Новости

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

Фактический контролер получил 2 письма с предупреждением подряд.

Автор | Белый Кот

Редактор|Сяобай

По мере того, как политическое направление регулирующих органов в отношении «невыполненных требований по доходности» становится все более и более ясным, некоторые компании, которые изначально мало осведомлены о доходах акционеров и не боялись кипятка, положили начало трансформации «цветущего железного дерева», такой как сегодняшняя Главный герой — Тонгче Медикал (600763.SH), известный как «Железный Петух».

В 2017 году Комиссия по регулированию ценных бумаг Китая заявила, что будет и дальше усиливать надзор, изучать и формулировать жесткие меры по борьбе с «железными петухами», а также проводить собеседования с регулирующими органами компаний, которые имеют возможность выплачивать дивиденды, но не выплачивают дивиденды.

В ответ компания Tongce Medical, которая десятилетиями котировалась на рынке без выплаты дивидендов, немедленно опубликовала «Объявление об изменениях в плане распределения прибыли на 2016 год» и впервые выплатила 38,477 млн ​​юаней в виде денежных дивидендов, а затем выплачено более 9 миллионов юаней в 2017 году, два Общее количество раз составляет менее 50 миллионов.

(Источник: рыночная стоимость приложения Fengyun)

Пять лет спустя, под давлением регулирующих органов, компания потратила огромную сумму в 140 миллионов долларов на выплату дивидендов, при этом коэффициент денежных дивидендов составил 28%.

(Источник: рыночная стоимость приложения Fengyun)

Но инвесторов, похоже, это отпугнуло, и им нечего ожидать. Цена акций компании уже вернулась к своей первоначальной форме. С середины 2021 года по настоящее время рыночная стоимость компании почти испарилась на 90%!

(Источник: рыночная стоимость приложения Fengyun)

Что случилось с компанией?

Рост выручки замедляется, а конкурентоспособность на рынке средних и высоких цен не является сильной

В 2006 году компания стала публичной в результате тайного слияния и воспользовалась реструктуризацией государственных больниц. Она добилась быстрого расширения за счет модели развития «областная главная больница + больница-филиал» и группировки региональных больниц. С 2006 по 2021 год среднегодовой темп роста выручки компании составил почти 38%.

Конечно, это неотделимо от совместного продвижения спроса, предложения, политики и капитала на рынке стоматологической медицины.

Рынок стоматологических медицинских услуг имеет как медицинские, так и потребительские характеристики. Будучи новым видом потребления в моей стране, он все еще находится на ранних стадиях развития рынка. Согласно данным годового отчета компании, совокупный годовой темп роста размера отраслевого рынка с 2015 по 2020 год составляет 9,6%.

Однако к 2022 году быстрый рост компании резко оборвался. Этот год также стал переломным для компании: выручка снизилась. Впоследствии темпы роста выручки в 2023 году и первом квартале этого года составят всего около 5% при выручке в 2,85 млрд и 710 млн соответственно.

(Источник: рыночная стоимость приложения Fengyun)

Почему это?

Доход компании поступает от имплантатов, ортодонтии, педиатрии, протезирования и общих услуг. Распределение доходов в этих пяти основных секторах было относительно стабильным в течение всего года. На каждый из первых четырех секторов приходится от 16% до 20% доходов. Остальные крупные комплексные сектора немного выше, на их долю в 2023 году придется 28% доходов.

(Источник: Годовой отчет Tongce Medical)

С точки зрения объемов амбулаторного лечения и цен за единицу продукции, ранний рост компании был обусловлен как увеличением объема, так и цен, при этом рост объема амбулаторного лечения был крупнейшим движущим фактором.

Основная причина остановки роста выручки в последние два года заключается в том, что после того, как цена за единицу продукции достигла своего пика в 2021 году, она снижалась два года подряд в 2022 и 2023 годах, снизившись на 7% и 8% соответственно.

(Источник: Таблица годового отчета Tongce Medical: рыночная стоимость Fengyun APP)

Первой прямой причиной снижения цены за единицу продукции является влияние стандартной системы оплаты за зубные имплантаты.

В сентябре 2022 года Национальная администрация медицинского страхования выпустила «Уведомление о проведении специального управления расходами на медицинские услуги по имплантации полости рта и ценами на расходные материалы», что означает, что официально началась общенациональная централизованная закупка зубных имплантатов и взимание платы за услуги по имплантации полости рта. будут одновременно регулироваться и стандартизироваться.

По данным Soochow Securities, падение цен на услуги составляет около 25-50%.

(Источник: Soochow Securities)

В апреле 2023 года была полностью реализована политика централизованных закупок зубных имплантатов. По оценкам, средняя цена единицы зубных имплантатов компании снизится примерно на 27% по сравнению с 2022 годом. По сравнению с 2021 годом это падение будет еще больше.

Вторая фундаментальная причина заключается в том, что компания не очень конкурентоспособна на рынке высоких цен и имеет более слабую ценовую власть над клиентами.

Компания заявила, что имеет очевидные преимущества на рынке средних и высоких цен, и чтобы выйти на рынок низких цен и добиться роста, она запускала низкоценовые проекты один за другим с 2021 года.

(Источник: Годовой отчет Tongce Medical за 2023 год)

Это утверждение кажется очень разумным, а также соответствует популярной тенденции модели «pinduoduo» на рынке зубных имплантатов.

(Источник: Годовой отчет Tongce Medical за 2023 год)

Однако до конца прошлого года у компании было 84 медицинских учреждения, а ее доля на рынке составляла всего 1,8%.Если мы сможем перейти к низким ценам только на такой низкой базе, это полностью продемонстрирует, что так называемое рыночное преимущество высоких цен не масштабируемо, а ценовая власть над клиентами не является сильной.

Так что, логически говоря, «история» компании несколько противоречива.

Несмотря на то, что компания является лидером в сфере частных стоматологических медицинских услуг в стране, согласно годовому отчету Ruier Group (06639.HK), размер внутреннего рынка стоматологических медицинских услуг в 2023 году составит примерно 150 миллиардов юаней. Исходя из этого, доля компании на рынке составляет всего 1,8%, что соответствует показателю 2021 года. Как и в прошлом году, разрыв между нами и нашими коллегами невелик.

Частный рынок сильно фрагментирован, и его сложно расширить за пределы провинции.

Говоря о структуре рынка, частный стоматологический рынок сильно фрагментирован.

Рыночная доля десяти крупнейших частных поставщиков стоматологических медицинских услуг в 2022 году будет составлять лишь 13,6% частного рынка, при этом штаб-квартиры пятерки крупнейших будут располагаться в экономически развитых регионах, таких как Чжэцзян, Гуандун, Шанхай, Пекин и Цзянсу.

Это главным образом связано с тем, что отечественные частные стоматологические медицинские учреждения в основном состоят из стоматологических клиник, которые имеют более низкие требования к эксплуатации, надзору и капиталу. Поэтому частные стоматологические клиники более географически распределены и более многочисленны, чем государственные учреждения.

Согласно проспекту Ruier Group, на долю частных стоматологических клиник в целом пришлось 52% всего отечественного рынка стоматологических медицинских услуг в 2020 году.

Штаб-квартира компании находится в Чжэцзяне. После стольких лет «гонки за территорию» компания обосновалась в Чжэцзяне и продолжает расширяться за пределы провинции.

Хотя компания не раскрыла конкретное количество больниц в провинции и за ее пределами, с точки зрения областей расширения компания постепенно расширилась от Чжэцзяна до Цзянсу, Хубэя, Шэньси, Юньнани, Хунани, Хэбэя и других мест, с Всего в 2023 году 84 медицинских учреждения, в 2018 году их было 30, в 2021 году — 60.

(Источник: Диаграмма годового отчета Tongce Medical: рыночная стоимость Fengyun APP)

Напротив, выручка компании в провинции Чжэцзян уже давно составляет более 90%, что затрудняет открытие рынков за пределами провинции.

(Источник: Диаграмма терминала выбора: рыночная стоимость приложения Fengyun)

Во-первых, очень важно понять, почему ваша компания вообще успешна.

Основная причина, по которой Tongce Medical смогла успешно расшириться в Чжэцзяне на протяжении многих лет, заключается в том, что она опирается на квалификацию исходных государственных больниц.Среди них Стоматологическая Больница Ханчжоу (далее Больница Ханкоу) является наиболее типичной и является основным источником прибыли компании.

(Основные контролирующие и акционерные компании, источник: Годовой отчет Tongce Medical за 2023 год)

Больница Ханкоу изначально была крупнейшей государственной стоматологической больницей в Чжэцзяне. Воспользовавшись реструктуризацией государственных больниц того времени, Лу Цзяньмин почувствовал возможности для бизнеса в 2006 году и приобрел 100% акций больницы через Baoqun Industrial. После этого больница Ханкоу стала полностью частной стоматологической больницей под управлением Tongce Medical.

Подводя итог в одном предложении: это получение дивидендов от реструктуризации государственных больниц.

(Источник: Годовой отчет Tongce Medical за 2018 год)

Позже компания также последовательно приобрела стоматологическую больницу Нинбо и стоматологическую больницу Цанчжоу, которые хорошо известны на местном уровне. С такой высокой отправной точки компания полагалась на репутацию и ресурсы главной больницы, чтобы продолжать самостоятельно развивать филиалы больниц в провинции, что компания называет «региональная главная больница + больница-филиал». модель.

Я должен сказать, что он очень приятно пахнет и экономит много маркетинговых расходов, таких как реклама. С точки зрения расходов на продажу уровень расходов на продажу компании чрезвычайно низок и составляет около 1% в течение всего года.

(Источник: рыночная стоимость приложения Fengyun)

Однако эту модель трудно воспроизвести на рынках за пределами провинции, главным образом потому, что трудно преодолеть гору государственных институтов, а реструктуризация по-прежнему зависит от политических возможностей.

В течение многих лет внешняя экспансия компании применяла метод самостоятельной разработки. Судя по радиусу обслуживания (3-5 км) и полной конкуренции в стоматологической отрасли, метод самостоятельной разработки сталкивается с проблемами длительного цикла выращивания и медленной отдачи. что затрудняет оказание влияния.

Пять или шесть лет назад компания открыла две крупные стоматологические больницы в Чунцине и Чэнду в качестве базы для своего развития на северо-западе. Они были закрыты в 2023 году из-за того, что не смогли свести концы с концами.

С точки зрения валовой прибыли, общая валовая прибыль предприятий за пределами провинции Чжэцзян на 10-30 процентных пунктов ниже, чем внутри провинции.

(Источник: Диаграмма терминала выбора: рыночная стоимость приложения Fengyun)

От «самостоятельного» расширения к приобретению и франчайзингу

Другими словами, качества стоматологов определяют, что капиталу требуется длительный период развития, чтобы войти в сферу стоматологической медицины. Стоматология в значительной степени зависит от высококачественных стоматологических ресурсов. Технологии и репутация имеют решающее значение. Однако высококачественные стоматологические ресурсы в определенной степени ограничены.Эксплуатация и расширение не могут быть достигнуты простым копированием цепочки.。

С 2018 по 2021 год количество стоматологических больниц компании увеличилось вдвое, также стремительно росло количество амбулаторных клиник. Однако с 2021 по 2023 год, когда количество стоматологических больниц выросло на 40%, рост объёма амбулаторной помощи явно не поспевает.

Темп роста объема амбулаторного лечения на 14% в 2023 году отчасти обусловлен централизованными закупками. Количество зубных имплантатов компании увеличилось на 47%, что в значительной степени способствовало росту объема амбулаторного лечения. другие предприятия не так быстро, как раньше.

(Источник: Диаграмма годового отчета: рыночная стоимость Fengyun APP)

Фактический руководитель компании Лу Цзяньмин не имеет медицинского образования, но начал свою карьеру в сфере развития недвижимости.

(Источник: Годовой отчет компании)

Поскольку модель роста и ценовая власть находятся под двойным давлением, Лу Цзяньмин сказал, что модель развития, основанная на сжигании денег и накоплении людей, больше не подходит. В будущем расширение будет изменено с «самостроительства» на «поглощения, слияния и поглощения». франшизы», что означает, что поскольку стоимость будущего расширения также увеличится, хорошей целью должно быть приобретение премиум-класса.

(Источник: Годовой отчет Tongce Medical за 2023 год)

Прибыль упала, а фактический контролер получил 2 письма с предупреждением подряд.

С 2022 по 2023 год валовая прибыль компании будет продолжать снижаться. Валовая прибыль в 2023 году составит 38,5%, что почти на 8 процентных пунктов ниже, чем в 2021 году.

(Источник: рыночная стоимость приложения Fengyun)

Основной причиной снижения валовой прибыли является упомянутое ранее снижение цены за единицу продукции.

Стоит отметить, что в силу специфики стоматологических мастеров затраты на рабочую силу составляют около 55% от общих затрат компании круглый год. Если компании необходимо поддерживать относительно высококачественные врачи, ее переговорная сила будет относительно слабой.

В то же время ценовая власть компании над перерабатывающей продукцией также ослабевает, что является серьезным недостатком, с которым компания сталкивается в настоящее время.

(Источник: Таблица годового отчета: рыночная стоимость Fengyun APP)

Если расширение не проходит гладко, а снижение производительности является просто операционной проблемой, то часто разоблачаемая неоперационная оккупация фондов, несвоевременное раскрытие информации об операциях со связанными сторонами, а также ложное раскрытие информации и другие возмутительные действия являются проблемами добросовестности управления!

Фэнъюнь Цзюнь не раз подчеркивал, что не следует связываться с ненадежным руководством ни на день, ни на один раз!

В этом году из-за захвата средств связанными сторонами, контролируемыми фактическим контролером, Лу Цзяньмин получил два письма с предупреждением от Бюро по регулированию ценных бумаг Китая. В то же время Бюро по регулированию ценных бумаг Китая зарегистрировало ответственных лиц, таких как Tongce Medical. , Лу Цзяньмин, председатель Ван И и т.д. в файле целостности рынка ценных бумаг и фьючерсов.

Еще с 19 октября по 30 декабря 2021 года капитальный взнос Tongce Medical в размере 140 миллионов юаней в Фонд № 1, контролируемый Лу Цзяньмином, был использован для погашения кредитов банкам от других организаций, контролируемых Лу Цзяньмином. После того, как Лу Цзяньмин был обнаружен в 2022 году, Бюро надзора «наградило» его штрафом в 1 миллион долларов.

Причина возникновения этих проблем на большом уровне заключается в том, что в компании доминирует босс Лу, который пытается ущемить интересы мелких и средних акционеров. На небольшом уровне это связано с отсутствием прав. внутренняя независимость. Например, с точки зрения управления фондами компания имеет платежи от связанных сторон, одобренные финансовым персоналом компании.

(Источник: Терминал выбора)

Забавно то, что в начале годового отчета босс Лу всегда пишет искреннее письмо акционерам. Фэнъюнь Цзюнь увидел этот абзац из тысяч слов: «Пока мы придерживаемся долгосрочного подхода... ..Tongce Medical». определенно оправдает ожидания акционеров».

Когда босс Лу написал этот абзац, он действительно совсем не покраснел.

(Источник: Годовой отчет Tongce Medical за 2022 год)

В феврале этого года компания объявила о плане отмены и обратного выкупа с запланированным фондом выкупа в размере от 30 до 50 миллионов юаней. В конце июня этого года компания объявила об очередном плане увеличения пакета акций, и Фэнъюнь Цзюнь подумал, что нас ждет что-то большое. К сожалению, независимые директора увеличили свои активы на 96 000 юаней и объявили, что планируют продолжать увеличивать свои активы на 1-2 миллиона юаней в будущем, что действительно является щедрым шагом.

(20240626 Tongce Medical: Объявление Tongce Medical Co., Ltd. об увеличении пакета акций директорами компании и последующем плане увеличения пакета акций)

По состоянию на 9 апреля Tongce Holding Group, контролируемая Лу Цзяньмином, косвенно владеет 33,8% акций компании.

(Источник: Годовой отчет компании)

Кроветворная способность неплохая, РОЭ по-прежнему выше 10%.

С 2021 по 2023 год капитальные затраты компании Tongce Medical достигли пика за последние 10 лет. В 2022-2023 годах они росли против тенденции и росли год за годом, составив за три года почти 1,3 миллиарда.

(Источник: Choice Terminal, диаграмма: рыночная стоимость Fengyun APP)

В то же время коэффициент процентной задолженности компании значительно увеличился и превысил 20%, начиная с 2021 года. Кровеносные способности компании неплохие и были положительными в течение всего года. Хотя она не привлекала средства с момента своего бэкдор-листинга, она имеет возможность выплачивать дивиденды, но не выплачивала дивиденды в течение длительного времени.За последние 18 лет совокупные дивиденды составили менее 200 миллионов.

(Источник: рыночная стоимость приложения Fengyun)

По этой причине заинтересованные ветераны могут обратиться к двум исследовательским отчетам, приведенным в начале этой статьи.

Из-за снижения оборачиваемости активов и чистой процентной ставки рентабельность собственного капитала компании упадет ниже 20% начиная с 2022 года и составит 13,5% в 2023 году.

По состоянию на закрытие торгов 10 июля ПБ компании составил 4,5 раза.

(Источник: рыночная стоимость приложения Fengyun)

Отказ от ответственности:Настоящий отчет (статья) представляет собой независимое стороннее исследование, основанное на атрибутах публичной компании листинговых компаний и на информации, публично раскрываемой листинговыми компаниями в соответствии с их юридическими обязательствами (включая, помимо прочего, временные объявления, периодические отчеты и официальные интерактивные платформы и т. д.); Рыночная капитализация Fengyun стремится быть объективной и справедливой в содержании и мнениях, содержащихся в отчете (статье), но не гарантирует ее точность, полноту, актуальность и т. д.; отчет (статья) не представляет собой никаких рекомендаций по рыночной капитализации Fengyun. Никакая ответственность не принимается за любые действия, предпринятые в результате использования этого отчета.

Вышеуказанный контент является оригинальным из приложения Market Value Fengyun.

Несанкционированная перепечатка будет наказываться