2024-08-15
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이 기사는 공개 정보를 기반으로 하며 정보 교환만을 위한 것이며 투자 조언을 구성하지 않습니다.
01 PCB의 첫 입문 : 전자제품의 어머니, 유혹에 빠지기 어렵다 03 PCB를 보는 방법 : 중소기업, 이 두 가지 관점에서 시작하는 것이 좋다
) 전기가 있는 곳에 PCB가 있다
우리 모두가 알고 있듯이 인쇄 회로 기판(Printed Circuit Board)은 "전자 인쇄"의 제조 공정을 따서 명명되었습니다.
PCB의 역할은 전자 부품의 전기적 상호 연결을 위한 캐리어 및 지지 베이스 역할을 하는 것입니다. 이는 라인에 대한 전기 절연 및 기타 전기 임피던스 특성을 제공할 뿐만 아니라 디지털/아날로그 신호 전송, 전원 공급 장치 및 RF를 전달합니다. 신호 송신/수신 기능.
실제로 PCB를 이해하는 것은 그리 복잡하지 않습니다. 전자 장비도 회로를 통해 연결되어야 작동합니다. 단지 오늘날의 전자 장비는 점점 소형화를 추구하고 있기 때문에 칩, 커패시터, 인덕터, 저항기, 릴레이 등의 구성 요소는 부피가 큰 전선을 직접 사용하는 대신 PCB 보드에 소형화된 라인을 통해 연결되어야 합니다.
이로 인해 전기가 있는 곳에는 PCB가 있다는 것이 형성되었고, 그 응용 분야는 가전제품, PC, 통신, 자동차 전자, 항공 등 다양한 산업에 걸쳐 있습니다. 따라서 PCB는 전자 제품의 어머니라고도 불립니다.
디지털 경제의 발전에 따라 PCB 산업의 시장 규모는 주기적인 변동을 겪으며 수년에 걸쳐 지속적으로 성장해 왔습니다. 업계 최고 권위의 통계기관인 프리즈마크(Prismark) 자료에 따르면, 글로벌 PCB 시장 규모는 2022년 817억 달러(과거 복합 성장률 3.8%)에 달할 것으로 전망된다. 이대로라면 2027년에는 전 세계 PCB 시장 규모가 처음으로 1000억 달러를 넘어설 것으로 예상된다.
1000억 달러라는 개념은 무엇일까? 부품이기도 한 반도체의 세계 시장 규모는 5000억~6000억 달러에 달한다. PCB 시장은 반도체의 1/5에 이를 것으로 예상된다. 무시되었습니다. 또한, 중국의 PCB 산업의 글로벌 위치는 반도체보다 훨씬 앞서 있으며 경쟁이 매우 치열한 부문입니다.
그림: 글로벌 PCB 출력 값 통계, 데이터 소스: Prismark
2) 중국의 PCB는 산업 이전의 혜택을 누리며 세계 1위를 차지하고 있다.
지난 10년 동안 중국 PCB 산업 생산량의 복합 성장률은 8%에 달했는데, 이는 기본적으로 세계 산업 성장률 3.8%의 두 배에 달한다. PCB는 자본, 노동, 기술 집약도가 상대적으로 균형 잡힌 산업이므로 과거에는 전자 산업의 변화와 저비용 추구를 따라 산업이 미국, 유럽, 일본에서 한국, 대만으로 이동했습니다. , 그리고 마침내 중국 본토로.
PCB와 중국은 천생연분이라고 할 수 있습니다. 우선 중국은 전 세계 PCB 소비의 주요 지역으로, 생산 측면에서 노동, 자원, 정책, 산업 집적 등 모든 측면에서 우위를 점하고 있다. 대만과 홍콩 사업가, 중국 본토는 마침내 주강 삼각주에 입지를 확립했습니다. 양쯔강 삼각주와 양쯔강 삼각주는 세계 최대의 PCB 산업 클러스터를 형성합니다.
생산 능력 측면에서 볼 때, 중국은 2006년에 일본을 제치고 세계 최대의 PCB 생산국이 되었습니다. 오늘날 중국 본토의 생산 능력은 놀랍게도 세계 전체의 54%를 차지합니다. 일본과 대만은 고급 PCB 생산 능력의 일부만 보유하고 있습니다. 요즘 중국 PCB 업체들은 태국, 베트남 등 동남아 지역에 공장 건설 붐을 일으키며 업계 선두주자로 자리매김하고 있다.
기술적인 면에서는 국내 PCB 업체들의 저력을 과소평가할 수 없다. 예를 들어 Apple 휴대폰에 사용되는 소프트 보드 FPC에서는 Pengding Holdings와 Dongshan Precision이 일본 업체를 대체하여 주요 점유율을 차지했습니다. Tesla의 스마트카 전략에 협력하면서 Shiyun Circuit, Dongshan Precision 등 국내 기업이 앞장섰고, 최신 AI 서버의 HDI 보드는 Shanghai Electric Co., Ltd., Shenghong Technology 등 국내 기업도 앞장서고 있습니다. 대만 기업의 추세를 크게 능가했습니다.
프리즈마크의 추정에 따르면 2028년에도 중국은 PCB 부문에서 여전히 확고히 1위 자리를 차지할 것으로 예상된다. 점유율 증가폭이 가장 빠른 동남아 지역도 과거 중국 기업의 투자와 신규 생산능력 구축에 힘입어 수혜를 입었다. 국내 기업의 성장보다
3) 모든 혁신은 사라지지 않을 것이다
오랜 역사를 빼면 PCB는 지난 6년 동안 세 가지 주요 산업 혁신에 깊이 관여해 왔습니다.
업계에서 가장 인기 있는 AI 컴퓨팅 파워 관련 제품인 PCB를 예로 들면, NVIDIA의 전체 제품을 분해해보면 PCB가 기술 혁신에 참여하는 추세를 명확하게 볼 수 있습니다.
1) NVIDIA의 DGX 아키텍처 서버는 GPU 트레이와 마더보드 트레이의 이중 레이어 구조를 채택합니다. GPU 트레이는 모두 새로운 PCB 재료인 1개의 UBB와 8개의 OAM을 포함한 GPU 모듈을 수용합니다. GB200 NVL72 랙 서버에는 컴퓨팅 트레이 18개와 NVlink 스위치 트레이 9개가 포함되어 있습니다. 이를 지원하려면 여러 PCB를 추가해야 합니다. 단일 서버에 필요한 PCB 가격은 수만 달러에 이릅니다.
그리고 AI 서버의 업그레이드로 인해 서버 산업의 PCB 수요는 점차 HDI로 전환될 것입니다. 따라서 HDI는 향후 5년 동안 가장 빠르게 성장하는 PCB 하위 카테고리가 될 것입니다. Prismark에 따르면 HDI의 CAGR은 2023년부터입니다. 2028년까지. 16%에 도달했습니다.
서버 사용량이 늘어나고 제품 형식이 HDI로 업그레이드되면서 PCB 산업은 구조적 폭발을 경험하기 시작했다. AI 서버에 필요한 PCB 시장은 현재 4억 달러 미만에서 2025년에는 4천만 달러로 빠르게 성장할 것으로 예상된다. 약 1억 달러.
AI 서버와 함께 AI 시스템, 스토리지, 스위치 및 기타 네트워크 장비와 광 모듈에도 더 많은 고급 PCB가 필요하므로 성숙한 산업에 다시 한 번 새로운 성장 모멘텀을 불어넣습니다.
02PCB를 다시 본다: 현실로 돌아와서 왜 그리 매력적이지 않은가?
1,000억 달러 규모의 시장 규모는 작지 않으며 계속해서 성장할 것입니다. 또한, 중국 PCB 회사의 경쟁력도 나쁘지 않습니다. 산업 클러스터.
이론적으로는 긴 경사와 두꺼운 눈이 있는 트랙이어야 하지만 현실은 만족하기 어렵다.
PCB 산업의 이야기는 매우 유혹적이지만 자세히 살펴보면 이 산업을 분석하기가 쉽지 않으며 백미러가 Pengding Holdings, Shanghai Electric Co., Ltd를 선택하더라도 투자하기가 매우 어렵습니다. 및 Shennan Circuit. 현재 시장 가치가 가장 큰 3개 A주 PCB 회사는 지난 몇 년 동안 급격한 주가 변동으로 인해 큰 어려움을 겪었으며 다른 많은 소규모 회사도 가치 파괴를 경험했습니다.
1) 업계의 가장 큰 특징은 분산되어 있다는 점이다.
다른 기술 산업과 달리 PCB의 기술 장벽은 기본적으로 2006년 이후 큰 혁명적인 기술 변화가 없었습니다. 동시에 PCB 산업 체인은 더 짧고 더 적은 재료와 장비를 사용합니다. 3가지 주요 기본재료인 유리섬유직물과 수지를 먼저 동박적층판(CCL)으로 만든 뒤, 반도체와 유사한 단순화된 공정을 거쳐 완성된 PCB 기판을 만드는 공정에 대해서는 별다른 언급이 없다. .
바로 이 때문에 연구와 투자의 어려움으로 인해 세 가지 "분산"이 형성되었습니다.
세 개의 산점을 곱하면 투자에 큰 문제가 발생하고 승률이 급격히 떨어지게 됩니다. 경사는 꽤 길지만, 울퉁불퉁한 길이다.
업계 법칙을 매핑한 결과 이 업계는 매우 큰 것처럼 보이지만 그렇게 많은 제품을 만들고 수많은 다운스트림과 고객에게 서비스를 제공하는 것은 분명히 매우 어렵다는 것입니다. 현재 세계에서 가장 큰 매출을 올리고 있는 Pengding을 예로 들면, 세계 시장 점유율은 6~7%가 될 것입니다.
다른 분야에서 시도되고 검증된 강자 헝치앙의 논리는 이 업계에서는 통하기 어렵다. 기업이 급진적인 생산능력 확대나 산업 이전과 같은 역사적 기회에 의지해 반격하고 선두자가 될 수 있는 것 같다. . 이는 지난 수십 년 동안 PCB 분야의 주요 플래그가 자주 변경된 이유이기도 합니다.
차트: PCB 분류, 데이터 출처: Shennan Circuit Prospectus
2) 성장의 함정에 대한 논쟁, 산업의 가치는 무엇인가?
가치투자 방법론에서는 가치함정(valuetrap)이라는 개념이 자주 언급된다. 이는 투자자들이 낮은 가치 평가를 바탕으로 주식을 구매하지만 이러한 주식 뒤에 있을 수 있는 비즈니스 또는 재정적 문제를 무시한다는 의미입니다. 결국 값싼 주식은 더욱 저렴하게 하락할 수 있습니다.
하지만 성장주 투자자들에게 비슷한 개념, 즉 성장 함정을 언급하는 사람은 거의 없습니다. 많은 산업이나 기업이 얼핏 보면 성장하는 것처럼 보이지만, 몇 년이 지나면 매출 측면에서는 높은 성장을 이루지만 이익이나 현금흐름은 모두 헛수고임을 말해준다.
가장 인상적인 것은 2013년 중국의 전국적인 LED 붐이다. 10년이 지난 지금 국내 LED 산업이 그 염원을 이뤄 세계 1위로 올라섰지만 투자자들에겐 남은 것은 깃털뿐이다. PCB 산업 역시 성장의 함정에 가까운 산업이다.
업계 최고의 기업으로 인정받는 Zhending Technology, Xinxing Electronics, Pengding Holdings, Hudian Electric Co., Ltd., Shennan Circuit을 선택하여 업계 자체의 고유한 단점을 제거했습니다. 주기적 변동으로 인해 중앙 수준은 약 13~14%로 합격으로 간주되지만 우수하지는 않습니다.
아시다시피 이들은 가장 부지런하고 부지런한 중국인 중 최고의 PCB 회사이며 ROE는 이 수준에만 도달할 수 있으며 이는 현금 흐름을 고려하지 않습니다.
왜 이렇게 됐나요?
전자 산업이지만 혁신은 결코 PCB 산업의 주요 주제가 아니었습니다. PCB 혁신은 다운스트림을 동반하고 기술 산업의 가장 섹시한 이야기, 즉 공급이 수요를 창출하지 않는 수동적 혁신이라는 것을 이전 논의에서 보는 것은 어렵지 않습니다. 즉 PCB 혁신은 원인이 아닌 결과이다.
진정한 혁신자는 다운스트림 고객이기 때문에 PCB의 가치는 고객의 손에 달려 있고, 공급업체는 큰 발언권을 갖지 못하므로 대규모 산업의 관점에서 부문 효과를 지속할 수 없게 됩니다.
Companion PCB로서 제조 공정상 ABF 캐리어 보드 등 일부 제품을 제외하면 파운드리만큼 강력한 스케일 효과와 제조 장벽이 없습니다. 결국 산업은 크고 막강한 반면, 기업은 작고 흩어져 있는 당황스러운 패턴이 형성됐다.
그래서 이 트랙의 눈은 실제로 충분히 두껍지 않습니다.
도표: 주요 PCB 업체의 ROE 수준은 높지 않습니다. 출처: 회사 재무 보고서
PCB 산업의 경우 경사가 길고 눈이 많이 내리는 트랙으로 중국의 장점이지만 심층 분석을 통해 경사는 길지만 울퉁불퉁하고 눈이 있지만 눈이 많이 내린다는 결론을 내릴 수 있습니다. 두껍지 않아. 결국 큰 눈덩이는 커지기 어렵다는 것이다. 어렵게 모은 작은 눈덩이는 어떤 변화가 생기면 쉽게 0으로 돌아갈 수 있다.
따라서 포지션 측면에서 보면 PCB는 꽤 좋은 산업이다. 기업에 더 침몰한다면 단계적으로나 부분적으로는 파악할만한 가치가 있지만 장기적으로 정착하기는 어렵다. 믿음.
무대를 어떻게 장악해야 하는지에 대해 저자는 누구나 생각해 볼 만한 두 가지 포인트를 제시한다.
1. 구조적 성장에 집중
PCB는 상대적으로 무거운 자산이지만 하류에 분산되어 있기 때문에 동쪽은 밝지 않고 서쪽은 밝지 않은 것으로 자주 나타납니다. 동시에 그다지 순환적이지 않아 돈을 벌기가 어렵습니다. 엄청난 가격 변동에 의존합니다. 따라서 업계의 기반은 여전히 혁신과 성장입니다.
앞서 언급했듯이 PCB의 가장 정확한 포지셔닝에는 혁신이 수반되어야 합니다. 따라서 산업 개발 규칙의 관점에서 실제로 주의를 기울여야 할 동반 혁신의 피할 수 없는 두 가지 방향이 있습니다. 1) 다층 및 유연한 PCB에 해당하는 소형, 2) 고주파수 및 고속을 포함하여 더 높습니다.
스마트폰, 웨어러블 장치 등 전자 장치가 소형화 및 휴대성을 향해 발전함에 따라 PCB도 더욱 엄격한 공간 및 성능 요구 사항을 충족하기 위해 더 작은 크기를 달성해야 합니다. 예를 들어, 과거에는 Apple 휴대폰이 소프트 보드 부문에서 혁신을 주도하여 FPC 선두업체인 Pengding Holdings가 세계에서 가장 큰 PCB 매출을 올리는 회사가 되었습니다.
반면, 마이크로일렉트로닉스 혁신은 고주파수와 고속이라는 두 가지 방향으로 발전하고 있습니다. 고주파는 전자기파 신호 전파에 점점 더 높은 주파수가 사용되기 때문에 발생합니다. Huawei와 ZTE의 5G 장비는 세계적으로 독특합니다. AUU와 BUU의 변화는 고주파수 및 고속 PCB 보드에 대한 폭발적인 수요를 가져왔습니다. 이번 AI 물결에서는 높은 컴퓨팅 성능을 위해서는 서로 다른 칩 간에 신호를 빠르게 전송해야 하는 추세입니다. HDI로 대표되는 고속 보드가 그 물결을 타고 있으며 수요는 계속해서 공급을 초과하고 있습니다.
이 두 가지 방향과 관련 다운스트림에 집중하세요. 어떤 회사가 다운스트림 혁신 추세를 따르게 된다면 가치 재평가에서 높은 성장을 누릴 가능성이 높습니다. 그러나 동시에 PCB의 다른 범주는 여전히 부진할 수 있습니다. PCB 회사의 비관론은 동일하지 않습니다.
2. 허벅지 고객을 포용하다
PCB에는 다양한 유형이 있으며 제조업체는 일반적으로 PCB 보드 유형, 재료, 레이어 수, 선 폭/라인 간격, 보드 두께, 생산 능력 및 기타 여러 측면을 포함하여 고객 요구에 따라 맞춤형 솔루션을 제공합니다. 이는 고객이 강력한 목소리를 갖고 있음에도 불구하고 우수한 PCB 공급업체를 제거할 수 없다는 사실로 이어집니다. 결국 주요 제품의 경우 다중 공급업체 시스템을 유지하는 것은 고마운 손실이 아니며 품질 문제가 발생하기 쉽습니다.
우리는 장기적인 비즈니스 경쟁에서 국내 PCB 회사가 점점 더 주요 다운스트림 고객의 핵심 파트너가 되는 것을 확인했습니다. Apple, Nvidia, Tesla, Amazon, Huawei, ZTE 등은 모두 중국 회사의 영향력을 갖고 있는 것으로 나타났습니다. . 그림자.
이는 현지 기회를 포착하는 데 매우 중요합니다. 고객이 주요 제품 반복 및 혁신을 수행하는 경우 핵심 PCB 공급업체도 규모를 확장할 것입니다. 이것은 단순히 다운스트림을 분석하는 것보다 더 직접적이고 효과적입니다. 왜냐하면 고품질 고객이 다운스트림의 역학을 결정하는 경우가 많고 일반적으로 신제품이 가장 수익성이 높은 이익을 갖기 때문입니다.
결론은 다음과 같습니다.AI 컴퓨팅 파워 인프라와 AI 단말기에 대한 뜨거운 투자로 인해 PCB에 대한 시장의 관심이 식지 않고 있다. 그러나 천국에 대한 생각과 지옥에 대한 생각의 엄청난 변동은 항상 상황에서 사람들을 더욱 혼란스럽게 만듭니다. 산을 봐도 산이고, 산을 봐도 산이 아니고, 산을 봐도 산이다. 산업적 관점에서 보면 한 겹씩 벗겨내면 진실에 더 가까워질 수 있습니다.
