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Oficina de Investigación de Producción/Empresa Grupo de la Industria del Vino

Texto/Huai Shangyue

Recientemente, ha habido voces completamente diferentes en la industria en torno al posicionamiento de valor actual de Kweichow Moutai. Después de que UBS Securities no alcanzara públicamente a Kweichow Moutai y rebajara la calificación de Moutai, Huachuang Securities lanzó un informe alcista.

Este informe en profundidad "Kweichow Moutai: Lógica de precios de licores, estrategia de crecimiento y paradigma de fijación de precios" es una especie de drama taiwanés con UBS Securities. En el artículo, después de algunas investigaciones y demostraciones, Huachuang Securities mantuvo una calificación de "fuerte recomendación" para esta empresa líder en licores y mantuvo un precio objetivo de 2.600 yuanes.

Esta es la novena vez desde agosto de 2023 que Huachuang Securities publica un informe de investigación sobre Kweichow Moutai, con el precio objetivo y la calificación siempre consistentes.

Después de que se publicó el informe de investigación mencionado anteriormente, el jefe del equipo de alimentos y bebidas de Huachuang Securities publicó en la plataforma social que al analizar Moutai en un entorno complejo, no solo debemos encontrar la inevitabilidad de las reglas del ciclo de las bebidas alcohólicas, sino también Sólo así podremos evitar "buscar una espada" y juzgar con mayor precisión la lógica de los precios del vino y las trayectorias comerciales.

La oficina de investigación de la empresa ha leído atentamente este informe de investigación y considera que los siguientes puntos pueden inspirar conciencia en el mercado.

En primer lugar, ¿es estable la confianza de los distribuidores de Moutai?

La caída de los precios mayoristas de Pu Mao en junio se debió esencialmente a expectativas pesimistas de la demanda y al daño a los intereses de los revendedores. Sin embargo, esto provocó una fuerte caída en el precio mayorista de Pu Mao en el mercado, provocando ansiedad entre los comerciantes y vendiendo a precios bajos. Por lo tanto, Huachuang Securities cree que la clave para estabilizar el precio de aprobación de Pu Mao es la confianza estable de los comerciantes.

El informe de investigación cree que el volumen de ventas de Moutai en 2023 será de aproximadamente 42.000 toneladas, y su volumen de ventas planificado para 2024 será de aproximadamente 45.000 toneladas. A juzgar por la composición de las ventas de Moutai, los distribuidores tradicionales y las ventas directas de la empresa representan la mayor parte de la cuota de Pumao.

Excluyendo la parte autooperada que la empresa puede controlar directamente, la participación de los distribuidores es de aproximadamente el 50%. Impulsar la confianza de los distribuidores de manera oportuna es la clave para mantener el sistema de precios, cuando la confianza de los distribuidores comenzó a disminuir a fines de junio. , la empresa tomó inmediatamente contramedidas para mantener la confianza.

De hecho, una de las razones importantes del apresurado cambio de gerentes de Moutai en la primera mitad del año fue que los distribuidores estaban insatisfechos porque la compañía avanzaba demasiado apresuradamente en el camino hacia la diversificación, lo que ofendía a los distribuidores. Después de que Zhang Deqin asumió el cargo, su trabajo principal era ir a varios lugares para apaciguar a los comerciantes.

Desde finales de junio, la empresa ha realizado una serie de ajustes en su política de lanzamiento de productos únicos. Por ejemplo, algunas provincias han suspendido la "Suscripción Empresarial por 1.499 Yuan Feitian" y algunos productos, como los de alta calidad y Moutai 1935, han sido eliminados. descontinuado En julio, la compañía comenzó a ajustar dinámicamente distribuidor Pu Mao y los productos no estándar Las cuotas y las medidas de ajuste técnico son efectivas.

Recientemente, el precio mayorista de Moutai se ha estabilizado y ha aumentado ligeramente hasta situarse en unos 2.350 yuanes. En otras palabras, los distribuidores de Moutai básicamente se han estabilizado.

En segundo lugar, ¿podrá Moutai evitar el colapso de los precios del licor en 2/3?？

Las fuentes de productos a precios aleatorios del comercio electrónico y los revendedores esta vez provienen principalmente de iMoutai, compras grupales, distribuidores, plataformas de vinculación de productos especializados de Guizhou, etc. De hecho, el precio mayorista de Pu Mao cayó drásticamente esta vez. En cierto sentido, i Maotai envió demasiados productos como una razón importante.

Como plataforma de apoyo estratégico para que la empresa se transforme activamente en "nuevos negocios" en el futuro y haga un buen trabajo en las "tres transformaciones" (es decir, transformación industrial, transformación de escena y transformación de servicios), la importancia de iMoutai es evidente. . El informe analiza que más de 2.000 yuanes en Pu Mao es el importe mínimo para mantener el funcionamiento de i Maotai.

Refiriéndose a i Moutai, 100 ml de Xiao Maotai tienen un precio de 399 yuanes y 500 ml están estandarizados a 1.995 yuanes. Por lo tanto, se puede considerar que el precio de Pu Maotai por encima de 2.000 yuanes mantiene el resultado final para el funcionamiento del actual Xiao. Sistema de venta online Moutai. Si el precio del licor Pu Mao supera los 2.000 yuanes, puede provocar un desequilibrio en el canal y el sistema de productos, o incluso provocar pánico y acelerar la tendencia a la baja.

Al estabilizar el precio final de más de 2.000 yuanes en esta plataforma, todo el sistema de precios de Moutai tendrá una estrella fija.

Huachuang Securities cree que la reputación de la marca Moutai en el país y en el extranjero, su colección única y su valor temporal, y la fuerza centrípeta de las ricas ganancias del sistema de distribuidores durante muchos años son el núcleo subyacente del crecimiento sostenido y estable de Moutai a lo largo de este ciclo.

En la actualidad, el control de precios de Moutai todavía está en manos de la empresa y la caja de herramientas para el ajuste técnico aún es suficiente. Se espera que se mantenga por encima de los 2.000 yuanes al menos este año y evite que se repita la ronda anterior de colapso. los precios de los licores, que cayeron 2/3.

En tercer lugar, desde la perspectiva de los atributos financieros, ¿se ha realizado la corrección de precios de Moutai?

Como todos sabemos, Kweichow Moutai tiene actualmente tres atributos principales: consumo, recaudación y finanzas.

El precio mayorista de Pu Mao se ha fijado nominalmente en 1.499 yuanes, pero el precio de mercado ha estado por encima de los 3.000 yuanes durante mucho tiempo. En cierto sentido, se ha convertido en un producto financiero.

Huachuang Securities cree que desde la perspectiva de los atributos financieros, se puede considerar que el precio del licor Moutai "compensa la caída" a mediados de año, y la magnitud del retroceso ha sido equivalente a la de los precios de las viviendas de primera línea. e índices bursátiles.

Al comparar la tendencia de los precios del licor Moutai con la tendencia de los precios de los principales activos nacionales principales, el precio del licor Moutai, los precios de la vivienda en las ciudades centrales y los índices bursátiles alcanzaron sus máximos en 2021. Después de eso, los precios inmobiliarios en las ciudades de primer nivel (tomando Shenzhen (como ejemplo, los datos están tomados de Anjuke) han caído un 35% desde el punto más alto y luego se estabilizaron gradualmente. El índice compuesto de Shanghai tiene un retroceso máximo del 27,27% desde su máximo en 2021, mientras que el Feitian de botella suelta. retrocedió desde su precio más alto de alrededor de 3.100 yuanes en 21 al más bajo de este año de alrededor de 2.200 yuanes. La amplitud máxima ha alcanzado alrededor del 30%.

Utilizando esto como indicador de referencia para "eliminar atributos financieros", la disminución de los precios de aprobación de Moutai a mitad de año puede considerarse como una "compensación de la disminución", y el rango de control está vigente.

En cuarto lugar, ¿es suficientemente atractivo actualmente el precio de las acciones de Moutai?

Después de que se publicara el informe bajista de UBS Securities, el mercado se volvió aún más bajista con respecto a Kweichow Moutai.

De hecho, algunos fondos ya han comenzado a reducir sus posiciones en licores representados por Kweichow Moutai. Los datos muestran que la proporción de grandes tenencias de licor de los fondos ha vuelto a caer al nivel de 2018.

Después de alcanzar un máximo histórico del 15,1% en el cuarto trimestre de 2020, la proporción de grandes tenencias de licores de los fondos públicos ha mostrado una tendencia fluctuante a la baja. Para el segundo trimestre de 2024, el ratio de participación caerá al 9,9%, una disminución del 2,6% con respecto al trimestre anterior, equivalente a la proporción del segundo y tercer trimestre de 2018. En 2018, el mercado mantuvo una actitud neutral hacia los fundamentos del sector. Combinado con la valoración, se ha liberado el riesgo de tenencias excesivas de licor.

Para los inversores comunes, la pregunta central actual es: el precio de las acciones de Kweichow Moutai ha caído de 2.489 yuanes al nivel actual de alrededor de 1.400 yuanes desde febrero de 2021. Después de caer durante tanto tiempo y una caída tan grande, ¿ha caído el precio de las acciones de la empresa? ¿suficiente? ?

En este sentido, Huachuang Securities cree que invertir en Moutai puede marcar el comienzo de un raro período en el que se pueden obtener "buenos negocios, buenas empresas y buenos precios" al mismo tiempo. Creen que incluso con un pensamiento profundo sobre el valor, el valor final de Moutai puede "sopesarse" en este momento: en primer lugar, desde la perspectiva de la tasa de dividendos, la tasa de dividendos actual ha excedido el bono del Tesoro a diez años y la tasa de dividendos prometida. todavía tiene margen de mejora; en segundo lugar, desde la perspectiva de la tasa de dividendos. Al reconstruir nuestro pensamiento para observar el valor de nuestras licorerías, estimamos que el valor actual de nuestras licorerías más el efectivo disponible ha superado los 1,7 billones.

En base a esto, utilizan suposiciones neutrales a cautelosas de que la tasa de crecimiento compuesto de las ganancias en los próximos cinco años será de alrededor del 10%, es decir, alrededor de 2028 se alcanzarán ingresos de 240 mil millones y ganancias de 120 mil millones. , suponen que la tasa de dividendo regular aumentará gradualmente hasta el 75% y la valoración se ha restablecido al PE central de 25 veces. A partir de esto, se estima que los ingresos de invertir en Moutai se duplicarán en los próximos cinco años. Es lo suficientemente atractivo para los inversores a largo plazo en la era de las bajas tasas de interés. El estilo pan-dividendo puede ser el catalizador del mercado para que el mercado comience.

Esta es la base principal para que mantengan la fuerte calificación de recomendación de Kweichow Moutai y el precio objetivo de 2.600 yuanes.