2024-08-15
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Cet article est basé sur des informations publiques et est uniquement destiné à l'échange d'informations et ne constitue aucun conseil en investissement.
01 Première introduction au PCB : la mère des produits électroniques, difficile de ne pas se laisser tenter 03 Comment regarder le PCB : une entreprise de taille moyenne, il est recommandé de partir de ces deux points
) Là où il y a de l’électricité, il y a des PCB
Le circuit imprimé, abrégé en PCB comme nous le connaissons tous, est également appelé circuit imprimé. Il doit son nom à son processus de fabrication « d'impression électronique ».
Le rôle du PCB est d'agir comme un support pour l'interconnexion électrique des composants électroniques et une base de support. Il fournit non seulement l'isolation électrique et d'autres caractéristiques d'impédance électrique pour les lignes, mais assure également la transmission des signaux numériques/analogiques, l'alimentation électrique et les RF. fonctions de transmission/réception de signaux.
En fait, comprendre les PCB n'est pas si compliqué. À la maison, différents appareils électriques doivent être connectés via des circuits complexes. Les composants électroniques doivent également être connectés via des circuits pour fonctionner. C'est juste que les équipements électroniques d'aujourd'hui recherchent de plus en plus la miniaturisation, de sorte que les composants tels que les puces, les condensateurs, les inductances, les résistances, les relais, etc. doivent être connectés via des lignes miniaturisées sur la carte PCB au lieu d'utiliser directement des fils volumineux.
Cela a fait que partout où il y a de l'électricité, il y a des PCB. Ses applications en aval couvrent de nombreuses industries telles que l'électronique grand public, les ordinateurs, les communications, l'électronique automobile, l'aviation, etc. C'est pourquoi les PCB sont aussi affectueusement appelés la mère des produits électroniques.
La taille du marché de l’industrie des PCB, suite au développement de l’économie numérique, n’a cessé de croître au fil des années, avec des fluctuations périodiques entrecoupées au cours de cette période. Selon les données de Prismark, l'agence de statistiques la plus fiable du secteur, la taille du marché mondial des PCB atteindra 81,7 milliards de dollars américains en 2022, avec un taux de croissance composé d'environ 3,8 % dans le passé. À ce rythme, on s’attend à ce que d’ici 2027, la taille du marché mondial des PCB dépasse pour la première fois les 100 milliards de dollars américains.
Quel est le concept de 100 milliards de dollars américains ? La taille du marché mondial des semi-conducteurs, qui sont également des composants, est de 500 à 600 milliards de dollars américains. Le marché des PCB atteindra 1/5 des semi-conducteurs. ignoré. En outre, la position mondiale de l'industrie chinoise des PCB est bien supérieure à celle des semi-conducteurs et il s'agit d'un segment très compétitif.
Figure : Statistiques mondiales sur la valeur de production des PCB, source de données : Prismark
2) Le PCB chinois bénéficie du transfert industriel et se classe au premier rang mondial
Au cours des dix dernières années, le taux de croissance composé de la valeur de la production de l'industrie chinoise des PCB a atteint 8 %, soit pratiquement le double du taux de croissance de l'industrie mondiale de 3,8 %. Les PCB sont une industrie avec une intensité de capital, de main-d'œuvre et de technologie relativement équilibrée. Par conséquent, dans le passé, l'industrie a suivi les changements dans l'industrie électronique et la recherche de faibles coûts, passant des États-Unis, de l'Europe et du Japon à la Corée du Sud et à Taiwan. , et enfin en Chine continentale.
On peut dire que les PCB et la Chine sont un mariage parfait. Tout d’abord, la Chine est la principale région de consommation mondiale de PCB et elle dispose d’avantages complets en termes de main-d’œuvre, de ressources, de politiques et d’agglomération industrielle du côté de la production. En fin de compte, au cours des 30 dernières années, avec l’aide de. Les hommes d'affaires taïwanais et hongkongais de Chine continentale ont finalement établi leur présence dans le delta de la rivière des Perles. Le delta du fleuve Yangtze et le delta du fleuve Yangtze forment le plus grand cluster industriel des PCB au monde.
Du point de vue de la capacité de production, la Chine a dépassé le Japon en 2006 pour devenir le plus grand producteur mondial de PCB. Aujourd'hui, la capacité de production de la Chine continentale représente 54 % du total mondial. Le Japon et Taiwan n’ont conservé qu’une partie de leur capacité de production de PCB haut de gamme. Aujourd’hui, les entreprises chinoises de PCB ont entamé un boom dans la construction d’usines en Asie du Sud-Est, comme en Thaïlande et au Vietnam, et elles sont de véritables leaders du secteur.
En termes de technologie, la force des entreprises nationales de PCB ne peut être sous-estimée. Par exemple, dans le FPC soft board utilisé dans les téléphones mobiles Apple, Pengding Holdings et Dongshan Precision ont remplacé les sociétés japonaises et ont occupé la part principale. En coopérant avec la stratégie de voiture intelligente de Tesla, des entreprises nationales telles que Shiyun Circuit et Dongshan Precision sont passées au premier plan. Quant au tableau HDI du dernier serveur d'IA, des entreprises nationales telles que Shanghai Electric Co., Ltd. et Shenghong Technology l'ont également fait. l'a largement dépassé Tendances parmi les entreprises taïwanaises.
Selon les estimations de Prismark, même d'ici 2028, la Chine occupera toujours la première place dans le secteur des PCB. Même l'Asie du Sud-Est, qui connaît la croissance de part la plus rapide, a plutôt bénéficié dans le passé des investissements et de la construction de nouvelles capacités de production par les entreprises chinoises. que la montée en puissance de ses entreprises locales.
3) Chaque innovation ne sera pas absente
Sans compter sa longue histoire, PCB a été profondément impliqué dans trois innovations industrielles majeures au cours des six dernières années :
Prenons l'exemple du PCB, le produit lié à la puissance de calcul de l'IA le plus populaire de l'industrie. En démontant la gamme complète de produits de NVIDIA, nous pouvons clairement voir la tendance des PCB à participer à l'innovation technologique.
1) Le serveur d'architecture DGX de NVIDIA adopte une structure à double couche de plateau GPU et de plateau de carte mère. Le plateau GPU accueille le module GPU, dont 1 UBB et 8 OAM, qui sont tous de nouveaux matériaux PCB. 2) Et la dernière mise à niveau NVIDIA vers le ; Le serveur rack GB200 NVL72 comprend 18 plateaux de calcul et 9 plateaux de commutation NVlink qui doivent être ajoutés entre les deux pour les prendre en charge. La valeur du PCB requise pour un seul serveur atteint des dizaines de milliers de dollars.
Et avec la mise à niveau des serveurs AI, la demande de PCB dans l'industrie des serveurs passera progressivement au HDI. Par conséquent, le HDI sera la sous-catégorie de PCB qui connaîtra la croissance la plus rapide au cours des cinq prochaines années. Selon Prismark, le TCAC du HDI sera de 2023. jusqu’en 2028. A atteint 16%.
À mesure que l'utilisation des serveurs augmente et que les formats de produits sont mis à niveau vers HDI, l'industrie des PCB commence à connaître une explosion structurelle. Le marché des PCB requis dans les serveurs d'IA devrait croître rapidement, passant de moins de 400 millions de dollars américains actuellement à 40 millions de dollars américains d'ici 2025. Environ 100 millions de dollars.
Outre les serveurs d'IA, les systèmes d'IA, le stockage, les commutateurs et autres équipements de réseau et modules optiques nécessitent également des PCB plus haut de gamme, injectant une fois de plus un nouvel élan de croissance dans ce secteur mature.
02Regardez PCB : revenons à la réalité, pourquoi n'est-ce pas si tentant ?
La taille du marché, qui s'élève à 100 milliards de dollars américains, n'est pas petite et continuera de croître. De nombreuses innovations technologiques se produisent de temps en temps. De plus, la compétitivité des entreprises chinoises de PCB n'est pas mauvaise et elles bénéficient également des avantages de. grappes industrielles.
En théorie, cela devrait être une piste avec de longues pentes et une neige épaisse, mais la réalité est difficile à satisfaire.
Bien que l'histoire de l'industrie des PCB soit très tentante, en y regardant de plus près, il n'est pas facile d'analyser cette industrie, et il est même très tortueux d'y investir, même si le rétroviseur a sélectionné Pengding Holdings, Shanghai Electric Co., Ltd. . et Shennan Circuit. Les trois sociétés de PCB à actions A ayant la plus grande valeur marchande actuelle ont beaucoup souffert des fortes fluctuations des cours des actions au cours des dernières années, et de nombreuses autres petites entreprises ont même connu une destruction de valeur.
1) La plus grande caractéristique de l’industrie est qu’elle est dispersée
Contrairement à d'autres industries technologiques, les barrières techniques des PCB ne sont pas élevées. Il n'y a pratiquement eu aucun changement technologique révolutionnaire majeur depuis 2006. Dans le même temps, la chaîne industrielle des PCB est plus courte et implique moins de matériaux et d'équipements, c'est-à-dire que la feuille de cuivre est. Les trois principaux matériaux de base, le tissu de fibre de verre et la résine, sont d'abord transformés en stratifiés recouverts de cuivre (CCL), puis un processus simplifié similaire à celui des semi-conducteurs est utilisé pour fabriquer la carte PCB finie. Il n'y a pas grand chose à noter sur le processus. .
C'est précisément pour cette raison que les difficultés de recherche et d'investissement se sont formées en trois « dispersions » :
Lorsque trois points scatter sont multipliés ensemble, cela posera un problème majeur d’investissement et le taux de gain chutera rapidement. La pente est effectivement assez longue, mais c'est une route cahoteuse.
Le résultat de l'adaptation aux lois de l'industrie est que cette industrie semble très grande, mais il est évidemment très difficile de fabriquer autant de produits et de servir autant de clients en aval. En prenant comme exemple Pengding, qui réalise actuellement le chiffre d'affaires le plus important au monde, sa part de marché mondiale sera de 6 à 7 %.
La logique de Hengqiang, un acteur puissant qui a fait ses preuves dans d'autres domaines, est difficile à appliquer dans ce secteur. Il semble qu'une entreprise puisse contre-attaquer et devenir leader en s'appuyant sur une expansion radicale des capacités ou sur une opportunité historique comme le transfert industriel. . C’est également la raison pour laquelle le drapeau du grand roi dans le domaine des PCB a fréquemment changé au cours des dernières décennies.
Graphique : classification des PCB, source de données : Shennan Circuit Prospectus
2) Le débat sur les pièges de la croissance, quelle est la valeur de l'industrie ?
Dans la méthodologie de l’investissement axé sur la valeur, un concept appelé piège à valeur est souvent mentionné. Cela signifie que les investisseurs achètent des actions sur la base de valorisations faibles, mais ignorent les éventuels problèmes commerciaux ou financiers derrière ces actions. En fin de compte, les actions bon marché peuvent chuter encore moins cher.
Mais pour les investisseurs en valeurs de croissance, peu de gens évoquent un concept similaire, à savoir le piège de la croissance. De nombreuses industries ou entreprises semblent à première vue en croissance, mais après quelques années, elles réalisent une forte croissance en termes de revenus, mais les bénéfices ou les flux de trésorerie vous disent que tout cela est en vain.
Le plus impressionnant est le boom national des LED en Chine en 2013. Dix ans plus tard, bien que l'industrie nationale des LED ait réalisé son souhait et devienne le numéro un mondial, les investisseurs n'ont plus que des plumes. L’industrie des PCB est également une industrie proche d’un piège de croissance.
Nous avons sélectionné Zhending Technology, Xinxing Electronics, Pengding Holdings, Hudian Electric Co., Ltd. et Shennan Circuit, qui sont reconnues comme les meilleures entreprises du secteur. À en juger par leurs niveaux de ROE, nous avons éliminé les inconvénients inhérents au secteur lui-même. . En raison des fluctuations cycliques, le niveau central peut se situer autour de 13-14%, ce qui est considéré comme passager mais loin d'être excellent.
Vous savez, ce sont les meilleures entreprises de PCB parmi les Chinois les plus diligents et les plus diligents, et leur ROE ne peut atteindre que ce niveau, et cela ne prend pas en compte les flux de trésorerie.
Pourquoi en est-on arrivé là ?
Bien qu’il s’agisse d’une industrie électronique, l’innovation n’a jamais été le thème principal de l’industrie des PCB. Il n'est pas difficile de voir à partir de la discussion précédente que l'innovation PCB est une innovation passive qui accompagne l'aval et n'est pas conforme à l'histoire la plus sexy de l'industrie technologique, c'est-à-dire que l'offre crée la demande. En d’autres termes, l’innovation en matière de PCB est un résultat et non une cause.
Les véritables innovateurs sont les clients en aval, la valeur des PCB est donc entre les mains des clients et les fournisseurs n’ont pas beaucoup leur mot à dire. Cela se traduit par l’incapacité de maintenir un effet sectoriel du point de vue d’une grande industrie.
En tant que PCB compagnon, en termes de processus de fabrication, à l'exception de quelques produits tels que les cartes porteuses ABF, il n'a pas un effet d'échelle et des barrières de fabrication aussi forts que la fonderie. Finalement, un schéma embarrassant s’est formé dans lequel l’industrie était grande et puissante, tandis que les entreprises étaient petites et dispersées.
La neige sur cette piste n’est donc pas assez épaisse.
Graphique : Le niveau de ROE des principales sociétés de PCB n'est pas élevé Source : rapport financier de l'entreprise.
Pour l'industrie des PCB, c'est une piste avec de longues pentes et de la neige épaisse, qui appartient à l'avantage des Chinois mais une analyse approfondie, on peut tirer les conclusions suivantes : la pente est longue mais cahoteuse, et il y a de la neige mais ; pas épais. Le résultat final est qu'il est difficile pour une boule de neige de devenir une grosse boule de neige. Une petite boule de neige qui a peut-être été collectée avec beaucoup de difficulté peut facilement revenir à zéro lorsqu'elle rencontre des changements.
Par conséquent, en termes de position, le PCB est une assez bonne industrie si elle s'enfonce davantage dans l'entreprise, ce ne sera qu'une entreprise de taille moyenne. Cela vaut la peine d'être saisi par étapes ou partiellement, mais il est difficile de s'établir à long terme. croyance.
Quant à la façon d'appréhender la scène, l'auteur propose les deux points suivants à laquelle chacun doit réfléchir.
1. Focus sur la croissance structurelle
Bien que les PCB soient un actif relativement lourd, en raison de leur dispersion en aval, il apparaît souvent que le côté est n'est pas brillant et que le côté ouest est brillant. En même temps, il n'est pas si cyclique, il est donc difficile de gagner de l'argent. en s'appuyant sur d'énormes fluctuations de prix. Par conséquent, le point d’appui de l’industrie reste l’innovation et la croissance.
Comme mentionné précédemment, le positionnement le plus précis des PCB devrait accompagner l'innovation. Ainsi, du point de vue des règles de développement de l'industrie, il existe deux directions inévitables pour l'innovation complémentaire auxquelles il faut vraiment prêter attention : 1) plus petite, correspondant aux PCB multicouches et flexibles 2) plus élevée, y compris haute fréquence et haute vitesse ;
À mesure que les appareils électroniques, tels que les smartphones et les appareils portables, évoluent vers la miniaturisation et la portabilité, les PCB doivent également atteindre des tailles plus petites pour répondre à des exigences plus strictes en matière d'espace et de performances. Par exemple, dans le passé, les téléphones mobiles Apple ont été à la pointe de l'innovation dans la catégorie des cartes souples, faisant de Pengding Holdings, leader des FPC, l'entreprise avec le chiffre d'affaires le plus important au monde en matière de PCB.
D’autre part, l’innovation en microélectronique se développe dans deux directions : la haute fréquence et la haute vitesse. La haute fréquence est due aux fréquences de plus en plus élevées utilisées dans la propagation des signaux d'ondes électromagnétiques. Les équipements 5G de Huawei et ZTE sont uniques au monde. Les changements dans l'AUU et le BUU ont entraîné une demande explosive de cartes PCB à haute fréquence et à grande vitesse. Dans cette vague d'IA, la puissance de calcul élevée nécessite une transmission rapide des signaux entre les différentes puces. Les cartes haute vitesse représentées par HDI surfent sur la vague et la demande continue de dépasser l'offre.
Concentrez-vous sur ces deux directions et sur celles qui y sont liées en aval. Si une entreprise suit la tendance de l'innovation en aval, elle connaîtra probablement une forte croissance de la réévaluation de la valeur. Mais peut-être qu’en même temps, d’autres catégories de PCB sont encore au ralenti. Le pessimisme des entreprises de PCB n’est pas le même. Il suffit de regarder les plus chanceux qui sont sous les projecteurs.
2. Embrassez les clients de la cuisse
Il existe de nombreux types de PCB et les fabricants proposent généralement des solutions personnalisées basées sur les besoins des clients, impliquant le type de carte PCB, le matériau, le nombre de couches, la largeur/espacement des lignes, l'épaisseur de la carte, la capacité de production et bien d'autres aspects. Cela conduit également au fait que même si les clients ont une voix forte, ils ne peuvent pas se débarrasser d'excellents fournisseurs de PCB. Après tout, pour ses produits clés, le maintien d'un système multi-fournisseurs n'est pas une perte ingrate et est sujet à des problèmes de qualité.
Nous avons vu que dans la concurrence commerciale à long terme, les entreprises nationales de PCB deviennent de plus en plus les principaux partenaires des principaux clients en aval. Apple, Nvidia, Tesla, Amazon, Huawei, ZTE, etc. semblent tous avoir l'influence des entreprises chinoises. . ombre.
Ceci est très important pour saisir les opportunités locales. Si un client propose des itérations et des innovations de produits majeures, son principal fournisseur de PCB prendra également de l'ampleur. C'est plus direct et plus efficace que la simple analyse de l'aval, car les clients de haute qualité déterminent souvent la dynamique de l'aval et les nouveaux produits génèrent généralement les bénéfices les plus lucratifs.
Voici la conclusion :En raison des investissements importants dans l'infrastructure de puissance de calcul de l'IA et les terminaux d'IA, l'attention du marché envers les PCB se poursuit sans relâche. Mais les énormes fluctuations d’une pensée du paradis et d’une pensée de l’enfer rendent toujours les gens encore plus confus quant à la situation. Si vous regardez une montagne, c'est une montagne ; si vous regardez une montagne, ce n'est pas une montagne ; si vous regardez une montagne, c'est toujours une montagne. D’un point de vue industriel, en examinant couche par couche, nous pouvons nous rapprocher de la vérité.
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