apple-Mobiltelefone in der Vergangenheit führend bei Innovationen in der Softboard-Kategorie und machten den FPC-Marktführer Pengding Holdings zum Unternehmen mit dem größten PCB-Umsatz weltweit.
Andererseits entwickeln sich Innovationen in der Mikroelektronik in zwei Richtungen: Hochfrequenz und Hochgeschwindigkeit. Die hohe Frequenz ist auf die immer höheren Frequenzen zurückzuführen, die bei der Ausbreitung elektromagnetischer Wellensignale verwendet werden. Die 5G-Ausrüstung von Huawei und ZTE ist weltweit einzigartig. Veränderungen bei AUU und BUU haben zu einer explosionsartigen Nachfrage nach Hochfrequenz- und Hochgeschwindigkeits-Leiterplatten geführt. In dieser Runde der KI-Welle erfordert eine hohe Rechenleistung eine schnelle Übertragung von Signalen zwischen verschiedenen Chips. Hochgeschwindigkeitsplatinen, die von HDI vertreten werden, reiten auf der Welle und die Nachfrage übersteigt weiterhin das Angebot.
Konzentrieren Sie sich auf diese beiden Richtungen und die damit verbundenen nachgelagerten Bereiche. Wenn ein Unternehmen dem Trend der nachgelagerten Innovation folgt, wird es wahrscheinlich eine Runde starker Wertzuwächse erleben. Aber vielleicht sind andere PCB-Unternehmen gleichzeitig noch träge. Der Pessimismus der PCB-Unternehmen ist nicht derselbe. Wir müssen uns nur die Glücklichen ansehen, die im Rampenlicht stehen.
2. Umarmen Sie Oberschenkelkunden
Es gibt viele Arten von Leiterplatten, und die Hersteller bieten in der Regel maßgeschneiderte Lösungen an, die auf den Kundenbedürfnissen basieren und den Leiterplattentyp, das Material, die Anzahl der Schichten, die Linienbreite/den Linienabstand, die Plattendicke, die Produktionskapazität und viele andere Aspekte umfassen. Dies führt auch dazu, dass Kunden zwar eine starke Stimme haben, sich aber von hervorragenden Leiterplattenlieferanten nicht trennen können, denn für ihre Schlüsselprodukte ist die Aufrechterhaltung eines Multi-Lieferanten-Systems kein undankbarer Verlust und anfällig für Qualitätsprobleme.
Wir haben gesehen, dass inländische Leiterplattenunternehmen im langfristigen Geschäftswettbewerb zunehmend zu Hauptpartnern großer nachgelagerter Kunden geworden sind. Apple, Nvidia, Tesla, Amazon, Huawei, ZTE usw. scheinen alle den Einfluss chinesischer Unternehmen zu haben . Schatten.
Dies ist sehr wichtig, um lokale Chancen zu nutzen. Wenn ein Kunde umfangreiche Produktversionen und Innovationen vornimmt, wird auch sein Hauptlieferant für Leiterplatten expandieren. Dies ist direkter und effektiver als die einfache Analyse des Downstreams, da qualitativ hochwertige Kunden häufig die Dynamik des Downstreams bestimmen und neue Produkte im Allgemeinen die lukrativsten Gewinne erzielen.
Das ist das Fazit:Aufgrund der hohen Investitionen in KI-Rechenleistungsinfrastruktur und KI-Terminals bleibt die Aufmerksamkeit des Marktes für Leiterplatten ungebrochen. Aber die enormen Schwankungen zwischen einem Gedanken an den Himmel und einem an die Hölle verwirren die Menschen immer mehr in der Situation. Wenn Sie einen Berg betrachten, ist es ein Berg; wenn Sie einen Berg betrachten, ist es kein Berg; wenn Sie einen Berg betrachten, ist er immer noch ein Berg. Aus industrieller Sicht können wir der Wahrheit näher kommen, indem wir Schicht für Schicht zurückblicken.
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