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2024-08-15
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Este artigo é baseado em informações públicas e serve apenas para troca de informações e não constitui qualquer conselho de investimento.
01 Primeira introdução ao PCB: a mãe dos produtos eletrônicos, é difícil não ficar tentado 03 Como olhar para o PCB: uma empresa de médio porte, é recomendável começar por estes dois pontos
) Onde há eletricidade, há PCB
A placa de circuito impresso, abreviada como PCB como todos a conhecemos, também é chamada de placa de circuito impresso. Seu nome vem de seu processo de fabricação de "impressão eletrônica".
O papel do PCB é atuar como um transportador para a interconexão elétrica de componentes eletrônicos e uma base de suporte. Ele não apenas fornece isolamento elétrico e outras características de impedância elétrica para linhas, mas também transporta a transmissão de sinal digital/analógico, fonte de alimentação e RF. funções de transmissão/recepção de sinal.
Na verdade, entender o PCB não é tão complicado. Em casa, diferentes aparelhos elétricos precisam ser conectados por meio de circuitos complexos. Os componentes internos precisam ser conectados por meio de circuitos para funcionar. Acontece que os equipamentos eletrônicos de hoje buscam cada vez mais a miniaturização, então componentes como chips, capacitores, indutores, resistores, relés, etc. precisam ser conectados através de linhas miniaturizadas na placa PCB, em vez de usar fios volumosos diretamente.
Isso fez com que onde quer que haja eletricidade, haja PCB. Suas aplicações downstream abrangem muitas indústrias, como eletrônicos de consumo, PC, comunicações, eletrônica automotiva, aviação, etc. Portanto, o PCB também é carinhosamente chamado de mãe dos produtos eletrônicos.
O tamanho do mercado da indústria de PCB, acompanhando o desenvolvimento da economia digital, tem crescido continuamente ao longo dos anos, com flutuações periódicas intercaladas durante este período. De acordo com dados da Prismark, a agência de estatísticas mais confiável do setor, o tamanho do mercado global de PCB atingirá US$ 81,7 bilhões em 2022, com uma taxa composta de crescimento de cerca de 3,8% no passado. Nesse ritmo, espera-se que, até 2027, o tamanho do mercado global de PCB exceda US$ 100 bilhões pela primeira vez.
Qual é o conceito de 100 bilhões de dólares americanos? O tamanho do mercado global de semicondutores, que também são componentes, é de 500-600 bilhões de dólares americanos. O mercado de PCB atingirá 1/5 dos semicondutores. Este é obviamente um grande mercado que não pode ser. ignorado. Além disso, a posição global da indústria de PCB da China está muito à frente dos semicondutores e é um segmento muito competitivo.
Figura: Estatísticas globais de valor de saída de PCB, fonte de dados: Prismark
2) O PCB da China beneficia da transferência industrial e ocupa o primeiro lugar no mundo
Nos últimos dez anos, a taxa composta de crescimento do valor da produção da indústria de PCB da China atingiu 8%, o que é basicamente o dobro da taxa de crescimento da indústria global de 3,8%. PCB é uma indústria com intensidade de capital, trabalho e tecnologia relativamente equilibrada. Portanto, no passado, a indústria acompanhou as mudanças na indústria eletrônica e a busca pelo baixo custo, passando dos Estados Unidos, Europa e Japão para a Coreia do Sul, Taiwan. e, finalmente, para a China continental.
Pode-se dizer que PCB e China são uma combinação perfeita. Em primeiro lugar, a China é a principal região de consumo global de PCB e, no final das contas, nos últimos 30 anos, com a ajuda de mão de obra, recursos, políticas e aglomeração industrial. Empresários de Taiwan e de Hong Kong e da China continental finalmente estabeleceram sua presença no Delta do Rio das Pérolas. O Delta do Rio Yangtze e o Delta do Rio Yangtze formam o maior cluster da indústria de PCB do mundo.
Do ponto de vista da capacidade de produção, a China ultrapassou o Japão em 2006 para se tornar o maior produtor mundial de PCB. Hoje, a capacidade de produção da China continental representa surpreendentes 54% do total mundial. O Japão e Taiwan mantiveram apenas parte da sua capacidade de produção de PCB de alta qualidade. Hoje em dia, as empresas chinesas de PCB iniciaram um boom na construção de fábricas no Sudeste Asiático, como Tailândia e Vietnã, e são bastante líderes do setor.
Em termos de tecnologia, a força das empresas nacionais de PCB não pode ser subestimada. Por exemplo, no soft board FPC usado em telefones celulares da Apple, Pengding Holdings e Dongshan Precision substituíram as empresas japonesas e ocuparam a participação principal. Ao cooperar com a estratégia de carros inteligentes da Tesla, empresas nacionais como Shiyun Circuit e Dongshan Precision chegaram à vanguarda; quanto à placa HDI no mais recente servidor de IA, empresas nacionais como Shanghai Electric Co., Ltd. superou em muito as tendências entre as empresas taiwanesas.
De acordo com as estimativas da Prismark, mesmo em 2028, a China ainda ocupará firmemente o primeiro lugar no PCB. Mesmo o Sudeste Asiático, que tem o aumento mais rápido em participação, beneficiou no passado do investimento e da construção de novas capacidades de produção por parte de empresas chinesas. do que a ascensão de suas empresas locais.
3) Toda inovação não estará ausente
Sem contar a longa história, a PCB esteve profundamente envolvida em três grandes inovações industriais nos últimos seis anos:
Tomemos como exemplo o PCB, o produto relacionado ao poder de computação de IA mais popular do setor. Ao desmontar toda a gama de produtos da NVIDIA, podemos ver claramente a tendência do PCB participar da inovação tecnológica.
1) O servidor de arquitetura DGX da NVIDIA adota uma estrutura de camada dupla de bandeja GPU e bandeja da placa-mãe. A bandeja GPU acomoda o módulo GPU, incluindo 1 UBB e 8 OAM, que são todos novos materiais PCB 2) E a mais recente atualização da NVIDIA para o; O servidor em rack GB200 NVL72 inclui 18 bandejas de computação e 9 bandejas de switch NVlink. Vários PCBs precisam ser adicionados para suportá-los.
E com a atualização dos servidores de IA, a demanda por PCBs na indústria de servidores mudará gradualmente para o HDI. Portanto, o HDI será a subcategoria de PCBs que mais crescerá nos próximos cinco anos. De acordo com Prismark, o CAGR do HDI será a partir de 2023. até 2028. Atingiu 16%.
À medida que o uso do servidor aumenta e os formatos de produtos são atualizados para HDI, a indústria de PCB começa a experimentar uma explosão estrutural. Espera-se que o mercado de PCB exigido em servidores de IA cresça rapidamente de menos de 400 milhões de dólares americanos atualmente para 40 milhões de dólares americanos até 2025. Cerca de US$ 100 milhões.
Juntamente com os servidores de IA, os sistemas de IA, armazenamento, switches e outros equipamentos de rede e módulos ópticos também exigem PCBs mais sofisticados, injetando mais uma vez um novo impulso de crescimento nesta indústria madura.
02Olhe novamente para o PCB: Voltando à realidade, por que não é tão tentador?
O tamanho do mercado de US$ 100 bilhões não é pequeno e continuará a crescer. Há muitas inovações tecnológicas de vez em quando. Além disso, a competitividade das empresas chinesas de PCB não é ruim e elas também desfrutam das vantagens de. aglomerados industriais.
Em teoria, esta deveria ser uma pista com longas encostas e neve espessa, mas a realidade é difícil de satisfazer.
Embora a história da indústria de PCB seja muito tentadora, após uma inspeção mais detalhada, não é fácil analisar esta indústria, e é até muito torturante investir nela, mesmo que o espelho retrovisor tenha selecionado Pengding Holdings, Shanghai Electric Co., Ltd . e Circuito Shennan As três empresas de PCB de ações A com o maior valor de mercado atual sofreram muito com as fortes flutuações nos preços das ações nos últimos anos, e muitas outras pequenas empresas até experimentaram destruição de valor.
1) A maior característica do setor é que ele é disperso
Ao contrário de outras indústrias de tecnologia, as barreiras técnicas do PCB não são altas. Basicamente, não houve grandes mudanças tecnológicas revolucionárias desde 2006. Ao mesmo tempo, a cadeia da indústria de PCB é mais curta e envolve menos materiais e equipamentos, ou seja, a folha de cobre é. Os três principais materiais de base, tecido de fibra de vidro e resina, são primeiro transformados em laminados revestidos de cobre (CCL) e, em seguida, um processo simplificado semelhante aos semicondutores é usado para fabricar a placa PCB acabada. .
É precisamente por isso que as dificuldades em investigação e investimento formaram três “dispersões”:
Quando três pontos de dispersão são multiplicados, isso causará um grande problema para o investimento e a taxa de vitórias cairá rapidamente. A inclinação é realmente longa o suficiente, mas é uma estrada acidentada.
O resultado do mapeamento das leis da indústria é que esta indústria parece muito grande, mas é obviamente muito difícil fabricar tantos produtos e servir tantos clientes e a jusante. Tomando como exemplo Pengding, que atualmente tem a maior receita do mundo, sua participação no mercado global será de 6-7%.
A lógica de Hengqiang, um player forte que foi experimentado e testado em outras áreas, é difícil de trabalhar neste setor. Parece que uma empresa pode contra-atacar e se tornar líder confiando na expansão radical da capacidade ou em uma oportunidade histórica como a transferência industrial. . Esta é também a razão pela qual a grande bandeira do rei no campo do PCB mudou frequentemente nas últimas décadas.
Gráfico: Classificação de PCB, fonte de dados: Shennan Circuit Prospectus
2) O debate sobre as armadilhas do crescimento, qual o valor da indústria?
Na metodologia de investimento em valor, um conceito denominado armadilha de valor é frequentemente mencionado. Isso significa que os investidores compram ações com base em avaliações baixas, mas ignoram os possíveis problemas comerciais ou financeiros por trás dessas ações. No final, as ações baratas podem cair ainda mais.
Mas para os investidores em ações de crescimento, poucas pessoas mencionam um conceito semelhante, ou seja, a armadilha do crescimento. Muitas indústrias ou empresas parecem estar a crescer à primeira vista, mas depois de alguns anos, percebem um elevado crescimento em termos de receitas, mas os lucros ou o fluxo de caixa dizem-lhe que é tudo em vão.
O mais impressionante é o boom nacional do LED na China em 2013. Dez anos depois, embora a indústria nacional do LED tenha alcançado o seu desejo e se tornado a número um do mundo, os investidores ficam sem nada além de penas. A indústria de PCB também está perto de uma armadilha de crescimento.
Selecionamos Zhending Technology, Xinxing Electronics, Pengding Holdings, Hudian Electric Co., Ltd. e Shennan Circuit, que são reconhecidas como as melhores empresas do setor, a julgar pelos seus níveis de ROE, eliminamos as desvantagens inerentes da própria indústria. Devido a flutuações cíclicas, o nível central pode estar em torno de 13-14%, o que é considerado passageiro, mas dificilmente excelente.
Você sabe, essas são as melhores empresas de PCB entre os chineses mais diligentes e diligentes, e seu ROE só pode atingir esse nível, e isso não leva em consideração o fluxo de caixa.
Por que isso aconteceu?
Embora seja uma indústria eletrônica, a inovação nunca foi o tema principal da indústria de PCB. Não é difícil perceber pela discussão anterior que a inovação do PCB é uma inovação passiva que acompanha o downstream e não está em conformidade com a história mais sexy da indústria tecnológica, ou seja, a oferta cria a procura. Em outras palavras, a inovação do PCB é um resultado, não uma causa.
Os verdadeiros inovadores são os clientes a jusante, pelo que o valor do PCB está nas mãos dos clientes e os fornecedores não têm muito a dizer. Isto resulta na incapacidade de sustentar um efeito sectorial na perspectiva de uma grande indústria.
Como PCB complementar, em termos de processo de fabricação, exceto para alguns produtos, como placas transportadoras ABF, ele não tem um efeito de escala e barreiras de fabricação tão fortes quanto a fundição. Eventualmente, formou-se um padrão embaraçoso em que a indústria era grande e poderosa, enquanto as empresas eram pequenas e dispersas.
Portanto, a neve nesta pista não é espessa o suficiente.
Gráfico: O nível de ROE das principais empresas de PCB não é alto Fonte: relatório financeiro da empresa.
Para a indústria de PCB, é uma pista com longas encostas e neve espessa, o que é uma vantagem para os chineses, mas em uma análise aprofundada, podemos tirar as seguintes conclusões: a encosta é longa, mas acidentada, e há neve, mas; não grosso. O resultado final é que é difícil para uma bola de neve se transformar em uma bola grande. Uma pequena bola de neve que pode ter sido coletada com grande dificuldade pode facilmente retornar a zero ao encontrar qualquer mudança.
Portanto, em termos de posição, o PCB é uma indústria muito boa. Se afundar ainda mais na empresa, será apenas uma empresa de médio porte. Vale a pena apreender em etapas ou parcialmente, mas é difícil estabelecer a longo prazo. crença.
Quanto a como compreender o palco, o autor deixa os dois pontos a seguir para que todos pensem.
1. Foco no crescimento estrutural
Embora o PCB seja um activo relativamente pesado, devido à dispersão a jusante, muitas vezes parece que o lado leste não é brilhante e o lado oeste é brilhante. Ao mesmo tempo, não é tão cíclico, por isso é difícil ganhar dinheiro com isso. dependendo de enormes flutuações de preços. Portanto, a base da indústria ainda é a inovação e o crescimento.
Conforme mencionado anteriormente, o posicionamento mais preciso do PCB deve acompanhar a inovação. Portanto, do ponto de vista das regras de desenvolvimento da indústria, há duas direções inevitáveis para a inovação complementar às quais realmente precisamos prestar atenção: 1) menor, correspondente a PCB flexível e multicamadas; 2) maior, incluindo alta frequência e alta velocidade;
À medida que os dispositivos eletrônicos, como smartphones e dispositivos vestíveis, evoluem em direção à miniaturização e portabilidade, os PCBs também precisam atingir tamanhos menores para atender a requisitos mais rigorosos de espaço e desempenho. Por exemplo, no passado, os telemóveis da Apple lideraram a inovação na categoria de placas flexíveis, tornando a Pengding Holdings, líder da FPC, a empresa com a maior receita de PCB do mundo.
Por outro lado, a inovação na microeletrónica está a desenvolver-se em duas direções: alta frequência e alta velocidade. A alta frequência se deve às frequências cada vez mais altas usadas na propagação de sinais de ondas eletromagnéticas. Os equipamentos 5G da Huawei e da ZTE são únicos no mundo. As mudanças em AUU e BUU provocaram uma demanda explosiva por placas PCB de alta frequência e alta velocidade. Nesta onda de IA, o alto poder de computação exige que os sinais sejam transmitidos rapidamente entre diferentes chips. As placas de alta velocidade representadas pelo HDI estão aproveitando a onda e a demanda continua a exceder a oferta.
Concentre-se nestas duas direções e nas relacionadas a jusante. Se alguma empresa seguir a tendência de inovação a jusante, é provável que desfrute de uma ronda de elevado crescimento na reavaliação de valor. Mas talvez, ao mesmo tempo, outras categorias de PCB ainda estejam lentas. O pessimismo das empresas de PCB não é o mesmo. Precisamos apenas olhar para os sortudos que estão no centro das atenções.
2. Abrace clientes de coxa
Existem muitos tipos de PCBs, e os fabricantes geralmente fornecem soluções personalizadas com base nas necessidades do cliente, envolvendo tipo de placa PCB, material, número de camadas, largura/espaçamento entre linhas, espessura da placa, capacidade de produção e muitos outros aspectos. Isso também leva ao fato de que, embora os clientes tenham voz forte, eles não conseguem se livrar de excelentes fornecedores de PCB. Afinal, para seus principais produtos, manter um sistema multifornecedor não é uma perda ingrata e está sujeito a problemas de qualidade.
Vimos que, na competição comercial de longo prazo, as empresas nacionais de PCB tornaram-se cada vez mais os principais parceiros dos principais clientes downstream, Apple, Nvidia, Tesla, Amazon, Huawei, ZTE, etc., todos pareciam ter a influência das empresas chinesas. . sombra.
Isto é muito importante para aproveitar oportunidades locais. Se um cliente tiver grandes iterações e inovações de produtos, seu principal fornecedor de PCB também expandirá em escala. Isto é mais direto e eficaz do que simplesmente analisar o downstream, porque os clientes de alta qualidade muitas vezes determinam a dinâmica do downstream e os novos produtos geralmente têm os lucros mais lucrativos.
Esta é a conclusão:Devido ao grande investimento em infraestrutura de energia de computação de IA e terminais de IA, a atenção do mercado ao PCB continua inabalável. Mas as enormes flutuações entre um pensamento sobre o céu e outro sobre o inferno sempre deixam as pessoas mais confusas na situação. Se você olhar para uma montanha, ela é uma montanha; se você olhar para uma montanha, não será uma montanha; Do ponto de vista industrial, ao retirar camada por camada, podemos chegar mais perto da verdade.
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